中國南方地區(qū)東西部經(jīng)濟發(fā)展程度差異帶來了用電產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異，西部地區(qū)一次能源儲量豐富，東部地區(qū)裝機無法滿足用電需要，天然地形成了“西電東送”的現(xiàn)實需求。這種東西部地區(qū)在經(jīng)濟和資源之間的互補特性，對進一步加快區(qū)域電力市場建設(shè)，促進資源在區(qū)域范圍內(nèi)的優(yōu)化配置提出了要求。伴隨著2015年電改9號文發(fā)布，中國電力市場建設(shè)進一步加快，2016年南方電網(wǎng)公司所轄區(qū)域，廣州、貴州、廣東、廣西、昆明電力交易中心相繼掛牌成立，當年4月實現(xiàn)了首次線上交易。目前，廣州交易中心負責(zé)跨區(qū)跨省交易，各省交易中心負責(zé)省區(qū)內(nèi)交易。
期貨合約是針對期貨交易的買賣對象或標的物，由期貨交易所統(tǒng)一制定，是規(guī)定了某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標準化合約。從長遠看，可以由電網(wǎng)公司和政府出資建立公司制的電力期貨交易所，率先在南方區(qū)域?qū)崿F(xiàn)電力期貨交易的突破，以解決電力經(jīng)濟中的電力預(yù)測和風(fēng)險分擔(dān)難題。
電力期貨市場建立的必要性
電力期貨是海外成熟市場的共同選擇
上世紀70年代開始，西方國家率先對電力行業(yè)進行市場化改革，而國外電力期貨市場也已有超過20年的歷史。電力期貨市場建立是電力市場化改革中的重要組成部分，一方面金融衍生品伴隨著更加市場化的現(xiàn)貨市場發(fā)展應(yīng)運而生；另一方面，現(xiàn)貨市場的參與者也需要遠期合約、期貨這類金融產(chǎn)品來對沖價格風(fēng)險，引導(dǎo)價格預(yù)期。從各國電力期貨市場發(fā)展過程來看，遠期合約由于技術(shù)相對簡單往往優(yōu)先被應(yīng)用于市場，但標準化和流動性要求，使得期貨合約成為市場的最終選擇。電力價格的加速放開使得規(guī)模巨大的電力市場參與者暴露在價格不確定性、價格預(yù)期缺失的風(fēng)險之中，國外的實踐經(jīng)驗表明，中國電力期貨市場的建立存在必然性。
中國期貨市場發(fā)展尋求全新突破
目前中國期貨市場存在三個期貨交易所，即大連期貨交易所、鄭州期貨交易所和上海期貨交易所，各個交易所交易品種均不相同，沒有重疊。中國的商品期貨已經(jīng)開發(fā)了近50種，基本包括了所有交易活躍的大宗商品，但電力期貨產(chǎn)品仍沒有在幾大交易所推出。目前，商品期貨已成為相關(guān)行業(yè)參與者、金融投資者進行價格趨勢分析最重要的依據(jù)及進行風(fēng)險對沖最有效的手段。單就期貨市場而言，整體已經(jīng)相對成熟，市場參與主體已形成了期貨交易的習(xí)慣，電力作為影響全部經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的重要行業(yè)，規(guī)模巨大，市場有強烈的意愿引入期貨產(chǎn)品。
電力行業(yè)需要期貨市場優(yōu)化資源配置
現(xiàn)貨市場價格容易受到臨時性因素的影響，從而無法反映商品的實際價值，同時也缺乏對資源配置的引導(dǎo)性。建立電力期貨交易所，第一個功能就是電力價格的發(fā)現(xiàn)功能，電網(wǎng)系統(tǒng)可以通過市場價格對未來電力市場進行科學(xué)合理的預(yù)算和規(guī)劃。第二個功能是風(fēng)險分擔(dān)功能，期貨產(chǎn)品將吸引大量金融機構(gòu)、投資者參與市場，提高電力市場關(guān)注度和電力交易活躍度，引入中介機構(gòu)共擔(dān)電力市場風(fēng)險，形成全社會的共同參與，實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)。第三個功能是風(fēng)險規(guī)避功能，期貨市場建立以后，電力用戶可以根據(jù)現(xiàn)貨市場與期貨市場價格狀況來優(yōu)化自己的用電計劃，發(fā)電用戶和用電大用戶也通過期貨的反向操作實現(xiàn)套期保值。
電力期貨市場建立有助于推進電力改革
期貨市場的建立有助于電力市場形成統(tǒng)一規(guī)范，市場參與者能夠在公開透明的統(tǒng)一規(guī)則下，通過自由合約達成交易，建立期貨市場的過程有利于國家電力區(qū)域劃分和電力區(qū)域價格的形成。同時，電力期貨市場中的參與者更加多元化和分散化，大型電力企業(yè)的市場力能夠得到有效遏制，從而改善市場競爭。另外，期貨市場機制能夠?qū)┙o雙方行為進行自行調(diào)節(jié)，能夠很大程度弱化政府職能，使政府完成向“市場監(jiān)管者”的轉(zhuǎn)型，減少電價中非經(jīng)濟的因素。
中國電力期貨市場開發(fā)的主要問題
電力交易的市場化基礎(chǔ)尚不完善
我國目前處于電力改革的關(guān)鍵階段，從全國來看，目前電力市場化程度已超過30%，其中主要的參與者為用電需求大且穩(wěn)定的工業(yè)企業(yè)。隨著政府對于改革的加速推進，電力市場的市場化程度將不斷提高，期貨市場成形的基本條件在逐步具備。就目前而言，市場條件仍不足以滿足期貨市場的要求，主要體現(xiàn)在：
市場化參與者不夠多元化。目前電力交易無論短期還是長期，電力合約價格中所包含的市場信息和價格預(yù)期與全社會口徑供需關(guān)系不相匹配，這就會影響未來期貨對于其他用電戶的風(fēng)險對沖能力，打擊其他主體參與電力期貨交易的積極性。
寡頭市場的格局短時間內(nèi)難以改變。目前各省市區(qū)大電廠在發(fā)電端的市場壟斷能力難以削弱，這樣的格局不利于期貨市場發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)的功能，更容易滋生操縱市場的風(fēng)險。由于期貨的杠桿作用，交易主體操縱市場后不僅沒有起到降低風(fēng)險的作用，進而易引發(fā)新的金融風(fēng)險。
各地區(qū)市場交易分割嚴重
我國各省份能源稟賦、電力需求差異巨大，市場形成天然分割?；痣?、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等不同的發(fā)電種類導(dǎo)致其成本走向可能完全不同甚至相反。例如水電成本較低時，火電成本可能上揚；不同省份的發(fā)電類型又可能完全不同。這導(dǎo)致全國各區(qū)域的電價存在較大差異，電價的變化速度乃至變化方向也難以預(yù)測。
同時，目前省際電力流通協(xié)調(diào)機制不完善，每個省份成為獨立的利益主體，電力富余省份通常比較傾向于壓低本省電費，以降低經(jīng)濟發(fā)展的成本，所以有比較強的意愿將電量控制在本省，不愿意輸出。而電力短缺省份也可能出現(xiàn)為保護本省電力企業(yè)盈利和就業(yè)等原因，不愿意接收外省份電力，這就構(gòu)成省際電力市場的障礙。各地區(qū)之間相互博弈，使大區(qū)域化的統(tǒng)一市場難以建立，這大大增加了電力期貨市場建立、期貨合約設(shè)計的難度。
遠期合約規(guī)模小，場外市場不活躍
從國外的成功經(jīng)驗來看，電力期貨市場的成功建立往往以場外遠期合約的應(yīng)用為前提。一方面，遠期交易數(shù)據(jù)能夠反映真實的電力交易情況，幫助研究者根據(jù)電力供需情況設(shè)計期貨合約的期限、標的質(zhì)量、交割方式等規(guī)則；另一方面，作為期貨市場的最初形態(tài)，遠期合約的應(yīng)用可以初步檢驗金融衍生品在當前市場環(huán)境中的有效性，從而明確期貨市場建立的條件是否成熟。目前受政府部門間、政府與市場主體協(xié)調(diào)難度及跨省交易壁壘等因素制約，國內(nèi)的電力遠期合約應(yīng)用尚不廣泛，僅有某些能源存在互補關(guān)系的省份之間存在穩(wěn)定的交易。
電力交割面臨技術(shù)困境
目前國內(nèi)的商品期貨全部采用實物交割的方式，電力由于其不可儲存的特性，實物交割難度較大。電力期貨如果進行實物交割，只能在交割月份每日小量交割，但這種交割方式同樣存在風(fēng)險：用電端每日實際用電量存在不確定性，用電端可能某一交割日用電需求小于合約規(guī)定交割量；發(fā)電端發(fā)電能力、輸電線路容量存在限制，發(fā)電端電力產(chǎn)能可能被占用從而無法生產(chǎn)多余電力交割；輸電環(huán)節(jié)也同樣存在阻塞而無法完成預(yù)定交割的可能性。如果采用每日滾動的交割方式，不僅加大了雙方違約的概率，也加重了電力實時監(jiān)控系統(tǒng)、電力期貨清算、監(jiān)管部門的負擔(dān)。
中國電力期貨市場建設(shè)的基本對策
加快推進電力中、遠期合約交易。由于電力市場區(qū)域差異明顯，靈活化的遠期合約既能擴展短期合約所無法填補的電力交易市場空白，也能夠成為標準化期貨合約的有效補充，對于電力市場參與者風(fēng)險規(guī)避的意義是巨大的?，F(xiàn)階段中國的電力市場一方面應(yīng)鼓勵更多潛在參與者加入市場化現(xiàn)貨交易，使市場價格的形成具有代表性；另一方面，在交易產(chǎn)品上，由單一的短期現(xiàn)貨產(chǎn)品向多類別的短、中、長期合約發(fā)展，豐富交易品種，為推動電力期貨市場建設(shè)打下基礎(chǔ)。目前電力市場各方參與遠期交易的動力不足，主要在于違約懲戒機制的缺失，應(yīng)該加快建立相應(yīng)的第三方監(jiān)管和違約懲戒機制，構(gòu)建合理的信評機制，降低各省份、省際遠期交易開展的摩擦成本，提高遠期市場的參與度。
構(gòu)建大區(qū)域化市場交易體系。由于地方利益割據(jù)和發(fā)電類型的較大差異，中國電力被分割成各省份畫地為牢的各區(qū)域市場，供電方或購電方可能形成寡頭，對區(qū)域市場形成操縱。因此在期貨市場成型以前，大區(qū)域化的市場交易體系構(gòu)建至關(guān)重要。因為區(qū)域化交易的形成將會淡化各省份的獨立性，增加電廠數(shù)量，加大電廠間的“勾兌”難度，能夠有效削弱大電廠的市場力，使市場競爭環(huán)境更為合理，經(jīng)濟效率提升。在期貨市場成型以后，對市場行為的監(jiān)管成為政策核心，應(yīng)明確各類市場操縱行為的懲戒措施。
優(yōu)先試點區(qū)域統(tǒng)一市場。就目前中國的電力市場而言，一次性構(gòu)建單一的標準化電力期貨市場尚不現(xiàn)實，但如果市場分割過細，合約設(shè)計數(shù)量過多，期貨市場又會面臨流動性不足、市場易被操縱、監(jiān)管難度加大等諸多風(fēng)險。所以，目前應(yīng)根據(jù)各省份情況劃分適合建立統(tǒng)一期貨市場的大電力區(qū)域，并形成區(qū)域電價基準，其次疏通區(qū)域內(nèi)各省份之間電力流通渠道，最后設(shè)定期貨規(guī)則。在劃分區(qū)域時，應(yīng)綜合考慮資源供給、市場規(guī)模、市場競爭狀況、價格相關(guān)性等因素。目前南方區(qū)域電力交易需求更大、市場活躍度高，長期處于中國的改革試驗田地位，可以考慮優(yōu)先在南方區(qū)域建立統(tǒng)一的電力期貨市場。在期貨運行的初期階段，各?。▍^(qū)市）可考慮根據(jù)省（區(qū)市）內(nèi)用電需求設(shè)定一個電力留存比例，比例內(nèi)部分不參與期貨市場交易。
創(chuàng)新電力期貨金融交割方式。期貨是基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，電力期貨要素主要包括交易對象、參考電價、合約期限、交割方式等。相比實物交割，金融交割具有較大優(yōu)勢，也是國外電力期貨普遍采用的交易模式。這種交割方式避免了實物交割的諸多困難，并在不影響期貨基本功能發(fā)揮的同時，保證了參與者交易的連貫性，降低了市場操縱（逼倉）的可能，從而提升期貨合約的流動性。電力期貨金融交割的難點在于結(jié)算價的確定，確立合理電力區(qū)域價格基準是保證期貨風(fēng)險對沖能力的關(guān)鍵。在實踐中，應(yīng)基于對地方電力數(shù)據(jù)的實證分析，在精準劃分電力區(qū)域的前提下，設(shè)計電價指數(shù)，并留出足夠的規(guī)則調(diào)節(jié)空間，以保證區(qū)域內(nèi)不同地點參與者利用期貨規(guī)避風(fēng)險的效率。
南方電力期貨交易所的規(guī)劃設(shè)想
期貨市場是期貨合約交易的場所，即期貨交易所，由于期貨合約的種類很多，因此，不同的期貨交易所經(jīng)營不同的期貨合約。在中國的南方區(qū)域，由于電力交易市場巨大，地處中國改革的最前沿，加上前期的一些成功探索，可以考慮優(yōu)先打造南方電力期貨交易所，具體可以從以下角度實施，穩(wěn)步推進：
建立基本保障遠期合約制度。從期貨金融市場來說，影響市場的并不是政府的干預(yù)，破壞市場的是政府對市場合約已經(jīng)簽署之后的人為主觀干預(yù)。如果在市場合約簽署之前，就已經(jīng)公布自己干預(yù)市場的標準和規(guī)范，那么政府干預(yù)并不會破壞金融市場。基本保障遠期合約的設(shè)計，就是將政府干預(yù)行為設(shè)置在市場的遠期合約或期貨合約簽署之前，并且明確政府干預(yù)的調(diào)整范圍（基本保障遠期合約的電力數(shù)量調(diào)整范圍、電力輸出的省（區(qū)市）內(nèi)首先保障但不得超過基本保障合約范圍的原則、價格變化規(guī)則），從而為遠期合約市場以及今后的期貨市場建設(shè)打下最重要的基礎(chǔ)。建設(shè)電力交易市場，第一步就是建立并切實履行基本保障遠期合約制度，確保地方政府所關(guān)心的地方利益，同時又將其政府行為限定于市場交易之前。
引入地方政府及重要企業(yè)參股。建立電力期貨交易所，對各個參與方都能帶來實質(zhì)性好處，這是單一調(diào)節(jié)電價所不能實現(xiàn)的。以云南地方政府為例，過去供電企業(yè)的電價通過市場化賣高了，供電企業(yè)賺錢了，但由于供電企業(yè)主要是央企而不是地方企業(yè)，利潤并不提留在地方政府，電力輸出多了只會提高云南地方企業(yè)的運營成本，所以云南地方政府沒有積極性。電力加快市場化，鼓勵更多的金融機構(gòu)參與，全面帶動經(jīng)濟發(fā)展，可以提高當?shù)氐母＠?。針對南方電力期貨交易所來說，應(yīng)該以南方電網(wǎng)公司牽頭，邀請地方政府共同出資建立南方區(qū)域內(nèi)的電力統(tǒng)一市場，極大地提高電力遠期合約和現(xiàn)貨市場的水平，降低遠期合約的風(fēng)險，逐步試水電力期貨市場。
先行推三月期的電力期貨交易。電力期貨市場建設(shè)不能一蹴而就。電力期貨合約非常復(fù)雜，其產(chǎn)品標的有火電、水電、風(fēng)電、太陽能等，其交割時期可以到日，視具體情況亦可以考慮峰谷平三種情況。目前，電力現(xiàn)貨市場中有日前交易，即提前一天確定要交割的電量，當省內(nèi)省際統(tǒng)一市場建成后，可以將日前交易再度擴展到三個月以內(nèi)的電力期貨交易，即最長時間可以為三個月以后的電量期貨合約。電力期貨的一手可以略大，以形成合適的門檻，防止實力不夠的散戶進入，然后視三月期的電力期貨交易情況，逐步擴大電力期貨的期限。
建立發(fā)電權(quán)分配制度。發(fā)電權(quán)交易也稱為發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓交易、替代發(fā)電交易，是為了保護供電短缺地區(qū)發(fā)電企業(yè)的利益而建立的制度設(shè)計，也是與基本保障遠期合約相配套的制度。關(guān)于發(fā)電權(quán)的交易，首先是建立發(fā)電權(quán)制度，國家根據(jù)各區(qū)域每年發(fā)電量的加總，設(shè)立發(fā)電量大小的發(fā)電權(quán)，再平分（或按一定加權(quán)比例）給各省，再把發(fā)電權(quán)的權(quán)證形成一級市場，發(fā)電機組、發(fā)電廠之間可以用合同電量替代生產(chǎn)，同時建立發(fā)電權(quán)遠期合約市場。發(fā)電權(quán)只要在國家規(guī)定時間范圍內(nèi)發(fā)電即可，可以進一步對發(fā)電份額進行標準化，因此和直接的電量交易相比，發(fā)電權(quán)合約更加簡單純粹，也更容易實現(xiàn)。同時，應(yīng)該建立發(fā)電權(quán)的遠期合約市場，使得發(fā)電權(quán)交易能夠與電力基本保障遠期合約同步進行。
結(jié) 語
在中國南方電網(wǎng)區(qū)域，兩級的電力交易機構(gòu)分工協(xié)作，多家主體成功進入市場，送出省區(qū)市場、受入省區(qū)市場已經(jīng)不同程度開展了電力合約轉(zhuǎn)讓、電量撮合和月度集中競價業(yè)務(wù)。但目前，就電力交易市場來說，各省間壁壘仍在一定程度存在，各省份因?qū)κ袌龌母镌V求不同，而對放開市場主體參與跨區(qū)跨省交易存有顧慮。在中長期市場和現(xiàn)貨市場上，如何實現(xiàn)發(fā)電企業(yè)和用電企業(yè)之間的銜接，特別是如何建立一套行之有效的交易規(guī)則和交易系統(tǒng)亟待破題。
目前，西部富余水電消納的需求逐漸降低，同時伴隨著新能源建設(shè)加速，市場消納能力也遠遠不夠。這種情況下，構(gòu)建南方區(qū)域的統(tǒng)一市場，符合國家電力體制改革的總體方向，也有利于資源在區(qū)域范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。應(yīng)以建設(shè)統(tǒng)一的現(xiàn)貨市場為切入點，分步驟建立起統(tǒng)一的電力交易平臺，探索南方區(qū)域電力金融市場，最終建立分區(qū)平衡的統(tǒng)一市場，制定統(tǒng)一的交易規(guī)則，再納入多方運營平臺和規(guī)范的交易機構(gòu)?；谥袊戏絽^(qū)域經(jīng)濟狀況和電力市場的特性，建議試點組建南方電力期貨交易所，并加快南方電力交易所的可行性分析與基礎(chǔ)方案設(shè)計。
本文刊載于《中國電力企業(yè)管理》2019年06期，作者劉紀鵬系中國政法大學(xué)商學(xué)院院長、資本金融研究院院長，國務(wù)院國資委法律顧問，南方電網(wǎng)公司專家委員會委員；程碧波系中國政法大學(xué)商學(xué)院資本金融系主任、副教授；劉彪系中國政法大學(xué)資本金融研究院研究員、博士研究生
