中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：深層次分析，陶氏化學(xué)和杜邦公司的大股東中，不少都是大基金公司，對(duì)于公司業(yè)績(jī)傾向于追求高期望值和短期回報(bào)。因此，在股東意愿的推動(dòng)下，包括這兩家公司在內(nèi)的很多化工巨頭，都寄希望于通過重組拆分來提高公司的業(yè)績(jī)和在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。
不是所有的公司都能在化工領(lǐng)域被稱為“百年老店”—— 1897年成立的美國(guó)陶氏化學(xué)集團(tuán)公司（下稱“陶氏化學(xué)”）算一個(gè)，1802年成立的美國(guó)杜邦公司（下稱“杜邦”）算一個(gè)，1865年成立的德國(guó)巴斯夫集團(tuán)公司（下稱“巴斯夫”）也能算一個(gè)。
這幾家企業(yè)，一直在市場(chǎng)中“你追我趕”，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。一度，陶氏化學(xué)穩(wěn)占市場(chǎng)第一的“寶座”，但在幾年前，就化學(xué)品銷售額計(jì)算，被巴斯夫反超，并一直持續(xù)至今。但誰都未曾想到，美國(guó)的兩家化工“百年老店”最終會(huì)選擇“聯(lián)姻”。
近日，杜邦和陶氏化學(xué)宣布合并重組。一旦合并成功，將成為全球化工行業(yè)史上最大的一起并購(gòu)交易。兩家公司總市值達(dá)到1300億美元，將超越900多億美元市值的德國(guó)巴斯夫，成為全球排名第一的化工行業(yè)巨頭。
協(xié)議顯示，合并完成后，兩家公司將命名為“陶氏杜邦”（DowDuPont），并由陶氏化學(xué)和杜邦各持有新公司50%的股份。同時(shí)，新公司的16名董事中，陶氏化學(xué)和杜邦各占據(jù)8席。
官方披露的信息還顯示，新公司成立后，陶氏化學(xué)現(xiàn)任CEO利偉誠(chéng)（Andrew Liveris）將成為“陶氏杜邦”的董事長(zhǎng)，杜邦現(xiàn)任CEO愛德華·布林（Edward Breen）將在新公司繼續(xù)擔(dān)任CEO一職。
“我們一直希望能將杜邦和陶氏化學(xué)這兩個(gè)材料科學(xué)行業(yè)的領(lǐng)軍者結(jié)合起來，這一愿望終于實(shí)現(xiàn)了?！睂?duì)此，利偉誠(chéng)不無興奮，“這項(xiàng)交易將改變我們的行業(yè)，將兩個(gè)具有創(chuàng)新能力、材料科學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先者結(jié)合在一起。”
利偉誠(chéng)直言，兩家公司的合并“是十幾年來視野的巔峰之作”?！拔覀兊男袠I(yè)經(jīng)歷了各種變遷，我們面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇也是空前的?！彼锌?
“時(shí)間非?？?，很高效，這讓我有點(diǎn)吃驚。因?yàn)橐话愫Ｍ馄髽I(yè)間的合并規(guī)律是，事先對(duì)外放風(fēng)，進(jìn)行足夠的市場(chǎng)炒作，再進(jìn)行會(huì)談，談出一個(gè)滿意的‘答復(fù)’和更高的價(jià)格。”一位要求隱去單位和姓名的券商分析師12月15日對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，“但陶氏化學(xué)和杜邦卻不是這樣的，兩家企業(yè)很干脆?！?
在分析人士看來，這背后既有在農(nóng)產(chǎn)品（陶氏化學(xué)和杜邦同樣是農(nóng)業(yè)巨頭）寒冬下，雙方不得不“抱團(tuán)取暖”應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下滑這個(gè)重要因素，更有來自兩家公司背后投資方的因素，甚至后者的驅(qū)動(dòng)力大于前者。
不過，這兩家公司的合并案還須通過政府部門的批準(zhǔn)及兩方股東的一致同意。在外媒看來，陶氏化學(xué)和杜邦兩家行業(yè)巨頭的合并，很有可能招致來自政府反壟斷部門的“重點(diǎn)審查”。
傾心已久
厄留梯爾·伊雷內(nèi)·杜邦，一個(gè)法國(guó)人?，F(xiàn)在不少軍火巨頭，或許都該膜拜這位19世紀(jì)初從法國(guó)移民美國(guó)的杜邦帝國(guó)創(chuàng)始人。1802年7月，正是他在美國(guó)特拉華州的白蘭地酒河邊買了一塊地，開始他的火藥廠生涯。彼時(shí)，公司發(fā)行股票18股，每股2000美元，共集資3.6萬美元。
軍火，成就了杜邦，也成就了公司的最原始積累。但200多年后的今天，軍火早已不是杜邦的主要業(yè)務(wù)，這家公司也已成為“化工巨頭”的代名詞，涉及新材料、特殊化學(xué)產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品（如殺蟲劑）等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。
當(dāng)然，厄留梯爾·伊雷內(nèi)·杜邦沒想到的是，他創(chuàng)立杜邦公司的95年后，陶氏化學(xué)會(huì)出現(xiàn)在市場(chǎng)中，更不會(huì)想到，在未來長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，陶氏化學(xué)會(huì)成為其主要對(duì)手。
擁有118年歷史的陶氏化學(xué)，目前在塑料、化學(xué)品、碳?xì)浠衔锱c農(nóng)用化學(xué)品方面得到市場(chǎng)各方認(rèn)可。2007年以前，陶氏化學(xué)都在銷售額方面排名市場(chǎng)第一，但這之后，有150年歷史的巴斯夫超越了它。
令業(yè)界頗為震驚的是，兩家美國(guó)的“百年老店”會(huì)最終走在一起。記者12月13日登陸杜邦英文官網(wǎng)，兩家CEO握手言歡的照片已赫然出現(xiàn)在了英文新聞稿中。
“去年，工業(yè)市場(chǎng)上有美國(guó)通用電氣（GE）對(duì)法國(guó)阿爾斯通部分業(yè)務(wù)的收購(gòu)案。今年，隨著國(guó)際油價(jià)下跌，我一直在期待石油領(lǐng)域諸如殼牌對(duì)BP整合的可能性?？涩F(xiàn)在看到的卻是，杜邦和陶氏化學(xué)走在了一起?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者稱。
美國(guó)時(shí)間12月11日，陶氏化學(xué)和杜邦正式宣布合并。財(cái)新網(wǎng)稱，根據(jù)“平等合并”交易條款，兩家公司現(xiàn)在的股東將各自擁有合并后公司——陶氏杜邦大約一半的股份。據(jù)稱，“杜邦股東手中每股股票將可兌換1.282股陶氏杜邦股票，陶氏股東手中每股股票可兌換1股陶氏杜邦股票?！?
對(duì)此，利偉誠(chéng)說，此項(xiàng)交易將改變化學(xué)行業(yè)的游戲規(guī)則，“十多年來，我們一直希望將這兩個(gè)創(chuàng)新和材料科學(xué)領(lǐng)袖結(jié)合在一起，這一愿望終于得以實(shí)現(xiàn)”。
“盡管用了‘十多年來’這個(gè)表述，但合并出乎了很多人的預(yù)料?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士直言。
查閱資料發(fā)現(xiàn)，直到12月6日，《華爾街日?qǐng)?bào)》等媒體才開始對(duì)外透露合并的消息。12月9日，《華爾街日?qǐng)?bào)》再次援引知情人士的話稱，陶氏化學(xué)和杜邦正就合并進(jìn)行談判，“現(xiàn)已進(jìn)入高級(jí)階段”。知情人士當(dāng)時(shí)還表示，“交易或在未來數(shù)日內(nèi)宣布?！?
不過，據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，兩家公司的合并可能在今年10月就有了想法?！?0月初，在杜邦董事會(huì)要我當(dāng)CEO的當(dāng)天，陶氏CEO利偉誠(chéng)就給我打電話談重組?！睈鄣氯A·布林對(duì)《紐約時(shí)報(bào)》說，“我不禁笑了笑，因?yàn)槲抑浪麜?huì)打給我。我們那個(gè)周末就見面了?！?
也許，在“那個(gè)周末”，雙方就敲定了合并的意向。
多種因素
那么，陶氏化學(xué)和杜邦，為什么要在此時(shí)選擇合并？
在波士頓咨詢公司高級(jí)合伙人維勒斯看來，在化工行業(yè)的部分領(lǐng)域存在相當(dāng)規(guī)模的產(chǎn)能過剩，這是前期大舉投資上線恰逢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期突然需要修正的結(jié)果，“很自然地，這成為了一個(gè)整合的契機(jī)”。
能源專家林伯強(qiáng)也多次對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說，“當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，很多企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)變數(shù)，一旦業(yè)績(jī)下滑過快，就可能出現(xiàn)市場(chǎng)并購(gòu)?！?
從最新一個(gè)季度的情況看，兩家企業(yè)的業(yè)績(jī)的確在下滑。杜邦第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收下降17%至48.7億美元；稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為5.77億美元，較上年同期下降45.8%。其中，由于種子的銷量減少和對(duì)害蟲控制產(chǎn)品的需求減少，第三季度杜邦公司農(nóng)業(yè)板塊的銷售額為10.93億美元，比去年同期的15.63億美元同比下降30%。
陶氏化學(xué)公布的2015年第三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告也顯示，公司銷售額為120.36億美元，較上年同期下降16.4%；稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為29.23億美元，較上年同期下降28.7%。
“但財(cái)報(bào)不好，不足以說明合并的動(dòng)機(jī)?！鄙鲜鋈谭治鰩煂?duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者，“他們要一個(gè)合并的理由。這個(gè)理由之一，可能就是農(nóng)產(chǎn)品下跌。抱團(tuán)取暖，將避免內(nèi)耗，實(shí)現(xiàn)逆襲?！?
對(duì)此，外媒分析稱，美國(guó)農(nóng)業(yè)收入逐漸下滑，正觸及近十年來的最低點(diǎn)，且農(nóng)業(yè)公司正面臨挑戰(zhàn)，比如，害蟲對(duì)普通的農(nóng)藥逐漸形成抗藥性，及很多消費(fèi)者對(duì)使用農(nóng)藥和轉(zhuǎn)基因種子表示擔(dān)憂。這就導(dǎo)致，“隨著農(nóng)業(yè)行業(yè)面臨著農(nóng)作物價(jià)格下降與盈利下滑等壓力，全球農(nóng)業(yè)行業(yè)巨頭正在商討是否進(jìn)行合并”。
另外，《華爾街日?qǐng)?bào)》還特意提到了“中國(guó)因素”：中國(guó)助推了化工行業(yè)的急劇轉(zhuǎn)變，一度專注于滿足國(guó)內(nèi)需求的中國(guó)化工企業(yè)現(xiàn)在也尋求出口，這也是導(dǎo)致全球許多化工產(chǎn)品價(jià)格下跌的一個(gè)原因。
《華爾街日?qǐng)?bào)》還認(rèn)為，化工領(lǐng)域合并交易談判不斷涌現(xiàn)的背后原因之一可能就是中國(guó)企業(yè)實(shí)力的日益壯大，“長(zhǎng)期以來包括中國(guó)石油化工集團(tuán)公司和中國(guó)化工集團(tuán)公司在內(nèi)的大型中國(guó)公司因其規(guī)模和全球影響力而知名全球。同時(shí)，在需求旺盛的過去10年里，許多較小型企業(yè)紛紛涌入市場(chǎng)，同時(shí)也獲得了一些專業(yè)技能”。
值得注意的是，在美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》和《財(cái)富》雜志看來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下滑只是誘因，真正的原因還是在資本的推動(dòng)。
“陶氏如此‘火急火燎’地進(jìn)行并購(gòu)，也許是因?yàn)楹ε乱粋€(gè)人——對(duì)沖基金大佬丹尼爾·勒布（Daniel Loeb）。”《華爾街日?qǐng)?bào)》稱。
《福布斯》雜志2012年曾在富豪榜中這樣介紹丹尼爾·勒布：素以措辭嚴(yán)厲的文章痛批公司高管及董事聞名，最近幾年，他也變得婉轉(zhuǎn)了一些，但在投資及鼓動(dòng)雅虎改組方面，他仍不改往日作風(fēng)。在雅虎現(xiàn)任CEO梅耶爾上臺(tái)前，正是拜勒布所賜，雅虎前任CEO斯科特·湯普森徹底出局。今年稍早前，他還抨擊了巴菲特，并諷刺美國(guó)一些上市公司財(cái)報(bào)造假、粉飾太平。
至于陶氏化學(xué)，勒布與其管理層也有過節(jié)。去年1月下旬，當(dāng)時(shí)勒布所在的Third Point基金購(gòu)買了陶氏化學(xué)1.3%的股份，隨即，他要求陶氏化學(xué)進(jìn)行業(yè)務(wù)拆分，剝離出占公司2/3收入的石化部門。“陶氏集團(tuán)旗下各個(gè)業(yè)務(wù)部門的工作效率都低得令人發(fā)指?！睋?jù)《華爾街見聞》報(bào)道，Third Point基金在投資者公告中曾怒噴利偉誠(chéng)掌管的陶氏化學(xué)。
但去年11月，Third Point與陶氏化學(xué)達(dá)成“休戰(zhàn)協(xié)議”。華爾街見聞稱，根據(jù)協(xié)議，Third Point可以派駐兩位獨(dú)董進(jìn)入陶氏董事，并承諾不再公開批判陶氏化學(xué)的管理并控制所持股份在4.99%內(nèi)。
《華爾街見聞》稱，這份“休戰(zhàn)協(xié)議”最近到期，“勒布終于有機(jī)會(huì)再次‘怒噴’陶氏并增持股份。陶氏之后曝出與杜邦的并購(gòu)計(jì)劃”。
“本次合并和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢以及投資者步調(diào)迅速有關(guān)——公司的增長(zhǎng)趕不上投資者的期望，為了保持增長(zhǎng)的速度投資人選擇了合并帶來規(guī)模效益。本次大規(guī)模合并也許能讓股東獲利，但最終的結(jié)果必然是裁員和削減研發(fā)預(yù)算?！薄敦?cái)富》雜志對(duì)此不無擔(dān)憂。
《財(cái)富》雜志還悲觀地認(rèn)為，“這兩家化學(xué)巨頭的合并不能解決根本問題。面對(duì)渴望收益的投資者，老牌美國(guó)企業(yè)已無法通過內(nèi)生性增長(zhǎng)來滿足他們的要求?！?
還待審查
然而，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的后果，往往會(huì)遭遇反壟斷審查，這一次陶氏化學(xué)和杜邦的合并，同樣不例外。
“陶氏杜邦的重組將會(huì)受到美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的層層審查?！泵襟w分析，“因?yàn)檫@兩家公司在細(xì)分領(lǐng)域的重組將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！?
還是以農(nóng)業(yè)為例，杜邦和陶氏分別占有美國(guó)31%和5%的玉米和大豆種子市場(chǎng)份額。“雖然二者‘牽手’將加強(qiáng)在研發(fā)領(lǐng)域的實(shí)力，但是極有可能同時(shí)到來的是價(jià)格的提高和選擇的減少?！泵襟w觀點(diǎn)稱，“美國(guó)各州的農(nóng)民在得知陶氏杜邦合并之后明確表示擔(dān)心未來的種子和化肥價(jià)格上漲?！?
據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，未考慮通脹因素的情況下，自1995年以來，種子的平均成本就已經(jīng)翻了三倍，殺蟲劑價(jià)格也上漲了13%。
《財(cái)富》雜志高級(jí)編輯艾倫·莫非直言，這項(xiàng)交易除了華爾街能在其中賺錢之外，“沒有什么好處”。
“這項(xiàng)交易帶來短期的股價(jià)上漲，投行的人也會(huì)在操刀企業(yè)重組中賺取高昂的‘手術(shù)費(fèi)’，但最終一定會(huì)傷及員工利益，并縮小產(chǎn)品研發(fā)開支，對(duì)美國(guó)企業(yè)在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力有很大傷害。”艾倫·莫非對(duì)媒體稱。
但《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，由于兩家公司的許多主要產(chǎn)品間并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)，這項(xiàng)交易很有可能順利通過反壟斷審查。
彭博情報(bào)的分析師杰森·邁納也表示，“兩家公司的產(chǎn)品線沒有太多交集，反壟斷監(jiān)管部門所關(guān)注的焦點(diǎn)可能將是種業(yè)和農(nóng)作物化學(xué)品領(lǐng)域。”
事實(shí)上，如果能順利合并，陶氏杜邦本就會(huì)被拆分成三大業(yè)務(wù)：農(nóng)業(yè)、材料科學(xué)及特種產(chǎn)品。這可能要等公司合并完成18個(gè)月到24個(gè)月之后。
但過了反壟斷關(guān)和董事會(huì)的同意，只是邁出了第一步，如何將新公司更好地提升效率、提供更好的產(chǎn)品，將是第二步。目前，有媒體質(zhì)疑，陶氏杜邦的合并拆分就像把可口可樂公司和百事公司合并之后，再把糖漿生產(chǎn)，瓶裝業(yè)務(wù)，零食部門全都拆分出來，“一個(gè)強(qiáng)大的品牌將不復(fù)存在”。
“國(guó)際間公私營(yíng)組織的契約聯(lián)合趨勢(shì)，很值得懷疑。有些聯(lián)合能夠?yàn)槲覀兲峁└玫姆?wù)，但大多數(shù)做不到?！惫芾韺W(xué)大事明茨伯格暗示，“如何有效管理多元化的業(yè)務(wù)，領(lǐng)導(dǎo)者如何有效地發(fā)展重點(diǎn)新興業(yè)務(wù)，帶來更多的生產(chǎn)力，而不是僅在成本底線上多計(jì)點(diǎn)分的財(cái)務(wù)數(shù)字游戲?！?
更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來，對(duì)于陶氏杜邦來說，將迎來新一輪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可能會(huì)比以往更強(qiáng)大。彭博社報(bào)道稱，陶氏化學(xué)和杜邦之間的超大合并，將會(huì)對(duì)歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，“當(dāng)一個(gè)美國(guó)巨頭的浮現(xiàn)，歐洲化工企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行一系列的大規(guī)模合并，以便可以和這個(gè)行業(yè)巨頭抗衡”。
值得注意的是，歐洲和亞洲企業(yè)目前正在將焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)移到瑞士農(nóng)業(yè)巨頭先正達(dá)身上。4個(gè)月前，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手孟山都向先正達(dá)發(fā)起了價(jià)值約為460億美元的收購(gòu)要約，而此前這家瑞士殺蟲劑生產(chǎn)商已經(jīng)多次拒絕了孟山都的“求愛”。截至發(fā)稿，又有消息稱，中國(guó)化工集團(tuán)會(huì)對(duì)其發(fā)起要約收購(gòu)。
雖然市場(chǎng)還不明確，但市場(chǎng)研究公司Bernstein的分析師稱，陶氏化學(xué)和杜邦的合并“令孟山都有可能重啟對(duì)先正達(dá)的收購(gòu)進(jìn)程”，且孟山都對(duì)先正達(dá)給出的收購(gòu)價(jià)格可能高達(dá)485瑞士法郎/股，高于今年8月給出的470瑞士法郎/股。
對(duì)于怎么應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的抵抗行動(dòng)，這又是陶氏杜邦不得不對(duì)市場(chǎng)說的另外一個(gè)故事了。
