中國儲能網(wǎng)訊：2013年的這個秋天，對于長園集團(600525,股吧)（600525）來說，是個不折不扣的“多事”之秋。一邊廂，公司第一大股東李嘉誠家族旗下的長和投資有限公司近期持續(xù)的減持吸引了各路投資人和媒體關注；緊隨其后，第二大股東華潤信托亦于近日加入了減持陣營。而另邊廂，公司于10月30日推出定增方案，擬向深圳創(chuàng)東方投資公司所設立的股權投資基金發(fā)行1.5億股，募集超過10億元用于補充流動資金。公司及子公司高管、核心人員將參與認購，比例不超過本次非公開發(fā)行股份的30%。公司核心管理層以真金白銀認購自家股份與第一、第二大股東的減持套現(xiàn)相左的局面，一時間給市場研判帶來諸多困擾。就在輿論的種種猜測紛擾之下，我們對公司近年的發(fā)展以及其核心能力和未來前景進行以下梳理，希望能對投資人厘清頭緒有所助益。
十一年勵精圖治，經營業(yè)績顯著
長園集團于1986年由中科院創(chuàng)建，2002年12月在上海證券交易所A股上市。目前公司總股本為8.64億股，李嘉誠家族旗下的長和投資有限公司仍為公司第一大股東，持有公司179,240,369股，占長園集團總股本的20.76%；第二大股東華潤深國投信托有限公司持有公司86,023,208股，占公司總股本的9.96%。
圖1：公司最新股權構成 數(shù)據(jù)來源：公司公告
長園集團自成立以來一直致力于實現(xiàn)“世界一流的輻射功能材料和電網(wǎng)設備供應商”的長期戰(zhàn)略目標。上市十一年來，主營業(yè)務逐步由單一的熱縮材料發(fā)展成為“熱縮材料、電網(wǎng)設備及電路保護元件”三大業(yè)務并行的經營格局，在深圳、珠海、東莞、上海、南京、天津形成六大生產基地。2012年公司第八次登上《福布斯》排行榜，并連續(xù)被評為亞太潛力200強。目前公司穩(wěn)居中國熱縮材料、高分子PTC、電力電纜附件、合成絕緣子和變電站母線保護五個行業(yè)第一，位居中國變電站微機五防行業(yè)第二。
圖2：2013年上半年公司主營業(yè)務產品收入占比 數(shù)據(jù)來源：公司公告
上市以來，公司資產規(guī)模、銷售收入與凈利潤呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢?？傎Y產規(guī)模從上市之初的4.36 億元增長到2012年的42.77 億元，凈資產由上市之初的不到3億元增長到2012年的24.13 億元；銷售收入從2002年的1.96億元增長到2012年的24.13 億元，年復合增長率達到29%；歸屬于母公司所有者的凈利潤從2002年的3096萬元增長到2012年的2.14億元，年復合增長率達到22%。近年來公司的綜合毛利率水平一直在40%以上。這些數(shù)據(jù)表明，無論從發(fā)展增速還是盈利能力上來說，公司都具備了扎實的業(yè)務根基以及領先于同行的競爭實力。
圖3：2002 -2012年公司營收與扣除非經常性損益凈利潤的增長情況 資料來源：公司公告
此外，公司自上市以來一直注重股東回報，年年現(xiàn)金分紅，至今累計分紅達2.76億元。李嘉誠家族旗下的長和投資早在1994年就已投資長園集團，持股20年后，長和投資已出售的股權加現(xiàn)有市值已擴大至28.3億元，投資回報近118倍。公司的持續(xù)高增長為股東帶來優(yōu)異回報。
自我發(fā)展與收購兼并相結合
主營業(yè)務業(yè)內領先
公司堅持自我發(fā)展與收購兼并相結合的競爭策略，在鞏固原有各項業(yè)務細分行業(yè)龍頭地位的同時，通過收購兼并進行產業(yè)鏈的深化與延伸。上市以來,公司完成了長園共創(chuàng)電力安全技術股份有限公司、長園深瑞繼保自動化有限公司、上海長園維安電子線路保護有限公司、東莞市高能電氣股份有限公司等規(guī)模不一、類型不同的企業(yè)收購，這些收購企業(yè)均在短期內融入了公司體系，并創(chuàng)造了可觀的經濟效益。公司是國內為數(shù)不多的能夠持續(xù)通過并購重組擴大規(guī)模，提升競爭力的民營企業(yè)。
表1：公司近年來并購整合情況
| 被并購公司 | 并購時點 | 2012年 | |||
| 時間 | 當年銷售收入 | 銷售收入 | 凈利潤 | 凈利潤率 | |
| 長園共創(chuàng) | 2004年8月 | 0.47億 | 1.9億 | 0.44億 | 22.8% |
| 長園深瑞 | 2006年4月 | 2.3億 | 7億 | 1.25億 | 17.9% |
| 長園維安 | 2006年12月 | 1億 | 3.3億 | 0.53億 | 16.2% |
資料來源：公開資料
在眾多成功的收購中，長園深瑞更是一樁經典案例，通過收購后的磨合和調整，長園深瑞已經由單一的母線保護裝置（市場占有率第一）拓展到智能變電站、配網(wǎng)自動化、工業(yè)電氣化、新能源等全產品系列和系統(tǒng)解決方案領域，由單一的電網(wǎng)客戶拓展到軌道、工業(yè)、發(fā)電客戶。長園深瑞的訂單從2010年不到5億元，到2012年已經突破10億元大關，凈利潤率也從2010年的 11.7%，到2012年的17.9%。
可以說，公司的成長和壯大是內生增長與外延整合二者有機結合的優(yōu)秀成果。精細化管理是公司內生增長的主要動力，產業(yè)并購是公司外延增長的核心驅動。通過自我發(fā)展與收購兼并，公司業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，同時產業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化。目前公司控股的核心子公司有8家，這些子公司在相關領域都已經占據(jù)了領先的競爭地位。
表2：各子公司主營業(yè)務及行業(yè)地位
| 業(yè)務板塊 | 業(yè)務劃分 | 子公司 | 控股比例（%） | 主要產品或服務 | 行業(yè)地位 |
| 電網(wǎng)設備 | 一次設備 | 長園電力 | 100 | 電纜附件及配網(wǎng)設備 | 國內高壓電纜附件和二次配網(wǎng)智能開關龍頭 |
| 東莞高能 | 50.02 | 復合絕緣子 | 國內特高壓和軌道交通領域處于領導地位 | ||
| 二次設備 | 長園深瑞 | 100 | 電力系統(tǒng)微機繼電保護及控制、配網(wǎng)自動化、智能設備 | 國內領先的智能變電站二次系統(tǒng)解決方案供應商 | |
| 長園共創(chuàng) | 99.3 | 電力系統(tǒng)防止誤操作的解決方案 | 國內變電站五防系統(tǒng)解決方案龍頭企業(yè) | ||
| 輻射功能材料 | 熱縮材料 | 長園電子 | 100 | 熱縮套管、鐵氟龍?zhí)坠艿? | 熱縮材料中國第一、全球第二 |
| 長園長通 | 100 | 通信類電纜附件、管道防腐熱縮包件 | 管道防腐材料、PET包裝材料和通信接線材料領域領先企業(yè) | ||
| 電路保護 | 長園維安 | 87.73 | 高分子PTC等保護元器件 | 全球智能手機電池保護第一品牌 |
資料來源：公開資料
此外，值得一提的是，公司除了進行產業(yè)并購外，還在與之發(fā)展相關的領域通過PE方式進行戰(zhàn)略性投資。公司的PE投資主要集中在專業(yè)設備制造業(yè)，投資過的企業(yè)包括光迅科技(002281,股吧)、和而泰(002402,股吧)、長盈精密(300115,股吧)、聯(lián)建光電(300269,股吧)等。公司在這些企業(yè)上的初始投資金額都不大（不超過3000萬），而這些企業(yè)上市后給公司帶來的回報非常豐厚，總體收益率高達7.9倍。
表3：PE投資為股東創(chuàng)造巨大效益
| 投資企業(yè) | 初始投資（萬元） | 上市后退出（萬元） | 收益率（%） |
| 光迅科技 | 1220 | 20,443 | 1675.66 |
| 和而泰 | 1050 | 19,531 | 1860.10 |
| 長盈精密 | 3000 | 12,953 | 431.77 |
| 聯(lián)建光電 | 1766 | 2,698（31.38%） | 152.77 |
| 合計 | 7036 | 55,625 | 790.58 |
資料來源：公開資料
所處行業(yè)景氣度高
公司未來增長可期
公司目前已經形成了電網(wǎng)設備和輻射功能材料（熱縮材料、電子保護元件PTC）雙輪驅動的業(yè)務發(fā)展格局。智能電網(wǎng)設備業(yè)務是公司的核心業(yè)務，在業(yè)務種類、產品規(guī)模、品牌技術和低制造成本方面在業(yè)內都具有明顯的競爭優(yōu)勢，已形成了從變電、輸電到配電等各個環(huán)節(jié)的產品，產業(yè)鏈趨于完整，在國際智能電網(wǎng)解決方案一體化的趨勢中，公司已取得了領先優(yōu)勢。在輻射功能材料領域，公司已是國內最大的熱縮材料和高分子PTC制造商以及優(yōu)秀的電網(wǎng)設備供應商。公司的熱縮材料有三大類，消費電子熱縮材料、汽車熱縮材料、高鐵熱縮材料。公司的熱縮材料位居中國第一、全球第二。此外，公司還是全球智能手機電池保護第一品牌。
展望未來，公司將受益于智能電網(wǎng)全面建設，以及高端智能移動終端市場、汽車電子和動力電池領域的快速增長，這些新興市場和新興產品的不斷繁榮，都將給公司帶來廣闊的發(fā)展機遇。
未來國家智能電網(wǎng)建設將從“規(guī)劃試點”進入“整體建設”時期，電網(wǎng)智能化相關投資將繼續(xù)保持較高速度的增長。目前智慧變電站標準已經確定， 預計2013年-2015年每年新建智能變電站約1200座~1300座（2012年不到900座），行業(yè)增速將達到30%，利好公司智能電網(wǎng)業(yè)務，預計未來兩年公司電網(wǎng)設備收入復合增速仍能達三成以上。
輻射功能材料產品的下游客戶是消費電器、移動終端、汽車電子和動力電池領域，需求具備長期成長性。公司目前在中低端熱縮領域（占熱縮收入70左右%）需求平穩(wěn)增長；高端領域，公司突破了技術障礙，在汽車、核電中均通過了認證，市場份額將取得突破。公司在東莞的高端熱縮材料產能有望于2014 年年初開始釋放，屆時公司將迎來高端熱縮材料的跨越式發(fā)展。
公司電路保護元件產品在蘋果等高端智能手機中獲得了絕對優(yōu)勢的市場份額，由于蘋果手機及IPAD 等產品具有較好的示范效應，三星及HTC等新客戶的拓展也將貢獻可觀利潤，此外，公司還有望進入特斯拉的鋰電池電路保護供應鏈。
綜上所述，我們認為公司具有扎實的業(yè)務根基和良好的市場競爭能力，清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和管理團隊的執(zhí)行力在過去的業(yè)績中都取得良好的印證。作為國內優(yōu)秀的電網(wǎng)設備供應商與領先的輻射功能材料生產商，公司未來在智能電網(wǎng)、高端電子消費領域還將大有可為。所以，大股東的減持并不影響公司的內在價值。公司最近定向增發(fā)公告中披露管理層將參與認購，傳遞了管理團隊對公司今后發(fā)展的信心，管理層與股東利益的一致化將更有助于實現(xiàn)上市公司價值的最大化。 （深圳懷新企業(yè)投資顧問有限公司）
