中國儲能網(wǎng)訊：一系列扶持政策的出臺，使分布式光伏市場的參與者們躍躍欲試，同時在全年裝機(jī)容量8GW的刺激下，2014年被認(rèn)為是中國分布式光伏發(fā)展元年。
不過，在昨日舉行的Intersolar China中國光伏產(chǎn)業(yè)國際論壇上，國家發(fā)改委能源研究所研究員王斯成表示，目前中國發(fā)展分布式光伏仍然面臨七大問題，收益率低、合格屋頂難找、融資難、交易風(fēng)險隱含、電網(wǎng)接入不順暢、備案注冊不完善以及負(fù)荷的長期穩(wěn)定性制約著行業(yè)發(fā)展。
2013年，中國光伏裝機(jī)容量達(dá)到12GW，成為世界第一，給整個光伏市場蕭條的現(xiàn)狀帶來了轉(zhuǎn)機(jī)。從目前的市場分配看，國內(nèi)大型地面光伏電站占比70%左右，剩下的30%為分布式光伏。不過，在2014年之前的分布式光伏主要來自金太陽示范工程和光電建筑。
“由于在西部沒有負(fù)荷，電量無法被消納，電網(wǎng)建設(shè)又跟不上，導(dǎo)致大型光伏電站限電已達(dá)到10%，所以大型電站再快速發(fā)展是有問題的，國家能源局希望能夠把分布式光伏發(fā)電作為突破口?！蓖跛钩山榻B。
國家能源局制定的2014年光伏裝機(jī)計劃為14GW，其中6GW為光伏電站項(xiàng)目，剩余的8GW則要通過分布式發(fā)電實(shí)現(xiàn)。為了完成這一計劃，國家能源局列出并確定了81個新能源示范城市和8個工業(yè)示范區(qū)。同時，在過去的一年半中，財政部、發(fā)改委等在內(nèi)的多個部委出臺了一系列支持分布式光伏發(fā)展的政策文件，包括將分布式光伏發(fā)電示范區(qū)的電價補(bǔ)貼確定為0.42元/千瓦時。
但在這些政策文件真正落實(shí)之前，發(fā)展分布式光伏面臨的問題仍眾多，融資問題首當(dāng)其沖。
據(jù)王斯成介紹，沒有資格向國家開發(fā)銀行貸款的企業(yè)，可以到各省建立的融資平臺去借，然而，現(xiàn)在面對分布式光伏項(xiàng)目的融資平臺還沒有一個省建立起來，所以就導(dǎo)致有開發(fā)商想做項(xiàng)目，但受到資金制約。
國家應(yīng)對氣候變化戰(zhàn)略研究和國際合作中心主任李俊峰也表示，目前分布式光伏面臨最大的問題是融資，分布式光伏在發(fā)電量、現(xiàn)金流以及資金往來等方面都缺乏透明度，銀行無法評估項(xiàng)目風(fēng)險和價值。
現(xiàn)在，分布式光伏發(fā)電主要按照完全自發(fā)自用、自發(fā)自用+余電上網(wǎng)、全部賣給電網(wǎng)公司三種模式來做，但這三種模式都難以保證收益率。
王斯成曾做過一個測試，即假設(shè)建筑業(yè)主自己建設(shè)分布式光伏電站，9元/瓦的初投資，80%電量自發(fā)自用，那么低電價建筑的IRR（內(nèi)部收益率）幾乎都在10%以下，工業(yè)用戶也基本不賺錢，只有商業(yè)用戶是能盈利的，但如果第三方投資建設(shè)，則收益更差。
因此，目前在中國發(fā)展分布式光伏就只有“自發(fā)自用”一條路，而且電量比例要占到80%，同時所在建筑物的電價要高。
不過，本次參會的專家也介紹，國家能源局正討論研究分布式光伏發(fā)電支持政策的調(diào)整，包括分布式光伏電站有望享受標(biāo)桿電價等。國家能源局將密集召開現(xiàn)場會，赴浙江現(xiàn)場了解情況，主要針對分布式光伏存在的上述七大問題調(diào)研并做出調(diào)整，力爭完成今年分布式光伏發(fā)電裝機(jī)計劃。
精功科技：鑄錠爐銷售有所突破，需求低迷仍將持續(xù)
精功科技002006
研究機(jī)構(gòu)：長江證券分析師：鄧浩龍
事件描述
精功科技今日發(fā)布公告，為推動光伏裝備產(chǎn)品的市場拓展，有效降低產(chǎn)品庫存，擬向四川欣藍(lán)光電銷售34臺太陽能多晶硅鑄錠爐。
事件評論
鑄錠爐銷售有所突破，產(chǎn)業(yè)鏈延伸鞏固業(yè)內(nèi)合作。公司本次銷售的是JYH450型太陽能多晶硅鑄錠爐，合同金額共4，000萬元，將在合同簽訂后30天內(nèi)完成交貨。四川欣藍(lán)光電成立于2011年3月，注冊資本為10，000萬元。2013年8月8日，公司與四川欣藍(lán)光電控股股東李仙壽簽訂股權(quán)受讓交易，擬以自有資金4，000萬元受讓李仙壽先生持有的四川欣藍(lán)40%股權(quán)，股權(quán)受讓完成后四川欣藍(lán)成為公司參股公司。從兩次交易來看，相當(dāng)于公司以34臺鑄錠爐換取了四川欣藍(lán)光電40%股權(quán)。
四川欣藍(lán)光電主要經(jīng)營LED藍(lán)寶石和硅片等相關(guān)光伏產(chǎn)品，其主要股東李仙壽同時也是國內(nèi)多晶硅硅片龍頭之一——昱輝陽光的主要創(chuàng)始人。公司通過參股欣藍(lán)光電向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)業(yè)內(nèi)合作，為將來行業(yè)復(fù)蘇奠定良好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
產(chǎn)品“瘦身”，單價大幅下調(diào)。從本次合同來看，34臺鑄錠爐銷售均價為100萬元（不含稅），相比公司2011、2012年鑄錠爐銷售均價的228、246萬元（不含稅）明顯較低，一方面是由于本次銷售鑄錠爐爐容較小，且熱場部分及工藝調(diào)試由四川欣藍(lán)自行提供，另一方面公司通過銷售合同可以有效降低光伏裝備產(chǎn)品庫存。此外，通過本次銷售，將加快推動參股公司欣藍(lán)光電生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)與投產(chǎn)，有望增加公司投資收益。
光伏設(shè)備需求反轉(zhuǎn)尚需時日，維持中性評級。公司為國內(nèi)多晶硅鑄錠爐龍頭企業(yè)之一，但受制于下游光伏行業(yè)去產(chǎn)能影響，2012年以來公司鑄錠爐銷售持續(xù)低迷。2013年上半年雖然光伏行業(yè)景氣度回升，但在行業(yè)產(chǎn)能依然過剩及企業(yè)現(xiàn)金流仍未明顯改善的情況下，光伏設(shè)備需求反轉(zhuǎn)尚需時日，預(yù)計短期公司光伏設(shè)備業(yè)務(wù)仍將維持低迷態(tài)勢。我們預(yù)計公司2013、2014年EPS分別為-0.07、0.13，對應(yīng)目前股價PE分別為-113、59倍，維持中性評級。
陽光電源：能源結(jié)構(gòu)調(diào)整大潮下的弄潮兒
陽光電源300274
研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：方重寅，曾朵紅
投資要點(diǎn)
能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的大潮，分布式光伏空間廣闊。據(jù)國家能源局統(tǒng)計，全國建筑物可安裝光伏發(fā)電約3億千瓦，僅省級以上工業(yè)園區(qū)就可安裝8000萬千瓦，因此行業(yè)空間廣闊。今年以來，政策配套為分布式光伏提供了良好的制度環(huán)境，可觀的收益率使得投資商有意愿進(jìn)行投資。我們認(rèn)為隨著明年政策可能進(jìn)一步完善，行業(yè)有望迎來進(jìn)一步的大發(fā)展。
公司逆變器業(yè)務(wù)量、利雙升，出口仍有替代空間。我們預(yù)期，由于國內(nèi)市場高速增長，公司未來出貨量有望保持高速增長，且由于成本下降快于行業(yè)，因此有望繼續(xù)獲取超額收益，明年利潤率回升彈性較大。且公司產(chǎn)品相比海外廠商價格優(yōu)勢明顯，未來有望進(jìn)一步替代。
EPC業(yè)務(wù)的核心：路！行業(yè)高速增長的同時，沒有資源的同質(zhì)化EPC將會無利潤可圖。只有路條資源豐富，EPC業(yè)務(wù)才能夠有效被帶動起來。公司目前地面電站儲備豐富，開發(fā)進(jìn)度也有望超預(yù)期。公司目前累計已獲取的路條資源在2.7GW，且廣泛分布在甘肅、安徽、新疆、青海等地。若全部做EPC，則可兌現(xiàn)EPC收入216億元（按照8元/瓦測算）。EPC在未來幾年的持續(xù)超預(yù)期將會為公司業(yè)績帶來較大彈性。
分布式空間廣闊，尋找中國的solarcity。雖然目前國內(nèi)大部分的裝機(jī)量還是來自于地面光伏電站，但光伏長期的發(fā)展方向和更大的空間仍是在分布式光伏。對于分布式，美國已有成功案例：solarcity，而在中國能夠成為下一個solarcity的需要具備三個條件：1.具備核心技術(shù)及產(chǎn)品；2.具備資金實(shí)力并已著力于EPC；3.制造部分包袱較輕，不用過多墊資。而同時具備這三個條件的企業(yè)中，陽光無疑是其中最具競爭力的企業(yè)之一。
財務(wù)與估值
上調(diào)盈利預(yù)測維持買入評級。綜合考慮公司現(xiàn)金流改善，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.52、1.25、1.84元（原預(yù)測為0.50、0.84、1.24元），年均復(fù)合增速102%，根據(jù)DCF估值測算的公司每股價值為44.69元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格低于預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期、EPC不達(dá)預(yù)期
隆基股份：電站并網(wǎng)增厚利潤，主業(yè)盈利釋放可期
隆基股份601012
研究機(jī)構(gòu)：長江證券分析師：鄧浩龍
事件描述
隆基股份發(fā)布公告，公司全資子公司同心隆基30MW光伏電站項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)運(yùn)行。公司同時公告，公司及子公司無錫隆基收到無錫尚德支付的重組受償現(xiàn)金部分共計3827萬元。
事件評論
30MW光伏電站并網(wǎng)，增厚明年業(yè)績與現(xiàn)金流。同心隆基30MW光伏電站是公司前期在建的唯一光伏電站，作為國內(nèi)單晶硅片龍頭，公司將更多精力放在將制造業(yè)做大做強(qiáng)，同心隆基電站的嘗試也更多是以自身電站為實(shí)踐基礎(chǔ)，發(fā)展單晶硅片研發(fā)（當(dāng)然，我們不排除公司后期介入光伏電站業(yè)務(wù)的可能，畢竟公司以自身在西部地區(qū)的制造業(yè)優(yōu)勢，可以獲得當(dāng)?shù)叵鄳?yīng)的路條資源支持）。
從并網(wǎng)電站來看，按照1600小時/年的發(fā)電利用小時數(shù)，1元/度光伏電價簡單計算，預(yù)計2014年可貢獻(xiàn)收入4800萬元，按30%凈利率計算，可貢獻(xiàn)凈利潤1440萬元，折合EPS為0.027元。
全球單晶硅片龍頭，日、美新興市場啟動帶動出貨與盈利持續(xù)改善。公司是國內(nèi)，以及全球單晶硅片龍頭企業(yè)，預(yù)計今年年底單晶硅棒產(chǎn)能達(dá)到2.2GW，硅片產(chǎn)能1.6GW，2014年將進(jìn)一步擴(kuò)大至4GW、3GW。前期受光伏行業(yè)持續(xù)低迷及多晶行業(yè)打壓影響，單晶硅片行業(yè)盈利受損。2013年以來，日本、美國等新興市場裝機(jī)需求快速啟動，帶動單晶硅片行業(yè)觸底復(fù)蘇。作為行業(yè)龍頭，品牌及成本優(yōu)勢帶動公司前三季度出貨量同比增69.5%，盈利能力亦明顯有所恢復(fù)，前3季度利潤總額同比增916%，凈利潤同比增188%。
國內(nèi)市場快速啟動，單晶將受益分布式發(fā)展，維持推薦評級。隨著國內(nèi)標(biāo)桿電價政策及其他相關(guān)細(xì)則逐步落地，國內(nèi)光伏市場快速啟動，分布式也將迎來大規(guī)模發(fā)展。根據(jù)國家能源局2014年光伏建設(shè)規(guī)模征求意見稿，2014年規(guī)劃電站規(guī)模12GW，其中分布式8GW，大型電站4GW。單晶硅片具有高轉(zhuǎn)換率的優(yōu)勢，單位面積建設(shè)電站規(guī)模較大，更適合于分布式電站。同時技術(shù)和規(guī)模壁壘也將使得單晶硅片行業(yè)更容易形成寡頭壟斷格局。公司作為龍頭企業(yè)，隨著國內(nèi)分布式電站推廣，出貨量存在超預(yù)期可能。預(yù)計公司2013、2014、2015年盈利預(yù)測分別為0.19、0.49、0.74元，對應(yīng)PE分別為80、31、21倍，維持推薦評級。
中環(huán)股份：合資公司終落地，最大光伏電站項(xiàng)目闊步前進(jìn)
中環(huán)股份002129
研究機(jī)構(gòu)：東吳證券分析師：黃海方，高人元
事件：2013年11月12日，公司發(fā)布公告稱，四方合資公司華夏聚光（內(nèi)蒙古）CCPV正式注冊成立。
最大光伏電站項(xiàng)目闊步前進(jìn)，瞄準(zhǔn)“藍(lán)天替代煤”：合資公司成立對公司構(gòu)成極大利好。內(nèi)蒙古中環(huán)能源作為華夏聚光的前站，其很多工作可以正式移交合資公司開展，包括中環(huán)能源建設(shè)的產(chǎn)能馬上可與GW中心項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)對接；大小路條的審批流程將更加清晰，審批將加速；合資公司落地有利于合作四方更加明確各自責(zé)任，加快GW中心項(xiàng)目的推進(jìn)；SunPower的技術(shù)投入將得到強(qiáng)化；審批流程本身將構(gòu)成極大競爭壁壘，競爭對手難以復(fù)制，并為國內(nèi)其它地區(qū)的合資公司申請?zhí)峁┝私?jīng)驗(yàn)。以此為契機(jī)，公司將加速向能源供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
SunPower繼續(xù)技術(shù)領(lǐng)跑，合作有望進(jìn)一步強(qiáng)化。SunPowerQ3收獲了一份依然靚麗的財報，并繼續(xù)領(lǐng)跑光伏技術(shù)：在產(chǎn)能建設(shè)上，SunPower公司預(yù)期2016年達(dá)到1700MW產(chǎn)能，GW中心項(xiàng)目配套產(chǎn)能無虞；公司Q3順利完成電池片和組件的降本目標(biāo)---通過鉆石切割線實(shí)現(xiàn)了每峰瓦硅料消耗4.2g，同比下降了15%；硅片厚度不超過135微米。此外，公司收購清潔機(jī)器人提供商Greenbotics，以優(yōu)化公司產(chǎn)品的系能，以期高轉(zhuǎn)換率和高可靠性帶來的經(jīng)濟(jì)性和更低的LCOE，這將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的技術(shù)競爭優(yōu)勢。我們認(rèn)為，中環(huán)股份在SunPower供應(yīng)鏈體系中的地位將進(jìn)一步凸顯并且構(gòu)筑強(qiáng)大的競爭壁壘，雙方的合作關(guān)系將隨著CFZ產(chǎn)品的推出得到強(qiáng)化。
維持“強(qiáng)烈推薦”：在光伏技術(shù)路線的選擇上，高轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)品是最具潛力的降發(fā)電成本方向之一，單晶產(chǎn)品將會長期走強(qiáng)，N型單晶硅片將逐漸成為單晶主流。而具備更高轉(zhuǎn)換效率，更優(yōu)衰減性能的CFZn型單晶硅有望成為高效n型單晶的制高點(diǎn)。公司的CFZ技術(shù)和SunPower公司的低倍聚光系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)完美的技術(shù)互補(bǔ)。我們看好在能源科技革命爆發(fā)的前夜，雙方合作提供的具備與傳統(tǒng)發(fā)電方式成本匹配（度電成本0.4元以下）的技術(shù)前景以及合作電站營運(yùn)模式的全國乃至全球快速復(fù)制能力。資金面和情緒面因素并不影響公司基本面長期向好，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。調(diào)整反而構(gòu)成介入機(jī)！
中天科技：走出光纖光纜，邁向海纜光伏
中天科技600522
研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券分析師：李明杰
投資要點(diǎn)
公司是國內(nèi)前三光纖光纜企業(yè)，特種導(dǎo)線更是國內(nèi)霸主，OPGW、ADSS、海底電纜、特種導(dǎo)線等市場占有率也連續(xù)多年排名行業(yè)第一。近年來通過向海纜、特種導(dǎo)線、光伏等擴(kuò)張，已經(jīng)逐步走出光纖光纜行業(yè)。
海纜、光伏助力公司走出光纖光纜行業(yè)，打開長期成長空間
1）公司海纜經(jīng)過10年深耕，技術(shù)上通過了國際UQJ認(rèn)證，市場上突破了海外，居于國內(nèi)龍頭地位。目前公司海纜正步入收獲期，憑借過硬的技術(shù)和較高的性價比、國產(chǎn)安全性，公司海纜在國內(nèi)外石油鉆井平臺、通信、竣工等領(lǐng)域面臨著巨大的成長空間。2010-2011年，全球共推出19個海纜系統(tǒng)，市場規(guī)模37億美元，2012-2013年立項(xiàng)的有33個系統(tǒng)，市場規(guī)模55億美元。同時，國內(nèi)軍用特種海纜也潛在巨大市場。
2）公司光伏業(yè)務(wù)包括背板、儲能、分布式光伏發(fā)電等，市場空間廣闊，預(yù)計光伏產(chǎn)業(yè)到15年國內(nèi)市場規(guī)模將達(dá)1300億。公司背板業(yè)務(wù)與上海交大太陽能所合作，目前已經(jīng)投產(chǎn)1500平米產(chǎn)能，有望于14年率先貢獻(xiàn)業(yè)績；而公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)為國內(nèi)領(lǐng)先，獲得了國內(nèi)分布式光伏示發(fā)電首批18個示范區(qū)之一，國家正積極出臺相應(yīng)政策推動分布式光伏發(fā)電的發(fā)展，它將打開公司長期成長空間。
盈利預(yù)測：公司已經(jīng)逐步走出光纖光纜，打開長期成長空間，14年預(yù)計凈利潤7億，其中僅2億為光纖光纜，長期有望實(shí)現(xiàn)年復(fù)合20%以上增長，且面臨海纜、光伏巨大成長基于。因此，我們看好公司長期發(fā)展，預(yù)計13-15年EPS：0.83元、1.03元、1.30元，繼續(xù)重申“增持”評級。
風(fēng)險提示：光纖價格大幅下滑、智能電網(wǎng)進(jìn)展緩慢、原材料價格上漲
海潤光伏點(diǎn)評報告：三季度利潤環(huán)比轉(zhuǎn)正
海潤光伏600401
研究機(jī)構(gòu)：民生證券分析師：李斌，黃彤
一、事件概述
公司公告三季度報告，1-9月份營業(yè)收入36.69億元，同比增長0.36%，凈利潤虧損2.25億元。其中三季度凈利潤340萬元，季度環(huán)比轉(zhuǎn)正。
二、分析與判斷
單季度利潤轉(zhuǎn)正，制造業(yè)板塊回暖
三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入16.09億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1709萬元，凈利潤340萬元，較前兩個季度虧損有著顯著提升。
三季度利潤轉(zhuǎn)正主要原因?yàn)?，下半年國?nèi)市場顯著好轉(zhuǎn)，組件價格由上半年3.8元/W上漲至4.1-4.2元/W，預(yù)計公司成本下半年較上半年下降8-10%，制造業(yè)環(huán)節(jié)迎來開始回暖，四季度業(yè)績將有著明顯提升。
預(yù)計明年公司組件環(huán)節(jié)迎來快速增長
預(yù)計2013年整體市場價格相對平穩(wěn)，全球增速預(yù)計有望達(dá)30%，而國內(nèi)增速明年有望增長達(dá)40%-50%，預(yù)計2014年公司毛利率保持穩(wěn)定在13%-15%，較今年虧損有著大幅增長。公司作為A股電池、組件龍頭，國內(nèi)出貨量逐步提升，電池、組件環(huán)節(jié)將迎來快速增長。
期待電站轉(zhuǎn)讓收益
近兩年國內(nèi)電站建設(shè)將迎來快速增長，今明兩年預(yù)計裝機(jī)量在8GW、12GW，同時隨著地面電站建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-建設(shè)模式的成熟，20年電價補(bǔ)貼的即將出臺，電站開發(fā)龍頭將顯著收益。
我們認(rèn)為公司前期在電站開發(fā)板塊布局良好，和順風(fēng)光電合作順利，若電站項(xiàng)目現(xiàn)金回流，公司地面電站建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-建設(shè)模式將得以快速復(fù)制，后續(xù)電站滾雪球式開發(fā)帶來的業(yè)績快速增長。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2013-2015年EPS為0.07元、0.29元和0.51元，考慮到目前電站轉(zhuǎn)讓的不確定性，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
四、風(fēng)險提示：
電站轉(zhuǎn)讓收益低于預(yù)期。
特變電工：多晶硅和電站業(yè)務(wù)均有望超預(yù)期
特變電工600089
研究機(jī)構(gòu)：國信證券分析師：張
多晶硅三季度價格持續(xù)上漲，后期有望回到盈虧線
受益于多晶硅對美韓的雙反，國內(nèi)多晶硅價格自今年三季度以來出現(xiàn)了比較明顯的上漲，也一定程度上刺激了多晶硅相關(guān)企業(yè)盈利能力的復(fù)蘇，目前根據(jù)PVInsights的報價多晶硅價格已經(jīng)回升了大概10%左右，而國內(nèi)多晶硅企業(yè)報價也維持在125-135人民幣/kg的水平，如果報價維持，多晶硅企業(yè)的盈利將有極大程度的改善。同時，多晶硅目前是全產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況最差的環(huán)節(jié)，隨著下游現(xiàn)金流的改善及國內(nèi)光伏項(xiàng)目的啟動，我們預(yù)計多晶硅價格有望繼續(xù)回暖。
公司多晶硅業(yè)務(wù)投產(chǎn)，未來成本有望降低
8月14日，公司宣告新的多晶硅生產(chǎn)線投產(chǎn)，由于新線邊際投資成本下降的影響，其折舊相比老線有了明顯的降低，同時，公司目前新線采用的自備電廠電價較低，也能有效降低電耗成本，我們預(yù)計新線投產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)成本能夠降低到國內(nèi)企業(yè)中較為領(lǐng)先的水平。
光伏電站受益國內(nèi)政策，下半年將集中確認(rèn)
由于國家補(bǔ)貼電價政策規(guī)定在2013年9月1日前獲得核準(zhǔn)，在2014年1月1日之前裝機(jī)完成的電站項(xiàng)目將仍然享受1元/度的電價，因此公司之前公告的已經(jīng)開始建設(shè)項(xiàng)目大部分需要在今年年底之前建設(shè)完成并并網(wǎng)，這將有可能刺激今年下半年公司電站收入確認(rèn)超預(yù)期。
風(fēng)險提示
公司多晶硅盈利復(fù)蘇低于預(yù)期，公司電站業(yè)務(wù)確認(rèn)低于預(yù)期。
維持“推薦”評級由于公司多晶硅產(chǎn)線的投產(chǎn)及近期多晶硅價格的上漲，我們預(yù)測公司多晶硅業(yè)務(wù)下半年的盈利能力將有明顯的改善，同時今年公司電站項(xiàng)目將會陸續(xù)確認(rèn)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營能力正在逐漸向好，維持公司2013~2015年的EPS預(yù)測分別為0.49/0.64/0.82元不變，對應(yīng)公司PE分別為20/16/12倍，仍然處于較低的位置，我們以2013年給予25倍PE計算公司合理估值為12.50元，維持公司“推薦”評級。
通威股份：水產(chǎn)料逆勢增長，業(yè)績增速符合預(yù)期
通威股份600438
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券分析師：趙金厚，宮衍海
公司公布2013年中報業(yè)績，基本符合預(yù)期。公司2013年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.26億元，同比增長6.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4325.68萬元，同比增長97.45%；實(shí)現(xiàn)EPS0.06元，基本符合我們此前0.057元的預(yù)測。公司同時預(yù)測，三季報歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比增長50%-100%。
飼料銷量逆勢增長，盈利能力改善。上半年，公司根據(jù)“水產(chǎn)料重點(diǎn)發(fā)展，豬料優(yōu)先發(fā)展，禽料選擇性發(fā)展”的方針，繼續(xù)強(qiáng)化營銷突破，提高服務(wù)水平，全面提升公司的整合營銷競爭能力。報告期內(nèi)，公司飼料總銷量157.9萬噸，同比增長0.79%；其中，水產(chǎn)飼料在行業(yè)景氣度下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)銷量82.74萬噸，同比增長7.30%；畜禽飼料銷售73.20萬噸，同比下降5.66%，其中豬飼料銷量同比增長14.56%，禽料下滑接近20%。此外，公司經(jīng)營重心回歸飼料業(yè)務(wù)后，經(jīng)營效率不斷提升，管理精細(xì)化促進(jìn)成本降低。報告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.95個百分點(diǎn)。
食品加工業(yè)務(wù)盈利顯著改善。由于廣告費(fèi)用高，銷售渠道不暢，2012年，公司食品加工業(yè)務(wù)虧損1.18億元，主要虧損點(diǎn)來自于春源食品，新太豐公司，海南分公司，新津公司。今年上半年，隨著新管理班子陸續(xù)到位，食品加工業(yè)務(wù)營銷渠道快速拓展，品牌力得以強(qiáng)化，食品加工業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象：報告期內(nèi)，公司食品加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.39億元，同比增長3.01%；毛利率4.3%，同比上升4.07個百分點(diǎn)。我們估計凈利潤比去年同期減虧600萬元。
水產(chǎn)飼料三季度銷量保持正增長，盈利能力持續(xù)上升。三季度，華中、華東天氣干燥炎熱，較適合水產(chǎn)養(yǎng)殖。預(yù)計公司三季度公司飼料銷量增速有望超過二季度。此外，通過經(jīng)營效率提升，公司水產(chǎn)料盈利能力有望持續(xù)提升。
維持“增持”評級。假設(shè)公司2013-2015年飼料銷量分別為320/410/527萬噸，預(yù)計公司2013-2015年收入分別為148/170/203億元，凈利潤分別為1.81/2.43/2.99億元，EPS分別為0.22/0.30/0.37元。維持“增持”評級。
川投能源：業(yè)績將隨水電新機(jī)投產(chǎn)而階梯式提高
川投能源600674
研究機(jī)構(gòu)：上海證券分析師：朱立民
公司公告
公司8月28日發(fā)布2013年半年度報告，到6月30日，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入54，199萬元，同比增長7.41%，完成全年預(yù)算的48.29%；實(shí)現(xiàn)合并利潤總額65，390.82萬元，同比增長559.62%，完成全年預(yù)算的131.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤60，192.79萬元，同比增長742.41%。
主要觀點(diǎn)
公司2013年上半年業(yè)績大幅增長主要來源于參股48%的雅礱江水電站官地電站全部投產(chǎn)
公司控股電力企業(yè)發(fā)電量累計16.86億千瓦時，同比增長16.3%，完成全年預(yù)算的42.7%。
公司參股48%的雅礱江水電因官地電站的全部投產(chǎn)，錦屏二級兩臺60萬千瓦機(jī)組投運(yùn)，1-6月發(fā)電量同期2012年增長167.99%；公司參股10%的國電大渡河1-6月生產(chǎn)情況穩(wěn)定，發(fā)電量95.69億千瓦時，同期2012年增長1.38%。
預(yù)計公司業(yè)績將隨水電新機(jī)投產(chǎn)而階梯式提高
公司水電業(yè)務(wù)主要依托具有獨(dú)特資源優(yōu)勢的雅礱江流域和大渡河流域進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。
2013年下半年，雅礱江水電將有4臺60萬千瓦機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，發(fā)電量還將再創(chuàng)新高。雅礱江流域規(guī)劃建設(shè)21級電站，總裝機(jī)約3000萬千瓦，2012年末已投產(chǎn)裝機(jī)630萬千瓦，在全國規(guī)劃的十三大水電基地中規(guī)模位居第三。預(yù)計到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機(jī)將全部建成投產(chǎn)。
大渡河流域開發(fā)也正在加快推進(jìn)，目前已投產(chǎn)裝機(jī)600萬千瓦，在建裝機(jī)561萬千瓦，預(yù)計到2017年將全部建成投產(chǎn)，屆時公司對“兩河流域”的巨額投入將步入收獲期。從2013年至2017年，隨著在建水電站的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司的權(quán)益裝機(jī)容量將有較大比例增長，業(yè)績也將階梯式提高。
投資建議
水電是中國目前最具開發(fā)潛力的可再生能源，也是國家大力支持和鼓勵加快開發(fā)、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當(dāng)前及今后一段時期內(nèi)，水電開發(fā)具有較為寬松的政策、資金和融資條件，而且水電上網(wǎng)價格不受“煤電聯(lián)動”的火電上網(wǎng)定價方式影響。
自2013年起，公司將繼續(xù)迎來雅礱江下游開發(fā)的收獲季，公司業(yè)績未來穩(wěn)步持續(xù)增長有保障，維持“增持”評級。
南玻A：出售顯示器件19%股權(quán)對未來成長性影響不大
南玻A000012
研究機(jī)構(gòu)：中投證券分析師：李凡
公司8月20晚公布將以4.25億元將深圳南玻顯示器件19%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實(shí)投資，后者為戰(zhàn)略投資者。轉(zhuǎn)讓后南玻不再是顯示器件的控股股東，本次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生投資收益36998萬元。
投資要點(diǎn)：
本次轉(zhuǎn)讓后，南玻對顯示器件持股比例由67.47%降至50%以下，信實(shí)投資成為顯示器件第一大股東。顯示器件原有股東結(jié)構(gòu)為南玻（67.47%），新暉科技（13.89%），聯(lián)浩發(fā)展（13.33%），深圳市眾富盛投資公司（5.31%）。本次南玻轉(zhuǎn)讓19%的股權(quán)，新暉與聯(lián)浩也將其所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實(shí)投資，轉(zhuǎn)讓后變?yōu)槟喜＃?8.47%）、信實(shí)投資（46.22%）、眾富盛（5.31%）。但之后信實(shí)投資與另一投資者將各增資1億元，則信實(shí)投資將成為第一大股東，南玻為第二股東，顯示器件不再納入南玻合并報表范圍。
顯示器件作價22.37億元，相當(dāng)于13年中凈資產(chǎn)的5.95倍，交易總額4.25億元，產(chǎn)生3.7億元投資收益。顯示器件公司持有南玻精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)中另兩個公司偉光導(dǎo)電膜與深圳新視界光電技術(shù)100%股權(quán)，本次相當(dāng)于轉(zhuǎn)讓整個精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)的19%股權(quán)。顯示器件最新凈資產(chǎn)3.76億元，估值相當(dāng)于凈資產(chǎn)的5.95倍。整個交易將一次性貢獻(xiàn)投資收益3.7億元，但13年下半年以后精細(xì)玻璃貢獻(xiàn)業(yè)績將減少。以目前約2億元的凈利潤來看，19%的股權(quán)相當(dāng)于對南玻公司減少收益近4000萬元，折合EPS0.02元。
南玻未來成長點(diǎn)在于超薄玻璃業(yè)務(wù)，精細(xì)玻璃轉(zhuǎn)讓對長期成長影響不大。南玻近兩年新增加的超薄玻璃原片是電子顯示產(chǎn)業(yè)鏈盈利最高的環(huán)節(jié)，除目前河北生產(chǎn)線之外，明年在宜昌再增有堿玻璃生產(chǎn)線，同時計劃以4.72億元于清遠(yuǎn)投資高端無堿超薄線。目前超薄仍主要為美國與日本廠商壟斷，公司逐步切入并進(jìn)軍高端領(lǐng)域，有望享受高需求與高盈利的爆發(fā)性增長，因而精細(xì)玻璃的轉(zhuǎn)讓對未來成長性影響不大。
投資建議：鑒于本次轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益，且之后顯示器件將不并表，我們調(diào)整13年盈利預(yù)測。預(yù)計13-15年EPS為0.63元、0.64元與0.81元，作為剛從周期底部回升的公司，近幾年業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)意外下滑，光伏供給出清弱于預(yù)期，多晶硅價格上漲低于預(yù)期。
航天機(jī)電調(diào)研簡報：專注電站開發(fā)，綜合實(shí)力凸顯
航天機(jī)電600151
研究機(jī)構(gòu)：渤海證券分析師：伊?xí)赞?
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位未來幾年持續(xù)高增長
公司近年來一直進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，光伏業(yè)務(wù)由全產(chǎn)業(yè)鏈模式調(diào)整為專注電站開發(fā)，建立了開發(fā)-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓的成熟模式，并參股成立上實(shí)航天星河能源公司，為電站快速轉(zhuǎn)讓提供保障。公司憑借集團(tuán)資源優(yōu)勢和前期項(xiàng)目積累，在甘肅、寧夏等地區(qū)已經(jīng)建立了較為完善的對接機(jī)制，電站開發(fā)從前期環(huán)評到路條到核準(zhǔn)審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項(xiàng)目就有459MW。此外公司在分布式光伏領(lǐng)域搶先布局，已經(jīng)簽訂了幾百兆瓦的合作協(xié)議，等待細(xì)則明確即快速占領(lǐng)市場。
極強(qiáng)融資能力保障電站BT模式運(yùn)營
作為光伏電站開發(fā)商，公司主要以BT形式參與，比傳統(tǒng)的EPC和單純安裝對資金的需求量更大，集團(tuán)的鼎力支持為公司提供強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)后盾，今年3月向航天科技財務(wù)公司申請5億元短期貸款，綜合利率為基準(zhǔn)利率下調(diào)5%，5月接受航天技術(shù)研究院6億元長期貸款，利率為標(biāo)準(zhǔn)利率下浮20%，集團(tuán)提供的低成本貸款極大提升公司電站建設(shè)的收益率。此次大股東與國開行簽100億貸款中，50個億用于公司電站開發(fā)建設(shè)，意在對市場釋放正面信號，強(qiáng)化品牌實(shí)力，為電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓提升效率。
新董事必有作為，強(qiáng)化航天系國企優(yōu)勢
上海航天設(shè)備制造總廠是公司新材料軍品業(yè)務(wù)的需求商，本次新董事的降臨我們認(rèn)為必然會有所作為，股東大會后很可能進(jìn)一步明確。未來公司如果注入軍品資產(chǎn)很可能在新材料領(lǐng)域，對業(yè)績帶來大幅提升。
投資建議
預(yù)計公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對應(yīng)目前股價市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發(fā)商的資金、渠道和客戶優(yōu)勢以及作為上海航天唯一融資平臺未來資產(chǎn)整合空間，給予“推薦”評級。
鄂爾多斯：電石和多晶硅拖累，但是預(yù)計業(yè)績?nèi)匀惠^穩(wěn)定
鄂爾多斯600295
研究機(jī)構(gòu)：浙商證券分析師：范飛
綜合看，公司盈利受到電石和硅鐵業(yè)務(wù)下滑的沖擊，同時公司多晶硅難以開工存在較大的損失，另一方面公司氯堿項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)計能夠沖抵部分不利因素。預(yù)計2013-2015年公司EPS為0.74、0.84、0.91元。公司作為國內(nèi)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢企業(yè)，煤-電-電石\硅鐵綜合成本國內(nèi)最低，另一方面羊絨業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤，因此維持公司的買入評級。關(guān)注周期品價格，以及多晶硅業(yè)務(wù)的變動。
