隨著可再生能源補(bǔ)貼清單制度的推進(jìn)，確權(quán)后的光伏電站又將迎來(lái)一波交易高峰，光伏電站交易已經(jīng)成為受補(bǔ)貼拖欠所累的業(yè)主獲取“生機(jī)”最有效的途徑之一。
日前，華能天成融資租賃有限公司與彭博新能源財(cái)經(jīng)攜手撰寫(xiě)《中國(guó)新能源電站資產(chǎn)交易白皮書(shū)》，分析了過(guò)去十年新能源電站資產(chǎn)交易的特點(diǎn)、動(dòng)因和價(jià)格形成機(jī)制，并對(duì)未來(lái)交易趨勢(shì)作出了展望。本文摘要了報(bào)告中的重點(diǎn)內(nèi)容，供讀者參考。
交易市場(chǎng)概況
自2010年以來(lái)，公開(kāi)披露的新能源電站交易體量約28.3GW，其中，光伏約18.6GW，風(fēng)電約9.7GW。近五年來(lái)，每年的電站交易規(guī)模約為4GW左右，電站交易體量的上升主要源自于補(bǔ)貼拖欠的刺激。
自2015年可再生能源補(bǔ)貼目錄無(wú)新增后，電站交易市場(chǎng)開(kāi)始逐漸活躍起來(lái)。受限于補(bǔ)貼拖欠帶來(lái)的資金壓力以及電站收益的不穩(wěn)定性，光伏電站交易規(guī)模開(kāi)始呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
2016年推遲確認(rèn)的第六批可再生能源補(bǔ)貼目錄帶來(lái)了當(dāng)年3.6GW電站交易的高峰，而2018年“5·31”新政后，補(bǔ)貼拖欠帶來(lái)的頹勢(shì)凸顯，光伏電站交易規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到了3.8GW。以協(xié)鑫新能源、熊貓綠能、愛(ài)康為代表的投資商拉開(kāi)了出售電站自救的大幕。
歷年電站交易規(guī)模
交易項(xiàng)目屬性
從電站屬性來(lái)看的話，交易市場(chǎng)以并網(wǎng)后電站交易為主。自2010年以來(lái)，已并網(wǎng)光伏項(xiàng)目的交易規(guī)模占總規(guī)模的66%。即使在建成項(xiàng)目中，收購(gòu)方也更傾向于建成時(shí)間久的電站資產(chǎn)。2012～2016年間，被交易光伏電站資產(chǎn)的平均年齡普遍不足一年，但自2017年以后，涉及交易的光伏項(xiàng)目年齡開(kāi)始上升，而這源于收購(gòu)方對(duì)補(bǔ)貼目錄內(nèi)項(xiàng)目的偏好。
在補(bǔ)貼清單制出臺(tái)之前，買(mǎi)家更為傾向已經(jīng)進(jìn)入1-7批補(bǔ)貼目錄的光伏電站，這些電站是2016年3月之前并網(wǎng)的。
交易項(xiàng)目的狀態(tài)
區(qū)域特點(diǎn)
十年來(lái)，我國(guó)新能源電站交易主要集中在“三北”區(qū)域，累計(jì)交易規(guī)模為18.4GW，全國(guó)占比為65%，其次是中東部地區(qū)，累計(jì)規(guī)模為7.4GW，占比26%，而南方地區(qū)交易最少，僅為2.5GW，占比9%。但近幾年來(lái)，電站交易區(qū)域呈現(xiàn)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，隨著特高壓通道助力“三北”消納困局，熱門(mén)區(qū)域仍將重返“三北”地區(qū)。
電站交易的區(qū)域特點(diǎn)
交易主體
根據(jù)交易雙方的企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，基本可以分為民企、央企、國(guó)企、金融資本及外資企業(yè)五大類(lèi)。根據(jù)十年來(lái)的交易數(shù)據(jù)來(lái)看，賣(mài)方主要是民企和金融資本，買(mǎi)方則以央企、國(guó)企為主。
十年以來(lái)，以協(xié)鑫、正泰、蘇州騰暉為代表的民企共出售光伏電站12.8GW，占比約69%。民企出售電站主要源自擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致的現(xiàn)金流壓力以及補(bǔ)貼拖欠的風(fēng)險(xiǎn)，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)使得民企不得不出售電站以換取現(xiàn)金流。
出售方比例
而收購(gòu)方則以國(guó)企、央企和金融資本為主。以熊貓綠能和江山控股為代表的金融資本在2013～2018年間大舉購(gòu)入光伏電站，收購(gòu)體量超6GW，占比34%。央企和國(guó)企也各自收購(gòu)了約4GW的光伏電站，總占比約43%，代表企業(yè)為申能、國(guó)投電力、五凌電力以及浙江新能源投資集團(tuán)等。
收購(gòu)方比例
但隨著補(bǔ)貼拖欠的愈發(fā)嚴(yán)重，金融資本在交易市場(chǎng)開(kāi)始從“大買(mǎi)家”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按筚u(mài)家”。尤其在2019年，江山控股與熊貓綠能轉(zhuǎn)而大舉拋售所持有的電站以改善現(xiàn)金流。
各交易主體的電站凈買(mǎi)入量
交易價(jià)格
在交易價(jià)格方面則是逐年下降的趨勢(shì)。根據(jù)披露數(shù)據(jù)來(lái)看的話，中國(guó)光伏項(xiàng)目平均交易單價(jià)從2013年的8.9元/W，下降至2019年的5.8元/W(2013年前無(wú)有效交易價(jià)格數(shù)據(jù))。風(fēng)電項(xiàng)目平均交易單價(jià)2016年為9.8元/W，2019年下降到7.9元/W。
交易價(jià)格
價(jià)格方面變化因素較多，但要點(diǎn)仍取決于電站并網(wǎng)時(shí)間。2010～2016年間，由于電站執(zhí)行固定上網(wǎng)電價(jià)，不同年份并網(wǎng)的項(xiàng)目未來(lái)收入幅度變化不大，故交易價(jià)格波動(dòng)較小。自2017年以來(lái)，隨著電價(jià)下調(diào)，以及可再生能源市場(chǎng)交易政策的變化，項(xiàng)目未來(lái)的收益水平受到影響，其價(jià)格則出現(xiàn)明顯下降。
交易價(jià)格與全生命周期價(jià)格對(duì)比
不同地區(qū)及收售方在價(jià)格方面也各有特點(diǎn)。“三北”地區(qū)的光照資源和南方地區(qū)的“標(biāo)桿電價(jià)”優(yōu)勢(shì)拉高了這兩類(lèi)地區(qū)的電站交易價(jià)格。在收售雙方中，金融資本收購(gòu)方出價(jià)較高，甚至愿意承受一定程度的溢價(jià)，定價(jià)較為激進(jìn)；國(guó)企出讓方則售賣(mài)價(jià)格較高，基本不會(huì)賤賣(mài)資產(chǎn)。
結(jié)合買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)看，央企出售給外資企業(yè)的價(jià)格最高，出售給金融資本的價(jià)格次之，而金融資本出售給央企以及民企之間互相交易的價(jià)格均較低。
收售雙方的平均價(jià)格
交易方式
新能源電站的交易大致分為單個(gè)項(xiàng)目和批量交易，十年來(lái)，光伏以批量交易的方式為主，占比約60%，而風(fēng)電則達(dá)到了78%。從收購(gòu)方式來(lái)看，基本以全資收購(gòu)（100%收購(gòu)股權(quán)）為主，占比80%，控股非全資占比16%，參股類(lèi)收購(gòu)則不足5%。
資產(chǎn)交易方式
事實(shí)上，收購(gòu)方一般會(huì)和其認(rèn)可的EPC以合作形式開(kāi)發(fā)電站，EPC方通過(guò)尋找路條出售方承建電站，收購(gòu)方負(fù)責(zé)提供資金支持，從電站興建伊始把控電站質(zhì)量，待并網(wǎng)運(yùn)行滿足收購(gòu)方條件后，完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)_(dá)到批量收購(gòu)的目的。
電站資產(chǎn)評(píng)估
在電站估值方面主要分為收益法、成本法和市場(chǎng)法三大類(lèi)，但由于在客觀上受到資源條件、地理環(huán)境、消納能力等諸多因素的制約，在電站估值中通常采用收益法作為主要估值方法，以市場(chǎng)法為輔。
電站估值的重要參數(shù)
除此以外，影響電站估值的因素還包括政策變化、收益率、電站瑕疵、債務(wù)等多方面因素。例如2020年初發(fā)布的補(bǔ)貼新政中，采用核定的年利用小時(shí)數(shù)確定補(bǔ)貼上限。高效技術(shù)帶來(lái)的發(fā)電量提升無(wú)法等量提高補(bǔ)貼收入，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的優(yōu)異性與一般項(xiàng)目相比差距明顯縮小，這將直接反映到電站估值中。
電站交割
電站交易在經(jīng)過(guò)一系列前期工作后，就將進(jìn)入項(xiàng)目交接以及付款流程中。一般而言，電站交易通常會(huì)設(shè)置3～5個(gè)付款節(jié)點(diǎn)，每個(gè)節(jié)點(diǎn)的付款比列也不盡相同。事實(shí)上，一個(gè)電站交割最耗時(shí)的時(shí)間段主要集中在盡職調(diào)查與合規(guī)性要件處理，這兩個(gè)階段要完成所有整改事項(xiàng)將需要接近一年的時(shí)間。
此外，近幾年來(lái)，央企、國(guó)企在項(xiàng)目收購(gòu)時(shí)，將補(bǔ)貼到賬問(wèn)題明確在最后的付款節(jié)點(diǎn)中，盡管目前沒(méi)有明確付款比例，但對(duì)于電站交割來(lái)說(shuō)，時(shí)間又將拉長(zhǎng)。
對(duì)于電站交割時(shí)間而言，耗時(shí)越長(zhǎng)，出售方收到的貨幣資金價(jià)值越低，如果出售方在某一付款節(jié)點(diǎn)長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法達(dá)成收購(gòu)方設(shè)置的付款條件，不僅僅會(huì)損失時(shí)間價(jià)值，還可能面臨收購(gòu)方相應(yīng)的懲罰，如扣除一定比例收購(gòu)款等。
未來(lái)展望
隨著風(fēng)、光平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，以及前七批補(bǔ)貼目錄外項(xiàng)目逐漸進(jìn)入補(bǔ)貼清單，未來(lái)五年中，光伏電站資產(chǎn)交易規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)較大規(guī)模提升?；谕杲灰滓?guī)模占累計(jì)裝機(jī)比例進(jìn)行估計(jì)，公開(kāi)披露的交易規(guī)?？赡軓倪^(guò)去每年2-3GW上升至 5GW左右。
未來(lái)預(yù)期的交易規(guī)模
與此同時(shí)，隨著可再生能源補(bǔ)貼政策的變革，由于年利用小時(shí)下的補(bǔ)貼方案導(dǎo)致電站收益有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)光伏電站的交易價(jià)格仍將持續(xù)下降，到2025年，光伏電站的平均交易單價(jià)可能將降至3.7元/W以下，最低預(yù)計(jì)在3元/W左右。
預(yù)期未來(lái)交易單價(jià)
需要注意的是，隨著補(bǔ)貼政策的變化，以及脫硫煤標(biāo)桿電價(jià)被基準(zhǔn)電價(jià)取代，光伏電站未來(lái)的現(xiàn)金流面臨極大的不確定性，補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)年利用小時(shí)數(shù)的變化：補(bǔ)貼撥付規(guī)模的變化以及基準(zhǔn)價(jià)的浮動(dòng)是格外需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)報(bào)告估算，中國(guó)新能源的補(bǔ)貼缺口將在2034年達(dá)到兩萬(wàn)億的峰值，2049年才能逐漸實(shí)現(xiàn)平衡。
平價(jià)時(shí)代下，央企、國(guó)企成為了開(kāi)發(fā)主力，但由于國(guó)企交易項(xiàng)目的動(dòng)力不強(qiáng)，這些平價(jià)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的產(chǎn)生并不會(huì)在短期內(nèi)成為市場(chǎng)交易的主力。對(duì)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目而言，因其補(bǔ)貼優(yōu)先撥付，也具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，項(xiàng)目業(yè)主持有的意愿更加強(qiáng)烈。因此，未來(lái)短期內(nèi)，電站交易市場(chǎng)仍將以存量補(bǔ)貼項(xiàng)目交易為主。
