中國儲能網(wǎng)訊：錯誤不僅是一種懲罰，也是一筆財富，所以，與其對判斷錯誤加以忽視，不如在總結(jié)錯誤的過程中放下自負、認清現(xiàn)實并讀懂形勢。
2013年全球經(jīng)濟運行和國際金融市場變化的現(xiàn)實表明，一系列主流預(yù)期和市場共識正在陷入誤區(qū)，甚至變成與現(xiàn)實嚴重背離的宏觀“謊言”。而識別和參悟這些謊言，是掌握趨勢、走出認知誤區(qū)的有益一步。
按照影響程度和沖擊幅度由大到小排序，筆者以為2013年全球經(jīng)濟有如下十大謊言。
謊言一：強勢美元將王者歸來。
自年初美國經(jīng)濟有驚無險地邁過財政懸崖以來，市場就對美元走強形成了一致預(yù)期，從傳統(tǒng)匯率決定理論看，美元走強既有美國經(jīng)濟可持續(xù)復(fù)蘇作為物質(zhì)基礎(chǔ)，又有源自利率平價、產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)流、相對購買力平價和國際資產(chǎn)配置等多方面的金融助力。年中以來，美元升值的一致性預(yù)期更趨強烈，甚至有大量機構(gòu)將美元升值作為策略決定的基準前提和主要假設(shè)。
但實際情況卻是，無論是美元指數(shù)，還是美元有效匯率，即便有過階段性的短期升值，但從未在真正意義上強勢過，從全年走勢看，基本處于中期雙向震蕩、長期低位徘徊的狀態(tài)。
關(guān)于美元會走強的謊言表明，市場用普通貨幣的匯率決定思維來審視和判斷霸權(quán)貨幣的匯率走向，本質(zhì)上是行不通的。2008~2011年，受美國經(jīng)濟首次衰退和二次探底兩輪危機的影響，美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位受到?jīng)_擊，但2012年以來，伴隨著美國經(jīng)濟的周期性領(lǐng)跑，美元地位得以鞏固，而歐元在歐債危機爆發(fā)后的日漸式微則進一步突出了美元的主導(dǎo)作用。作為霸權(quán)貨幣，在美國利益最大化戰(zhàn)略下，美元的長期走勢自有其穩(wěn)定趨勢，對中短期狀態(tài)起決定性影響的，是全球化和危機演化這兩個關(guān)鍵變量，而不是簡單的利率平價、購買力平價或資產(chǎn)選擇。
對于未來而言，這一謊言提示我們，危機不僅沒有動搖美元的霸權(quán)地位，甚至可能還有所加強，“國際貨幣體系多元化”尚是愿景，不是既有格局。如此背景下，預(yù)判美元匯率走向，首要之舉就是將美元置于霸權(quán)貨幣地位，注意霸權(quán)貨幣和非霸權(quán)貨幣匯率決定上的根本不同，尊重客觀現(xiàn)實、警惕一致性預(yù)期，注重觀察全球化和危機演化這兩個影響美元長期貶值和短期升值相互狀態(tài)轉(zhuǎn)換的閥值變量。
謊言二：QE將于年內(nèi)退出。
自5月美聯(lián)儲主席伯南克在講話中提及QE退出以來，QE退出預(yù)期高企，在8月底9月初，退出預(yù)期達到頂峰，經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期9月美聯(lián)儲啟動QE退出的概率超過50%。而實際情況卻是，9月美國選擇繼續(xù)保持QE購債規(guī)模，隨后10月其政府關(guān)張、債務(wù)上限和耶倫獲提名等事件接踵而至，美聯(lián)儲不僅年內(nèi)不會退出QE，甚至還在考慮降低超額存款準備金利率等新寬松手段。
這一謊言充分表明，市場對美國貨幣政策存在三重誤解：第一，美國貨幣政策基調(diào)始終是寬松的，QE退出貌似緊縮性措施，但本身不僅不改寬松基調(diào)，而且還通過“延后退出”達到了超預(yù)期寬松的動態(tài)不一致效果；第二，QE政策不僅是貨幣政策，也是財政政策的補位政策，當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇的核心風(fēng)險主要體現(xiàn)在財政一側(cè)，無論是QE3及時“推出”還是延后“退出”，都是對財政風(fēng)險的貨幣對沖手段；第三，美國貨幣政策變化并不是規(guī)則導(dǎo)向，而是相機抉擇，伯南克從來沒將失業(yè)率門檻視為“觸發(fā)式”的，而耶倫則在試圖降低并淡化這一門檻。
對于未來而言，這一謊言提示我們，單從貨幣角度審視美國貨幣政策可能是不夠的，受抵補財政風(fēng)險的影響，美國寬松貨幣基調(diào)的維持時間、超常規(guī)政策的實際力度可能都將超出預(yù)期；此外，要淡化對QE退出的過高關(guān)注，過于關(guān)注QE可能會忽視真正威脅美國經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生風(fēng)險。
謊言三：黃金是避險資產(chǎn)。
黃金非貨幣化之后，人類始終沒有斷絕對黃金復(fù)辟的幻想；2008年金融危機以來，黃金價格更是一路飆漲至最高1923美元/盎司，進一步激發(fā)了市場對金本位回歸的暢想，盡管大部分理性分析均否定了黃金回歸貨幣體系的可能，但絕大多數(shù)市場人士依舊將黃金視作重要的避險資產(chǎn)。
但2013年4月中旬黃金連續(xù)大跌徹底顛覆了市場對黃金的屬性認知。金價大跌本身并不可怕，可怕的是沒有人能夠從宏觀角度為大跌找到令人信服的解釋，在經(jīng)濟學(xué)家和市場人士集體失語的過程中，人們幡然醒悟，黃金也變成了“風(fēng)險資產(chǎn)”。受此影響，2013年全年金價持續(xù)下跌，弱勢美元也未能挽回金價頹勢。
對于未來而言，這一謊言提示我們，黃金的貨幣屬性和避險功能都已遭受重創(chuàng)，回歸大宗商品本位后的價格走勢可能更趨波動且缺乏支撐。在當(dāng)前格局下，美債市場的避險地位進一步凸顯，美國高債務(wù)背景下的債務(wù)風(fēng)險可能并不大，美國收益率曲線的變陡峭趨勢可能也會較預(yù)期水平更緩和些。
謊言四：弱復(fù)蘇不會伴隨著強市場。
2013年以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇依舊保持著一貫的偏弱態(tài)勢，年內(nèi)IMF連續(xù)四次預(yù)期調(diào)整都處于“下調(diào)增長預(yù)估值”的狀態(tài)。但與傳統(tǒng)思維和歷史經(jīng)驗不一樣的是，弱復(fù)蘇并沒有抑制資本市場的表現(xiàn)，甚至伴隨著異常醒目的市場走強。美歐股市均已收復(fù)2008年危機以來的失地，美國股市甚至還在不斷創(chuàng)出歷史新高。
這一謊言表明，一方面，美歐貌似脆弱的復(fù)蘇態(tài)勢實際上具有一定的微觀基礎(chǔ)，企業(yè)競爭力和生存發(fā)展能力已有明顯恢復(fù)，市場對去風(fēng)險后的復(fù)蘇可持續(xù)性持有較強信心；另一方面，美歐股市和樓市的反彈一定程度上也包含些許泡沫成分，危機尚未結(jié)束，新的泡沫風(fēng)險已經(jīng)開始積聚。
對于未來而言，這一謊言提示我們，決定市場表現(xiàn)的并不是宏觀經(jīng)濟增速的高低，而是微觀主體在復(fù)蘇中的受益程度；而危機演化盡管在2013年整體趨向緩和，但新泡沫的形成也給未來形勢反復(fù)埋下了隱患，復(fù)蘇依舊將是一個異常曲折的過程。
謊言五：通脹將變成核心風(fēng)險。
自2009年全球政策在危機沖擊下啟動寬松狀態(tài)以來，全球?qū)捤衫顺币呀?jīng)經(jīng)歷了三次漲潮：以QE1為標志的第一次全球性寬松，以QE2和QE3為標志的第二次全球性寬松，和以QE延后退出以及歐洲央行超預(yù)期降息為標志的第三次全球性寬松。傳統(tǒng)理論認為，作為一種貨幣現(xiàn)象，通貨膨脹壓力必將由于寬松政策的持續(xù)加碼而不斷加大。但現(xiàn)實卻是，2013年全球經(jīng)濟不僅沒有感受到類似于2010年的明顯的局部性通脹壓力，甚至還出現(xiàn)通縮風(fēng)險加大的跡象。
2013年末，美國和歐洲月度通脹率均降至溫和水平以下，而日本在黑田東彥的寬松貨幣政策大力刺激下雖有走出絕對通縮的苗頭，但通脹可持續(xù)性的形成尚缺乏有力支撐，發(fā)達國家整體已經(jīng)滑落至真實通縮的懸崖邊緣。
這一謊言提示我們，通脹不僅是一種貨幣現(xiàn)象，也是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，在全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇狀態(tài)下，經(jīng)濟活力匱乏帶來的自然通縮壓力很大程度上抵消了寬松貨幣政策的通脹效應(yīng)，而全球化的退潮更從多種渠道降低了全球通脹率的長期中樞水平。因此，盡管2013年末全球?qū)捤韶泿糯蟪边M入第三季，但通脹壓力依舊是局部性的，不是全局性的，發(fā)達國家甚至還面臨較大的通縮挑戰(zhàn)。通脹尚不足以構(gòu)成現(xiàn)在和未來的核心風(fēng)險。
（作者系全球經(jīng)濟資深觀察者）
