更名為Energy Future Holdings（EFH）的TXU借助這筆交易實現(xiàn)私有化，本打算趁著經(jīng)濟繁榮大干一場，但事與愿違，受2008年金融危機、美國頁巖氣革命和日核泄漏事故的影響，EFH的發(fā)展始終乏力，眼下已頻臨破產(chǎn)邊緣。頗具諷刺的是，這個美國迄今最大規(guī)模的杠桿收購交易，或?qū)⒊蔀槭飞献钍〉氖召彴咐?/div>
準備申請破產(chǎn)保護
4月16日，EFH公開表示，希望在未來幾個月內(nèi)提交一份預裝破產(chǎn)(Pre-packaged Bankruptcy)的申請（預裝破產(chǎn)是指公司先與大部分債權人達成債務重組協(xié)議后再謀求破產(chǎn)法庭提供破產(chǎn)保護——編者按）。不過，這一計劃目前尚未得到KKR 和高盛等債權人的同意。
EFH發(fā)言人表示，計劃以債權人85%的股權來消除旗下發(fā)電子公司Texas Competitive Electric Holdings 約320億美元的債務，為KKR等債權人保留15%的股權，作為其在未來重組談判的籌碼。
“公司破產(chǎn)重組應該沒有想象中的糟糕。”該發(fā)言人稱，“我們從未打算退出電力市場，還將為提高德州發(fā)電能力搏一搏。”
6年前，KKR、高盛和TPG以8.5倍于營業(yè)現(xiàn)金流這一看似合理的價格，買下了一個人人需要的“產(chǎn)品”，但它們并未預見到削弱電力需求的經(jīng)濟危機、抑制電價的頁巖氣繁榮會接踵而至。
天然氣價格上升，EFH高價售電的前景最終沒有實現(xiàn)，該公司反而因氣價跌落谷底而損失慘重。2007—2012年間，該公司債務增加至少180億美元，目前背負的債務已高達520億美元，氣價暴跌致使其過去8個季度連續(xù)虧損，2014年10月還有一筆更大的欠款到期，還貸金額接近40億美元。
氣價走低和日核泄漏等不利因素，讓EFH倍感煎熬。此前，EFH本打算借著氣價上升推動電價上漲為手中燃煤電站和核電站找一條活路，但最終希望落空。目前，EFH控制著德州超過1/5的電力供應量，旗下?lián)碛蠧omanche Peak核電站、5座燃煤電站和8座天然氣電站，2007年以來為德州電網(wǎng)增加了2200兆瓦裝機容量。
有分析師指出，EFH的隕落將牽一發(fā)而動全身，隨著其債務重組，人力資源分配在所難免，德州失業(yè)率將上升。數(shù)據(jù)顯示，今年3月德州失業(yè)率維持在6.4%，與2月基本持平，較一年前的7%有所下降，更是低于美國全國平均7.6%的水平。
“破爛大王”看好EFH
就在大多數(shù)同行紛紛購買EFH的優(yōu)先債券（該類債券的持有人在借貸機構清盤時，具有比其他債券持有人優(yōu)先索償?shù)臋嗬?mdash;—編者按）時，美國Appaloosa 投資管理公司創(chuàng)始人大衛(wèi)·泰珀卻悄悄買入了該公司的次級債券和垃圾債券。
業(yè)內(nèi)預計，泰珀已經(jīng)花費了1億美元購買了EFH面值5億的債券。
被戲稱為“破爛大王”的泰珀是華爾街的奇才，投資那些陷入困境的公司一直是他的拿手好戲，不按常理出牌也是他每每得手的手段之一。上世紀80年代，垃圾債券蓬勃發(fā)展之際，泰珀果斷地出手，為當時的雇主高盛賺取了豐厚的收益。
《金融時報》4月22日報道稱，泰珀此舉是押賭EFH不會很快申請破產(chǎn)保護，并認為該公司短期內(nèi)有翻盤的可能。泰珀認為，天然氣價格終將回升，目前美國氣價約為4美元/百萬英熱單位，比今年2月平均3美元的價格略高一些，也是一年前價格的一倍以上，盡管和2007年收購案時的8美元相差甚遠，但總體勢頭還不錯。
Appaloosa指出，盡管EFH經(jīng)營乏力，但2012年該公司凈利潤仍有52.7億美元，是近5年來最高。據(jù)了解，Appaloosa是去年美國表現(xiàn)最好的對沖基金，投資回報率達到30%。
穆迪投資者公司高級副總裁吉姆·斯特德指出，面對即將到來的夏天，德州電價可能會出現(xiàn)小幅上揚，這對該州電力生產(chǎn)和銷售商無疑是個利好消息，超過450萬家庭和企業(yè)需要空調(diào)度日。此外，作為美國第二大州的德州，人口密集程度較高，無形中增加了電力需求，也間接刺激了電價。
市場解決一切問題?
事實上，EFH的搖搖欲墜說明，風險投資者面臨的是放松管制的電力市場價格波動問題，這一波動要么將其帶入天堂，要么直接墜入地獄，EFH能撐到現(xiàn)在已屬不易。
數(shù)據(jù)顯示，德州用電量居美國各州之首，約占全美12%。一直以來，德州都面臨著輪流限電、持續(xù)電力緊張的威脅。負責管理放松管制后電力系統(tǒng)的德州電力可靠性協(xié)會（ERCOT）曾多次采取緊急措施，包括被迫從墨西哥電網(wǎng)購買額外電力，或是要求大型工廠和商業(yè)用戶自愿臨時停電，以避免全州出現(xiàn)輪流停電的情況。不過，隨著德州人口的不斷增長，未來的用電需求只會越來越緊張。
前德州監(jiān)管機構負責人布雷特·帕爾曼表示，TXU自2007年變成EFH后，錢賠得越發(fā)厲害，如果此次申請破產(chǎn)保護成功，今年夏天德州不可避免地將出現(xiàn)電力短缺和大規(guī)模斷電的狀況。“眼下，德州電力需求增速已超過供應。”他說，“我們最大的發(fā)電商正處在養(yǎng)傷狀態(tài)，無法有效解決州內(nèi)的電力需求，希望重組能產(chǎn)生效果。”
據(jù)了解，美國電力改革的核心是放松管制、引入競爭、提高效率和降低電價，最早實施電改的是加利福尼亞州，德州是從1995年開始逐步解除電力市場管制，不僅開放電力輸送領域，還要求在電力批發(fā)市場引入競爭。
然而，由于充分相信市場的力量，改革方案中存在固有的弊端，包括電力零售價上限過低、缺少合同或其它形式的長期供電協(xié)議等，這些弊端曾導致2000年加州大停電和電價飛漲、電力公司申請破產(chǎn)保護等問題。開放管制的電力市場，電力零售價由市場自行調(diào)節(jié)，而非國家統(tǒng)一定價，這為發(fā)電商的利潤回報帶來一定影響。
除了EFH，其他發(fā)電商也因氣價下跌而遭受極大的損失。2012年7月，美國第三大獨立電力生產(chǎn)商Dynegy申請破產(chǎn)保護，其重組計劃得到法庭批準，間接為尋求債權人掃清道路。2012年12月，愛迪生國際公司（Edison International）旗下發(fā)電部門Edison Mission Energy申請破產(chǎn)保護，其在加利福尼亞州、伊利諾伊州、賓夕法尼亞州和西弗吉尼亞州等10幾個州經(jīng)營著總裝機超過1萬兆瓦的煤炭、天然氣和可再生能源發(fā)電廠，電價隨天然氣價格下降而大幅下滑，導致以煤炭為主要發(fā)電方式的Edison Mission Energy失去競爭力。
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