國網(wǎng)和南網(wǎng)近期同時出臺內(nèi)部文件，計劃嚴控電網(wǎng)投資規(guī)模。2018/19年《政府工作報告》兩次提出降低一般工商業(yè)電價10%，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效和投資能力都受到影響；2019年上半年，國網(wǎng)凈利同比下滑15.26%。同時，新電改后《輸配電定價成本監(jiān)審辦法》出臺，明確抽水蓄能電站、電網(wǎng)儲能設(shè)施、電動車充換電站等不允許計入輸配電成本的項目。從導向上來看，國網(wǎng)和南網(wǎng)都不再以速度和規(guī)模作為首要目標，開始聚焦到以投資效益為核心。
從長期來看，過去依靠用電量高速增長支撐大規(guī)模投資的電網(wǎng)發(fā)展方式，正面臨難以為繼的局面。自2008年實施堅強智能電網(wǎng)建設(shè)以來，我國電網(wǎng)投資一直保持快速增長勢頭，從2008年的2,895億元增長到2018年的5,340億元，年均增長約8.5%。在電力體制改革的大背景下，不論是社會形態(tài)和電網(wǎng)生態(tài)都對給電網(wǎng)企業(yè)及電力行業(yè)帶來全新的挑戰(zhàn)。積極轉(zhuǎn)型，由粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向集約化發(fā)展模式，正成為電網(wǎng)企業(yè)長期發(fā)展的首要任務(wù)。
電網(wǎng)公司推行精準投資，意在壓減低效投資。電網(wǎng)嚴控投資主要壓的是基建，包括輸電、變電、架空線入地，還有收益低且不能計入輸配電價的儲能，包括發(fā)電側(cè)的抽水蓄能和電網(wǎng)側(cè)的電化學儲能。我國每年新增110kV和35kV輸電線路約2.43萬千米，若電纜化率從100%降低到50%可壓減投資1,000億以上；抽水蓄能年均新增裝機規(guī)模約2GW，可壓減200億投資；小型基建等生產(chǎn)輔助性投入若減少60%，則可以壓減120億元。即使是必須的基建項目，也存在重投入、輕收益的問題，有必要進行精益化管理降本提效。
泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是電網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的重大支撐點。泛在的本質(zhì)是“業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化+數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化”，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化解決的是電網(wǎng)的安全問題和效率問題；數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化則要激活電力“數(shù)據(jù)藍?！保瑒?chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點。廣義的泛在投資在2019-2024年的投資規(guī)模有望達到10,377億元；狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網(wǎng)企業(yè)信息通信領(lǐng)域的投資，未來5年投資規(guī)模有望達到3,008億元。2019-2020年會是電網(wǎng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，推進泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)是其首要任務(wù)。2019國網(wǎng)在信通領(lǐng)域的投資約210億元，同比增85%；19Q4以來國網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)兩批次增補招標推進。
投資建議：重點推薦三條主線。我們認為電網(wǎng)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的智能化、信息化領(lǐng)域投資的占比會大幅上升。從受益的節(jié)奏與體量來看，我們重點推薦三條投資主線：1）具備泛在電力物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案綜合實力的國網(wǎng)系信通產(chǎn)業(yè)單元，有望全面受益泛在投資建設(shè)，重點推薦：國電南瑞、岷江水電（信產(chǎn)集團）；2）適應(yīng)泛在深度感知需求并具備技術(shù)競爭力的智能感知量測類設(shè)備企業(yè)，重點推薦：金智科技、海興電力；3）聚焦于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)和應(yīng)用場景的相關(guān)企業(yè)，重點推薦：遠光軟件、涪陵電力。
目錄
近期，一份國家電網(wǎng)公司《關(guān)于進一步嚴格控制電網(wǎng)投資的通知》傳出，看完文件的感覺就是電網(wǎng)大基建時代過去了，電網(wǎng)投資正出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。對于我們二級市場的投資人來說，總量的邏輯歷來是酣暢淋漓，但凡遇到結(jié)構(gòu)性邏輯多少總是有些別扭。盡管上周跟很多的投資人就此問題進行了深入的探討，但股價走勢還是反應(yīng)了市場的擔心。這里有必要跟大家一起來探討下過往電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)，以及此次調(diào)整之后會帶來的變化。
先說說個人理解的幾點結(jié)論：
1、電網(wǎng)的總投資規(guī)模一定會壓縮，但主要壓的是基建，包括輸電、變電、架空線入地，還有收益低且不能計入輸配電價的儲能，包括發(fā)電側(cè)的抽水蓄能和電網(wǎng)側(cè)的電化學儲能。
2、電網(wǎng)投資的重心將快速從輸電端轉(zhuǎn)向配用電端，泛在的投資只會加大且進程會加快。
3、電網(wǎng)企業(yè)會加速向服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)是實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵支撐。
1、大規(guī)模電網(wǎng)投資的時代結(jié)束了
自2008年實施堅強智能電網(wǎng)建設(shè)以來，我國電網(wǎng)投資一直保持快速增長勢頭，從2008年的2,895億元增長到2018年的5,340億元，年均增長約8.5%。
經(jīng)過10多年的發(fā)展建設(shè)，我國220千伏及以上輸電網(wǎng)網(wǎng)架日趨完善，安全穩(wěn)定水平顯著增強。到2018年末，我國已建成35kV以上輸電回路總長度達到189.25萬千米，其中直流輸電線路4.1萬千米，交流輸電線路185.11萬千米；35kV以上變電/換流容量69.88億kVA，其中直流換流容量3.34億kVA，交流變電容量66.53億kVA。
2015年12月，青海班瑪縣的果芒村和曲瑪萊縣長江村無電人口通電工程投運，標志著我國已實現(xiàn)電網(wǎng)全覆蓋，未來電網(wǎng)工程投資將新增新建為主逐步進入到更新替換為主。從電網(wǎng)的建設(shè)階段來看，2018年集中批復的特高壓線路建成后，我國的輸電骨干網(wǎng)架已經(jīng)基本成型，未來在輸電端的投資規(guī)模會逐步下降。電網(wǎng)投資的重心正在由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移，提升配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)供電水平，增強電網(wǎng)服務(wù)清潔能源成未來趨勢。
國家電網(wǎng)在826號文件中主要部署了四方面工作內(nèi)容：一是充分認識嚴控電網(wǎng)投資的重要性和緊迫性；二是以產(chǎn)出定投入，嚴控電網(wǎng)投資規(guī)模；三是狠抓虧損治理，虧損單位不再新增投資；四是聚焦效率效益，加強電網(wǎng)投資管理。國家電網(wǎng)表示，投資要與電價水平和盈利能力掛鉤，各單位要以凈利潤為核心，結(jié)合折舊、財政資金等自有資金，落實資產(chǎn)負債率控制要求，確保投資有效納入核價資產(chǎn)，不推高輸配電價，嚴格測算投資能力。不止是國網(wǎng)，南方電網(wǎng)公司2019年11月26日也發(fā)布了《優(yōu)化投資和成本管控措施(2019年版)》，提出20項重點舉措，著力建立精準投資管控體系，實施最優(yōu)成本管控策略。
具體來說，國網(wǎng)826號文內(nèi)容，可歸納為“三嚴禁，二不得，兩不再，三壓減”。
1、嚴禁擅自擴大投資界面和超標準建設(shè)；嚴禁超過核價投資規(guī)模和范圍安排投資；嚴禁過度追求高可靠性的“錦上添花”添花項目；
2、不得在投資計劃外安排輸變電資產(chǎn)租賃；不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網(wǎng)側(cè)化學儲能設(shè)施建設(shè)；
3、不再安排抽水蓄能新開工項目；虧損單位不再新增投資。
4、大力壓減短期效益不明顯的項目；大力壓減架空線入地等投資費效比不高的項目；大力壓減小型基建等生產(chǎn)輔助性投入。
上述文件的要義就是要搞精準投資，控制基建規(guī)模，壓減低效投資。一方面新電改以來，《輸配電定價成本監(jiān)審辦法》出臺，明確了不允許計入輸配電成本的項目，如抽水蓄能電站、電儲能設(shè)施、電動車充換電站、電網(wǎng)三產(chǎn)等；另一方面，2018/19年《政府工作報告》兩次提出降低一般工商業(yè)電價10%，電網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效和投資能力都受到影響。從兩家電網(wǎng)公司出頭的文件來看，國網(wǎng)南網(wǎng)都不再以速度和規(guī)模作為第一考核目標，開始聚焦到以投資效益為核心。
上述提到的幾項，到底在電網(wǎng)投資中的占比如何？我們一起來用數(shù)據(jù)逐項進行剖析。
1 、壓減架空線入地等投資費效比不高的項目。城市架空線改埋溝線（電纜輸電）對于電網(wǎng)企業(yè)來說，是可以做到提升輸電可靠性和輸電能力；但相對而言，對于地方政府的收益可能更為顯著，既可以美化城市環(huán)境又可以提高城市土地的利用價值，這也是近年來我國大部分城市配電網(wǎng)投資最主要的去向。2017年，北京市啟動了“電力架空線入地大會戰(zhàn)”，計劃在兩年內(nèi)（2018-2019年）將核心區(qū)（東城和西城）170公里電力架空線將全部入地。上海中心城區(qū)電力架空線路約1.5萬公里，近年來也陸續(xù)實施了架空線入地工程。
通常，220kV以下線路主要為城市配電網(wǎng)線路。根據(jù)中電聯(lián)歷年公布的交流輸電工程造價，電纜工程的造價通常為架空輸電線路造價的10倍。2018年，110kV和220kV交流電纜工程的造價分別為874萬元/千米和2820萬元/千米；而交流架空線的造價則分別為66萬元/千米和112萬元/千米。
2018年，我國新增110kV和35kV輸電線路分別為19,206千米和5,120千米。假設(shè)電纜化率從100%降低到50%，以2018的的線路工程量測算可壓減投資規(guī)模將達到914億元，如果再考慮10kV及以下的配電線路改造，我們預計僅城市架空線改埋溝線一項就可以壓減投資達到1000億以上。
2、不再安排抽水蓄能新開工項目。到2018年底，我國抽水蓄能項目累計裝機量達到了30GW，近幾年的年均新增裝機規(guī)模在2GW左右。電網(wǎng)公司是抽水蓄能電站的最主要的投資主體，以2018年電源工程造價估算，若未來電網(wǎng)公司不再安排抽水蓄能新開工項目，每年可壓減投資規(guī)模約200億元。
3、不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網(wǎng)側(cè)化學儲能設(shè)施建設(shè)。據(jù)CNESA統(tǒng)計， 2018年新增投運電化學儲能項目的裝機規(guī)模682.9MW，同比增長464.4%；其中，新增電網(wǎng)側(cè)儲能規(guī)模為206.8MW，占比達36%。以2018年江蘇省儲能項目的造價來估算，國網(wǎng)在電網(wǎng)側(cè)儲能的投資規(guī)模約在5億元左右。
不過，CNESA《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2019》稱，2019年底我國電化學儲能裝機規(guī)模將達到1.92GW；隨著電力體制改革的進一步推進，推動市場化機制和價格機制的儲能政策將為儲能應(yīng)用帶來新一輪的高速發(fā)展，電化學儲能的規(guī)模將實現(xiàn)兩連跳，2022年突破10GW，2023年接近20GW。而從全球整體電化學儲能應(yīng)用來看，電網(wǎng)輔助服務(wù)在電化學儲能中的占比接近50%。
4、大力壓減小型基建等生產(chǎn)輔助性投入。2017/2018年電網(wǎng)小型基建等生產(chǎn)輔助性投資的規(guī)模分別為204億元和220億元，假設(shè)未來該類投資規(guī)模減少60%以上，則可以壓減投資規(guī)模120億元。
除上述明確直接壓減的項目外，預計跟基建相關(guān)的項目也都會嚴格控制投資規(guī)模及投入產(chǎn)出。通常在電網(wǎng)項目投資中，工程類的投資占比高達55%以上。在投資規(guī)模持續(xù)保持高位的情況下，電網(wǎng)基建項目存在重投入、輕收益；重立項、輕管理等問題。面對內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境的壓力，電網(wǎng)公司也會對必要的基建項目本身進行精益化管理。
2、泛在的投資只會加大且加快
在我們2019年10月13日外發(fā)的行業(yè)深度報告《泛在深度解碼之三：共享萬億饕餮盛宴，重塑行業(yè)未來發(fā)展》中，我們明確提出了如下幾點：
1、電網(wǎng)投資規(guī)模或?qū)⒈３值驮鲩L的態(tài)勢。從電網(wǎng)企業(yè)本身的投資能力來看，由于2018/19連續(xù)兩年要求一般工商業(yè)電價下降10%，電網(wǎng)企業(yè)的盈利能力和再投資能力也將受到限制。2018年度，國家電網(wǎng)公司售電量增長9.3%，營收增長8.7%，但利潤下滑14.3%。2019年，國家電網(wǎng)公司規(guī)劃電網(wǎng)投資5,126億元，同比增長4.8%；資產(chǎn)總額4.17萬億元，同比增長6.1%。綜合考慮用電量增長、電網(wǎng)建設(shè)階段及電網(wǎng)企業(yè)投資能力來看，我們認為未來幾年電網(wǎng)投資規(guī)模將保持在3-5%。
2、電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性變化。不過，由于骨干網(wǎng)架建設(shè)基本完成，電網(wǎng)投資將出現(xiàn)長期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：一是配用電端投資的占比會持續(xù)上升；二是基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的智能化、信息化領(lǐng)域投資的占比會大幅上升。
3、2019年國家電網(wǎng)的投資規(guī)?；?qū)嚎s600-800億。2019國家電網(wǎng)規(guī)劃投資額為5,126億元，從19年前3季度電網(wǎng)經(jīng)營和投資情況來看，我們判斷全年投資額會有所削減。在我們對泛在投資規(guī)模的測算中，我們預計國家電網(wǎng)公司2019年投資額會減少至4,500億。
4、我們認為，泛在的投資可從大范圍和小范圍兩個層面去理解。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的投資與電網(wǎng)智能化投資、智能配電網(wǎng)投資及配網(wǎng)自動化投資存在一定的交叉?；趯^往電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)分布及對泛在業(yè)務(wù)涉及的內(nèi)容，我們認為對泛在投資的測算可以從大范圍和小范圍兩方面來把控。
大范圍的投資包括感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層，其中感知層是對現(xiàn)有電網(wǎng)二次設(shè)備投資的全覆蓋，網(wǎng)絡(luò)層和平臺層則會因泛在建設(shè)增加新的內(nèi)涵，而應(yīng)用層未來則是基于電力大數(shù)據(jù)增值服務(wù)的應(yīng)用場景。大范圍的投資我們認為需要基于對電網(wǎng)公司的整體投資來定，并按照電網(wǎng)整體的投資規(guī)模、配電網(wǎng)投資占比及其構(gòu)成等作如下假設(shè)：
國內(nèi)用電量增速保持在5%左右；
國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資規(guī)模保持在3-5%；
2021年特高壓網(wǎng)架結(jié)構(gòu)基本形成后，配網(wǎng)投資占比快速提升；
配網(wǎng)端的泛在投資占比在2020年開始快速提升；
發(fā)電端與輸電端的泛在投資約為配網(wǎng)端20%；
預計2019年會有泛在專項投資建設(shè)的預算外增補。
基于如上假設(shè)，我們測算國家電網(wǎng)公司泛在電力物聯(lián)網(wǎng)2019-2024年間總投資規(guī)模將達到8,647億元，投資占比將從當前的12%提升到50%。
同時，南方電網(wǎng)公司亦在同步執(zhí)行其《公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字南網(wǎng)建設(shè)行動方案》，數(shù)字南網(wǎng)的發(fā)展方向和目標與國網(wǎng)的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃不謀而合。從過往南方電網(wǎng)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，其經(jīng)營體量約為國網(wǎng)的20%，每年電網(wǎng)投資額也約為國網(wǎng)的20%。因此，我們對南方電網(wǎng)未來5年數(shù)字南網(wǎng)建設(shè)的投資額以國網(wǎng)的20%水平進行估算?；谌缟蠝y算，兩家電網(wǎng)公司2019-2024年間合計在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)方面的投資將會達到10,377億元。
狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網(wǎng)公司對信息通信領(lǐng)域的投資。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)與過去智能電網(wǎng)的區(qū)別在于泛在連接，信息通信將是泛在連接的基礎(chǔ)，也是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)未來的投資重點。根據(jù)國家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，未來將構(gòu)建基于“有線+無線，骨干+接入，地面+衛(wèi)星”的“空天地”協(xié)同一體的電力泛在通信網(wǎng)。因此，我們認為狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網(wǎng)公司對信息通信領(lǐng)域的投資。
2016-2018年間，國網(wǎng)信息通信類投資的規(guī)模約120億元，根據(jù)建設(shè)方案推進任務(wù)和近期信息通信設(shè)備招標情況來看，我們預估未來信息通信類投資的占比有望上升到40%以上，并且在2020/21年逐步建成后占比開始有所下降。
根據(jù)近期泛在建設(shè)的推進情況來看，我們判斷2020年或?qū)⑹切畔⑼ㄐ蓬惤ㄔO(shè)的大年，因此對2020-2024年間狹義泛在的投資測算進行了更新。
基于如上假設(shè)，我們測算狹義泛在領(lǐng)域在未來5年國家電網(wǎng)公司的總投資規(guī)模有望達到2,507億元。同樣，我們?nèi)园?0%比例估算南方電網(wǎng)在該領(lǐng)域的投資，則兩家電網(wǎng)公司的總投資有望達到3,008億元。
3、泛在是電網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支撐
國網(wǎng)和南網(wǎng)同時出臺文件嚴控電網(wǎng)投資規(guī)模，既出于深層次的現(xiàn)實利益考慮，也有立足長遠推促高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略考量。2019年上半年國家電網(wǎng)公司實現(xiàn)營收1.24萬億元，同比增3.33%，但凈利僅304億元，同比減少15.26%，扣非凈利281.53億元，同比減少17.38%。從現(xiàn)實角度來看，用電量增速持續(xù)走低、電網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力受到擠壓、全社會對降電價仍存在普遍預期，這些都要求電網(wǎng)企業(yè)亟需建立精準投資管控體系，提高投資的效率和效益，推進高質(zhì)量發(fā)展。
從長遠角度來看，過去依靠電量高速增長支撐大規(guī)模投資的電網(wǎng)發(fā)展方式，正面臨難以為繼的局面。在電力體制改革的大背景下。不論是社會形態(tài)和電網(wǎng)生態(tài)都對給電網(wǎng)企業(yè)及電力行業(yè)帶來全新的挑戰(zhàn)。積極進行轉(zhuǎn)型，由粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向集約化發(fā)展模式正成為電網(wǎng)企業(yè)長期的首要任務(wù)。
泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是電網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型的重大支撐點。泛在的本質(zhì)就是“業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化+數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化”，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化就是要做到“數(shù)據(jù)一個源、電網(wǎng)一張圖、業(yè)務(wù)一條線”，解決的是電網(wǎng)企業(yè)及電力系統(tǒng)的安全問題和效率問題。而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化則是激活電力“數(shù)據(jù)藍?！保陔娏Υ髷?shù)據(jù)應(yīng)用、綜合能源服務(wù)、電動出行服務(wù)及培育新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點。
泛在前期以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，后期則重在運營。從國網(wǎng)公司“一年試點、兩年推廣、三年見效”的實施策略來看，未來幾年將逐步加大泛在電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資力度。2019年是泛在推廣的元年，從4月份建設(shè)任務(wù)下發(fā)以來，技術(shù)驗證、試點先行、5G基站共享共建、3省專項招標等均陸續(xù)推出。我們預計泛在相關(guān)的投資規(guī)劃有望在19Q4集中推出，建設(shè)任務(wù)也將同步快速啟動。從投資金額來看，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)廣義范圍的投資未來5年（2019-2024）將有望達到1萬億以上規(guī)模，而狹義的信息通信類投資規(guī)模則有望達到3,000億以上規(guī)模。
從受益的節(jié)奏與體量來看，我們重點推薦三條投資主線：
主線一：具備泛在電力物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案綜合實力的國網(wǎng)系信通產(chǎn)業(yè)單元，有望全面受益泛在投資建設(shè)，重點推薦：國電南瑞、岷江水電（信產(chǎn)集團）。
主線二：適應(yīng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)廣泛互聯(lián)深度感知需求并具備技術(shù)競爭力的智能感知量測類設(shè)備企業(yè)，重點推薦：金智科技、海興電力；建議關(guān)注：許繼電氣、四方股份、新聯(lián)電子、炬華科技、林洋能源、合縱科技、億嘉和、朗新科技、恒華科技、創(chuàng)意信息等。
主線三：聚焦于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)和應(yīng)用場景的相關(guān)企業(yè)，重點推薦：遠光軟件、涪陵電力。
來源：電新鄧永康團隊 作者：安信電新
