煤價下跌空間有限
今年上半年動力煤炭價格跌幅超出市場預(yù)期，進入下半年，動力煤市場的需求環(huán)境沒有改善跡象，動力煤價格仍舊低迷。
按照市場成交價簡單計算，動力煤炭的價格下跌幅度已觸及2012年發(fā)改委煤電聯(lián)動政策中規(guī)定的電價調(diào)整紅線。從近期的市場動態(tài)看，動力煤炭價格跌幅收窄，秦皇島煤炭庫存587萬噸，已連續(xù)六周下降，累計降幅為22%，六大電廠庫存已從高位回落至正常天數(shù)20天。隨著冬季用煤高峰來臨，動力煤低位震蕩概率加大。
同期，國際動力煤炭價格亦出現(xiàn)下滑。最新澳大利亞BJ現(xiàn)貨價格為76.7美元/噸，相比年初94.45美元/噸的價格跌幅達18.8%。進口煤炭仍舊維持高位，對國內(nèi)煤炭價格仍構(gòu)成壓力。
環(huán)保趨嚴使得煤炭需求雪上加霜。近日國務(wù)院頒布《大氣污染防治行動計劃》，明確提出要控制煤炭消費總量，到2017年，煤炭占能源消費總量比重降低到65%以下，要求京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域力爭實現(xiàn)煤炭消費總量負增長；環(huán)保部發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細則》中，將控制煤炭消費總量目標(biāo)細化，北京市凈削減原煤1300萬噸，天津市凈削減1000萬噸，河北省凈削減4000萬噸，山東省凈削減2000萬噸。環(huán)保要求提升，控制煤炭消費總量的諸項政策，使得煤炭市場需求雪上加霜。
面對慘淡的煤炭市場，山西、內(nèi)蒙等煤炭大省出臺若干政策救市。山西省出臺減輕煤炭企業(yè)稅費、鼓勵煤電企業(yè)相互參股、發(fā)展現(xiàn)代煤炭清潔高效、就地轉(zhuǎn)化項目等短期中長期20條政策扶持煤炭企業(yè)，內(nèi)蒙古亦推出了力度更強的稅費減免等扶持政策。救市政策對于減輕煤炭企業(yè)經(jīng)營成本效果明顯，但對于低迷的市場需求仍舊無能為力。
火電發(fā)電小時數(shù)快速反彈
今年前8個月，發(fā)電企業(yè)利用小時數(shù)累計3016小時，同比減少57小時。其中，火電利用3323小時，雖較上年同期下滑18小時，但近期出現(xiàn)快速反彈；與此相反，受到來水偏苦以及新增裝機增速較快影響，水電發(fā)電設(shè)備利用2265小時，同比大幅減少114小時，一改去年以來水電多發(fā)、擠出火電的態(tài)勢。
四季度看，發(fā)電利用小時恢復(fù)情況仍舊取決于宏觀經(jīng)濟走勢。隨著宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型深入，經(jīng)濟增速下降一個臺階是必然的趨勢，整體看發(fā)電利用小時數(shù)反彈力度有限。隨著水電多發(fā)季節(jié)已過，火電發(fā)電利用小時數(shù)恢復(fù)情況將繼續(xù)好于水電企業(yè)。同時，建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性及三中全會召開可能帶來的發(fā)展經(jīng)濟政策能否超出預(yù)期。
電價調(diào)整時點臨近
8月27日，發(fā)改委調(diào)整可再生能源電價與環(huán)保電價，提高可再生能源附加標(biāo)準(zhǔn)0.7分，提高脫硝電價補償標(biāo)準(zhǔn)0.2分，增加除塵補償標(biāo)準(zhǔn)0.2分，自2013年9月25日起執(zhí)行。此次調(diào)整并不屬于煤電聯(lián)動政策的內(nèi)容。按照《關(guān)于深化電煤市場化改革的指導(dǎo)意見》的相關(guān)規(guī)定，市場普遍預(yù)期今年底、明年初將進行一次上網(wǎng)電價的調(diào)整。我們認為，目前電煤市場價格跌幅已超5%，年度時點也日漸臨近，電價調(diào)整的兩個條件均已具備，未來電價調(diào)整應(yīng)是大概率事件。對于電力板塊的影響，此次煤電聯(lián)動政策無礙2013年電力企業(yè)盈利回升，但電價調(diào)整預(yù)期將對電力板塊估值形成壓制。
源于近兩年煤炭價格持續(xù)下降，火電企業(yè)盈利自2011年四季度出現(xiàn)拐點，毛利率逐漸提高，行業(yè)盈利不斷攀升。但我們也關(guān)注到，源于過去煤炭的黃金十年，部分電力企業(yè)仍舊處于虧損線以下，根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2013年7月份，電力發(fā)電企業(yè)中虧損企業(yè)750家，占電力發(fā)電企業(yè)總家數(shù)的的23.1%，接近四分之一的發(fā)電企業(yè)仍舊虧損，累計虧損139.5億元，同時整個行業(yè)背負3.49萬億元的負債總額，資產(chǎn)負債率高達70.26%，整體看行業(yè)經(jīng)營仍有乍暖還寒的跡象。因此，我們預(yù)計未來電價的調(diào)整幅度會充分考慮到這一點。
展望四季度，我們認為板塊的投資機會來自兩條主線：一是把握結(jié)構(gòu)性機會，尋找所屬區(qū)域用電需求旺盛、業(yè)績持續(xù)增長的公司，新疆地區(qū)用電增速全國居前、內(nèi)蒙受益北京因環(huán)保要求提升外購電增加，重點推薦天富熱電(600509,股吧)、內(nèi)蒙華電(600863,股吧)；二是具備估值優(yōu)勢的公司，關(guān)注盈利提升后估值偏低的優(yōu)質(zhì)公司的估值修復(fù)機會，重點推薦國投電力(600886,股吧)、華能國際(600011,股吧)。
