發(fā)展新能源汽車是符合國家能源安全、經(jīng)濟(jì)利益、環(huán)保要求的產(chǎn)業(yè)政策，因此，中國出臺了很多政策來支持行業(yè)發(fā)展，比如補(bǔ)貼、免稅、燃油車限牌限行、雙積分政策等。
1、選擇純電動賽道。補(bǔ)貼政策在引導(dǎo)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，規(guī)避了國外著名車企的優(yōu)勢領(lǐng)域，比如混合動力技術(shù)，日本豐田、本田的混合動力研發(fā)技術(shù)早于國內(nèi)20年時間，其競爭就像100米賽跑，競爭對手已經(jīng)跑了80米，我國卻剛起跑。所以，我國產(chǎn)業(yè)政策避開了混合動力技術(shù)，在選擇賽道時，國內(nèi)普遍選擇了純電動汽車領(lǐng)域——所有的競爭對手都處于起跑線的賽道。這是國內(nèi)混動技術(shù)發(fā)展緩慢的原因之一，未來較長時間內(nèi)不會成為市場的主流。
2、補(bǔ)貼發(fā)揮了作用。國家2010年開始推動新能源汽車發(fā)展，8年時間內(nèi)，補(bǔ)貼從高位逐漸退坡。雖然市場部分人士認(rèn)為補(bǔ)貼是違反經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律的、是不合理的，但從實(shí)際看，補(bǔ)貼政策是比較合理的。第一，中國的新能源汽車行業(yè)可以比喻為“用饅頭誘惑發(fā)展起來的行業(yè)”，先吸引參與者進(jìn)入市場，再把“饅頭”拿掉，依靠自身茁壯發(fā)展。和政府早期扶持的光伏行業(yè)不同，光伏的主要市場在歐洲，但新能源汽車的主要市場在中國，所以政策扶持不會導(dǎo)致新能源汽車的狂熱過度發(fā)展。第二，放眼全球看，挪威的補(bǔ)貼政策比中國還高，中國的補(bǔ)貼政策和美國、法國基本是相近的水平。
受益于補(bǔ)貼政策的支持，我國在新能源汽車行業(yè)取得了一些不錯的成績，表現(xiàn)為：①中國新能源汽車市場在全球的占有量已經(jīng)成為第一，增長趨勢明顯；②整車品牌、個別整車系能進(jìn)入全球TOP10新能源汽車排行榜，如比亞迪的“唐”、“宋”，榮威e550，北汽e系列。反觀傳統(tǒng)燃油車TOP10品牌榜單，雖然2017年我國銷售近3000萬輛傳統(tǒng)燃油車，但國產(chǎn)品牌榜上無名。雖然國產(chǎn)電動車型獲得良好成績，但與日產(chǎn)leaf、雪佛蘭volt、寶馬i3、models等還存在不少差距，技術(shù)優(yōu)化突破還有很大空間。
3、2020年累計500萬輛的銷售規(guī)模?！镀嚠a(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》政策要求2020年達(dá)到200萬輛的汽車銷量，累計500萬輛。按此規(guī)劃發(fā)展，中國新能源汽車在全球占有量可能達(dá)到70%。在70%占有率的市場中，一定會催生一批極有競爭力的整車品牌企業(yè)和關(guān)鍵零部件企業(yè)。
綜合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新四大動力：新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保和信息技術(shù)，未來有明確前景的是新能源汽車和信息技術(shù)。而且，中國也初步形成了全球新能源汽車多元化體系，如電池體系包括磷酸鐵鋰、三元鋰電池、鈦酸鋰等多種體系，廣大的市場規(guī)模為多種體系提供了應(yīng)用基礎(chǔ)。未來，在200萬輛的銷量政策引導(dǎo)下，中國會繼續(xù)健全新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策，吸引更多的外資參與到這些產(chǎn)業(yè)政策中。
擴(kuò)規(guī)模的同時帶來了成本降低的規(guī)模效應(yīng)。2017年，新能源投資規(guī)劃中，純電動汽車的上中下游的投資總額超過了5000億元，需求增長的同時帶來了規(guī)模效應(yīng)下的成本降低優(yōu)勢，七年前的電池制造成本要900元/kWh，目前已經(jīng)降為200元/kWh，到2020年還要下降至150元/kWh。
投資2.0時代，并購是主旋律
在政策強(qiáng)大吸引力下，企業(yè)蜂擁而至，根據(jù)2016、2017年數(shù)據(jù)，全國制造新能源汽車電池的企業(yè)達(dá)100多家，但擁有核心技術(shù)的只有少數(shù)，隨著規(guī)模和技術(shù)差距擴(kuò)大，強(qiáng)者恒強(qiáng)是市場必然的旋律，規(guī)模小、無技術(shù)優(yōu)勢、無市場優(yōu)勢的企業(yè)一定會被淘汰掉。有技術(shù)優(yōu)勢，但市場優(yōu)勢不明顯的企業(yè)很可能被并購掉，這種并購趨勢在2017年逐漸顯現(xiàn)，以利潤3000萬為界限，低于3000萬凈利潤的企業(yè)比較多愿意被并購。2018年界限會提高至5000萬元凈利潤，企業(yè)選擇被并購，或者港股上市趨勢更加明顯。
2017年出現(xiàn)多起并購案例，平均12天就出現(xiàn)一次并購，前十大并購規(guī)模合計285億元。相比于2016年，2017年并購重組審核通過率相對持平，穩(wěn)定在90%左右。但受2017年2月的再融資新政嚴(yán)控并購融資影響，并購重組活動整體有所降速。并購方重點(diǎn)關(guān)注三個問題：①補(bǔ)貼政策的持續(xù)性問題，②標(biāo)的的安全生產(chǎn)情況，③新能源汽車市場的競爭格局，包括行業(yè)地位、技術(shù)領(lǐng)先等指標(biāo)。
再看近三年IPO的數(shù)據(jù)，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市的企業(yè)達(dá)到11家，其中材料有4家，設(shè)備5家，2017年共上市5家企業(yè)。在IPO審核速度加快、審核從嚴(yán)、通過率較低的政策背景下，關(guān)注點(diǎn)從業(yè)績?yōu)橥蹀D(zhuǎn)為規(guī)范運(yùn)行。IPO不再是企業(yè)追求的唯一目標(biāo)，被并購、港股上市等更加多元化的資本化道路也是企業(yè)的選擇之一。
具體行業(yè)而言，新能源汽車行業(yè)的并購主要集中在電池行業(yè)，電池隔膜、電池生產(chǎn)、正負(fù)極材料、電解液等細(xì)分領(lǐng)域的并購數(shù)量、并購單筆規(guī)模都創(chuàng)歷史新高。設(shè)備、整車、運(yùn)營等并購數(shù)量次之。
電池企業(yè)被并購數(shù)量最多也是有原因的。一是A股市場各細(xì)分領(lǐng)域享受的市盈率水平不同。“微笑曲線”指出，工業(yè)制造業(yè)中上游研發(fā)、下游銷售毛利率相對較高，中游加工制造業(yè)毛利率較低。但在新能源汽車行業(yè)，“微笑曲線”斜率朝下。做原材料，尤其是正負(fù)極材料的企業(yè)毛利率最高，享受的市場市盈率水平最高。下游的整車制造企業(yè)，在需求沒有完全放開的情況下，股價溢價較低。二是電池制造、加工企業(yè)的競爭最為激烈。電池加工企業(yè)、電池制造企業(yè)的生存可以用“苦逼”二字形容，向上游采購原材料必須現(xiàn)購現(xiàn)結(jié)，銷售給下游整車廠商必須有6-12個月的賬期。資本市場的誘惑、現(xiàn)實(shí)情況的競爭激烈，導(dǎo)致了電池企業(yè)被并購數(shù)量最多、并購規(guī)模最大，只要熬過“寒冬”，迎接企業(yè)的就是A股較高的溢價紅利。
產(chǎn)業(yè)研究先行，陪伴企業(yè)成長
進(jìn)入投資行業(yè)已經(jīng)近10年時間，我始終認(rèn)為，投資是有理想、有預(yù)期空間的事情。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)比較骨感，投資一個成功的企業(yè)遠(yuǎn)比寫一份企業(yè)盡職調(diào)查資料要復(fù)雜的多，尤其是股權(quán)投資，要經(jīng)受得住坎坷和驗證。
對投資人而言，投資一家好企業(yè)需要足夠的時間積累；對企業(yè)而言，也需要足夠長的時間去積累?！鞍尽笔枪餐w會，熬過黎明前的黑暗。樸素資本投資一家好的企業(yè)也是通過“熬”的方式陪伴企業(yè)逐漸成長起來。
做投資，產(chǎn)業(yè)研究一定先行，一定是站在產(chǎn)業(yè)的前沿做更多的思考和研究?！胺彩骂A(yù)則立、不預(yù)則廢?！北仨氝M(jìn)行項目挖掘、產(chǎn)業(yè)鏈布局，才能尋找到好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
樸素資本從2015年開始布局新能源企業(yè)，已經(jīng)打造了一個閉環(huán)，除了整車企業(yè)沒有涉及，其他行業(yè)均有涉獵，包括上游的礦產(chǎn)資源，正極材料、隔膜等電池材料，中游的電芯制造、BMS、線束等，到汽車后市場運(yùn)營等。投資1.0時代，樸素資本投資一些正在擴(kuò)大產(chǎn)能的新能源企業(yè)。到2017年，進(jìn)入投資2.0時代，處于存量博弈的市場環(huán)境下，并購機(jī)會較多。在關(guān)鍵零部件技術(shù)有突破的行業(yè)，能形成進(jìn)口替代門檻的企業(yè)也是可以繼續(xù)投資的。
具體到指標(biāo)看，目前我們最看重毛利率、現(xiàn)金流。金融去杠桿化，市場資金緊缺的情況下，制造企業(yè)日子比較難過，可以認(rèn)為“現(xiàn)金為王”。其次，再看企業(yè)的管理團(tuán)隊、企業(yè)的規(guī)范性、未來的退出渠道，綜合考慮后才能選擇出比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。
此外，好的項目也有了反向選擇的權(quán)力，部分在上市前的最后一輪融資中通過“招投標(biāo)”方式選擇投資機(jī)構(gòu)。所以，投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)時，除了資金之外，還要重視資源整合效率和能力。
隨著電池技術(shù)發(fā)展、中國本土市場優(yōu)勢，加上我國持續(xù)的政策引導(dǎo)，未來一定會催生出一批具有全球品牌號召力的整車制造廠商和關(guān)鍵零部件的制造廠商?！鞍尽边^了2018、2019年資金緊缺的寒冬，2020年一定會迎來更好的明天。
