截至到9月初，電力行業(yè)的水電火電上市企業(yè)的半年報均披露完畢，享能匯從交易所網(wǎng)站抓取全部的企業(yè)半年報，以財務報表的經(jīng)營數(shù)據(jù)進行分析對比火電和水電全部企業(yè)的真實經(jīng)營情況。
火電行業(yè)上半年扣非凈利潤同比增長 53%，總體經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)
2019年上半年火電上市企業(yè)板收入3987億元，同比增長9.8%，扣非凈利潤189億元，同比增長53%。雖然今年1-7月全社會用電量相比去年下降4.39%，同時火電發(fā)電利用小時數(shù)也下降87小時，火電行業(yè)的盈利增長主要受上游燃料價格和財政政策影響。
火電行業(yè)上市企業(yè)上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流767億元，同比增長29%，同時投資活動現(xiàn)金流凈流出額421億元，同比減少28%，資產(chǎn)負債率同比下降2.5個百分點，財務費用率同比下降0.1個百分點，總體經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)。
火電行業(yè)受燃料價格和財政政策影響盈利改善
2019年7月19日，秦皇島港5500大卡動力煤平倉價588元/噸，比上月下跌2元/噸，2019年年初以來，秦皇島港5500大卡動力煤平倉價均價601元/ 噸，相較于2018年同期均價672元/噸，下降71元/噸。全國上半年火電行業(yè)發(fā)電量雖然同比僅增長0.2%，但受煤炭價格以及增值稅下調(diào)的影響，火電企業(yè)出現(xiàn)盈利性增長。
圖1：上半年5500大卡動力煤價格
水電行業(yè)上半年扣非凈利潤增長 20%，天氣影響發(fā)電量增長
2019年上半年水電板塊上市企業(yè)收入840億元，同比增長15%，扣非歸母凈利潤183億元，同比增長20%，在水電上市企業(yè)中，華能水電、國投電力收入及扣非歸母凈利潤增長較快。由于今年上半年降水較去年同期增加，今年上半年全國水電發(fā)電量同比增長較快。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-7月水電發(fā)電量同比增長10.7%，利用小時數(shù)同比增加195 小時。受天氣影響，水電發(fā)電量和利用小時均呈現(xiàn)增長。
電力行業(yè)裝機容量情況：
從上市企業(yè)裝機容量靠前企業(yè)來看，華能國際以10614萬千瓦的裝機容量列于首位，總體來看，除前4位，其他企業(yè)裝機容量均低于5000萬千瓦時。
圖2：上半年電力企業(yè)裝機容量情況
電力行業(yè)發(fā)電量情況
圖3：上半年電力企業(yè)發(fā)電量情況
從圖3看，今年上半年，在前五大發(fā)電企業(yè)中，有四家為火電企業(yè)，以上市企業(yè)發(fā)電量來看，火電企業(yè)遠高于水電，其中華能國際的發(fā)電量達到了1953.8億千瓦時，長江電力發(fā)電量為853.9億千瓦時。但水電發(fā)電量同比增速是最快的，如華能水電上半年發(fā)電增速達到了57.13%，遠高于火電增速。
火電行業(yè)上半年經(jīng)營分析
火電營業(yè)收入
圖4：火電上市企業(yè)半年報營業(yè)收入
2019年上半年，華能國際營業(yè)收入達834.17億元，同比增長0.88個百分點，居于首位。第二名國電電力，上半年營收554.90億元，同比增長7.65%。大唐發(fā)電上半年實現(xiàn)營收450.40億元，較去年同期降低1.1%，排名第三。其次是華電國際上半年營業(yè)收入達到437.02億元，總的來說火電企業(yè)的營業(yè)收入和裝機容量呈現(xiàn)正向變動的趨勢。
火電企業(yè)凈利潤率
圖5：上半年火電行業(yè)全部上市企業(yè)凈利潤率
根據(jù)企業(yè)半年報顯示火電企業(yè)銷售凈利潤率最高的是國投電力，其凈利潤率達20.92%，緊隨其后的穗恒運A、韶能股份、涪陵電力，凈利潤率分別達到18.47%、16.65%、15.76%?；痣娦袠I(yè)的平均凈利潤率為7.0838%，在32家火電上市企業(yè)中，共有16家企業(yè)（如圖6所示）的凈利潤率超過行業(yè)平均凈利潤率水平7.0838%（享能匯計算）。
圖6：上半年火電行業(yè)凈利潤率平均水平之上的企業(yè)
火電企業(yè)ROE
圖7：上半年火電上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率情況
在電力行業(yè)上市企業(yè)中，凈資產(chǎn)收益率最高的涪陵電力ROE達到了12.69%，其次為韶能電力和長源電力，分別為7.67%和7.15%。裝機量最高的華能國際凈資產(chǎn)收益率為4.51%，高于行業(yè)平均水平。在電力行業(yè)32家上市企業(yè)中，14家企業(yè)低于行業(yè)平均ROE3.1763%（享能匯計算），18家企業(yè)高于行業(yè)平均ROE（圖8所示）。
圖8：高于行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率的18家企業(yè)
水電企業(yè)收入情況
圖9：上半年水電營收情況
從水電上市企業(yè)財務中報選取營業(yè)收入科目，其中長江電力以203.64億元營業(yè)收入位于行業(yè)首位，而營業(yè)收入第二位的華能水電中報收入105.89億元，與長江電力相差近一倍。從上圖可以看到水電行業(yè)分化嚴重，主要的營收都集中在幾家龍頭企業(yè)上面。
水電行業(yè)銷售凈利潤
雖然水電行業(yè)的營業(yè)收入都集中在頭部的幾家企業(yè)上面，但是仔細分析其收入質(zhì)量可以發(fā)現(xiàn)新的不同，享能匯選取了全部18家水電上市企業(yè)的凈利潤率情況，可以看到銷售利潤最高的企業(yè)非營收最高的長江電力，而是營收排名第16位的川投能源，同時長江電力、湖南發(fā)展、閩東電力等的凈利潤率也都達到了42.11%、50.38%、43.87%。均高于行業(yè)平均銷售凈利潤水平40.18%。在電力上市企業(yè)中，僅有四家企業(yè)凈利潤位于行業(yè)平均水平之上。
圖10：上半年水電行業(yè)銷售凈利潤率
以水電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率衡量其自身資本經(jīng)營能力，從圖11中可以看到，文山電力凈資產(chǎn)收益率達到了14.7%，共有8家水電上市企業(yè)處于行業(yè)平均凈收益率水平5.24%（享能匯計算）之上，其中長江電力ROE水平僅以6.16%排名第8。
圖11：上半年水電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率情況
從上半年整體經(jīng)營情況來看，火電的營業(yè)收入最高，如華能國際達到834.17億元，而水電營業(yè)收首位的長江電力營業(yè)收入203.63億元（圖9），不及前五家火電上市企業(yè)。雖然總體營業(yè)收入不及火電，但長江電力凈利潤達卻到了85.75億元（圖12），火電營收排名第一的華能國際凈利潤為48.58億元（圖13），遠低于前者。
圖12：水電企業(yè)凈利潤
圖13：火電企業(yè)凈利潤
水電的銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率均優(yōu)于火電企業(yè)，從企業(yè)經(jīng)營的角度來看水電企業(yè)的經(jīng)營相比火電較好。
