一、鋰需求分析
近年來鋰資源供應(yīng)不斷趨緊，工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格從 2014 年之前的 4 萬/噸左右一路飆升至近期的 15 萬/噸，總計(jì)漲幅近 300%，鋰資源企業(yè)盈利豐厚，擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，刺激動(dòng)力電池“鋰”資源消費(fèi)量高速增長，3C 電子產(chǎn)品、傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域?qū)︿囐Y源的需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2020 年全球需求將突破 40 萬噸碳酸鋰當(dāng)量。
1.新能源汽車鋰資源需求：保持高速增長
2017 年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 79.4 萬輛和 77.7 萬輛，同比分別增長53.8%和 53.3%。其中，純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成 66.7 萬輛和 65.2 萬輛，同比分別增長 59.8%和 59.6%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別為 12.8 萬輛和 12.4 萬輛，同比分別增長 28.5%和 26.9%。
新能源汽車鋰資源需求保持高速增長，2017 年同比增速約 44%。經(jīng)過測(cè)算，2017 年全球新能源汽車鋰資源消費(fèi)（折合碳酸鋰 LCE）預(yù)計(jì)約為 4.5 萬噸，同比增長約 44%，無論是國內(nèi)還是海外，均呈現(xiàn)高速增長趨勢(shì)，國內(nèi)需求約 2.5 萬噸，同比增長約 46%，海外需求約 2 萬噸，同比增長約 41%。
政策驅(qū)動(dòng)——新能源汽車放量增長。自 2014 年以來國內(nèi)相關(guān)部門持續(xù)推出扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，特別是財(cái)政補(bǔ)貼政策起到很重要的作用，此外還有相關(guān)稅費(fèi)的優(yōu)惠，同時(shí)北京、上海、廣州等一二線城市地方政府也配套補(bǔ)貼，在專用牌照、限行政策等方面給予支持與豁免，大力促進(jìn)推動(dòng)了新能源汽車產(chǎn)銷量的提升。
此外，今年 5 月 9 日，全國乘聯(lián)會(huì)發(fā)布廠家數(shù)據(jù)，2018 年 4 月新能源乘用車銷量達(dá)到 7.3 萬輛，環(huán)比 3 月增 31%，同比增速 150%；其中 A00 級(jí)電動(dòng)車銷量29579 臺(tái)，同比增 87%，占純電動(dòng)乘用車 52%份額，仍是最大市場(chǎng)，但市場(chǎng)份額明顯減少。
全國乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹指出，4 月售出 7.3 萬輛是新能源乘用車逐步擺脫政策依賴的較好體現(xiàn)，尤其是插電混動(dòng)和 A 級(jí)電動(dòng)車的銷量增長很快。
乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，A 級(jí)純電動(dòng) 4 月銷售 16046 輛，同比增長 129%；A 級(jí)插電式混動(dòng) 4 月銷售 15040 輛，同比增速 360%，且 A 級(jí)在 4 月的插混車型銷量中占比 90%。
2.3C 產(chǎn)品領(lǐng)域鋰資源需求：智能手機(jī)為增長點(diǎn)
3C 產(chǎn)品設(shè)備單位鋰消費(fèi)量有所提升。根據(jù) SignumBOX 研究數(shù)據(jù)，計(jì)算得到2011 年-2016 年 3C 產(chǎn)品單位鋰消費(fèi)量都有不同程度提升，手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦近 5 年年均復(fù)合增長率分別為 17.8%、9.0%、1.7%，智能手機(jī)增長率位居首位。預(yù)計(jì)此后該指標(biāo)仍將保持穩(wěn)定緩慢增長。
總體而言，未來 3C 產(chǎn)品領(lǐng)域鋰資源消費(fèi)穩(wěn)中有降，2017 年消費(fèi)約 4.7 萬噸，同比增長 0.8%。在單位產(chǎn)品鋰消費(fèi)緩慢提升的趨勢(shì)和保持其他產(chǎn)品對(duì)鋰需求不變的假設(shè)下，筆記本、平板電腦、非智能手機(jī)鋰資源消費(fèi)都有所下降，3C 產(chǎn)品中唯有智能手機(jī)對(duì)鋰資源消費(fèi)有所增長，達(dá)到約 1.4 萬噸，同比增長 4.5%，整體來說，預(yù)計(jì) 3C 產(chǎn)品未來數(shù)年將維持在 4.7 萬噸水平左右。
3.傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域鋰資源需求：穩(wěn)中有增
玻璃陶瓷、潤滑脂等其他工業(yè)領(lǐng)域的鋰資源掛鉤全球經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)中有增。專家指出，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)基本完成工業(yè)化，需求增速趨緩，主要增長或?yàn)橹袊劝l(fā)展中國家，參考全球及中國經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)增速在 3.5%水平，需求達(dá)到 12.7 萬噸。
二、鋰供給分析
全球鋰供給呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，產(chǎn)能集中在“四湖三礦”，在豐厚利潤驅(qū)動(dòng)之下，資源廠商積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張?？傮w來看，預(yù)計(jì) 2020 年之前，鋰資源供給緊平衡局面仍將持續(xù)，2020 年之后鋰資源需求缺口將逐漸得到彌補(bǔ)，供不應(yīng)求的局面將得到改善。
1.鋰資源供應(yīng)主要是鹽湖提鋰
全球來看，巨大的成本優(yōu)勢(shì)使得鹽湖提鋰相比于礦石提鋰占據(jù)絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來也將成為鋰資源擴(kuò)產(chǎn)的主要方式，據(jù) Roskill 估計(jì)，全球 76%鋰資源分布于鹽湖，24%為礦石。鹽湖資源主要集中在智利、美國、玻利維亞、阿根廷、俄羅斯和中國，已探明重要的含鋰鹽湖有智利的阿塔卡瑪、玻利維亞的烏尤尼、阿根廷的霍姆布雷托、中東的死海、中國西藏扎布耶和青海鹽湖等。鋰含量低、高鎂鋰比及氣候環(huán)境惡劣是鹽湖提鋰的主要障礙，已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)化開采的只有智利阿塔卡瑪鹽湖、阿根廷霍姆布雷托鹽湖和美國銀峰鹽湖。
由于鹽湖提鋰成本優(yōu)勢(shì)明顯，目前全球從鹵水中生產(chǎn)的鋰鹽產(chǎn)品(以碳酸鋰計(jì))已占鋰產(chǎn)品總量的 85%以上。目前除中國外，幾乎僅有澳大利亞依靠本土的鋰礦石資源仍從事礦石提鋰生產(chǎn)。反觀中國，我國鋰礦石開采難度較大，國內(nèi)礦石提鋰企業(yè)多進(jìn)口澳大利亞鋰精礦原料再進(jìn)行提鋰；相比于國外鹽湖，國內(nèi)鹽湖資源鎂鋰比高、鋰濃度低，自然條件惡劣，開采難度大，但隨著我國鹽湖提鋰技術(shù)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化正在快速推進(jìn)，鹽湖提鋰的成本和產(chǎn)量有望發(fā)生大幅改善，行業(yè)正在發(fā)生明顯邊際變化。
2.國內(nèi)礦石提鋰產(chǎn)量較少
國內(nèi)硬巖型鋰礦主要分布在是四川和江西，位于川藏地區(qū)的礦山開采多因基礎(chǔ)設(shè)施不足、民事糾紛等諸多問題造成礦山開采推進(jìn)工作比較緩慢，而江西鋰云母精礦含鋰量較鋰輝石低，對(duì)技術(shù)要求高，成本相對(duì)較高（近期云母提鋰技術(shù)獲得突破，生產(chǎn)成本具備大幅的下降），副產(chǎn)品銣銫等市場(chǎng)需求量較小，礦渣長石粉下游需求建筑陶瓷需求不旺盛等諸多原因提鋰量較少。
由于礦石鋰存在能耗高、成本高、污染高等缺陷，預(yù)計(jì)未來伴隨技術(shù)進(jìn)步和突破，鹽湖提鋰將逐漸成為行業(yè)一大趨勢(shì)。
三、鋰供需平衡分析：資源緊張，價(jià)值凸顯
2017年供應(yīng)微幅短缺136噸，處于緊平衡狀態(tài)，目前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較年初上漲6.5%至14萬，鋰鹽價(jià)格中樞維持偏強(qiáng)概率較大。隨著占據(jù)大部分推薦車型的第三、四批補(bǔ)貼目錄出臺(tái)，政策穩(wěn)步推進(jìn)，從目前鋰鹽生產(chǎn)商排產(chǎn)及訂單情況來看，新能源汽車在二季度之后銷量增速或逐月抬升，全年來看，或出現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，并且3萬公里非個(gè)人用戶的補(bǔ)貼要求，可能會(huì)導(dǎo)致物流車、客車等在7-8月份搶裝，鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)力較強(qiáng)。
四、國內(nèi)相關(guān)上市公司及評(píng)級(jí)展望
（一）涉鋰業(yè)務(wù)上市公司業(yè)務(wù)梳理
我們對(duì)國內(nèi) 14 家涉及鋰業(yè)務(wù)的上市公司做了梳理，其中 4 家涉及鋰輝石提鋰，7 家涉及鹽湖提鋰，1 家涉及云母提鋰，2 家涉及鋰電池生產(chǎn)。
（二）涉鋰業(yè)務(wù)上市公司券商評(píng)級(jí)梳理
根據(jù)最近半年券商研究所報(bào)告數(shù)據(jù)整理，對(duì)上述14家上市公司的投資評(píng)級(jí)如表3：
（三）上市公司對(duì)新能源及其上游鋰行業(yè)的未來展望
1.天齊鋰業(yè)
電動(dòng)新能源汽車需求的增長將對(duì)未來鋰電池及其關(guān)鍵材料鋰化合物和鋰資源的需求帶來可持續(xù)的積極推動(dòng)作用。
儲(chǔ)能市場(chǎng)應(yīng)用的發(fā)展有望成為帶動(dòng)鋰需求增長的新動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來 2 至 3 年內(nèi)，儲(chǔ)能使用鋰電池占比必將呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，平均鋰電儲(chǔ)能電池年復(fù)合增長將超過 13%。
2.贛鋒鋰業(yè)
鋰需求增加主要由電動(dòng)汽車電池及儲(chǔ)能電池的需求迅速增長所推動(dòng)，全球鋰化合物的需求預(yù)期到 2022 年將達(dá)到 526 千噸 LCE，復(fù)合年增長率為 18%。
隨著汽車及消費(fèi)型電子產(chǎn)品的使用而對(duì)廢舊電池處理的需求不斷增加，鋰電池回收業(yè)務(wù)增長潛力巨大，并進(jìn)一步豐富了鋰原材料來源。
3.融捷股份
新能源汽車是鋰電池需求的主要?jiǎng)恿?，而?dòng)力電池對(duì)鋰鹽的需求也會(huì)增加。
4.雅化集團(tuán)
基于一系列政策支撐，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已上升為國家戰(zhàn)略，為了鼓勵(lì)新能源汽車的快速發(fā)展，政府出臺(tái)了補(bǔ)貼政策、限購政策和雙積分政策等新政策，為新能源汽車持續(xù)向前發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力。
5.鹽湖股份
未來，隨著新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，全球?qū)τ阡囐Y源的需求將持續(xù)上升，碳酸鋰行業(yè)將較長一段時(shí)間處于景氣狀態(tài)。
6.藍(lán)曉科技
新興技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)帶來多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的新需求，新能源汽車發(fā)展推動(dòng)鋰、鎳、鈷等資源開發(fā)新技術(shù)需求。
7.藏格控股
吸附法提鋰，該工藝技術(shù)具有操作簡(jiǎn)便、成本低、產(chǎn)品純度高、工藝穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，并且對(duì)鹽湖鹵水的鎂/鋰比沒有苛刻的要求，且目前已有企業(yè)以較低的成本采用吸附法成功量產(chǎn)，以實(shí)踐證明了該工藝先進(jìn)、技術(shù)可靠，成本可控。
8.科達(dá)潔能
作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的重要上游產(chǎn)業(yè)，新能源汽車的迅猛發(fā)展帶動(dòng)了鋰離子電池的增長。各主流鋰業(yè)公司均制定了明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但仍存在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年，鋰資源的供給和需求仍將處于緊平衡的狀態(tài)。
9.賢豐控股
在國家政策引導(dǎo)和推動(dòng)下，我國新能源汽車終端消費(fèi)需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長，加上傳統(tǒng)鋰電池市場(chǎng)需求的穩(wěn)步增長，極大帶動(dòng)了對(duì)上游鋰電關(guān)鍵材料及鋰資源的需求，進(jìn)而導(dǎo)致存在供給瓶頸的碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)暴漲，給碳酸鋰帶來了巨大的需求支撐，也促進(jìn)了碳酸鋰提取加工行業(yè)景氣度的持續(xù)提升。
10.西藏礦業(yè)
電池用鋰，尤其是汽車電池用鋰的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，同時(shí)鋰資源開發(fā)、鋰鹽生產(chǎn)也將吸引了大量資金涌入，鋰行業(yè)將在未來一段時(shí)間即保持景氣又充滿競(jìng)爭(zhēng)。
11.億緯鋰能
全球電池市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，隨著社會(huì)智能化程度的逐步提高，電子產(chǎn)品的大量使用和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，物聯(lián)網(wǎng)和能源互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，對(duì)于電池的需求將進(jìn)入新的發(fā)展階段。
（四）券商對(duì)新能源及其上游鋰行業(yè)的未來展望
1.國海證券分析師譚倩給予行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。
鹽湖提鋰是大勢(shì)所趨：1）鹽湖提鋰具備成本優(yōu)勢(shì)，并且這種優(yōu)勢(shì)隨著國外鋰輝石富礦的逐漸減少將愈加明顯；2）儲(chǔ)量豐富，目前鹽湖鋰資源儲(chǔ)量占比達(dá)到85%；3）從國家新能源汽車的發(fā)展戰(zhàn)略來講，國內(nèi)鹽湖資源掌握在自己手中，鼓勵(lì)開發(fā)鹽湖提鋰將不會(huì)受制于國外礦石資源的依賴。由于藍(lán)科鋰業(yè)和青海鋰業(yè)已經(jīng)量產(chǎn)近萬噸碳酸鋰，因此技術(shù)將來不會(huì)是大問題，至于產(chǎn)品品質(zhì)，工業(yè)級(jí)碳酸鋰與電池級(jí)碳酸鋰之間只需進(jìn)一步深加工即可，技術(shù)壁壘并不高。
2.申銀萬國分析師宋濤認(rèn)為行業(yè)即將迎來發(fā)展機(jī)遇。
過去10年國內(nèi)鹽湖由于資源屬性較差，鹽湖提鋰一直沒能形成有效供給，17年以來陸續(xù)有鹽湖開始有7000噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰產(chǎn)出，并逐漸向電池級(jí)發(fā)展，預(yù)計(jì)19年可以看到明顯的增量。
3.光大證券分析師李偉峰維持行業(yè)買入評(píng)級(jí)。
2018年鋰供需結(jié)構(gòu)為緊平衡格局，鋰價(jià)有望繼續(xù)維持高位，推薦關(guān)注自身仍有鋰資源產(chǎn)品增量標(biāo)的公司；長期來看，鋰供給大幅增長，鋰價(jià)上漲動(dòng)力弱化，“鹽湖提鋰”相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司仍具有成本端優(yōu)勢(shì)。
4.中信建投證券分析師羅婷給予行業(yè)首次買入評(píng)級(jí)。
根據(jù)業(yè)務(wù)模式，可將涉及鹽湖提鋰業(yè)務(wù)的公司分為資源端和技術(shù)端兩類。技術(shù)端企業(yè)擁有鹽湖提鋰核心技術(shù)，通過出售提鋰工藝裝置或吸附劑等產(chǎn)品獲取利潤，同時(shí)未來也存在以技術(shù)入股進(jìn)行資源端布局的可能性，推薦關(guān)注藍(lán)曉科技、久吾高科、賢豐控股；資源端企業(yè)擁有鹽湖資源開采權(quán)，依靠鋰鹽的產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨相關(guān)鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯邊際變化，推薦關(guān)注鹽湖股份、藏格控股、科達(dá)潔能。
