氫能概念明星股美錦能源近期麻煩不斷，并受到了深圳證券交易所的“特殊關(guān)照”——7月1號(hào)，深交所《關(guān)于對(duì)山西美錦能源股份有限公司的關(guān)注函》，關(guān)注函中一共羅列了八條問題，讓美錦能源盡快答復(fù)。
之所以發(fā)關(guān)注函，最主要的原因在于深交所發(fā)現(xiàn)美錦能源近期出現(xiàn)了有悖于常態(tài)的資本動(dòng)作。
三月內(nèi)簽超200億氫能投資協(xié)議
6月28日美錦能源披露一份公告。公告顯示，美錦能源與青島市工業(yè)和信息化局、青島西海岸新區(qū)管理委員會(huì)三方于6月26日簽署了《青島美錦氫能小鎮(zhèn)合作框架協(xié)議》。
按照協(xié)議，美錦能源等擬成立氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，在青島市西海岸新區(qū)注冊(cè)成立獨(dú)立法人項(xiàng)目公司，投資建設(shè)青島美錦氫能小鎮(zhèn)，總投資100億元。
消息一出，7月1日公司股價(jià)立刻漲停。
除了此項(xiàng)在氫能源方面的投資之外，據(jù)第一元素了解，美錦能源在三個(gè)月內(nèi)有另外兩項(xiàng)投資。
3月26日，美錦能源對(duì)外披露稱，已與嘉興秀洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)于3月23日簽署《美錦能源氫能汽車產(chǎn)業(yè)園合作框架協(xié)議》，擬成立氫能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，在嘉興市秀洲區(qū)投資建設(shè)美錦氫能汽車產(chǎn)業(yè)園。產(chǎn)業(yè)園總體規(guī)劃用地2000畝，預(yù)計(jì)總投資100億元。
4月28日，美錦能源披露《關(guān)于公司與國(guó)鴻氫能簽訂投資框架協(xié)議的公告》顯示，已經(jīng)與國(guó)鴻氫能共同簽署《投資框架協(xié)議》，公司擬在國(guó)鴻氫能投前估值不超過20億元人民幣的情況下，向國(guó)鴻氫能增資持有其不超過10%的股東權(quán)益。
通過以上項(xiàng)目可知，美錦能源在短短三個(gè)月左右簽署了三個(gè)涉及氫能業(yè)務(wù)的投資框架協(xié)議，其總計(jì)金額已超過200億元。
雖然只是框架協(xié)議，但是如此大手筆的動(dòng)作，也就不難想象會(huì)引起深交所的“特殊關(guān)注”，2018年該公司凈利潤(rùn)為20.69億元，卻要在幾年內(nèi)投資超過200億元的項(xiàng)目，明顯有蹭熱點(diǎn)之嫌。
自從今年3月份氫能出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中后，美錦能源（000723.SZ）股價(jià)從3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，股價(jià)漲幅超過400%，市值也由年初的100多億上漲到目前的700多億，是名副其實(shí)的氫能源概念龍頭股。
由于最近受到了各方質(zhì)疑，美錦能源股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回調(diào)，已經(jīng)降至10元以下。
深交所關(guān)注函中對(duì)于美錦能源提出了八條問題，涵蓋了投資計(jì)劃、資金情況、項(xiàng)目土地情況、股東減持、股票情況等，可謂是非常全面。
但是從深交所向美錦能源發(fā)出關(guān)注函的出發(fā)點(diǎn)和這八條問題的整體關(guān)聯(lián)性上看，對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目的投資，本質(zhì)上最終會(huì)落實(shí)到資本實(shí)力問題，由于投資數(shù)額巨大，項(xiàng)目能否實(shí)際執(zhí)行下去的關(guān)鍵核心就是資金。
美錦能源氫能實(shí)力大揭秘
美錦能源成立于1992年，公司位于山西省太原市。2007年，美錦能源借殼上市。
美錦能源核心業(yè)務(wù)是煤炭、焦炭，主要從事煤炭、焦化生產(chǎn)和銷售，擁有儲(chǔ)量豐富的煤炭和煤層氣資源，是中國(guó)最大的焦化企業(yè)之一，同時(shí)也是山西省最大的民營(yíng)上市公司。
通過對(duì)美錦能源公開信息的分析可知，該公司的主要業(yè)務(wù)模式為采煤—選煤—焦化，向下游鋼鐵企業(yè)出售焦煤。
從上圖可以看出，美錦能源近一年來主要收入源于焦化行業(yè)，其收入占到了總收入的97.56%，2017年更是達(dá)到100%。
同時(shí)，通過查看其從2009年到2018年的10年間的收入組成，公司的收入及利潤(rùn)構(gòu)成十分單一，焦炭產(chǎn)品及副產(chǎn)品的收入及利潤(rùn)占比均在99.95%以上。
因此，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上更是證實(shí)了美錦能源是一家焦化上市公司。身為山西民企煤炭企業(yè)，實(shí)際上美錦能源這兩年才開始布局氫能源。
那么其在氫能領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行的投資和布局情況是如何的呢？
在氫能領(lǐng)域，2017年9月18日，美錦能源以自有資金出資1億元人民幣在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)設(shè)立全資子公司“山西示范區(qū)美錦氫源科技發(fā)展有限公司”。
該公司主要負(fù)責(zé)氫氣制取、加氫站、儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、燃料電池、燃料電池汽車、分布式能源等氫能源產(chǎn)業(yè)鏈中的國(guó)內(nèi)外相關(guān)技術(shù)的引進(jìn)、開發(fā)和已成熟項(xiàng)目的商業(yè)化實(shí)施等工作。
這也是美錦能源邁向氫能產(chǎn)業(yè)的重要一步。
在中游，美錦能源通過增資控股鴻基創(chuàng)能，擁有氫燃料電池核心部件膜電極的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。公司2018年合資設(shè)立的云浮錦鴻氫源科技有限公司（美錦控股60%），攬下了儲(chǔ)氫、加氫業(yè)務(wù)。
在下游，美錦能源斥資3.33億元取得飛馳汽車51.20%控制權(quán)（飛馳汽車目前是國(guó)內(nèi)最大的氫燃料電池客車企業(yè)）。
除此之外，美錦能源還與廣東鴻運(yùn)高新共同出資設(shè)立廣州鴻錦投資（持股45%），持續(xù)大手筆投資氫能產(chǎn)業(yè)。
但是在進(jìn)行以上氫能產(chǎn)業(yè)的投資與布局后，氫能產(chǎn)業(yè)并未對(duì)公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大促進(jìn)作用。
根據(jù)2018年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，飛馳汽車對(duì)美錦能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)僅為1862萬元，廣州鴻錦投資（控股中游膜電極公司鴻基創(chuàng)能）、云浮錦鴻、及山西示范區(qū)氫源科技，其利潤(rùn)均為負(fù)值。
既然氫能業(yè)務(wù)本身無法形成較強(qiáng)造血能力，那么美錦能源通過主業(yè)務(wù)從整體上，是否有實(shí)現(xiàn)未來將近200億元的氫能產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的實(shí)力呢？
通過以上數(shù)據(jù)表可得知，2018年美錦能源總收入為151.47億元，凈利潤(rùn)僅為20.69億元，貨幣資金截至到2019第一季度僅為8.71億元，總資產(chǎn)總計(jì)為185.92億元（低于200億元），因此從美錦能源自身的財(cái)務(wù)實(shí)力來看，很難支撐其200億元巨大的氫能項(xiàng)目投資。
并且，美錦能源截止到2019年第一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為2.48億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金的主要來源，也是經(jīng)營(yíng)能力的側(cè)面反應(yīng)，可以反應(yīng)企業(yè)未來的造血能力。
因此，美錦能源本身的資金實(shí)力和200億元的氫能產(chǎn)業(yè)投資相比較差距太大。那么美錦能源如何來操作、實(shí)現(xiàn)未來巨額的氫能項(xiàng)目？又是如何回復(fù)深交所的質(zhì)疑呢？
美錦能源的回復(fù)略顯無力
針對(duì)總計(jì)超過200億的三項(xiàng)氫能投資，美錦能源回復(fù)如下：
第一，針對(duì)今年4月28日，上市公司與國(guó)鴻氫能簽署的《投資框架協(xié)議》，美錦能源擬在國(guó)鴻氫能投前估值不超過20億元人民幣的情況下，向國(guó)鴻氫能以現(xiàn)金方式增資持有其不超過10%的股東權(quán)益。對(duì)此，美錦能源表示：“預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)投入不超過2億元。”
第二，針對(duì)嘉興市秀洲區(qū)投資建設(shè)美錦氫能汽車產(chǎn)業(yè)園的氫能項(xiàng)目，美錦能源表示，協(xié)議中約定的100億元投資規(guī)模并非短期內(nèi)投入，而且這一氫能汽車產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)周期為8-10年，公司將根據(jù)建設(shè)計(jì)劃和實(shí)施進(jìn)度分年度進(jìn)行投資。
另外，美錦能源還提到公司將與嘉興市地方國(guó)企共同籌建產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，資金方面可以利用當(dāng)?shù)厝?jí)政府成立的氫能專項(xiàng)基金。
同時(shí)，公司將作為主導(dǎo)，利用當(dāng)?shù)亟鹑诋a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極聯(lián)合其他社會(huì)資本、金融機(jī)構(gòu)等參與氫能專項(xiàng)基金，以保證項(xiàng)目正常運(yùn)作。
第三，針對(duì)青島美錦氫能小鎮(zhèn)的項(xiàng)目。美錦能源解釋道：“《框架協(xié)議》約定的100億元投資規(guī)模并非短期內(nèi)投入，而是根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度逐步投入，公司將采取多種籌資手段，資金來源包括但不限于：公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、公司發(fā)行股份或債券所獲得的融資、公司或項(xiàng)目公司獲得的銀行項(xiàng)目貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資、公司現(xiàn)在或未來的合作方的投資等。”
根據(jù)以上美錦能源關(guān)于項(xiàng)目資金方面的回復(fù)，可以看出美錦能源想表達(dá)的意思是，這些投資錢不一定是自己出，主要將利用外部資本的能力和融資來解決，而且投資看似數(shù)額巨大，但是并非需要短期投入，會(huì)根據(jù)建設(shè)情況來逐步投入資金。
但是結(jié)合最近美錦能源大股東美錦集團(tuán)不斷進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押（質(zhì)押已達(dá)74.01%）和大股東減持事件，也從側(cè)面說明了其面臨的資金壓力，從而導(dǎo)致美錦能源有涉嫌資本操作之嫌疑。
因此美錦能源能否在未來完成上百億的氫能產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，著實(shí)是打了一個(gè)大大的問號(hào)。
