中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：從2013年涉足光伏電站投資、運(yùn)營(yíng)到2014年光伏電站裝機(jī)達(dá)572兆瓦，再到今年7月光伏電站裝機(jī)突破1952兆瓦，聯(lián)合光伏旗下電站陣容正在不斷擴(kuò)大。與傳統(tǒng)光伏企業(yè)不同，聯(lián)合光伏只關(guān)注光伏電站的并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)，其模式為“收購(gòu)——融資——再收購(gòu)”的金融化循環(huán)。在光伏行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，這種光伏電站金融化模式能否成為企業(yè)效仿模板？
光伏電站輕資產(chǎn)操盤
聯(lián)合光伏一直未停下光伏電商的收購(gòu)腳步。日前，聯(lián)合光伏旗下的聯(lián)合光伏（常州）宣布收購(gòu)湖北晶泰光伏電力有限公司所持有的100兆瓦太陽(yáng)能光伏發(fā)電站，至此聯(lián)合光伏的電站裝機(jī)容量再度獲得突破。
公開(kāi)資料顯示，聯(lián)合光伏前身為金保利新能源，原本系在港上市的一家光伏電池生產(chǎn)企業(yè)，2013年通過(guò)換股吸收的形式注入了招商新能源，成為了招商局旗下的太陽(yáng)能發(fā)電平臺(tái)，主業(yè)也變更為光伏電站投資、運(yùn)營(yíng)。盡管起步較晚，但聯(lián)合光伏的擴(kuò)張速度讓人咋舌。今年5月11日，聯(lián)合光伏就以19億元的價(jià)格收購(gòu)了國(guó)電旗下5個(gè)光伏電站項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為210兆瓦，就此拉開(kāi)大型電站收購(gòu)的序幕。僅僅兩天之后，聯(lián)合光伏又宣布以88億元的價(jià)格，再一次大手筆收購(gòu)海潤(rùn)光伏930兆瓦的光伏電站項(xiàng)目。
截至2015年7月30日為止，聯(lián)合光伏共在中國(guó)各地收購(gòu)了45座太陽(yáng)能發(fā)電站，總?cè)萘?952兆瓦，其中以收購(gòu)海潤(rùn)光伏930兆瓦的發(fā)電站為最大宗。聯(lián)合光伏指出，未來(lái)將持續(xù)在太陽(yáng)能發(fā)電站方面投資。
聯(lián)合光伏短短兩年時(shí)間迅速崛起的背后是其運(yùn)營(yíng)模式的與眾不同。一位證券分析師向北京商報(bào)記者透露，雖然目前聯(lián)合光伏從事的是光伏電站并購(gòu)、運(yùn)營(yíng)，但其核心是金融資本運(yùn)作，依靠電站的穩(wěn)定收益、現(xiàn)金流，進(jìn)行抵押、發(fā)債融資，然后再收購(gòu)電站，不斷地做大規(guī)模。
招商新能源集團(tuán)高級(jí)副總裁劉偉軍表示，按照電站的財(cái)務(wù)模型，上述模式就是一個(gè)類金融產(chǎn)品，收益非常穩(wěn)定?！拔易龅木褪且粋€(gè)類金融產(chǎn)品，不是為做電站而做電站。目標(biāo)是做全球光伏電站航母，最后變成類金融產(chǎn)品，通過(guò)金融手段，使資金運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。”
電站收益率決定成敗
雖然聯(lián)合光伏采取的類金融模式在行業(yè)內(nèi)異軍突起，但是收購(gòu)的電站能否保證合理收益預(yù)期，從而保證資金鏈條不斷裂正在成為最大考驗(yàn)。
“這種模式的最大風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行電站收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)后無(wú)法獲得再融資，如果預(yù)期收益達(dá)不到，電站就沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)支撐后續(xù)的資產(chǎn)證券化等融資手段，電站運(yùn)營(yíng)商也就沒(méi)有資金能力進(jìn)行下一環(huán)節(jié)的再收購(gòu)，導(dǎo)致這一模式在融資-再收購(gòu)環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂?！敝型额檰?wèn)新能源行業(yè)研究員蕭函說(shuō)。
廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)也表示，目前這些企業(yè)收購(gòu)光伏電站看中的是電站并網(wǎng)、合理收益預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)中可能還有一些風(fēng)險(xiǎn)是比較突發(fā)的，比如電力市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致棄風(fēng)率上升，即便電站實(shí)現(xiàn)了并網(wǎng)，但是也可能存在沒(méi)有人收購(gòu)的尷尬。
國(guó)家能源局日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國(guó)累計(jì)光伏發(fā)電量190億千瓦時(shí)，棄光電量約18億千瓦時(shí)，造成經(jīng)濟(jì)損失近9億元。一位專家向北京商報(bào)記者透露，在用電量負(fù)荷下降的情況下，電的產(chǎn)能是過(guò)剩的，光伏發(fā)電與火電會(huì)發(fā)生利益沖突，而火電各省都有計(jì)劃電量，保障火力發(fā)電的小時(shí)數(shù)，而光伏發(fā)電沒(méi)有這方面要求，在競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)中往往處于不利地位，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)棄光率還有可能進(jìn)一步上升。
除了今年升高的棄光率外，政府補(bǔ)貼也是影響電站企業(yè)盈利預(yù)期的重要因素。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王勃華日前在2015年上半年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展與下半年展望研討會(huì)上表示，15家光伏電站營(yíng)運(yùn)商統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，總的光伏補(bǔ)貼拖欠額度已超過(guò)100億元。
一位接近聯(lián)合光伏的人士向北京商報(bào)記者透露，由于政府補(bǔ)貼發(fā)放的時(shí)效性比較差，而且補(bǔ)貼對(duì)于光伏電站盈利非常重要，補(bǔ)貼因素給企業(yè)進(jìn)一步發(fā)行可轉(zhuǎn)債增加了不少困難。北京商報(bào)記者進(jìn)一步了解到，為了最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)合光伏在收購(gòu)電站時(shí)制定了一系列考核標(biāo)準(zhǔn)，首先要求收購(gòu)的太陽(yáng)能電站必須已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電；其次，電站的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）要達(dá)到9%以上，并且賣方要具備有效的購(gòu)電合同及提供發(fā)電量擔(dān)保。
能否復(fù)制尚存爭(zhēng)議
目前我國(guó)光伏行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，而歐美貿(mào)易保護(hù)主義又有抬頭趨勢(shì)，在此背景下，聯(lián)合光伏這種新穎的模式被各方寄予厚望。
英利集團(tuán)宣傳部負(fù)責(zé)人王志新坦言，目前光伏企業(yè)非常歡迎這種類金融模式，雖然采用的是資本運(yùn)作的手段，但是最后購(gòu)買的是實(shí)實(shí)在在的光伏電站，對(duì)電站有需求的話，就會(huì)吸引企業(yè)去建造，帶動(dòng)相關(guān)光伏組件等上中游產(chǎn)業(yè)，對(duì)于光伏生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好。
但另有一位國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)負(fù)責(zé)人向北京商報(bào)記者坦言，目前聯(lián)合光伏的模式并不具有可推廣性，資金成最大制約?！斑@幾年雖然在政策的鼓勵(lì)下光伏企業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)，但是不少光伏企業(yè)負(fù)債率都很高，不可能有這么多資金來(lái)收購(gòu)電站。總體來(lái)看，這種模式比較適合具有一定豐富資金實(shí)力和強(qiáng)大融資能力的大型公司?！痹撊耸糠Q。蕭函也進(jìn)而認(rèn)為，其他企業(yè)要復(fù)制這一模式，自身應(yīng)滿足較高的條件，即有獲得優(yōu)良項(xiàng)目的能力以及在銀行和資本市場(chǎng)吸金的能力。
“除了資金因素外，優(yōu)質(zhì)的光伏電站項(xiàng)目也是制約這種模式的一個(gè)因素。如果光伏電站已經(jīng)并網(wǎng)，并且有一個(gè)比較好的收益，企業(yè)為什么愿意把電站賣給你，除非資金周轉(zhuǎn)比較困難。如果更多的企業(yè)采取這種模式，優(yōu)質(zhì)光伏電站肯定是競(jìng)爭(zhēng)主要對(duì)象，可能會(huì)進(jìn)一步成為稀缺資源，導(dǎo)致收購(gòu)成本上升，盈利預(yù)期下降?！绷植畯?qiáng)說(shuō)。
而在聯(lián)合光伏相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，優(yōu)質(zhì)電站項(xiàng)目恰恰是國(guó)內(nèi)極度缺少的?！翱紤]到風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，聯(lián)合光伏收購(gòu)的標(biāo)的主要是央企的光伏電站。公司計(jì)劃每年收購(gòu)2-3GW電站，中國(guó)的電站質(zhì)量合格率其實(shí)只有70%左右，挑選好的電站不是很容易。”
