中國儲能網(wǎng)訊：在美國，主流的光伏融資方式通常是稅務(wù)融資（TaxEquity），這得益于其可再生能源方面的投資稅收抵免法案（InvestmentTaxCredit），如Solarcity，Sunrun等開發(fā)商均通過與一系列的大公司,如Google，美林銀行，簽訂稅收投資協(xié)議為分布式光伏項目進行融資。然而，稅收投資好景不長，到2016年，政策會使其覆蓋規(guī)模由原先設(shè)備投資的30%變?yōu)?0%。于是，光伏圈都在為未來早作打算。另一方面，稅務(wù)投資的主要對象必然是具規(guī)模的公司，這些公司才有龐大的稅收，即便不是稅務(wù)融資，當(dāng)前光伏領(lǐng)域也基本都是機構(gòu)投資者如各種信托基金等，這造成了資金成本高而且中小投資者難以參與進來的局面。
為了解決這些問題，金融業(yè)高度發(fā)達的美國也給出了花樣百出的答案。眾籌模式（CrowdFunding）在中國已不為陌生，互聯(lián)網(wǎng)金融一路高歌猛進，人人貸（PeertoPeer）公司這幾年也很火爆，美國則率先把它運用于光伏領(lǐng)域，SolarMosaic就是這個領(lǐng)域的先驅(qū)之一。
然而，這些融資模式都是在解決項目的前期融資問題：稅收投資往往通過“打了就跑”（Flip）的方式在6年就收回資金。那么光伏發(fā)電運營層面的長期持有呢？光伏由于其長達25年的壽命，通常都會簽20年的租賃協(xié)議，回收期較長。一系列搞第三方融資的以Sun或是Solar打頭的公司其實扮演了一個光伏銀行的作用，從機構(gòu)投資者手中接過錢，轉(zhuǎn)而借給眾多的分布式用戶，變成了借短貸長的角色。于是，現(xiàn)金流成了個大問題，且看最近風(fēng)頭正勁的Solarcity，不得不靠一輪又一輪的基金成立進行滾動，不久前才剛剛?cè)〉靡稽c正利潤。于是，一系列尋求運營層面的融資活動又轟轟烈烈展開。
伴隨著最近Solarcity證券化的進行，傳統(tǒng)的以項目為主導(dǎo)的融資模式開始向著以現(xiàn)金流為主導(dǎo)的融資。同時，YieldCo.，REITs以及MLP都是光伏圈津津樂道的話題。
YieldCo.通常為主要運營產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)的上市公司，這些現(xiàn)金流將以股息形式分配給投資者，并可以在市場上交易收益權(quán)。Yieldco.并不是個新概念，但運用于新能源領(lǐng)域卻是。它通常運營那些穩(wěn)定低風(fēng)險的資產(chǎn)，對于光伏來說就是已經(jīng)并網(wǎng)運行有良好可查詢數(shù)據(jù)的光伏項目。由于公司的資產(chǎn)主要是如光伏這樣的較高初始設(shè)備成本的項目，能夠產(chǎn)生大量折舊值，如果在會計處理時折舊運用得當(dāng)，幾乎在前8、9年不用繳納公司所得稅。
所以像KRoadPower這樣的公司就會采取分離策略，穩(wěn)定資產(chǎn)在YieldCo.里面，開發(fā)階段的資產(chǎn)在母公司或者附屬機構(gòu)里面，一旦新項目良好運營之后，YieldCo.會通過買入的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，等著股東持有并每期分紅。Kroadpower是做光伏開發(fā)及運營的公司，有巴克萊資本的投資?，F(xiàn)有超過900Mw的電站，25Mw運營中，320Mw在建。還有各階段的項目預(yù)期2000Mw。其總部紐約，上海和舊金山都有分部。
NRGyield也是個例子，今年才在美國上市。由美國最大的發(fā)電商NRGEnergy在2012年成立，在運營一年后收入1.84億美元，目前擁有1324MW的可再生能源項目，包括8個光伏和風(fēng)力電站，2個分布式光伏組合。該公司第一個季度就開始派股息，A類股票每股能獲得23美分的收益，大約為5.5%-6%的回報率。
GreenbackerRenewableEnergyCompany是第一個專業(yè)的YieldCo.的合伙制公司（LLC），也開創(chuàng)了不可交易的YieldCo.先例。在歷時2年的政策探尋之后，Greenbacker在今年8月終于得到了美國證監(jiān)會的批準，可以在3年之內(nèi)發(fā)行15億美元的股份。Greenbacker主要針對的是中小投資者，所投的可再生能源項目也是在100萬至1億美元之間的。從其網(wǎng)站上的信息來看，目前正在募集12.5億美元的資金，最小投資額僅為2千美元，周期以季度為單位，每月都會分派利潤，結(jié)束后再買可以享受一定優(yōu)惠。網(wǎng)站上對于這種新的融資方式的風(fēng)險警示也是很充分的，畢竟現(xiàn)在Greenbacker還沒有項目，所以如今買入的投資者真正是閉著眼睛在買。
REITs（RealEstateInvestmentTrust），不動產(chǎn)信托被認為是在將來光伏領(lǐng)域會流行的的一個方式。其優(yōu)勢在于不會被雙重征稅，信托層面不需交公司所得稅和資本利得稅。但建立該信托需要被認可為不動產(chǎn)才行，而且資產(chǎn)包中的不動產(chǎn)或者不動產(chǎn)抵押貸款規(guī)模要達到75%。光伏雖然在收益方式上與不動產(chǎn)類似，且比之更穩(wěn)定安全，規(guī)避了市場價格的波動并享有政府補貼背書，但目前還未被美國列為不動產(chǎn)。主要做新能源投資與運營的HannonArmstrong一直在等待美國國稅局的裁定以期轉(zhuǎn)型為新能源REITs。如下圖，HannonArmstrong能達到7%的收益率，這在通脹多年保持2%-3%左右的美國已經(jīng)算是較高的回報率了。
MLPs（MasterLimitedPartnerships），超級有限合伙人制度:有限合伙是相對于普通合伙人(GeneralPartnership)來說的，有限合伙人通常不參與公司的管理，僅取得自己的分紅并承擔(dān)相應(yīng)的損失。因為是合伙人，所以分得的利潤不用在公司層面上交所得稅，相當(dāng)于享受了一定的稅收優(yōu)惠。而MLP更是結(jié)合了稅收優(yōu)勢與可公開交易的兩種好處。但是，由于美國稅法的兩項規(guī)定導(dǎo)致了它的收益率目前還難以提高，如上圖所示，只能達到4%以上：其一，被動收入原則（PassiveLossRule），即作為MLP發(fā)生的的損失算作被動損失，只能在被動受益里面扣除，也就是說即使投資人在MLP項目里面虧損了，他的的其他正常收入還是要繳稅;其二，交易時候的信用重記原則（InvestmentCreditRecapture）。
相比較而言，政策層面對于YieldCo.是最輕松的，它不像REITs和MLPs一樣需要政府的批準，因為它就是一個現(xiàn)成的合法的公司。而08年次貸危機的負面影響以及新的巴塞爾條約使人們對于REITs仍然有一定陰影。而對于證券化來說，通常能把75%至80%未來收益流做成證券出售，但是對于剩下的部分來說，融資成本還是過高，且發(fā)行中的評級等工作也為證券化設(shè)置了門檻。（作者：劉金鑰 北京國觀智庫投資有限公司）
