本報(bào)記者 李哲 北京報(bào)道
贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）這兩家風(fēng)格迥異的鋰業(yè)巨頭，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位無(wú)人能出其右。究竟誰(shuí)才是“一哥”？這成為業(yè)內(nèi)津津樂(lè)道的話題。
10年來(lái)，贛鋒鋰業(yè)通過(guò)“小步快跑”的方式參股海外礦產(chǎn)資源，并在氫氧化鋰產(chǎn)品和固態(tài)電池方面提前布局，力圖將其打造成貫穿鋰電上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。而天齊鋰業(yè)則是聚焦上游，先后通過(guò)兩次“蛇吞象”式的并購(gòu)將公司總資產(chǎn)擴(kuò)大了48倍。
如今，兩家企業(yè)均占據(jù)了全球鋰業(yè)市場(chǎng)的重要地位，而擺在面前的困難也同樣不少。2019年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，受到鋰鹽價(jià)格下滑影響，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收52.8億元，同比增長(zhǎng)5.56%，凈利潤(rùn)3.56億元，同比下滑70.88%。而天齊鋰業(yè)則受到融資成本及并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)減值影響，凈利潤(rùn)虧損28.24億元，同比下滑228.36%。
“如果天齊鋰業(yè)不能很好地改善公司的財(cái)務(wù)狀況，不排除更換實(shí)際控制人的可能性。而贛鋒鋰業(yè)這樣貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的做法也將合作伙伴變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)形中對(duì)公司上游業(yè)務(wù)造成影響。”真鋰研究首席分析師墨柯向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者說(shuō)道。
同步登陸資本市場(chǎng)
時(shí)間回?fù)艿?009年。彼時(shí)，中國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)仍處于起步階段。也正是在這一年，國(guó)家為了鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展新能源車型開(kāi)始推出試點(diǎn)城市給予補(bǔ)貼，從此新能源汽車產(chǎn)業(yè)駛上了快車道。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到276.1億元，較2009年增長(zhǎng)37.9%。當(dāng)年8月，贛鋒鋰業(yè)頂著“中國(guó)鋰業(yè)第一股”的光環(huán)登陸深交所中小板。就在贛鋒鋰業(yè)上市10余天后，天齊鋰業(yè)也正式登陸深交所中小板。
當(dāng)時(shí)，動(dòng)力電池在鋰電池市場(chǎng)的份額微乎其微，絕大部分的市場(chǎng)還屬于3C領(lǐng)域。上市之初，兩家企業(yè)都是從鋰業(yè)中游開(kāi)始起步。其中，深加工鋰產(chǎn)品在贛鋒鋰業(yè)的總營(yíng)收中占比達(dá)到100%，而天齊鋰業(yè)同樣是以鋰鹽為主營(yíng)業(yè)務(wù)。
此外，作為兩家非國(guó)資背景的企業(yè)，李良斌家族以33.71%的持股比例成為贛鋒鋰業(yè)的實(shí)際控制人，而天齊鋰業(yè)董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平則是通過(guò)持有天齊集團(tuán)98.60%的股權(quán)，間接控制天齊鋰業(yè)。
從資本構(gòu)成來(lái)看，上市之初，天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)為10.4億元。事實(shí)上，天齊鋰業(yè)在2004年之時(shí)還是一家瀕臨破產(chǎn)的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)。而贛鋒鋰業(yè)在上市之初的資產(chǎn)也僅為7.76億元。
伴隨著中國(guó)鋰電池行業(yè)的飛速發(fā)展，兩家企業(yè)在隨后的近10年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)騰飛。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，天齊鋰業(yè)市值達(dá)到291.44億元，市盈率75.34倍；贛鋒鋰業(yè)則以286.05億元，市盈率48.35倍緊隨其后。
從市值方面看，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)已經(jīng)坐穩(wěn)了中國(guó)鋰礦的頭兩把交椅。
激進(jìn)派與穩(wěn)健派
上市之后，兩家企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作讓產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是，在企業(yè)運(yùn)作上卻呈現(xiàn)出截然不同的性格。
2012年對(duì)于天齊鋰業(yè)而言絕對(duì)會(huì)是難忘的一年。這一年，中國(guó)鋰電池總產(chǎn)量約40億只，同比增長(zhǎng)33%?？焖侔l(fā)展的鋰電池市場(chǎng)同時(shí)帶動(dòng)了上游原材料市場(chǎng)價(jià)格上漲。恰在此時(shí)，天齊鋰業(yè)得到了洛克伍德試圖收購(gòu)泰利森的消息。
“當(dāng)時(shí)的天齊鋰業(yè)剛剛上市兩年，手中的資源不多，當(dāng)時(shí)泰利森是天齊鋰業(yè)的供應(yīng)商，此前也討論過(guò)發(fā)起對(duì)泰利森的收購(gòu)，但是原本的計(jì)劃是希望逐漸獲得泰利森的股權(quán)，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業(yè)的節(jié)奏?！币晃涣私馓忑R鋰業(yè)的業(yè)內(nèi)人士李明（化名）說(shuō)道。
然而，對(duì)于天齊鋰業(yè)而言，收購(gòu)泰利森無(wú)異于“蛇吞象”。2012年年報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)總營(yíng)收3.94億元，凈利潤(rùn)0.42億元。但收購(gòu)泰利森需要的募資金額達(dá)到了40億元，時(shí)間只有不到3個(gè)月。
天齊鋰業(yè)最終完成了這筆收購(gòu)。收購(gòu)讓天齊鋰業(yè)2013年的負(fù)債總額同比提高了179.9%。但債務(wù)問(wèn)題隨著中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)的爆發(fā)而迅速化解。
“天齊鋰業(yè)完成收購(gòu)泰利森以后，趕在了中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)爆發(fā)前夕，隨后幾年市場(chǎng)的爆發(fā)增長(zhǎng)很快緩解了天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)壓力?！敝袊?guó)物理與化學(xué)電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉彥龍向記者說(shuō)道。
相比之下，在上游礦產(chǎn)資源的收購(gòu)上，贛鋒鋰業(yè)的反應(yīng)相對(duì)有些滯后。記者了解到，2015~2020年，贛鋒鋰業(yè)在A股、H股融資，先后4次通過(guò)收購(gòu)和增加投資等方式擴(kuò)大其在澳大利亞RIM公司（位于西澳大利亞的礦業(yè)和勘探公司，擁有Mt Marion鋰輝石礦項(xiàng)目100%股權(quán)）的持股比例。截至2020年初，贛鋒鋰業(yè)以7億元的資金獲得了RIM公司50%股權(quán)。
此外，2018~2020年，贛鋒鋰業(yè)同樣通過(guò)“小步快跑”的方式分5次共計(jì)43662.65萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)Minera Exar（位于阿根廷的礦業(yè)和勘探公司，擁有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目）51%股權(quán)。
贛鋒鋰業(yè)內(nèi)部人士向記者表示：“公司還是以穩(wěn)健發(fā)展為主，如果海外有礦產(chǎn)資源置出的話，我們還是會(huì)慎重考慮這個(gè)事情?！?
“從礦產(chǎn)資源方面來(lái)看，天齊鋰業(yè)無(wú)疑更加優(yōu)質(zhì)，并且天齊鋰業(yè)大多以控股的形式進(jìn)行并購(gòu)，話語(yǔ)權(quán)也更大，贛鋒鋰業(yè)則是以參股、獲得礦產(chǎn)包銷權(quán)為主?！蹦抡f(shuō)道。
就在贛鋒鋰業(yè)小步快跑獲得鋰礦資源之時(shí)，天齊鋰業(yè)策動(dòng)了另一次更大規(guī)模的“蛇吞象”式并購(gòu)。
2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股從Nutrien集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為40.66億美元(根據(jù)《協(xié)議》簽署日匯率折算為人民幣258.9億元)。截至2017年12月底天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)也只有178.4億元。
最終，天齊鋰業(yè)向中信銀行（國(guó)際）有限公司以及中信銀行成都分行共計(jì)融資35億美元，順利完成了這筆收購(gòu)。在將全球優(yōu)質(zhì)鹽湖資源收入囊中之時(shí)，也將自身負(fù)債提高到了74.50%。
但這次“蛇吞象”后，天齊鋰業(yè)陷入了消化不良的尷尬境地。天齊鋰業(yè)2019年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)虧損28.24億元，同比下滑228.36%，其中，2019年度并購(gòu)貸款產(chǎn)生利息費(fèi)用合計(jì)就達(dá)到16.70億元。而重金收購(gòu)的SQM則面臨著22億元計(jì)提減值準(zhǔn)備。
“天齊鋰業(yè)在海外收購(gòu)礦產(chǎn)資源，投入了很多資金，當(dāng)時(shí)融資的成本可能也比較高。收購(gòu)SQM之時(shí)預(yù)計(jì)鋰鹽的價(jià)格會(huì)比較高，但是，現(xiàn)在來(lái)看，鋰礦價(jià)格和當(dāng)初的預(yù)期有很大的出入?！眲堈f(shuō)道。
記者了解到，相對(duì)于天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM股權(quán)之時(shí)，碳酸鋰的價(jià)格從15.75萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)下跌至4.85萬(wàn)元/噸。
而在劉彥龍看來(lái)，高溢價(jià)收購(gòu)是天齊鋰業(yè)不得不付出的代價(jià)。從全球鋰礦資源分布來(lái)看，泰利森、SQM、ALB（雅保）、FMC控制了全球絕大多數(shù)的礦產(chǎn)資源。“近些年來(lái)，無(wú)論是鋰、鈷甚至包括鎳，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)使用量非常大，但是不掌握上游的礦產(chǎn)資源的話語(yǔ)權(quán)。想要進(jìn)入市場(chǎng)就要付出相應(yīng)的代價(jià)?！眲堈f(shuō)道。
記者在采訪過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，兩家企業(yè)截然不同的性格與其實(shí)際控制人不無(wú)關(guān)系?！霸谔忑R鋰業(yè)內(nèi)部，董事長(zhǎng)個(gè)人的權(quán)威更加大一些。而贛鋒鋰業(yè)則是整個(gè)團(tuán)隊(duì)的管理人員參與的更加多一些?！眲?zhí)寡浴?
“在SQM中，天齊鋰業(yè)的股份是比較多的，從這個(gè)角度來(lái)看天齊鋰業(yè)在上游已經(jīng)是龍頭型企業(yè)?！蹦抡f(shuō)道，“但是如果財(cái)務(wù)狀況持續(xù)無(wú)法改善，企業(yè)的實(shí)際控制人也可能會(huì)發(fā)生變化。如果天齊鋰業(yè)更換實(shí)際控制人，會(huì)對(duì)公司造成比較大的影響，但是對(duì)于資源類企業(yè)而言，整體上的經(jīng)營(yíng)不會(huì)受太大影響。在戰(zhàn)略層面上的影響就無(wú)法估量了?！?
記者了解到，天齊鋰業(yè)于2019年底曾通過(guò)配股方式募集資金29.32億元。然而，這筆資金仍無(wú)法覆蓋貸款金額。
針對(duì)這一擔(dān)憂，記者聯(lián)系到天齊鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)人士向記者表示，目前還沒(méi)有接到實(shí)際控制人變更的消息。公司現(xiàn)在還是在做融資準(zhǔn)備，但是現(xiàn)階段還無(wú)法披露。
行至兩個(gè)不同的方向
隨著能量密度的不斷提高，高鎳三元的解決方案成為眾多電池廠研發(fā)的主要方向。而在高鎳三元的帶動(dòng)下，氫氧化鋰產(chǎn)品地位更加凸顯。
記者了解到，由于受到燒結(jié)溫度的影響，在“811”（鎳鈷錳三元素占比為8:1:1）高鎳方案中只能使用氫氧化鋰。
”據(jù)我們判斷，今年中國(guó)市場(chǎng)的811電池裝機(jī)量有可能是2019年的3倍，由于整個(gè)電動(dòng)汽車的發(fā)展不一定會(huì)比2019年強(qiáng)，在這個(gè)情況下811將成為唯一的亮點(diǎn)。提前布局的企業(yè)將在今年有所收獲?！蹦抡f(shuō)道。
談及氫氧化鋰的地位提升，天齊鋰業(yè)人士則提出了不同的看法：“今年我們看到磷酸鐵鋰有了重新上升的勢(shì)頭，這將帶動(dòng)碳酸鋰的發(fā)展，我們判斷氫氧化鋰和碳酸鋰目前還是一個(gè)并存的局面?！?
此前不久，天齊鋰業(yè)位于澳大利亞奎納納市的年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目宣布無(wú)限期推遲投產(chǎn)。
“公司在奎納納市的氫氧化鋰產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間無(wú)法確定。目前公司氫氧化鋰是有5000噸的產(chǎn)能。”天齊鋰業(yè)證券部人士說(shuō)道。
天齊鋰業(yè)方面在提及奎納納市的氫氧化鋰產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)投產(chǎn)時(shí)表示，公司嚴(yán)重缺乏海外工程建設(shè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，項(xiàng)目調(diào)試方案論證不充分以及新設(shè)備、新工藝技術(shù)需不斷優(yōu)化調(diào)整等多重因素，公司認(rèn)為該項(xiàng)目雖歷經(jīng)一年的調(diào)試周期，至今仍沒(méi)有達(dá)到全線規(guī)模化生產(chǎn)狀態(tài)，導(dǎo)致公司預(yù)計(jì)的投資目標(biāo)還未實(shí)現(xiàn)。至于為何選擇在海外建廠，天齊鋰業(yè)并未明確說(shuō)明。
而在上游礦山資源上略遜一籌的贛鋒鋰業(yè)，則在中游市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。記者了解到，目前贛鋒鋰業(yè)的主要基地馬洪廠區(qū)具備氫氧化鋰產(chǎn)能3.1萬(wàn)噸，碳酸鋰產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸。贛鋒鋰業(yè)正在著手進(jìn)行產(chǎn)線升級(jí)，實(shí)現(xiàn)碳酸鋰和氫氧化鋰的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換。
贛鋒鋰業(yè)證券部人士表示，“2019年市場(chǎng)對(duì)氫氧化鋰的需求就已經(jīng)很大，經(jīng)過(guò)技術(shù)改造以后，馬洪廠區(qū)滿產(chǎn)情況下可以生產(chǎn)5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)品，如果對(duì)碳酸鋰有需求的話可以進(jìn)行相互的轉(zhuǎn)化。預(yù)計(jì)2020年底可以建成。”
而談及兩家企業(yè)工廠選址的差異，墨柯表示：“這樣的選擇還是根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況來(lái)考慮的。泰利森是天齊鋰業(yè)直接控股的，在當(dāng)?shù)刂苯咏üS去進(jìn)行生產(chǎn)要更加直接。而贛鋒鋰業(yè)是參股了一些澳洲的鋰輝石礦，直接的控制力相對(duì)較弱，簽訂的也都是包銷合同，總體上來(lái)說(shuō)就是要把礦產(chǎn)運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)來(lái)進(jìn)行加工生產(chǎn)。”
對(duì)此，贛鋒鋰業(yè)證券部人士表示：“選擇在國(guó)內(nèi)建廠也是綜合考量，從投入方面來(lái)看，把工廠放在國(guó)內(nèi)的成本相對(duì)更低，澳大利亞的人工很貴，管理上也不是很方便。把產(chǎn)線放在國(guó)內(nèi)，從設(shè)計(jì)、產(chǎn)能利用上會(huì)更加靈活?！?
此外，對(duì)于氫氧化鋰與碳酸鋰產(chǎn)線的相互轉(zhuǎn)換，兩家企業(yè)的觀點(diǎn)同樣存在很大差異?！翱{納市的氫氧化鋰產(chǎn)能是無(wú)法和碳酸鋰進(jìn)行轉(zhuǎn)化的。對(duì)此我們一直存在擔(dān)憂，因?yàn)榘凑辗ㄒ?guī)，氫氧化鋰屬于危化品，碳酸鋰則不屬于危化品。在生產(chǎn)資質(zhì)方面是不同的。”天齊鋰業(yè)內(nèi)部人士說(shuō)道。
對(duì)此，墨柯表示：“氫氧化鋰的生產(chǎn)并不存在非常大的困難，相對(duì)于碳酸鋰參數(shù)要求更高一些。這兩種產(chǎn)品是可以進(jìn)行相互轉(zhuǎn)化的，氫氧化鋰含鋰量比碳酸鋰要低，但是現(xiàn)在氫氧化鋰的價(jià)格要高，如果兩者差價(jià)進(jìn)一步加大很有可能會(huì)有企業(yè)用碳酸鋰去生產(chǎn)氫氧化鋰?！?
贛鋒鋰業(yè)證券部人士向記者透露，公司的固態(tài)電池現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，在2020年會(huì)有一些產(chǎn)品問(wèn)世，設(shè)計(jì)產(chǎn)能是1萬(wàn)Wh。
固態(tài)電池產(chǎn)品讓贛鋒鋰業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈從中游延伸到產(chǎn)業(yè)鏈下游?；赝?0年前，兩家從中游同時(shí)發(fā)力的鋰業(yè)中游企業(yè)如今行至兩個(gè)不同的方向。對(duì)此，墨柯說(shuō)道：“贛鋒鋰業(yè)正在往產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，天齊鋰業(yè)還是專注于產(chǎn)業(yè)鏈上游，我認(rèn)為還是專注一些比較好，做自己擅長(zhǎng)的事情。延伸到下游以后，就會(huì)造成企業(yè)的客戶變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這對(duì)公司原本的上游產(chǎn)業(yè)會(huì)造成影響。”
