01
海外市場大增，凈利翻番超50億
2018年，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯(lián)合推出光伏行業(yè)“531新政”，補貼退坡，平價上網(wǎng)加快。新政對行業(yè)沖擊顯而易見，當年國內(nèi)光伏新增裝機總量為44GW，同比上一年53GW下降17%。光伏行業(yè)急剎車，頭部企業(yè)也未能幸免，隆基股份（601012）凈利潤罕見下滑。
但是“東方不亮西方亮”，由于中國光伏制造商具有明顯成本優(yōu)勢，海外市場成為光伏增量主戰(zhàn)場。
隆基從2016年在海外頻繁技術(shù)交流，培養(yǎng)客戶，對海外市場提前布局。兩年后，海外市場開花結(jié)果，自2018年三季度開始，公司海外訂單不斷增多。李振國介紹，現(xiàn)在看起來海外市場的增長十分確定，而且是全面開花。起初傳統(tǒng)能源消費大國需求更大，3-5年后，新興國家會加速發(fā)展。
2016年之前，隆基股份組件業(yè)務(wù)基本100%面對國內(nèi)市場；2017年海外市場組件業(yè)務(wù)占10%；2018年占30%；2019年前三季度占比60%。隆基股份海外產(chǎn)能布局目前主要在馬來西亞古晉，主要供應(yīng)美國市場。印度是隆基海外布局的下一個生產(chǎn)基地，4年前就已做準備，是否要推進，將取決于貿(mào)易政策變化。
受益于海外市場強勁增長，加上生產(chǎn)成本持續(xù)降低，毛利率同比增加，隆基股份2019年凈利潤再次獲得三位數(shù)增長。經(jīng)財務(wù)部門初步測算，隆基股份預(yù)計2019年實現(xiàn)凈利潤為50億元至53億元，同比增加95.47%到107.19%?？鄯莾衾麧櫈?8.17億元到51.17億元，同比增加105.5%到118.3%。
時間拉得更長，2014年，隆基股份凈利潤為2.94億元，2019年增加至50-53億元，5年凈利潤增長16-17倍。
并不是所有公司都從光伏新政沖擊中迅速止血。新財富統(tǒng)計已經(jīng)發(fā)布2019年度業(yè)績預(yù)告的光伏行業(yè)概念股發(fā)現(xiàn)，贏虧兩極分化現(xiàn)象非常嚴重。
隆基股份有望再摘光伏“利潤王”桂冠；其他利潤大戶通威股份和正泰電器，根據(jù)2019前三季度業(yè)績表現(xiàn)，全年凈利潤預(yù)計在30億元左右；多家企業(yè)盈利在10億元左右，如太陽能、東方日升；中環(huán)股份和晶科能源凈利潤同比大增。也有企業(yè)陷于虧損泥潭中，業(yè)績預(yù)告虧損超過10億元以上，如愛康科技、珈偉新能（表1）。
“531新政”無疑是催化劑，有助于行業(yè)出清落后產(chǎn)能，龍頭企業(yè)調(diào)整迅速，海外市場作為突破口。李振國接受新財富專訪時表示，中國制造業(yè)的特點，短缺是階段性的，過剩才是常態(tài)，這促使技術(shù)快速進步和優(yōu)勝劣汰。光伏去補貼必然出現(xiàn)，行業(yè)走向成熟過程中，技術(shù)領(lǐng)先、資金實力強、管理精細的優(yōu)秀企業(yè)，會逐步壯大；反之，就會被洗出局。
根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2019 年全球組件 TOP10 廠家全年總出貨量接近80GW，市占率達到 65.4%，除韓華 Q-Cells外，其中 9 家廠商為中國企業(yè)。隆基股份單晶硅片產(chǎn)能2019年預(yù)計占全球市場份額超過40%，持續(xù)領(lǐng)先。
隨著公司產(chǎn)能逐步增加，市場份額也將提升，“否則就對不起擴充的產(chǎn)能”。
02
激進擴產(chǎn)360億的邏輯
2020年開始，隆基兩次發(fā)布投資計劃。1月3日，隆基宣布將在云南楚雄新增投資年產(chǎn)20GW單晶硅片項目，總投資約20億元；將根據(jù)市場情況再決定啟動續(xù)建年產(chǎn)20GW單晶硅片項目。2月13日，西安樂葉與西安國家民用航天產(chǎn)業(yè)基地管理委員會簽訂投資協(xié)議，擬合作年產(chǎn)10GW單晶電池及配套中試項目，西安樂葉擬出資45億元。
而從2019年2月開始，隆基在全國進行擴產(chǎn)，單晶硅棒、硅片、電池和組件產(chǎn)能擴充全面開花。新財富根據(jù)公司公告統(tǒng)計，隆基從2019年2月-2020年1月，不到一年時間，在全國新落地共計16個項目，總投資超過360億元（表2）。
2018年底隆基發(fā)布產(chǎn)能規(guī)劃，2019-2021產(chǎn)能規(guī)劃分別為硅片36GW、50GW和65GW，組件規(guī)模為16GW、25GW和30GW。截至 2019 年中，隆基已形成 33.9GW 單晶硅棒產(chǎn)能，隨著保山二期以及麗江二期項目逐步達產(chǎn)，加上老產(chǎn)能改造，2019年底硅棒產(chǎn)能有望達到 50GW。
銀川基地 15GW硅棒產(chǎn)能投產(chǎn)，至2020年末，硅片、電池、組件產(chǎn)能預(yù)計分別達到 65GW、15GW、25GW。騰沖 10GW 單晶硅棒項目擴張，2021 年底單晶硅棒產(chǎn)能有望達到 75GW 以上。
不領(lǐng)先不擴產(chǎn)
累計超過360億元總投資，市場很關(guān)注隆基資金是否可以支撐。李振國回應(yīng)稱，隆基之所以擴產(chǎn)“相對激進”，主要有三大原因。其一，是公司對光伏行業(yè)發(fā)展前景非常有信心。
其二，資金充裕，資本市場融資比較暢通，有能力進行擴產(chǎn)。其三，對產(chǎn)品、技術(shù)領(lǐng)先和成本領(lǐng)先有足夠信心；隆基始終恪守“不領(lǐng)先不擴產(chǎn)”的原則。
隆基股份融資渠道一直順暢。除2012年IPO募資15.13億元外，2014年和2015年，隆基先后通過非公開發(fā)行股份方式分別募集資金19.2億元、29.42億元，2017年隆基發(fā)行可轉(zhuǎn)債再募集資金27.61元。
2019年4月，隆基按照10配3比例配股，募集資金38.28億元。2019年10月，隆基披露可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬公開發(fā)行總額不超過50億元可轉(zhuǎn)債。若本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，自2012年上市以來，隆基股份融資金額累計將超170億元。
圖1：隆基經(jīng)營現(xiàn)金流金額變化
數(shù)據(jù)來源：Wind、新財富整理
隆基外部融資順暢，更關(guān)鍵是內(nèi)部造血功能健康。最近幾年，隆基股份現(xiàn)金收入比穩(wěn)步提升。截至2019年第三季度，現(xiàn)金收入比為0.74，較2015-2017年有明顯提高。
隆基股份現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從2013年由負轉(zhuǎn)為正以后，也是持續(xù)增加（圖1）。2019年前三季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為超過40億元，同比大增 278%，超過2014年-2018年總和（36.83億元）。這應(yīng)該和公司今年出口額大增，客戶回款大幅改善所致。
李振國分析，經(jīng)營現(xiàn)金流大增，生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)較大，回款加大；公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，此前占用大量現(xiàn)金的電站業(yè)務(wù)從2015年開始收縮，這有助于減少對現(xiàn)金流占用。
截至2019年9月末，經(jīng)營、投資和籌資現(xiàn)金流三項疊加，隆基現(xiàn)金流凈增加76.74億元，余額為133.39億元；公司貨幣現(xiàn)金大約為165億元，較2018年底增加114%，除配股發(fā)行款外，銷售回款在增加是重要因素，未來幾年擴產(chǎn)，彈藥充足。隆基資產(chǎn)負債率始終保持在60%以下，至2019年三季度末，資產(chǎn)負債率為51.34%，較2018年底減低6.24個百分點；公司流動比率和速動比率為1.61、1.2，也有提高。
另外，截至 3 季末，隆基股份預(yù)收賬款 31.21億，同比增長133%；預(yù)付賬款 14.46 億，同比增長 50%。預(yù)收預(yù)付大增主要是在手訂單大增，同時預(yù)收款比預(yù)付款多大約16.75億元，也顯示出隆基在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)。
大單頻出
隆基等頭部企業(yè)依托資本實力積極推動單晶硅片產(chǎn)能擴張，硅片供給份額持續(xù)向龍頭公司集中。隨著下游電池廠商也呈現(xiàn)份額集中趨勢，電池廠商為了確保硅片穩(wěn)定供給，紛紛與龍頭公司簽訂長期供貨協(xié)議。
在銷售端，隆基股份“自用”+“長協(xié)”需求保障未來新擴產(chǎn)能的穩(wěn)定銷售。就在今年1月，隆基股份就發(fā)布兩份超過百億元銷售大單。
1月10日，隆基股份與江蘇潤陽日簽署銷售框架合同，單晶硅片供貨量為38.2億片，按照3.06元/片測算，總金額超過103億元。1月22日，隆基股份與成都通威簽署銷售框架合同，供貨量合計48億片，預(yù)估合同總金額約130億元，兩份百億大單合同期均為3年。
2019年初至今，隆基股份簽署共計約135億片單晶硅片長單，預(yù)估金額合計達到370億元，從今年1月開始陸續(xù)供貨，大單轉(zhuǎn)化為看的見的現(xiàn)金流。
03
技術(shù)成驅(qū)動力，8年20倍股
李振國認為，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)核心競爭力最大體現(xiàn)。隆基重金投入研發(fā)，公司做到技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品領(lǐng)先和成本領(lǐng)先。
2018年隆基股份研發(fā)費用為12.31億元，占營業(yè)總收入比例為5.6%；領(lǐng)先同行（表3）。截至2018年底，隆基技術(shù)人員為2403人，比2017年增加43.63%，在總員工中比例為11.41%，同樣領(lǐng)先行業(yè)。
M6或是最佳解
研發(fā)不惜成本，日積月累，結(jié)果是隆基股份在技術(shù)上引領(lǐng)行業(yè)。作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，隆基竭力推動標準統(tǒng)一。2013年前，全球單晶硅片尺寸非常雜亂，不同標準給供應(yīng)鏈帶來困擾。彼時已是全球最大單晶硅片制造商的隆基股份，聯(lián)合行業(yè)推出M1、M2兩個標準，該標準最終在2017年8月份被收錄到SEMI國際標準名錄中。
2018年后，因為轉(zhuǎn)換效率提升受限，部分企業(yè)對硅片尺寸優(yōu)化設(shè)計，尺寸之爭再起。李振國認為，從服務(wù)本質(zhì)出發(fā)，最終要降低度電成本，硅片尺寸需要一個最優(yōu)解。
對硅片尺寸設(shè)計，隨之帶來的組件變化、輔材變化，并考慮國內(nèi)100多GW老舊電池生產(chǎn)線，在尺寸變化后的兼容性，上述多方因素深入研究后，隆基認為M6（166mm）是目前硅片最佳尺寸。
M6兼容大多數(shù)單晶硅片裝備，只要在電池環(huán)節(jié)做適當升級，對大多數(shù)電池生產(chǎn)線、組件生產(chǎn)線也兼容。采用M6大硅片后，72片組件功率可以達到440-450W；對光伏系統(tǒng)而言，其BOS成本有望進一步壓縮，從而降低度電成本，加速平價上網(wǎng)。隆基2020年1月簽署的兩個百億單晶硅片大單，供貨都是M6尺寸。
隆基曾主推金剛線切割技術(shù)，現(xiàn)成為主流；研發(fā)的PERC電池轉(zhuǎn)換效率不斷刷新世界紀錄；科研團隊關(guān)注新技術(shù)發(fā)展。對于當前的競爭格局，李振國認為，現(xiàn)階段，行業(yè)還沒有出現(xiàn)顛覆性技術(shù)。
8年市值增加20倍，投資方都能獲利
蘭州大學畢業(yè)后就從事單晶行業(yè)，李振國現(xiàn)在把工作當成愛好，一輩子只做單晶這件事。隆基長發(fā)展到今日規(guī)模，李振國如此總結(jié)做企業(yè)攻略：公司制定戰(zhàn)略，選擇路線時遵循“第一性原則”，做規(guī)劃時眼光長遠，發(fā)現(xiàn)問題癥結(jié)；大力投入研發(fā)，并進行推廣；保持穩(wěn)健的財務(wù)策略，避免資金鏈斷裂?！捌渌髽I(yè)如果在這幾個方面做得更好，那也可能超過隆基”。
很多企業(yè)把“客戶第一”排在公司價值觀首位，李振國則按照“社會-客戶-員工-股東”排序。首先，企業(yè)要承擔社會責任。其次，企業(yè)愿景再美好，也需要客戶來背書，要把客戶價值最大化。員工是實現(xiàn)事業(yè)的載體，一定要善待員工。
股東價值實現(xiàn)之所以排在最后，因為它是前三個因素的結(jié)果?！皩崿F(xiàn)股東價值不能每天喊口號，最終是靠干出來的”。按照這個邏輯思考和經(jīng)營企業(yè)，才是健康和良性的，資本市場也會做出回應(yīng)。
李振國希望隆基各個階段投資人都能獲利，此言非虛。2012年4月，隆基股份上市時市值大約60億元。2019年9月，隆基市值首次突破1000億，成為全球光伏企業(yè)“市值王”。至2020年2月18日收盤，隆基市值約1260億元，和上市時相比，不到8年增加近20倍。
隨著全球清潔能源進程逐步加快，業(yè)界對光伏的認識也發(fā)生著積極變化，全球重量級能源公司紛紛布局光伏產(chǎn)業(yè)，共同瞄準這個萬億大市場。
8年市值增加20倍，市場有10倍增長預(yù)期，隆基股份站在了一個更高的起點。
