文 | 張霄
作者供職于龍?jiān)措娏瘓F(tuán)新能源發(fā)展研究中心
“十四五”時期是我國深入推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命的關(guān)鍵時期，發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)是一個重要的發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到20%的目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。隨著光伏與風(fēng)電成本下降，逐步擺脫補(bǔ)貼進(jìn)入平價時代，新能源產(chǎn)業(yè)在“十四五”期間面臨巨大的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。
隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，過去幾年中有眾多的中國企業(yè)進(jìn)入了新能源產(chǎn)業(yè)。截至2019年末，國內(nèi)已建成并網(wǎng)光伏電站和并網(wǎng)風(fēng)電站雙雙超過2億千瓦大關(guān)，其中風(fēng)電以國有企業(yè)投資為主，光伏電站中民營企業(yè)占比近半。
但國內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展也并非是一帆風(fēng)順。目前我國在新能源裝備制造方面已經(jīng)穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位，下游電站投資領(lǐng)域的光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電都是全球第一大市場，然而與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國新能源行業(yè)的金融配套措施卻相對落后。近兩年部分新能源企業(yè)由于在融資和資產(chǎn)處置中遇到的困難，導(dǎo)致不得不調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，逐步收縮甚至退出新能源行業(yè)。
新能源發(fā)電站是一項(xiàng)高杠桿、資金密集型的行業(yè)，在電站項(xiàng)目的投資建設(shè)中，一般企業(yè)資本金占項(xiàng)目總投資額的20%至30%，其余部分要依賴外部融資解決，因此電站項(xiàng)目公司往往沒有后續(xù)債權(quán)融資的空間。
假設(shè)以每瓦風(fēng)力發(fā)電站投資額9元，每年新增2500萬千瓦，每瓦光伏發(fā)電站投資額4元，每年新增5000萬千瓦計(jì)算，項(xiàng)目資本金占總投資額按30%計(jì)算，國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)僅在下游發(fā)電領(lǐng)域每年需要的融資總額近3000億元。
與這個龐大的融資需求相比，電站投資企業(yè)在融資過程中得到的銀行支持力度不足。由于補(bǔ)貼的發(fā)放時間不確定，新能源電站的現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，因此銀行在發(fā)放項(xiàng)目貸款時一般不愿接受基于項(xiàng)目未來收入的質(zhì)押，而主要參考的是項(xiàng)目母公司的信用和可質(zhì)押的非電站資產(chǎn)。造成只有資產(chǎn)高，有國家信用背書的大型國企能夠獲得利率較低的銀行貸款，而資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)往往獲得銀行貸款的難度較大，獲得貸款的速度無法匹配投資規(guī)模的擴(kuò)張需求，不得不在市場上尋求銀行貸款以外融資成本更高的融資渠道，造成企業(yè)整體收益下降、運(yùn)營風(fēng)險增大。特別是自2018年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)采取一系列降杠桿措施，客觀上進(jìn)一步加大了中小型企業(yè)申請銀行貸款的難度。
由于目前可再生能源補(bǔ)貼基金存在空缺，新能源電站投資企業(yè)往往只能拿到電網(wǎng)支付的基礎(chǔ)電價部分，企業(yè)實(shí)際經(jīng)營性現(xiàn)金流入遠(yuǎn)低于營業(yè)收入。幾家大型國有新能源電站企業(yè)的補(bǔ)貼拖欠金額都在百億元以上，規(guī)模相對較小的民營企業(yè)中也不乏補(bǔ)貼拖欠金額在幾十億元企業(yè)，全行業(yè)已經(jīng)累積了數(shù)千億元的應(yīng)收賬款。
對于缺乏可抵押資產(chǎn)和風(fēng)險控制的中小型企業(yè)而言，補(bǔ)貼長期拖欠已經(jīng)使一些企業(yè)陷入了償債困難的局面，2018年以來很多中小型電站投資企業(yè)不得不頻頻出售電站資產(chǎn)，回收現(xiàn)金并降低公司的債務(wù)壓力。對于抗風(fēng)險能力和融資能力更強(qiáng)的國有企業(yè)而言，雖然補(bǔ)貼拖欠并不會造成運(yùn)營困難，但也會使企業(yè)資金沉淀，無法有效的進(jìn)行再投資。
新能源電站融資難的成因
2018至2019年我國新能源行業(yè)發(fā)展遇到了一些波折，問題主要集中在由于可再生能源補(bǔ)貼基金缺口，電站投資端的中小型企業(yè)出現(xiàn)的現(xiàn)金緊張、違約頻發(fā)現(xiàn)象，進(jìn)而影響到整個電站裝機(jī)市場的增速，以及上游新能源制造業(yè)的銷售收入。
業(yè)內(nèi)有人將補(bǔ)貼拖欠的責(zé)任歸咎于負(fù)責(zé)管理可再生能源補(bǔ)貼基金的財政部，這是不合理的。
我國“十三五”規(guī)劃到2020年全國建成風(fēng)力發(fā)電2億千瓦，光伏發(fā)電1.1億千瓦。而實(shí)際截止到2019年底，我國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模提前實(shí)現(xiàn)2億千瓦的同時，光伏電站的總裝機(jī)規(guī)模也突破了2億千瓦關(guān)口，接近“十三五”規(guī)劃的兩倍，因此對補(bǔ)貼資金的需求也遠(yuǎn)超出了財政部門的規(guī)劃。
光伏電站過度建設(shè)、大幅度超規(guī)劃發(fā)展，以及在2018年以前政策應(yīng)對不夠及時，是造成目前可再生能源補(bǔ)貼基金缺口的關(guān)鍵因素。
對于如何利用金融手段解決非國有新能源行業(yè)企業(yè)的資金緊張局面，首先還是要從解決電站企業(yè)與銀行間的合作障礙著手。
從全運(yùn)營周期來看，新能源電站是一項(xiàng)穩(wěn)定且有較高回報的固定資產(chǎn)投資。翻看目前市場上債務(wù)壓力較大，以及出現(xiàn)違約現(xiàn)象的民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并沒有哪家企業(yè)是真正的資不抵債局面，幾家領(lǐng)先企業(yè)都有幾十億乃至上百億的凈資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率與其他從事重資產(chǎn)投資的企業(yè)相比也不算高，但普遍存在現(xiàn)金短缺、短期流動負(fù)債過高的問題，企業(yè)持有的電站資產(chǎn)無法轉(zhuǎn)化為可用于償債的現(xiàn)金。
銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，首先考慮的都是企業(yè)的信用，以及能夠?yàn)橘J款提供的質(zhì)押，對于信用不足的民營企業(yè)而言，能夠質(zhì)押的資產(chǎn)是申請貸款的關(guān)鍵。但一直以來，新能源企業(yè)向銀行質(zhì)押新能源電站相關(guān)資產(chǎn)都有很大的難度。
首先，新能源電站企業(yè)的一大部分資產(chǎn)是補(bǔ)貼應(yīng)收賬款，由于補(bǔ)貼基金缺口較大而且短期內(nèi)難以徹底解決，銀行很難測算補(bǔ)貼應(yīng)收賬款的到位數(shù)額和時間，因此不愿意接受企業(yè) 抵押這部分資產(chǎn)。
以補(bǔ)貼應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)發(fā)行綠色債券是有先例的，2016年深圳能源、2017年華能、2018年國家電力投資集團(tuán)都曾經(jīng)成功發(fā)行過以可再生能源電費(fèi)補(bǔ)貼款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色債券，為我國新能源行業(yè)探索補(bǔ)貼拖欠問題解決方案起到了良好的示范效應(yīng)。
然而從發(fā)行方的企業(yè)特征可以看出，目前此類綠色債券的發(fā)行仍然需要有信用良好的大型國企來背書，民營企業(yè)難以直接借鑒。
第二，另一項(xiàng)新能源企業(yè)愿意質(zhì)押給銀行的資產(chǎn)，就是電站項(xiàng)目的未來收益權(quán)。新能源電站運(yùn)營生命周期一般為20年，國內(nèi)已建成的大部分的風(fēng)電、光伏電站剩余壽命期都在10年以上。
根據(jù)我國《物權(quán)法》的規(guī)定，供應(yīng)水、電、氣、暖等服務(wù)或勞務(wù)產(chǎn)生的債權(quán)，以及能源等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目收益權(quán)，也都?xì)w類為應(yīng)收賬款，是一種可以合法出質(zhì)的權(quán)利。
在新能源以外的行業(yè)中，如商業(yè)地產(chǎn)租金等穩(wěn)定的未來收益權(quán)，在銀行都可以辦理抵押。但對于新能源電站來說，由于可再生能源補(bǔ)貼什么時候發(fā)，能夠發(fā)多少都是未知數(shù)，因此電站的未來現(xiàn)金流不確定性高，穩(wěn)定性差，也很難獲得銀行的認(rèn)可。
因此，補(bǔ)貼應(yīng)收賬款及電站未來收益無法作為銀行貸款的質(zhì)押資產(chǎn)，是眾多新能源電站企業(yè)一邊持有大量的凈資產(chǎn)，一邊面臨融資難、融資貴、資金短缺問題的重要因素，民營新能源企業(yè)如同一群“坐在金磚上餓肚子的人”。
所以新能源行業(yè)企業(yè)最需要的幫助，并不是要政府發(fā)放“救濟(jì)糧”，而是政策與金融服務(wù)上的創(chuàng)新，打通新能源發(fā)電資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)之間的阻隔，讓市場上眾多的新能源企業(yè)能夠通過運(yùn)作自身的資產(chǎn)獲得現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)自救乃至進(jìn)一步發(fā)展，為推進(jìn)國家能源生產(chǎn)革命作出更大貢獻(xiàn)。
新能源融資困境七大破解之法
1.鼓勵平價電站的未來收益權(quán)融資
隨著新能源行業(yè)內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模化效應(yīng)，光伏發(fā)電從2019年開始批量推進(jìn)平價上網(wǎng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在“十四五”初期全面擺脫補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)平價發(fā)展，風(fēng)力發(fā)電也將在2021年后進(jìn)入平價發(fā)展階段。與需要補(bǔ)貼的存量項(xiàng)目不同，平價新能源項(xiàng)目的收入完全由電網(wǎng)按月結(jié)算，生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠，容易測算未來收益。而且與商業(yè)地產(chǎn)等其他行業(yè)的長期收益類項(xiàng)目比較，新能源電力的付款方一般是國有電網(wǎng)公司，付款保證更加可靠。
平價新能源電站的未來收益權(quán)是一項(xiàng)長期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，適合在金融機(jī)構(gòu)辦理質(zhì)押貸款或發(fā)行其他金融產(chǎn)品，降低新能源企業(yè)的融資成本，實(shí)現(xiàn)新能源項(xiàng)目的滾動開發(fā)。
未來一兩年是平價新能源發(fā)電項(xiàng)目逐漸步入市場的初期，應(yīng)當(dāng)鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)解除以往對補(bǔ)貼類項(xiàng)目的現(xiàn)金流顧慮，積極創(chuàng)新合作方式，如果能夠?qū)⑹找鏅?quán)資產(chǎn)開發(fā)成證券化的金融產(chǎn)品向投資者銷售，企業(yè)就可以進(jìn)一步獲得更多的低成本資金，形成項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)的良性循環(huán)。
2.明確平價新能源電站的定價機(jī)制
平價項(xiàng)目的現(xiàn)金流穩(wěn)定性高于此前的補(bǔ)貼項(xiàng)目，但也存在一定的變數(shù)。對于2019、2020年并網(wǎng)的光伏平價項(xiàng)目而言，企業(yè)可以享受20年固定上網(wǎng)電價不變的保護(hù)政策，測算未來收入時只需要考慮自然資源、保障小時數(shù)政策、電量交易價格、限電等因素，總體而言風(fēng)險可控，預(yù)測簡單。
2020年后，隨著電力銷售價格變?yōu)榛鶞?zhǔn)電價與浮動市場化機(jī)制相結(jié)合，電網(wǎng)的脫硫煤電價將開始波動。如果繼續(xù)以脫硫煤電價作為新能源電站的電力銷售價格，那么將直接影響2020年后新增光伏、風(fēng)電電站的上網(wǎng)電價，使得未來項(xiàng)目的收益率測算復(fù)雜化。在燃煤發(fā)電電價進(jìn)入浮動機(jī)制后，如何對新能源發(fā)電上網(wǎng)定價，新能源電力參與電量交易競價時如何保障價格，相關(guān)的政策機(jī)制還有需要完善的部分。
3.建立統(tǒng)一透明的新能源電站評價標(biāo)準(zhǔn)
新能源電站資產(chǎn)的評估模型在不同的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)之間各有不同，每家都自行制定內(nèi)部測算和檢測標(biāo)準(zhǔn)，這導(dǎo)致不同的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)往往對同一個電站有不同的價格預(yù)期，增加了商業(yè)合作的難度。
目前市場上有專業(yè)的第三方專業(yè)評估機(jī)構(gòu)提供電站評估服務(wù)，但評估標(biāo)準(zhǔn)每家機(jī)構(gòu)也各有不同，評估結(jié)果還不能被廣泛接受，評估標(biāo)準(zhǔn)的中立客觀性沒有 得到足夠檢驗(yàn)。
隨著新能源平價時代的到來，電站交易及基于電站資產(chǎn)的金融產(chǎn)品都會持續(xù)增加，市場需要一套統(tǒng)一、科學(xué)、透明的電站評估標(biāo)準(zhǔn)，才能助推新能源資產(chǎn)的交易和融資。
電站評估標(biāo)準(zhǔn)的目的是通過充分考察目標(biāo)項(xiàng)目的規(guī)范性、財務(wù)狀況、合法性、建設(shè)質(zhì)量、電站性能、發(fā)電性能、安全性等狀況，為市場上各方提供可以一致接受的評估決策依 據(jù)，保證電站在收購后可以穩(wěn)定高效運(yùn)行，同時避免潛在的法律和財務(wù)風(fēng)險。
4.推動新能源資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是以剝離企業(yè)的一部分基礎(chǔ)資產(chǎn)作為資產(chǎn)池，作為還款來源發(fā)行的證券，還款主體是資產(chǎn)池而不是企業(yè)自身，因此就隔離了投資者和融資企業(yè)自身存在的風(fēng)險。新能源資產(chǎn)證券化就是建立以新能源電站資產(chǎn)為主的資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具備流動性、可以在金融市場上自由買賣的證券。
對于企業(yè)來說，將電站資產(chǎn)證券化意味著出讓項(xiàng)目的未來預(yù)期收益，由此不但能夠獲得資金，負(fù)債又不會體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，可以幫助企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
項(xiàng)目的資產(chǎn)權(quán)雖然在資產(chǎn)池內(nèi)，但運(yùn)營和決策權(quán)依然歸原企業(yè)所有。將未發(fā)放的可再生能源補(bǔ)貼資金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，可以幫助企業(yè)盤活沉淀資金，緩解現(xiàn)金流壓力，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性。因此可以說，資產(chǎn)證券化是解決新能源電站資產(chǎn)流動性差問題的最佳方案之一。
資產(chǎn)證券化作為一種企業(yè)融資手段，融資成本也是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。資產(chǎn)證券化從理論上說由于能夠減少中間費(fèi)用，而且可以在信用等級高、債券安全性和流動性高、利息率較 低的國際高等級證券市場籌資，可以降低企業(yè)的融資成本。但在實(shí)際操作中，根據(jù)現(xiàn)行稅法，企業(yè)在交易證券化資產(chǎn)時將產(chǎn)生一定的稅費(fèi)，導(dǎo)致總體融資成本增加，可能高于銀行的貸款成本。
資產(chǎn)證券化與新能源電站的結(jié)合已經(jīng)討論了多年，但是在市場的成功案例卻寥寥無幾，原因還是在于我國金融機(jī)構(gòu)和投資方的慣性思維。目前金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化主體的評級要求至少為AA+，實(shí)際上投資者要AAA主體發(fā)行的才愿意購買。
資產(chǎn)證券化盡管在設(shè)計(jì)上隔離了企業(yè)風(fēng)險和資金池，但實(shí)際操作中金融機(jī)構(gòu)和投資者都仍然把目光都盯在企業(yè)的評級上。這也是為何新能源資產(chǎn)證券化經(jīng)過多年討論，至今只有深圳能源、華能、國家電力投資集團(tuán)這樣的企業(yè)才有過成功發(fā)行的案例。
在2020年2月國家財政部、發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中明確提出：“鼓勵金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則對于符合規(guī)劃并納入補(bǔ)貼清單的發(fā)電項(xiàng)目，合理安排信貸資金規(guī)模，切實(shí)解決企業(yè)合規(guī)新能源項(xiàng)目融資問題。
同時，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)支持力度，創(chuàng)新融資方式，加快推動已列入補(bǔ)貼清單發(fā)電項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化進(jìn)程?！眹覍τ谛履茉促Y產(chǎn)證券化是支持和推動的，但政策上仍然需要進(jìn)一步明確資金池與企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險的隔離，打消金融機(jī)構(gòu)與投資者的顧慮，并且逐步開放評級較低的中小企業(yè)參與資產(chǎn)證券化的機(jī)會。
5.研究并公布?xì)v史補(bǔ)貼拖欠的長效解決辦法
可再生能源補(bǔ)貼基金的每年的征收金額，與補(bǔ)貼需求相比有較大的缺口，除非提高每度電1.9分的可再生能源附加費(fèi)，否則補(bǔ)貼基金累積缺口還會繼續(xù)擴(kuò)大。即便如此，財政部門 也應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前每年可再生能源補(bǔ)貼基金的征收額，盡快研究制定出一套長期的支付拖欠新能源補(bǔ)貼的解決辦法，明確未來補(bǔ)貼發(fā)放的時間節(jié)點(diǎn)，以及能夠發(fā)放的補(bǔ)貼的金額，消除補(bǔ)貼發(fā)放的不確定性。
研究制定的補(bǔ)貼發(fā)放辦法應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是，對可再生能源補(bǔ)貼基金量入為出，具備切實(shí)的可行性。即使發(fā)放速度和金額可能低于此前部分企業(yè)的期望，但仍然是有必要性的。只要補(bǔ)貼發(fā)放能夠有確定的時間節(jié)點(diǎn)和額度，那么企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)就可以詳細(xì)的測算每個項(xiàng)目生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)未來現(xiàn)金流評估融資風(fēng)險，盤活企業(yè)持有的新能源電站資產(chǎn)，降低融資難度。
6.發(fā)行配額綠色電力證書
同樣在《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中，財政部、發(fā)改委、能源局提出“自2021年1月1日起，實(shí)行配額制下的綠色電力證書交易，同時研究將燃煤發(fā)電企業(yè)優(yōu)先發(fā)電權(quán)、優(yōu)先保障企業(yè)煤炭進(jìn)口等與綠證掛鉤，持續(xù)擴(kuò)大綠證市場交易規(guī)模，并通過多種市場化方式推廣綠證交易。企業(yè)通過綠證交易獲得收入相應(yīng)替代財政補(bǔ)貼?！?
一旦建立起綠色證書約束交易機(jī)制和市場，那么無疑將緩解電價補(bǔ)貼資金缺口問題，以及未來可能為無補(bǔ)貼可再生能源提供額外收益。
7.繼續(xù)試點(diǎn)創(chuàng)新性的新能源融資模式
近年以來，新能源企業(yè)也嘗試了采用一些創(chuàng)新的融資模式，例如互聯(lián)網(wǎng)平臺融資、眾籌、YieldCo等，但往往因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品不成熟，融資渠道未能打通，國內(nèi)市場接納程度低等原因很少見到成功案例。
部分企業(yè)此前采用互聯(lián)網(wǎng)金融模式融資，還面臨著合法性、資金安全等風(fēng)險，也都先后終止了相關(guān)嘗試?！笆奈濉逼陂g，對于新能源企業(yè)合法、安全、低風(fēng)險的創(chuàng)新性融資模式，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加以鼓勵，拓寬企業(yè)的融資渠道，希望實(shí)現(xiàn)新的突破。
