近日，央視報道了金沙江這個中國最大的水電基地建設情況，金沙江流域規(guī)劃了20多座水電站。目前正在四川和云南交界的金沙江下游河道上建設的超級水電站——烏東德水電站即將建成，烏東德水電站計劃于2020年7月下閘蓄水，2021年12月投產(chǎn)發(fā)電。它是我國第四座、世界第七座跨入千萬千瓦級行列的超級水電站。
未來，金沙江上的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩四座梯級電站，將形成裝機容量達4646萬千瓦的規(guī)模，相當于兩個“三峽工程”，年發(fā)電量約1900億千瓦時，將成為21世紀標志性的世界最大綠色能源工程基地。
根據(jù)國家“十三五”計劃可知，目前投運及在建的電站裝機容量已占規(guī)劃總裝機容量的63%，水電板塊的發(fā)展顯然已經(jīng)進入成熟期。一方面水電不斷成熟另外一方面火電不斷面臨考驗，在水電的擴張姿態(tài)下，呈現(xiàn)水火完全不同的市場現(xiàn)狀，因來水偏豐，上半年水電發(fā)電量同比增長 11.8%。根據(jù)業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，水電板塊歸母凈利潤 Q2 達到 12.8 億元，同比增長43.9%。（數(shù)據(jù)來源：Choice水電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)）
在核電、風電利用小時同比下降的情況下。上半年全國水電利用小時同比增加 169小時。分區(qū)域看中下游地區(qū)降水偏豐，福建、湖南、江西的水電利用小時增加幅度分別高達 870、764 和586小時，水電大省中云南、四川、貴州、廣西分別增加300、20、90和88小時。而湖北水電利用小時數(shù)同比下降91小時。上半年長江電力、華能水電和國投電力水電發(fā)電量分別增長5%、57%和7.5%。大水電公司中報業(yè)績預計均呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢。（數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)庫）
上半年火電行業(yè)受到用電需求增速放緩、水電擠占等因素影響，上半年火電發(fā)電量同比僅增長 0.2%（去年同期增速 8.0%、全年 6.0%），利用小時同比下降60小時。同時上半年火電企業(yè)的利潤的改善也得益于煤炭價格的下跌。
水電板塊的發(fā)展已經(jīng)進入成熟期。發(fā)電小時數(shù)的穩(wěn)定也從側(cè)面反映出我國已經(jīng)逐漸走出了大規(guī)模水電站開發(fā)的時代。2017年主要水電企業(yè)平均分紅率為 59.29%，水電龍頭長江電力2017 年分紅率高達67.20%。各方水電龍頭已經(jīng)逐漸占據(jù)最優(yōu)質(zhì)的水利資源，穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及逐漸縮小的大型設備投資有望對未來持續(xù)的高分紅提供保障，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流和高分紅的優(yōu)質(zhì)水電資源企業(yè)是未來持續(xù)盈利價值的保證，這與火電企業(yè)的處境則形成了鮮明的對比。
水電行業(yè)現(xiàn)狀
水電裝機容量占比小幅下滑。2018年水電裝機容量比重較2015年18.5%有所下滑，主要是因為電力結(jié)構(gòu)多元化，光伏、風電、生物質(zhì)能等加快布局。水電企業(yè)布局存在顯著地區(qū)差異。西北、西南地區(qū)在自然條件上具有顯著優(yōu)勢，多為大型常規(guī)水電站。華中、華東、華南以抽水蓄能電站為主。
行業(yè)政策
目前國家層面對于水電行業(yè)的政策主要有兩個方面：一是推進水電消納，二是加快抽水蓄能電站布局。
2017 年 10 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進西南地區(qū)水電消納的通知》明確指出：推進跨省跨區(qū)水電市場化交易，鼓勵開展電力現(xiàn)貨市場試點。2018 年 3 月，國家能源局發(fā)布的《可再生能源電力配額及考核辦法（征求意見稿）》：“在電力市場改革方案中鼓勵和支持保障可再生能源電力優(yōu)先消納利用，按照可再生能源優(yōu)先發(fā)展和充分消納的原則開展電力建設和運行管理?！备鶕?jù)《水電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的水電發(fā)展目標為：全國新開工常規(guī)水電和抽水蓄能電站各6000萬千瓦左右，新增投產(chǎn)水電6000萬千瓦，2020 年水電總裝機容量達到3.8 億千瓦，其中常規(guī)水電 3.4億千瓦，抽水蓄能 4000萬千瓦。未來在華東、華中、華南、華北等火力發(fā)電為主的地區(qū)，可以充分利用抽水蓄能電站的靈活性，調(diào)節(jié)供電平衡。
水電運營
水電企業(yè)的業(yè)務模式簡單，影響水電企業(yè)運營的核心要素為裝機總量、平均 發(fā)電小時數(shù)、上網(wǎng)電價、固定資產(chǎn)折舊。
可以進一步將上述利潤結(jié)構(gòu)簡化為：
水電板塊利潤=裝機總量×平均發(fā)電小時數(shù)×上網(wǎng)電價-固定資產(chǎn)折舊-其他成本。
顯然，裝機容量、發(fā)電小時數(shù)、上網(wǎng)電價三者共同決定了水電企業(yè)的營業(yè)收入，而機組固定資產(chǎn)折舊則是水電企業(yè)成本的主要構(gòu)成。
水電企業(yè)的盈利與上述運營指標關(guān)系密切：盈利能力與裝機總量、發(fā)電小時數(shù)、上網(wǎng)電價成正比，與固定資產(chǎn)折舊費、財務費用成反比。受益于無燃料成本，水電投產(chǎn)后單位發(fā)電成本較低，盈利能力強。水電企業(yè)的盈利隨著售電收入以及折舊費和財務費用的變化波動。對于上網(wǎng)電價，在倒推電價定價方式下，水電上網(wǎng)電價與火電標桿上網(wǎng)電價同向變動。目前火電上網(wǎng)電價處于低位，而煤炭價格高位運行，未來煤電聯(lián)動機制下一旦上調(diào)火電上網(wǎng)電價，將給水電企業(yè)帶來更高的售電收入。現(xiàn)有的水電企業(yè)固定資產(chǎn)采取的折舊年限小于實際規(guī)劃使用年限，水電企業(yè)有望在折舊完成后發(fā)電成本大幅降低。
優(yōu)質(zhì)的水電企業(yè)往往具備以下特點
一是電力外送通道順暢、電力消納能力強的地區(qū)的水電企業(yè)，發(fā)電小時數(shù)較高。二是裝機總?cè)萘枯^大且在同一流域擁有多個水電站的企業(yè)。三是配套電網(wǎng)完善、發(fā)電并網(wǎng)且售電穩(wěn)定的大型水電站項目。
以華能水電為例，該企業(yè)是優(yōu)質(zhì)水電龍頭，規(guī)模日益擴大。華能水電是全國第二大水力發(fā)電公司，擁有優(yōu)質(zhì)大類水電資產(chǎn)，統(tǒng)一負責瀾滄江干流水能資源開發(fā)，是西電東送和云電外送的核心龍頭企業(yè)。
華能水電2016-2018年營收115.5、128.5和 155.2億元，同比增長-10.9%、11.2%和 20.8%。 實現(xiàn)歸母凈利潤 5.1、21.9 和 58.0 億元，同比增長-77.8%、330.8%和 165.1%。2016 年公司營業(yè)收入及凈利潤下滑主要系用電量下滑及云南電改影響，市場化率提升上網(wǎng)電價顯著下 滑所致。2018 年營收和歸母凈利潤增長較快主要原因是發(fā)電量同比增長 11.62%，且平均結(jié) 算電價同比增加 15 元/千千瓦時。（數(shù)據(jù)來源：Choice企業(yè)年報）
2019年1季度，華能水電實現(xiàn)營收44.4億元，同比增長49.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元， 同比增長137.4%，營收和利潤均保持較高增長，主要系裝機容量同比增加產(chǎn)能擴大；西電 東送增加及瀾滄江流域來水偏豐所致，2019 年一季度發(fā)電量同比增加43.3%。（數(shù)據(jù)來源：Choice企業(yè)季報）
受市場化進程加快影響，水電行業(yè)目前發(fā)展明顯加快
華能水電所在云南省電力供應供大于求，近一半電力供應西電東送，率先推進電力體制改革電力，電力市場化進程速度遠高于其他地區(qū)。截止到 2018 年云南省內(nèi)市場化交易電量約 851 億千瓦時，同比增長 21%，市場化用電持續(xù)高增長。因此，2015-2016年華能水電 電力市場化快速推進后，競價上網(wǎng)導致上網(wǎng)電價顯著下降，疊加售電量當期表現(xiàn)一般，2015-2016 年公司盈利能力顯著低于市場，屬于低迷階段。
目前華能水電市場化交易電量比重均已經(jīng)大幅超越全國平均數(shù)32%，據(jù)企業(yè)年報顯示，2017-2018 年華能水電電力市場化率達到82.2%、69.4%，電價基本在購電企業(yè)、售電企業(yè)和電網(wǎng)公司博弈中逐漸成熟，形成的市場化上網(wǎng)價格趨于穩(wěn)定。華能水電收入隨著售電量的增加而增加，綜合毛利率預計能維持較高水平。
水電作為可再生能源發(fā)電方式將繼續(xù)受到政策支持，水電優(yōu)先消納將提升水電在電力市場份額。常規(guī)水電站工程造價因為自然條件限制逐漸走高，未來常規(guī)水電站進入存量博弈階段，大型水電企業(yè)有望通過并購中小水電站擴大裝機容量。抽水蓄能水電站受政策支持，將成為火電主導區(qū)域內(nèi)進行水電開發(fā)的優(yōu)先選擇。未來隨著市場化程度的提升和伴隨著水電產(chǎn)業(yè)的成熟，越來越低的大型水電企業(yè)的電力外送比例會越來越大，同時電力體制改革上網(wǎng)電價的穩(wěn)定會使得水電企業(yè)的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，從而保證了水電企業(yè)穩(wěn)定上升盈利能力。
市場化的提升消納能力不斷增長和穩(wěn)定的上網(wǎng)電價以及穩(wěn)定的成本是水電持續(xù)盈利的保證，這也是未來火電進行電力改革進行現(xiàn)貨交易和供給側(cè)對煤炭市場調(diào)控的方向。
