中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在電力公司難以接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的高電價(jià)波動(dòng)之時(shí)，日本終于上線了電力期貨。正在積極推進(jìn)現(xiàn)貨試運(yùn)行結(jié)算的中國(guó)電力市場(chǎng)，能從中學(xué)到哪些寶貴的教訓(xùn)呢？
2019年9月17日，日本東京商品交易所正式上線了日本首個(gè)電力期貨。這是自2011年福島核事故后，日本開(kāi)啟電力行業(yè)體制改革以來(lái)的重大進(jìn)展。更標(biāo)志著日本1300億美元的電力交易市場(chǎng)進(jìn)入了全新的階段。
起步于上世紀(jì)90年代的日本電力市場(chǎng)改革在2011年后進(jìn)入快車道。足以令國(guó)人意外的是，日本的電改進(jìn)程與所采取的措施和中國(guó)2015年9號(hào)文為基礎(chǔ)的新一輪電改有著極高的相似度。
零售市場(chǎng)全面開(kāi)放之后，日本電力市場(chǎng)參與者們就意識(shí)到了電力期貨的重要意義，并且全力推進(jìn)上線。
一衣帶水的日本售電同行們都遭遇到了哪些問(wèn)題？日本電力期貨上線對(duì)正在進(jìn)行現(xiàn)貨試點(diǎn)的中國(guó)又有哪些重要的借鑒？
耗時(shí)3年艱難上線
日本電力期貨上線的過(guò)程可謂是一波三折。
東京商品交易所（TOCOM）首席執(zhí)行官濵田隆道說(shuō)：“早在2018年的7月份，我們就計(jì)劃上線電力期貨交易。之后延遲到了1月，直到現(xiàn)在才正式上線。這主要是因?yàn)榻灰姿捅O(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的談判溝通，造成了延誤。”
如此委婉說(shuō)法的背后，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)與交易所之間長(zhǎng)期的拉鋸。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省在2018年出具的一份有關(guān)電力期貨研討會(huì)的報(bào)告書(shū)，我們能夠發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)電力期貨的主要疑問(wèn)點(diǎn)在于：1.電力期貨更多的面向非電力專業(yè)的投資者，如何保證專業(yè)性的問(wèn)題？2.能否保證控制內(nèi)幕交易的問(wèn)題？3.市場(chǎng)初期是否會(huì)存在流動(dòng)性低、交易量過(guò)少的問(wèn)題？等等······
事實(shí)上，不僅僅是2018年，日本政府在2016年和2017年已經(jīng)兩次拒絕東京商品交易所倉(cāng)促上線電力期貨。
但是對(duì)于那些在電改之后新進(jìn)入市場(chǎng)的售電公司來(lái)說(shuō)，電力期貨勢(shì)在必行。
日本電力交易所（JEPX）是目前日本電力批發(fā)市場(chǎng)的交易中心，截至2019年，其交易量已經(jīng)占到全日本電力需求的30%。而其中的現(xiàn)貨交易量超過(guò)90%?，F(xiàn)貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)于電力公司來(lái)說(shuō)正在形成不能承受之痛。
JEPX交易量占全日本電力消費(fèi)量的比重
2018年7月25日，在高溫天氣、燃料價(jià)格、供給不足等一系列因素的影響之下，JEPX現(xiàn)貨價(jià)格在17點(diǎn)至17點(diǎn)30分達(dá)到歷史最高點(diǎn)的100日元/千瓦時(shí)（約6.5元人民幣/千瓦時(shí)）。
盡管這樣的價(jià)格只是偶然出現(xiàn)，但是冬季和夏季遠(yuǎn)高于春秋季的平均價(jià)以及更為劇烈的價(jià)格波動(dòng)，都對(duì)2011年電力改革之后新進(jìn)入市場(chǎng)的電力公司（他們大多缺乏發(fā)電資產(chǎn)）產(chǎn)生了巨大的損害。
截至2019年，日本電改后新注冊(cè)的600多家電力公司，目前僅100多家依然在運(yùn)行。缺乏平衡風(fēng)險(xiǎn)和套期保值工具已經(jīng)對(duì)日本電力行業(yè)的改革產(chǎn)生了威脅，而此時(shí)上線電力期貨也可謂是順勢(shì)而為之。
電改風(fēng)云
2011年3月11日，日本東北方向外海的9.0級(jí)地震不僅引發(fā)了巨大的海嘯，帶來(lái)了震驚世界的福島核事故，也無(wú)形之中加快了日本電力市場(chǎng)改革的步伐。
自1995年開(kāi)始，日本電力市場(chǎng)以“自由化”為方向開(kāi)展了一系列改革行動(dòng)，包括開(kāi)放發(fā)電資質(zhì)，允許獨(dú)立發(fā)電企業(yè)進(jìn)入電力批發(fā)市場(chǎng)；向高壓用戶開(kāi)放電力零售；成立日本電力交易所等等。
盡管采取了一系列改革措施，但是日本東西電網(wǎng)（東部電網(wǎng)頻率50Hz，西部電網(wǎng)頻率60Hz）依然由以東京電力、北海道電力、東北電力等10家垂直一體化電力公司完全壟斷。
日本電改路線圖
這10家電力公司在各自所屬區(qū)域內(nèi)不僅擁有發(fā)、輸、配、售全體系的資產(chǎn)，而且都占據(jù)壟斷地位。隨著2013年《電力商業(yè)法案》的修訂，日本電力零售市場(chǎng)在2016年全面開(kāi)放。
與中國(guó)一樣，大量日本企業(yè)開(kāi)始涌入售電這一市場(chǎng)。在目前600多家注冊(cè)售電公司中，主要有四類企業(yè)：第一類就是原來(lái)的10大電力公司；第二類是前一輪改革中獨(dú)立發(fā)電企業(yè)注冊(cè)的售電公司；第三類是通信、燃?xì)獾确请娏檬聵I(yè)公司注冊(cè)的售電公司；第四類就是獨(dú)立開(kāi)展售電業(yè)務(wù)的公司。
根據(jù)日本電力市場(chǎng)的改革路線圖，到2020年，10大電力公司就要將發(fā)電、零售業(yè)務(wù)與輸配電業(yè)務(wù)獨(dú)立開(kāi)來(lái)。
售電公司的新動(dòng)態(tài)
全新上線的電力期貨不僅是售電公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，也會(huì)成為投資者的新領(lǐng)地。
在電力期貨上線前，濵田隆道就宣布有9個(gè)期貨交易商和20多家套期保值公司參與到交易當(dāng)中去。而東京電力等原本的巨頭企業(yè)雖然尚未提出參與，但也很有可能會(huì)通過(guò)期貨交易商參與其中。因?yàn)闊o(wú)論是作為發(fā)電企業(yè)還是售電公司，它們都需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
日本電力期貨標(biāo)準(zhǔn)合約
而在這些第一批“吃螃蟹”的企業(yè)里，據(jù)透露至少有兩家外國(guó)企業(yè)。早在2018年12月，荷蘭皇家殼牌公司就在日本設(shè)立了電力交易辦公室，開(kāi)始試水日本電力交易市場(chǎng)。
上線首日，東京商品交易所電力期貨合約就成交44份合約，其中場(chǎng)外合約20份。據(jù)濵田隆道介紹，20份東部地區(qū)基荷合約在境外投資者之間交易完成。這證明日本電力期貨合約將廣泛應(yīng)用于國(guó)際市場(chǎng)，并且會(huì)吸引越來(lái)越多的外資進(jìn)入。
巨型外企的進(jìn)場(chǎng)，再加上本土巨頭的虎視眈眈。日本的新售電公司正處在進(jìn)退維谷的狀態(tài)之中。
2019年7月，從軟銀旗下的SB電力公司總裁中野明彥手中接過(guò)電力批發(fā)合同之后，福島新電力總裁相良元章長(zhǎng)舒了一口氣。
“再拿不到合同我就要受不了了?！蹦樕下冻鲂θ莸南嗔荚屡c拿到合同之前的焦慮形成了鮮明的對(duì)比。
相良元章知道，新合同的簽訂能夠讓他和他的公司不會(huì)再遭遇去年夏天的尷尬。雖然沒(méi)有趕上100日元/千瓦時(shí)的超高電價(jià)，但福島新電力公司去年以20日元/千瓦時(shí)（1.31元人民幣）在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買了大部分電力。高昂的現(xiàn)貨價(jià)格讓公司壓力倍增?！敖衲昕赡芤矔?huì)面臨一樣的問(wèn)題?！?
日本電價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)不僅影響著售電企業(yè)，對(duì)于發(fā)電公司來(lái)說(shuō)也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。以SB電力為例，中野明彥指出他們正全力提高對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。
盡管已經(jīng)參與到了售電市場(chǎng)當(dāng)中，但是對(duì)于SB電力來(lái)說(shuō)，與數(shù)量龐大的用戶建立直接聯(lián)系的做法并不經(jīng)濟(jì)。與福島新電力公司合作不僅僅包含電力批發(fā)，更有客戶服務(wù)等多方面內(nèi)容。
中小型電力公司抱團(tuán)取暖，甚至結(jié)成同盟的行為已經(jīng)并不少見(jiàn)了。在缺少期貨交易的背景下，發(fā)輸配售一體化的大型電力公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面幾乎是無(wú)解般的存在。也許這一情況會(huì)隨著2020年將輸配電業(yè)務(wù)從電力公司獨(dú)立而逐漸改變。
中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力待加強(qiáng)
無(wú)論是日本還是中國(guó)，在電力期貨或者說(shuō)電力衍生品交易領(lǐng)域都是絕對(duì)的初學(xué)者。以歐盟為例，2016年歐盟電力衍生品交易量約為11.8萬(wàn)億度，其中60%—70%的交易量是在場(chǎng)外大型機(jī)構(gòu)一對(duì)一交易完成的。
日本盡管在2003年就成立了電力交易中心JEPX。但是在2016年全面開(kāi)放電力零售業(yè)務(wù)之前，現(xiàn)貨交易量也并不突出。隨著零售業(yè)務(wù)開(kāi)放，JEPX電力交易量在2017年呈現(xiàn)出暴漲的趨勢(shì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具就顯得尤為重要。
在2019年9月17日，日本上線電力期貨之前，JEPX的遠(yuǎn)期合約及其他場(chǎng)外一對(duì)一機(jī)構(gòu)參與的避險(xiǎn)交易都是日本售電公司的過(guò)渡手段。中國(guó)現(xiàn)貨交易試點(diǎn)省份目前已經(jīng)全面開(kāi)始試運(yùn)行，部分省份也開(kāi)始進(jìn)行試結(jié)算。在廣東省的試結(jié)算中，就出現(xiàn)了節(jié)點(diǎn)電價(jià)在峰值超過(guò)800元/MWH的情況。
在價(jià)差逐漸縮小、售電公司單一的盈利能力正在受到?jīng)_擊的時(shí)候，巨大的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)于售電公司來(lái)說(shuō)是巨大的挑戰(zhàn)。因此，在完善現(xiàn)貨交易規(guī)則、系統(tǒng)，建設(shè)成熟、可靠的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的同時(shí)，完善電力衍生品交易也是勢(shì)在必行。
“電力衍生品交易的最重要作用在于將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到體外?！毕愀跘EX控股公司聯(lián)合創(chuàng)始人黃杰夫說(shuō)道，“以發(fā)電企業(yè)為例，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)管理方面有同質(zhì)化特征。因此，相互之間是不存在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的可能性，需要將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他的合規(guī)機(jī)構(gòu)（例如大型電力貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)等）?！?
與股票市場(chǎng)不同，大量的個(gè)人投資者的存在讓風(fēng)險(xiǎn)有更多的轉(zhuǎn)移選項(xiàng)。但是在電力衍生品交易中心，只有讓更多的大型合規(guī)機(jī)構(gòu)參與其中，才能讓發(fā)電企業(yè)、售電企業(yè)、用戶的風(fēng)險(xiǎn)得到真正的轉(zhuǎn)移。同時(shí)這種場(chǎng)外交易，也接受金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
不過(guò)中國(guó)電力期貨上市也面臨著不小的難題。目前中國(guó)還沒(méi)有一套完善的期貨法律，電力商品的特殊性對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)的建設(shè)無(wú)疑有著更高的要求。而目前中國(guó)現(xiàn)行的期貨市場(chǎng)也存在著一定的問(wèn)題。
其中最為突出的就是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有著個(gè)人投投機(jī)者與機(jī)構(gòu)客戶（產(chǎn)業(yè)鏈上套保企業(yè)和為他們服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)）比例倒掛的問(wèn)題。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是中國(guó)期貨市場(chǎng)的重要目標(biāo)和作用之一。但是以動(dòng)力煤期貨為例，本該更多利用期貨合約套期保值的電廠對(duì)于交易的參與度很低。類似現(xiàn)象在其他期貨產(chǎn)品中也并不鮮見(jiàn)。這就導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與期貨交易的程度過(guò)低，無(wú)法很好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
中國(guó)期貨市場(chǎng)的另一大問(wèn)題是過(guò)度本土化。2014年12月3日，美國(guó)洲際交易所新加坡公司在網(wǎng)站上宣布，將于2015年3月17日上市5種期貨合約，其中中國(guó)棉花和白糖期貨合約將使用鄭商所相應(yīng)合約最后交易日結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金交割。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍對(duì)此表示相關(guān)期貨交易結(jié)算價(jià)是鄭商所勞動(dòng)成果，其權(quán)利主體是鄭商所，在未取得鄭商所的許可下，不得使用，美國(guó)洲際交易所屬于侵權(quán)行為，應(yīng)立即停止。
而就在今年7月初，日本通產(chǎn)省確認(rèn)：歐洲期貨清算所在歐洲清算現(xiàn)金交割的日本電力衍生品合約，不違反日本大宗商品衍生品法。
在國(guó)際金融市場(chǎng)中，許多衍生品合約都會(huì)實(shí)行跨國(guó)交割。美國(guó)洲際交易所就曾上市其他交易所的原油期貨合約，并使用相應(yīng)交易所的結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金交割。經(jīng)過(guò)多地法院裁定，價(jià)格為公共信息，洲際交易所的做法并不構(gòu)成侵權(quán)行為。
中國(guó)市場(chǎng)也有類似的案例。2006年9月，新加坡交易所上市新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。該期貨以美元標(biāo)價(jià)進(jìn)行交易結(jié)算，追蹤的是新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。但證監(jiān)會(huì)對(duì)此卻并無(wú)表態(tài)。
面對(duì)類似的問(wèn)題，我們的市場(chǎng)卻給出了不一樣的結(jié)論。中國(guó)期貨市場(chǎng)的不成熟、國(guó)際化規(guī)則的缺乏由此可見(jiàn)一斑。
在期貨法遲遲未能出臺(tái)、中國(guó)金融業(yè)全領(lǐng)域擴(kuò)大開(kāi)放的趨勢(shì)下，電力期貨可能也會(huì)有更多的外部投資者參與，那么引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)跨國(guó)期貨交易等關(guān)鍵問(wèn)題就更迫切需要法律來(lái)進(jìn)行規(guī)范。
對(duì)于中國(guó)電力期貨發(fā)展及電力市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的發(fā)展，黃杰夫給出了中肯的建議。
“首先，中國(guó)的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)需要3到5年的培育期。按照歐美、日本電力市場(chǎng)成熟的歷程，在這幾年的培育期里發(fā)電企業(yè)、售電公司通常是在場(chǎng)外同大型合規(guī)的金融機(jī)構(gòu)、電力貿(mào)易商進(jìn)行一對(duì)一的交易。之后，過(guò)渡到場(chǎng)外衍生品的集中清算。而這些交易和清算都必須在金融市場(chǎng)監(jiān)管部門的監(jiān)管下進(jìn)行。最后，中國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)日本，對(duì)電力衍生品交易，保持一個(gè)開(kāi)放和國(guó)際化的態(tài)度，提高電力金融市場(chǎng)服務(wù)中國(guó)電力產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率?！?
