南網(wǎng)資產(chǎn)證券化提速
之前市場(chǎng)有傳聞南網(wǎng)資產(chǎn)證券化會(huì)提速，享能匯注意到證監(jiān)會(huì)已經(jīng)收到了南網(wǎng)綜能的IPO招股書。
節(jié)能服務(wù)、新能源、分布式能源及能源綜合利用——作為南網(wǎng)能源公司旗下的三大業(yè)務(wù)，一直被市場(chǎng)傳聞可能會(huì)被注入某家上市企業(yè)或某項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)IPO。而如今，南網(wǎng)綜能的公開(kāi)發(fā)行證明了其資產(chǎn)證券化之路的提速。
綜合能源服務(wù)的業(yè)務(wù)還出現(xiàn)在了近日南網(wǎng)印發(fā)的《南方電網(wǎng)公司關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)新工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）之中。
南網(wǎng)公司在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出，在圍繞核心業(yè)務(wù)發(fā)展新興業(yè)務(wù)發(fā)面，將建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)以及綜合能源服務(wù)等多項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景。
綜合能源服務(wù)不僅作為南網(wǎng)能源公司的三大業(yè)務(wù)之一，也是南網(wǎng)的規(guī)劃中新興業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展方向，通過(guò)上市融資提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也預(yù)示著想壯大綜合能源業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。
之前很多人聊綜合能源服務(wù)，都比較籠統(tǒng)，似乎與什么都沾些邊，有時(shí)是節(jié)能減排相關(guān)，有時(shí)是能源規(guī)劃相關(guān)，而這次這個(gè)公司上市讓大家能一窺綜合能源服務(wù)到底是做哪些事情？
綜合能源在能源市場(chǎng)中到底扮演了什么樣的角色？享能匯將以南網(wǎng)綜能為例來(lái)深度解讀綜合能源服務(wù)。
對(duì)于綜合能源服務(wù)公司，我們首先要面對(duì)的問(wèn)題是：其主營(yíng)業(yè)務(wù)是做什么的呢？
南網(wǎng)綜能全稱為南方電網(wǎng)綜合能源股份有限公司，控股股東為南方電網(wǎng)，實(shí)際控制人為國(guó)資委。該公司未來(lái)成功登陸A股之后，預(yù)計(jì)將會(huì)成為我國(guó)首家以綜合能源服命名的上市公司，以及最大的綜合能源服務(wù)上市公司。
享能匯查閱相關(guān)材料發(fā)現(xiàn)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017），南網(wǎng)綜能屬于“節(jié)能技術(shù)推廣服務(wù)”類企業(yè)。
南網(wǎng)綜能主營(yíng)業(yè)務(wù)
可見(jiàn)，南網(wǎng)綜能的主營(yíng)業(yè)務(wù)還是“節(jié)能服務(wù)”。但是作為綜合能源服務(wù)，其業(yè)務(wù)則是涵蓋了為客戶提供診斷、設(shè)計(jì)、改造、綜合能源項(xiàng)目投資及運(yùn)維等一站式的綜合節(jié)能服務(wù)。
主要的業(yè)務(wù)類型為：合同能源管理服務(wù)、咨詢及工程服務(wù)、資源綜合利用。
如合同綜合管理服務(wù)，合同管理服務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種通過(guò)減少能源費(fèi)用來(lái)支付節(jié)能項(xiàng)目成本的一種節(jié)能投資方式。南網(wǎng)綜能的合同管理服務(wù)包括了工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能。
其中工業(yè)節(jié)能服務(wù)，包括了分布式光伏服務(wù)：就是根據(jù)相關(guān)工業(yè)企業(yè)屋頂資源和光照資源的特點(diǎn)，為客戶提供分布式光伏的設(shè)計(jì)、投資建設(shè)和運(yùn)維等服務(wù)。
截至去年10月南網(wǎng)綜能投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的分布式光伏項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到105個(gè)，裝機(jī)容量619.22兆瓦時(shí)。目前南網(wǎng)綜能最大的分布式光伏項(xiàng)目是位于中山的格蘭仕分布式太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目，并網(wǎng)裝機(jī)容量52.38MW，運(yùn)行25年，年均發(fā)電量5000萬(wàn)千瓦時(shí)，年均減排二氧化碳4.21萬(wàn)噸。
其中工業(yè)高效能源節(jié)能服務(wù)：就是指分析工業(yè)企業(yè)用能情況，投資改造該企業(yè)的用熱、用冷、用氣設(shè)施，降低成本。
如升級(jí)改造的四川長(zhǎng)虹經(jīng)開(kāi)區(qū)工業(yè)園集中供氣項(xiàng)目，改造和擴(kuò)張?jiān)械睦吓f空壓站，為園區(qū)10家企業(yè)提供壓縮空氣，節(jié)能效果達(dá)到30%。
其中余熱余壓和煤礦瓦斯等綜合節(jié)能服務(wù)：就是指利用各高耗能的大量余熱或余壓等為客戶提供余熱余壓等回收節(jié)能服務(wù)。
如建筑節(jié)能方面：分析某些建筑物（如商業(yè)樓、醫(yī)院、辦公樓等）的用能需求，對(duì)其進(jìn)行投資改造，通過(guò)能源消費(fèi)總量用能控制和提高能源效率來(lái)達(dá)到高效用能的目的。
如，廣東大廈綜合能源改造項(xiàng)目，對(duì)大廈的空調(diào)系統(tǒng)和照明系統(tǒng)進(jìn)行改造，綜合節(jié)能效益達(dá)到180萬(wàn)千瓦時(shí)/年。
其他業(yè)務(wù)方面的，如城市照明服務(wù)，該業(yè)務(wù)通過(guò)對(duì)城市路燈LED改造，使得節(jié)電率達(dá)到50-60%。此外的綜合能源服務(wù)還有生物質(zhì)綜合利用及其他節(jié)能服務(wù)。
根據(jù)南網(wǎng)此次募集資金來(lái)看，其中大部分將會(huì)投資于建設(shè)節(jié)能和工業(yè)節(jié)能項(xiàng)目。
本次南網(wǎng)綜能募集資金投資的項(xiàng)目如下：
綜合能源服務(wù)的市場(chǎng)現(xiàn)狀幾何？如何賺錢？
目前我國(guó)的節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)主要以中小企業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)集中度較低，行業(yè)內(nèi)大型節(jié)能綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)較少。
由于目前節(jié)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)較為充分，行業(yè)的集中度較低，企業(yè)規(guī)模小的原因，故行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均利潤(rùn)差距較大。而具有多方面優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)的利潤(rùn)則較為穩(wěn)定。
目前國(guó)內(nèi)行業(yè)主要的6家綜合能源服務(wù)企業(yè)為國(guó)網(wǎng)綜合能源服集團(tuán)務(wù)公司（國(guó)網(wǎng)全資子公司）、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司（國(guó)資委全資節(jié)能環(huán)保服務(wù)企業(yè)）、中財(cái)節(jié)能股份有限公司（成立于1998年的上市企業(yè)）、大連易世達(dá)新能源發(fā)展股份有限公司（成立于2005年的上市企業(yè)）。
南網(wǎng)綜合能源盈利模式分析
而南網(wǎng)綜合能源服務(wù)的盈利模式，主要包括了合同能源管理模式、節(jié)能改造模式、招標(biāo)采購(gòu)模式、服務(wù)和生產(chǎn)模式（節(jié)能設(shè)計(jì)、節(jié)能建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)維管理）、銷售模式（工業(yè)節(jié)能服務(wù)、建筑節(jié)能服務(wù)、城市照明服務(wù)等）。
南網(wǎng)綜能盈利模式
南網(wǎng)綜能歷史業(yè)績(jī)分析
從南網(wǎng)綜能的銷售情況來(lái)看，在2018年年度銷售中，合同能源管理服務(wù)（工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明）收入占據(jù)了總收入的72.69%。而截至到2019年的10月，合同能源管理服務(wù)的收入占比已經(jīng)達(dá)到了83.03%。而節(jié)能改造和節(jié)能咨詢等收入僅占總收入的6.7%左右。
其中，在合同能源管理服務(wù)的工業(yè)節(jié)能服務(wù)中，分布式光伏節(jié)能服務(wù)的收入占比達(dá)到77.43%。
從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，南網(wǎng)綜能近三年的主要客戶為中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司、美的集團(tuán)有限責(zé)任公司、廣東格蘭仕集團(tuán)有限公司、廣東東成立億集團(tuán)有限公司、貴州源景水泥有限公司。
查看南網(wǎng)綜能近3年的財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)：南網(wǎng)綜能自2016年以來(lái)，每年的收入和利潤(rùn)均呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)的情況，其中2018年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了57.97%。從收入來(lái)看，南網(wǎng)綜能的綜合能源服務(wù)在市場(chǎng)上具有一定的份額，和增長(zhǎng)性。
圖：南網(wǎng)綜能收入情況
圖：南網(wǎng)綜能凈利潤(rùn)情況
對(duì)南網(wǎng)綜能進(jìn)行估值
通過(guò)比較目前節(jié)能相關(guān)行業(yè)內(nèi)靠前的上市企業(yè)的PB（Price-to-Book Ratio）來(lái)看未來(lái)南網(wǎng)綜能上市后的預(yù)計(jì)估值。
市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低。
享能匯根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)選取中材節(jié)能（603126），易世達(dá)新能源（300125）截至4月14日的財(cái)務(wù)情況看，當(dāng)日中材節(jié)能的市盈率在21.77左右，每股的凈資產(chǎn)在2.86元，市凈率為1.53，總市值在26億元左右。易世達(dá)的每股凈資產(chǎn)在2.91元左右，其市盈率較高，靜態(tài)市盈率達(dá)到了261.42，市凈率為4.66。
根據(jù)南網(wǎng)綜合的數(shù)據(jù)，其企業(yè)每股凈資產(chǎn)在2016年-2018年連續(xù)三年分別為1.19元、1.4元、1.92元。若對(duì)比中材節(jié)能和易世達(dá)的平均市凈率來(lái)看，其平均市凈率達(dá)到了3.095。目前節(jié)能行業(yè)的平均市凈率為1.89。
根據(jù)招股書，南網(wǎng)綜能本次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)75757.5757萬(wàn)股來(lái)看，若按照中材節(jié)能和易世達(dá)的平均市凈率3.095以及2018年南網(wǎng)綜能的每股凈資產(chǎn)來(lái)推算，預(yù)計(jì)其上市后估值將會(huì)達(dá)到45.018億元。若按照節(jié)能行業(yè)的平均市凈率1.89來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)其估值將會(huì)達(dá)到27.491億元。（此估值通過(guò)行業(yè)公開(kāi)數(shù)據(jù)推算得出）
業(yè)務(wù)模式的不足之處
但是，就南網(wǎng)的綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，還是存在很大的不確定性。
如其占比最大的合同能源管理模式的業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的服務(wù)周期較長(zhǎng)，同時(shí)項(xiàng)目資金投入大，而且上文提到，本次IPO融資的資金主要都將投入該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
南網(wǎng)綜能還存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)南網(wǎng)電網(wǎng)有限責(zé)任公司一直是南網(wǎng)綜能的第一大客戶，其銷售占比近三年均達(dá)到銷售總額的30%左右。且南網(wǎng)綜能的業(yè)務(wù)我國(guó)的華南地區(qū)，該區(qū)域的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到80%-90%。
同時(shí)在其業(yè)務(wù)中占比較大的分布式光伏節(jié)能服務(wù)中，還存在著上網(wǎng)電價(jià)和國(guó)家補(bǔ)貼的不確定性。
結(jié)語(yǔ)
總的來(lái)看，目前的綜合能源服務(wù)還是與節(jié)能服務(wù)掛鉤，是節(jié)能服務(wù)的一種擴(kuò)展。節(jié)能服務(wù)是為項(xiàng)目或者用能企業(yè)提供節(jié)能減排服務(wù)和技術(shù)支持的產(chǎn)業(yè)。節(jié)能服務(wù)目前在我國(guó)逐步得到推廣，數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)的節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總值為5222億元，年同比增長(zhǎng)為9.38%。截至2019年全國(guó)從事節(jié)能服務(wù)的企業(yè)多達(dá)6547家，未來(lái)，綜合能源服務(wù)作為新興產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮這重要作用。經(jīng)過(guò)分析，綜合能源服務(wù)其實(shí)基本就是節(jié)能業(yè)務(wù)，因?yàn)闋I(yíng)收的80%多都是這個(gè)服務(wù)，所以太陽(yáng)底下無(wú)新鮮事。
