1、公司立足石化材料，電池業(yè)務(wù)占比顯著提升
LG 集團于 1947 年成立于韓國首爾，是領(lǐng)導(dǎo)世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國際性企業(yè)集團，現(xiàn) 為僅次于三星集團的韓國第二大跨國企業(yè)。LG 集團在 171 個國家與地區(qū)建立了 300 多家海外辦事機構(gòu)，集團旗下共有電子、化學(xué)、電信和通訊設(shè)備三大主要業(yè) 務(wù)領(lǐng)域，旗下有 LG 電子、LG display、LG 化學(xué)、LG 生活健康等子公司。
LG 化學(xué)總部位于韓國首爾，自 1947 年創(chuàng)立以來經(jīng)過 70 余年的不斷發(fā)展，公司 成長為韓國最大的綜合化學(xué)公司。2017 年，LG 化學(xué)位居全球化工行業(yè)最有價值 的化學(xué)品牌排行第四名。LG 化學(xué)的業(yè)務(wù)目前分為石油化學(xué)事業(yè)部、電池事業(yè)部、 尖端材料事業(yè)部和生命科學(xué)事業(yè)部，2019 年電池事業(yè)部貢獻(xiàn)了公司營業(yè)收入的 28%。
除韓國本土外，LG 化學(xué)在世界各主要地區(qū)建立了生產(chǎn)、銷售和研發(fā)的全球化網(wǎng) 絡(luò)，向全球提供 ABS、偏光板、動力電池等具備全球競爭力的產(chǎn)品。
LG 化學(xué) 1995 年進(jìn)入鋰離子電池領(lǐng)域，目前公司的鋰離子電池產(chǎn)品主要包含三 類：消費電池、動力電池以及儲能電池。在電池研發(fā)領(lǐng)域，LG化學(xué)以電池化學(xué)、 有/無機材料、金屬、高分子等多樣技術(shù)為基礎(chǔ)，研究陽極、陰極、隔離膜、電解液等電池材料，并以此為背景開發(fā)移動、電動汽車及使用于儲能設(shè)備中的高容量、高輸出電池和系統(tǒng)。
2019 年 LG 化學(xué)實現(xiàn)銷售額約合人民幣 1709 億元，同比增加 1.60%。從各業(yè)務(wù) 營收來看，石油化工板塊是公司最大的業(yè)績來源，2019 年的營收占比為 52%。 電池事業(yè)部的營收占比在快速增加，2019 年占比達(dá)到 28%，電池業(yè)務(wù)占比較 2018 年增加 5 個百分點，預(yù)計隨著公司動力電池業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，電池業(yè)務(wù)營 收占比將會繼續(xù)提升。2019 年 LG 化學(xué)實現(xiàn)營業(yè)利潤約合人民幣 53.47 億元，同 比減少約 60.11%，盈利大幅下降主要原因是為應(yīng)對儲能電池火災(zāi)事故提取準(zhǔn)備 金所產(chǎn)生的非經(jīng)常性虧損。
2019 年 LG 化學(xué)資本支出約合人民幣 414 億元，同比增長約 50%。2014～2019 年的資本性支出年均復(fù)合增速約 34.41%。近年公司研發(fā)費用不斷增長，2019 年 研發(fā)費用約合人民幣 67.55 億元，近 5 年研發(fā)費用年均復(fù)合增長率約為 17.11%。
2.全球新能源發(fā)展迅猛，動力電池產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)
2.1 全球新能源汽車迅速發(fā)展，中國市場占比過半
EV Sales 數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球銷售新能源汽車約 221 萬輛，同比增長 10%。 全球電動汽車的市場份額從此前的 2.1%提升到了 2.5%，相當(dāng)于售出的每 40 車?yán)镉幸慌_電動車。
中國仍然是目前世界上最大的新能源汽車市場，雖然去年下半年的銷量出現(xiàn)了逐月下滑的趨勢，但 2019 年全年中國市場銷售了 120.6 萬輛新能源汽車，占據(jù)了 全球新能源汽車銷量的 55%。另一個主要的新能源車消費市場則是歐洲，2019 年全球各個車企在歐洲共售出了 56.4 萬輛新能源汽車。美國市場也占據(jù)新能源 市場的主要地位，2019 年美國共售出了 32.5 萬輛新能源汽車。加拿大地區(qū)的消 費者對于新能源汽車的接受度也比較高，2019 年加拿大地區(qū)共售出了 5.1 萬輛新 能源汽車。日本和韓國也是亞洲不可忽視的電動汽車消費國，2019 年日本地區(qū) 共售出了 4.4 萬輛新能源汽車，在韓國則有 3.4 萬輛新能源汽車售出。澳大利亞、巴西、墨西哥、南非、新加坡等地區(qū)新能源汽車銷售總量都比較小，對全球新能源車市場影響并不算大。
在新能源車型方面，特斯拉 Model 3 以銷量達(dá)到 30 萬輛的新高度奪得熱銷車型 第一名，排名第二的是北汽 EU 系列，日產(chǎn)聆風(fēng)則以全年銷售 6.99 萬輛的成績 打敗比亞迪元獲得了第三名。
2.2 韓國積極發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，補貼政策推動力度明顯
韓國的汽車產(chǎn)業(yè)也是其經(jīng)濟支柱，從 2014 年開始推行綠色環(huán)保汽車計劃，確定 以發(fā)展純電動汽車、混合動力汽車以及氫能汽車為核心的推廣政策。
2019 年 10 月 15 日，韓國提出“2030 未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”，計劃大幅提升新 能源車在未來新車中的占比：電動車與氫燃料電池車的新車銷售比例達(dá) 33%， 成為未來汽車產(chǎn)業(yè)最頂尖的國家，并在全球新能源車市場占有率達(dá)到 10%。韓 國政府提出三大具體舉措：加速發(fā)展環(huán)境友好型汽車，至 2024 年在全球最先構(gòu) 建完成無人駕駛體系及公路和基于 60 萬億韓元民間投資的開放型未來汽車生態(tài) 系統(tǒng)。
韓國地方政府也在加大新能源汽車的補貼力度。釜山市發(fā)布的“2017 年電動汽車 普及工作公告(修訂)”則表明，釜山市每輛電動車的補貼達(dá)到了 1900 萬韓元，對 電動汽車充電站的補貼最高也達(dá)到了 400 萬韓元。而在電動汽車最為普及和相關(guān) 基礎(chǔ)設(shè)施最完備的濟州市，政府為雷諾三星 SM3 Z.E.、起亞 RAY EV、起亞秀爾 EV、寶馬 i3、尼桑 LEAF 等車型提供了補貼，每輛車的補貼為 2000 萬韓元。據(jù) 不完全統(tǒng)計，濟州市已有 7361 輛電動汽車享受了政府補貼。另外，濟州市已決 定追加購買 152 輛公務(wù)電動汽車。2016 年大田市每輛車的補貼為 1700 萬韓元，2017 年的補貼金額和數(shù)量均有所增加。自 2017 年起，巨濟市也開始推動電動汽車向民間普及，對起亞 RAY EV、雷諾三星 SM3 Z.E.、現(xiàn)代 IONIQ、起亞秀爾 EV 4 種電動車型進(jìn)行補貼，每輛車的補貼金額為 1700 萬韓元。
除補貼政策以外，韓國還通過減稅等政策支持綠色環(huán)保汽車的發(fā)展。例如政府出臺了免除充電基本費用，高速通行費減免 50%，電費減免 50%，使用電動汽車專用車牌及專屬保險等鼓勵新能源汽車發(fā)展的政策。對于充電基礎(chǔ)設(shè)施方面，韓國政府重視充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，計劃向車輛購買者提供充電樁購置費補貼。根據(jù)韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部的計劃，到 2020 年韓國快速充電站的數(shù)量將與加油站的 數(shù)量相當(dāng)。韓國《2030 未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略》顯示，到 2030 年韓國電動汽車 充電站的數(shù)量將從目前的 5427 個增加到 1.5 萬個。
為了培養(yǎng)下一代動力電池產(chǎn)業(yè)，一方面，韓國政府通過協(xié)調(diào)成立企業(yè)聯(lián)合基金，在 2019 年 3 月投資 3 億元人民幣成立了動力電池基金；另一方面，韓國行業(yè)通 過組織制定路線圖等方式推動動力電池的發(fā)展。2018 年，韓國電池產(chǎn)業(yè)協(xié)會制 定了動力電池路線圖，并且設(shè)定了2018年、2020年、2023年和2035年四個階 段的發(fā)展目標(biāo)。到 2020 年，單體電池的能量密度將達(dá)到 300Wh/kg，2023 年達(dá) 到 320Wh/kg，到 2025 年將達(dá)到 330Wh/kg。
2.3 歐洲市場表現(xiàn)強勁，LG 化學(xué)出貨排名攀升
SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2019年全球鋰離子動力電池總出貨量為116.6GWh， 同比增長16.6%。全球動力電池出貨量排名前兩位的是中日兩家龍頭企業(yè)，日本 松下和中國寧德時代兩家公司2019年市場份額合計51.97%。韓國的LG 化學(xué)， 三星 SDI 和 SK Innovation 合并市場份額從一年前的 11.8％增長到 15.8％。LG 化學(xué) 2019 年動力電池出貨量為 12.3GWh，同比增長 64%，增速遠(yuǎn)超寧德時代、 松下等競爭對手，以 10.5％的市場份額升至第三位。SNE Research 公布了 2020 年 1 月份的裝機數(shù)據(jù)，伴隨歐洲新能源汽車銷量的大幅增長，LG 化學(xué)動力 電池躍升為全球第二名，這是近年來 LG 化學(xué)單月裝機量首次超越寧德時代。
3.公司動力電池產(chǎn)能擴張堅決，以中歐工廠為主
3.1 中韓美歐四大區(qū)域布局，2020 有望突破 100GWh
目前 LG 化學(xué)運行中的四大電池工廠分別位于韓國梧倉、美國密歇根、中國南京 和波蘭弗羅茨瓦夫。2017 年公司動力電池產(chǎn)能為 18.6GWh，2018 年波蘭、南京 工廠陸續(xù)量產(chǎn)，產(chǎn)能初步爬坡到 34GWh， LG 化學(xué)計劃到 2020 年全球動力電池 生產(chǎn)能力達(dá)到擴大到約 100GWh。
2019 年 6 月 12 日，LG 化學(xué)與吉利汽車子公司上海華普國潤合作成立合資公司， 雙方各出資 50%，主要從事生產(chǎn)及銷售動力電池業(yè)務(wù)。LG 化學(xué)與吉利合作成立合資公司，對于繼續(xù)開拓中國市場，擴大與本土化車企合作很有幫助。對吉利而言，LG 化學(xué)作為全球出貨量最多的軟包電池生產(chǎn)巨頭，隨著新能源乘用車市場的崛起，軟包電池以其輕量化、能量密度高、安全性高等特點，逐漸引起車企的重視，這與吉利戰(zhàn)略布局吻合。吉利汽車計劃到 2021 年推出 30 多款新能源和節(jié) 能車型，乘用車將是其開發(fā)的重點。與 LG 化學(xué)合作成立合資公司，將對吉利開 發(fā)新能源乘用車提供更多可選項。
LG 化學(xué)與通用將在美國 Lordstown 地區(qū)組建一家全新的合資企業(yè)，用來大規(guī)模生產(chǎn)動力電池，雙方將共同投資 23 億美元（約合人民幣 162 億元），分別持有 50%的股份。新建動力電池工廠預(yù)計將于 2020 年年中破土動工，建成后年產(chǎn)能 將超過 30GWh。所生產(chǎn)的電芯將應(yīng)用于通用汽車未來推出的電動車產(chǎn)品，包括 從凱迪拉克轎車到 2021 年末發(fā)布的新電動卡車。此外，通用汽車和 LG 化學(xué)還將簽署一份聯(lián)合研發(fā)協(xié)議，基于雙方在電池科學(xué)領(lǐng)域的深厚積淀，共同推動先進(jìn)電池技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，進(jìn)一步降低電池成本。
3.2 公司未來產(chǎn)能擴張以中國、波蘭工廠為主
梧倉工廠負(fù)責(zé)韓國國內(nèi)市場供應(yīng)，同時調(diào)控全球市場訂單。2017 年梧倉工廠實現(xiàn) 高速增長，收入和利潤增速分別達(dá)到 91%、754%，但隨后兩年利潤增速趨緩。 2019 年梧倉工廠實現(xiàn)營業(yè)收入約合人民幣 64.84 億元，利潤約 3238 萬元。
美國工廠在 2013~2019 年間收入保持上漲，但近兩年增速趨緩。2019 年收入約 合人民幣 23.78 億元，利潤為-2.25 億元。美國工廠近五年來首次出現(xiàn)虧損，主 要受近年美國新能源汽車市場增長放緩的影響。
南京工廠位于上海以西大約 320 公里處，緊鄰特斯拉位于上海臨港工業(yè)區(qū)的上海 工廠。南京工廠于 2019 年 10 月開始實現(xiàn)量產(chǎn)，2023 年實現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，量產(chǎn)時間點預(yù)計比特斯拉電動汽車下線早一到兩個月左右。目前松下仍然是特斯拉上海工廠的核心動力電池供應(yīng)商，LG 化學(xué)次之。但考慮到特斯拉在中國產(chǎn) Model 3 的降本計劃，LG 化學(xué)南京圓柱產(chǎn)線已經(jīng)開始量產(chǎn)，預(yù)計接下來的幾個月 LG 化學(xué) 向特斯拉供應(yīng)的動力電池將逐漸增多，并有可能升級為核心供應(yīng)商。
波蘭工廠的客戶為大眾、奧迪、捷豹等歐洲車企。2017/2018/2019 波蘭工廠的收 入分別為 0.89/28.17/136.364 億人民幣，利潤分別為-0.5/-4.94/-12.06 億人民幣。 LG 化學(xué)將持續(xù)投資波蘭工廠，積極擴大產(chǎn)能規(guī)模，提升設(shè)備、人力等資源的利用效率。通過規(guī)模效應(yīng)，平攤生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的各項費用、能耗以及原材料等綜合成本，從而降低電池價格。
4.緊密綁定下游大客戶，構(gòu)建穩(wěn)定電池供應(yīng)鏈
4.1 LG 化學(xué)電池客戶在世界前二十大車企占據(jù)十三席
2007 年 LG 公司獲得現(xiàn)代汽車訂單，2009 年 LG 化學(xué)的第一款動力電池由現(xiàn)代 起亞共同研發(fā)，LG 化學(xué)的第一家動力電池工廠——韓國梧倉工廠由現(xiàn)代 Mobis 和 LG 化學(xué)合資建立。與現(xiàn)代起亞的合作，是 LG 化學(xué)首次將自主研發(fā)生產(chǎn)的鋰 電池應(yīng)用于商用電動車，開啟了 LG 化學(xué)在動力電池的應(yīng)用步伐。十幾年來 LG 化學(xué)為現(xiàn)代 sonata、現(xiàn)代 loniq、起亞 Niro EV 等多款車型提供動力電池。2019 年 LG 化學(xué)向現(xiàn)代企業(yè)提供了 7.8 萬輛車的動力電池，2020 年現(xiàn)代汽車和 LG 化 學(xué)討論組建合資企業(yè)，計劃在其它國家組建電池相關(guān)的合資公司。
LG 化學(xué)美國客戶以通用為主，其他客戶包括福特、克萊斯勒。LG 化學(xué)于 2009 年與通用合作，為雪佛蘭 Volt、Bolt 等多款車型提供動力電池。2020 年，LG 化學(xué)和通用新建的動力電池合資公司將動工，所生產(chǎn)的電芯將應(yīng)用于通用汽車未來推出的電動車產(chǎn)品，包括從凱迪拉克轎車到 2021 年末發(fā)布的新電動卡車；2018年福特和克萊斯勒占 LG 化學(xué)收入的 4%左右，LG 化學(xué)在密歇根的工廠基本負(fù)責(zé) 以上三家公司的訂單。此外，2020 年 LG 化學(xué)獲得特斯拉大額訂單，將為特斯拉 上海工廠的 Model 3、Model Y 供應(yīng)電池。2020 年 2 月，LG 化學(xué)從今年下半年 為美國豪華電動車 Lucid Motors 的標(biāo)準(zhǔn)車型獨家供應(yīng)電池，電池型號為采用 NCM811 的 21700 圓柱電池。
LG化學(xué)幾乎囊括了所有歐洲主要的整車廠。公司從2012年為雷諾提供電池服務(wù)， 2019 年為雷諾交付了 61250 臺車的電池，雷諾已成為 LG 化學(xué)電池業(yè)務(wù)的第二 大客戶。依托波蘭工廠，LG 化學(xué)與多家歐洲車企建立合作關(guān)系，包括戴姆勒、 沃爾沃、大眾、奧迪。
2019 年 4 月，波蘭工廠為了提高生產(chǎn)效率進(jìn)而降低成本使用了寬幅的電芯產(chǎn)品，但由于更寬的涂布機對于制程要求更高，LG 化學(xué)沒有解決一些關(guān)鍵的技術(shù)問題， 導(dǎo)致電芯良品率下降。受限于 LG 波蘭工廠的產(chǎn)能問題，捷豹 I-PACE、奧迪 e-tron 接連停產(chǎn)，奔馳 EQC 也因為 LG 化學(xué)供應(yīng)不足，削減產(chǎn)量，波蘭工廠的產(chǎn)能爬坡 情況對歐洲客戶至關(guān)重要。
LG 化學(xué)在中國的主要客戶是吉利。2017 年吉利收購了 LG 南京工廠后，LG 將幫 助吉利集團升級了電池技術(shù)，該工廠產(chǎn)能 1GWh，可以供應(yīng) 8 萬輛混合動力汽車 的電池需求。2019 年，LG 化學(xué)與吉利成立合資公司，項目達(dá)產(chǎn)后將形成 10GWh 的生產(chǎn)能力。
2019 年底，工信部發(fā)布了《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄（2019 年第 11批）》，其中首次包含了配套外資動力電池企業(yè)的車型，這意味著之前被白名單擋在門外的 LG 化學(xué)正式回歸中國市場，未來可能獲得更多中國車企的訂單。
4.2 公司立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，構(gòu)建穩(wěn)定動力電池供應(yīng)鏈
LG 化學(xué)利用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，正極材料自產(chǎn)居多。公司一直以自建工廠或控股的 方式自產(chǎn)材料，2019 年 LG 化學(xué)投資 29 億元人民幣在韓國建立電池正極材料工廠，并且在韓國清州和龜尾擴建其正極材料產(chǎn)能，目標(biāo)是將正極材料內(nèi)部供應(yīng)率提高到 40%。國內(nèi)供應(yīng)商當(dāng)升科技和杉杉股份所占比不足 5%，優(yōu)美科和浦項均 與 LG 化學(xué)簽訂了大額供貨合同，未來將成為 LG 化學(xué)正極材料的重要供應(yīng)商。 韓國本土的正極材料除自供外，主要供應(yīng)商為 UMICORE、POSCO、L&F、 ECORPO。
LG 化學(xué)初期的負(fù)極材料供應(yīng)商是三菱化學(xué)和日立化成，近幾年中國供應(yīng)商璞泰來、杉杉股份的份額不斷上升，成為負(fù)極材料的主要供應(yīng)商。特斯拉訂單的交付將進(jìn)一步拉動 LG 對負(fù)極材料的需求，國內(nèi)供應(yīng)商份額有望繼續(xù)上升。
LG 化學(xué)的隔膜供應(yīng)商早期以旭化成、東麗、SK 能源和 Celgard 為主，后 LG 化學(xué)與 SK 能源關(guān)系破裂，2013 年以星源材質(zhì)取代 Celgard。2019 年恩捷股份獲 得 LG 化學(xué)大額訂單，切入濕法隔膜供應(yīng)，目前 LG 化學(xué)的隔膜供應(yīng)由中國企業(yè) 主導(dǎo)。
LG 化學(xué) 2016 年出售了自己的電解液業(yè)務(wù)，電解液的早期供應(yīng)商為三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)和江蘇國泰為主，近年來新宙邦、天賜材料、天津旭化成等國內(nèi)供應(yīng)商逐步進(jìn)入 LG 化學(xué)的電解液供應(yīng)鏈。2020 年新宙邦對 LG 化學(xué)供應(yīng)量由 0.6 萬噸增 至 0.9 萬噸，增速達(dá)到 50%，占 LG 化學(xué)需求比重將達(dá) 13%。2021 年 LG 化學(xué) 將拉動對供應(yīng)鏈企業(yè)電解液需求由 2.8 萬噸增至 11.5 萬噸。
LG 化學(xué)在鋰鈷鎳等原材料方面展開了深入布局，選擇在原材料領(lǐng)域深耕多年、 擁有礦產(chǎn)資源的領(lǐng)軍企業(yè)成立合資公司、簽訂大額訂單，以確保原材料供應(yīng)。
5.鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展悠久，技術(shù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先
5.1 主流車企合作經(jīng)驗深厚，配套車型放量在即
LG 化學(xué)在客戶結(jié)構(gòu)上優(yōu)于其他電池廠商。LG 化學(xué)囊括了海外國際車企，且在各車企占有重要供貨地位，市占率不斷提升；寧德時代深耕國內(nèi)一線車企，與國內(nèi)龍頭企業(yè)保持長期合作關(guān)系，并逐步進(jìn)入特斯拉、大眾、寶馬等國際車企的供應(yīng)鏈；松下和三星 SDI 的客戶群相對單一，對大客戶依賴度高。相比之下，LG 化學(xué)與國際多數(shù)主流車企保持了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，大眾、通用、吉利等客戶均計劃推出多款新能源車型，LG 化學(xué)在未來幾年出貨量有望大幅提升。
根據(jù)歐盟排放新規(guī)要求，自 2020 年起歐洲汽車制造商生產(chǎn)的新車中，95%的車 輛必須達(dá)到平均每公里二氧化碳排放量不超過 95 克；2021 年 100%的新車必須 滿足上述標(biāo)準(zhǔn)。如果不達(dá)標(biāo)，每輛車每克罰款 95歐元。2020 年 1 月歐洲新能源 汽車注冊量達(dá)到 7.5 萬輛，增幅高達(dá) 121%。LG 化學(xué)電池配套的多款新能源車型 銷量增速明顯，雷諾 ZOE、標(biāo)致 208、日產(chǎn) Leaf、奧迪 etron、現(xiàn)代 Kona 均為 歐洲 1 月銷量前十車型。未來憑借多款車型在歐洲市場放量增長，LG 化學(xué)動力 電池的裝機量將持續(xù)提升。
5.2 電池研發(fā)投入逐年增加，NCM811 單體比能領(lǐng)先
電池業(yè)務(wù)是 LG 化學(xué)的重點發(fā)展業(yè)務(wù)。近幾年電池業(yè)務(wù)的研發(fā)費用占 LG 化學(xué)全 部研發(fā)費用的比率一直在 30%以上，是研發(fā)經(jīng)費投入占比最高的業(yè)務(wù)板塊。根據(jù) LG 化學(xué)制定的一份未來 5 年的新計劃，到 2024 年，公司鋰電池銷售額將增加約 5 倍，預(yù)計將占公司總營收的 50%左右。屆時動力電池銷售將成為 LG 化學(xué)最大 的業(yè)務(wù)部分。
LG 化學(xué)在電池方面的研發(fā)投入與研發(fā)費用率處于行業(yè)領(lǐng)先。電池業(yè)務(wù)的研發(fā)費 用穩(wěn)步增長，從 2014 年的 12.53 億元增長到 2019 年的 23.15 億元，復(fù)合增長率 達(dá)到 13.06%；電池研發(fā)占總研發(fā)比例在 30%-40%之間，電池業(yè)務(wù)收入占總收入 比例從 16 年的 17%增長到 19 年的 28%，LG 化學(xué)前期在電池業(yè)務(wù)研發(fā)的投入初 見成效。2014~2017 年的電池業(yè)務(wù)的研發(fā)費用率在 7%左右，電池業(yè)務(wù)收入的增 長使得 2018、2019 年的研發(fā)費用率分別下降到 4.92%、4.62%。高研發(fā)費用下， LG 化學(xué)新產(chǎn)品收入占總收入比例不斷上升，2019 年達(dá)到 36.8%。
LG 化學(xué)是全球動力電池公司中唯一一家基于化學(xué)的公司，在正極、負(fù)極、電解液、隔膜四大關(guān)鍵材料領(lǐng)域均有技術(shù)儲備，擁有能夠穩(wěn)定、大量生產(chǎn)高性能電池的力量。公司從 1995 年開始研發(fā)鋰電池，目前已經(jīng)擁有 1.7 萬多個有關(guān)電池技 術(shù)的專利，覆蓋范圍包括長里程材料、隔膜材料、散熱材料等。
LG 化學(xué)擁有的高容量正極材料可用于量產(chǎn)高性能電池，實現(xiàn)符合內(nèi)燃機的電動 汽車行駛距離；LG 化學(xué)的強化穩(wěn)定性分離膜，憑借納米陶瓷涂層強化電池的耐久性及耐熱性，以 Cell 為單位強化電池安全性；LG 化學(xué)的精細(xì)化工業(yè)務(wù)含電解 液添加劑，曾自產(chǎn)電解液，掌握電解液技術(shù)；LG 正在正極材料、負(fù)極材料、電 解液材料以及隔膜的材料和技術(shù)上進(jìn)行更多的研發(fā)。
LG 化學(xué)目前采用的電芯主要路線為軟包電池，在動力電池封裝方面，采用疊片 式軟包設(shè)計。LG 電池電芯目前生產(chǎn)工藝主要為 Stack&Folding 堆疊工藝，復(fù)合電極材料置于一張隔膜上以折疊的工序完成組裝，減少了電極開裂的可能性，并有助于制作更加輕薄的電池，另外擁有高容量和高密度，發(fā)熱面積較大可以調(diào)節(jié)最適當(dāng)?shù)臏囟?，有利于保持長壽命與高性能。下一代電芯將采用新型的生產(chǎn)工藝：層壓工藝，能夠更適于生產(chǎn)高能量密度的電芯，同時通過簡化生產(chǎn)工藝，縮短電芯的單產(chǎn)時間。LG 化學(xué)在這種工藝方面具有獨家專利，層壓工藝能夠?qū)?Cell 內(nèi)部的死角空間最小化，保障電芯的長循環(huán)壽命，同時通過 LG化學(xué)高可靠 性隔膜讓電芯具有較好的熱穩(wěn)定性。
目前除寧德時代、比亞迪量產(chǎn)磷酸鐵鋰電池以外，其余各廠商都為三元鋰電池；LG 化學(xué)是唯一使用軟包外形的電池廠商，相比于方形鋁殼電池及圓柱電池，軟包電池在發(fā)生安全隱患的時候一般先脹氣，或者從沖破封印處釋放能量，不易發(fā)生爆炸，因而安全性能更高，同等容量的軟包電池要比方形鋁殼輕，具有更高的能量密度。此外，軟包電池的形狀可根據(jù)客戶的需求定制，設(shè)計上更加靈活，在新型號的電池開發(fā)上更占優(yōu)勢。通過對比各廠商已經(jīng)量產(chǎn)的不同型號動力電池性能， LG 化學(xué) NCM811 圓柱電池的單體能量密度達(dá)到 257.1 Wh/kg 排名第一。
LG 化學(xué)的動力電池高載入化及容量增加便利，可有效生產(chǎn)短軸 / 長軸電池 ； 模組擁有長度/寬度/高度的較高設(shè)計自由度，可構(gòu)成適合各種電池組形式的模 塊 ；電池包最高效利用了車輛內(nèi)空間的設(shè)計，通過增強強度確保安全性，滿足 汽車廠商電池組要求條件。先進(jìn)生產(chǎn)工藝方面，LG 化學(xué)進(jìn)行更多的標(biāo)準(zhǔn)化以及數(shù)字化、自主化、自動化發(fā)展，通過人工智能、機器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，使單體電池空間最大，提高最高生命周期和高能量密度。
5.3 擴建電池產(chǎn)能力度不減，積極搶占全球市場份額
相比于其他電池廠商，LG 化學(xué)的擴產(chǎn)力度最為積極，擴產(chǎn)規(guī)模也是最大的。LG化學(xué)分別在美國密歇根、韓國梧倉、波蘭弗羅茨瓦夫和中國南京等地建有四家電池工廠，2020 年有可能達(dá)到 100GWh。動力電池應(yīng)用分會數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1 月 LG 化學(xué)在中國市場實現(xiàn)新能源汽車動力電池裝機量 54.39MWh，同比增長 932.87％，位列中國動力電池裝機量月排名第 7 位。
5.4 財務(wù)分析
2019 年公司營業(yè)利潤率再次由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-5.4%，盈利能力同比下降的最大原因 是為應(yīng) ESS 火災(zāi)事故提取準(zhǔn)備金所產(chǎn)生的非經(jīng)常性虧損。LG 化學(xué)認(rèn)為隨著歐洲碳排法規(guī)的實施使得電動汽車的需求增加，以及汽車電池出貨量的持續(xù)增長和生產(chǎn)率的提高，預(yù)計銷售和利潤率將在每個季度中保持增長；
公司的營業(yè)利潤率在龍頭企業(yè)中處于中下游。寧德時代營業(yè)利潤率高一方面依賴于國內(nèi)高性價比的原材料供應(yīng)鏈，另一方面得益于中國在制造領(lǐng)域領(lǐng)先的成本控制的能力。與公司其他業(yè)務(wù)板塊相比，電池業(yè)務(wù)起步較晚，營業(yè)利潤率也處于中下游。
短期償債能力穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理。公司 2019 年的流動比率和速動比率分別為 1.38 和 0.84，2018 年的流動比率和速動比率分別為 1.66 和 1.07，從 2014 年開始波動下滑，18 年仍穩(wěn)定在合理水平，19 年已低于合理水平。公司資產(chǎn)負(fù) 債率長期穩(wěn)定在行業(yè)內(nèi)中低水平，整體經(jīng)營策略較為穩(wěn)健。
公司近年 ROE、ROA 總體呈下滑趨勢， 2019 年分別降至 2.20%和 1.20%，主 要由于 ESS 火災(zāi)，波蘭、中國工廠新投產(chǎn)能未完全釋放，玻璃基板業(yè)務(wù)出售失敗 等事件影響。
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額小幅波動，2019 年為 183 億元，同比增加 47.01%； 2015-2018 年凈利潤現(xiàn)金比率較為平穩(wěn)，2019 年大幅上升至 8.31，主要因為受 ESS 火災(zāi)相關(guān)的一次性費用的影響，利潤規(guī)模大幅縮小。
資本性支出逐年遞增，電池業(yè)務(wù)的資本性支出占比最多。2019 年電池業(yè)務(wù)的資本 性支出為 3.9 萬億韓元，預(yù)計 2020 年為 3 萬億韓元，LG 在 2020 年會繼續(xù)增加 動力電池產(chǎn)能，到 2020 年底預(yù)計整體產(chǎn)能將達(dá)到 100GWh。為配合下游整體市 場增長，確保在短時間內(nèi)滿足客戶的需求并保持成本競爭力，大約 80％的產(chǎn)能將 位于中國和歐洲。
6.投資建議
需求端：隨著 2020 年歐洲碳排法規(guī)的實施，歐洲有望成為新能源汽車市場最穩(wěn) 定和有力的增長極。配套 LG 化學(xué)動力電池的多款車型作為歐洲市場主力車型在 2020 年初的銷量大幅提升，2 月份國內(nèi)特斯拉國內(nèi)銷量市占率達(dá)到 30%，伴隨相關(guān)車型的放量增長 LG 化學(xué)動力電池裝機需求有望進(jìn)一步增加。供給端：LG 化學(xué)分別在美國密歇根、韓國梧倉、波蘭弗羅茨瓦夫和中國南京等地建有四家電池工廠，動力電池作為公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)備受重視，公司將持續(xù)增加動力電池的產(chǎn)能投建力度，以滿足未來新能源汽車市場不斷增長的需求，2020 年底動力 電池產(chǎn)能有望率先達(dá)到 100GWh。
2020 年初海外新能源汽車市場的優(yōu)異表現(xiàn)以及下半年海外一線車企新能源新車型的上市帶來供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改善堅定了我們對于新能源汽車滲透率不斷提升，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)全球市場的行業(yè)增長邏輯。我們看好 LG 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司的 投資價值，如占比較高的隔膜供應(yīng)商恩捷股份（002812），負(fù)極材料供應(yīng)商璞泰 來（603659），正極材料供應(yīng)商當(dāng)升科技（300073），電解液供應(yīng)商新宙邦 （300037），前驅(qū)體供應(yīng)商格林美（002340），結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商科達(dá)利（002850）。
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（報告來源：渤海證券）
