中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：當(dāng)前，鋰離子電池已經(jīng)成為新能源汽車的主要?jiǎng)恿﹄姵貋碓?，而鋰離子電池主要依靠鋰離子在正極和負(fù)極之間往返的嵌入和脫嵌來實(shí)現(xiàn)充放電的過程，進(jìn)而提供動(dòng)力；電解液則在鋰電池正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證，具有十分重要的作用。
2016年，隨著我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，鋰離子電池電解液行業(yè)也跟著爆發(fā)，行業(yè)企業(yè)業(yè)績靚麗、利潤高企，風(fēng)光無限；然而，高利潤帶來的是行業(yè)無序擴(kuò)張，短短兩年間，行業(yè)就經(jīng)歷了從產(chǎn)能不足到產(chǎn)能過剩的劇烈轉(zhuǎn)變，行業(yè)企業(yè)間競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格急劇下滑，企業(yè)業(yè)績雖然仍在增長，但是利潤卻一直下滑，行業(yè)企業(yè)風(fēng)光不再。
股價(jià)跌跌不休
2017年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%。新能源汽車產(chǎn)銷量大增推動(dòng)了動(dòng)力電池特別是動(dòng)力鋰電池快速增長。由此，鋰電池行業(yè)企業(yè)股價(jià)也大幅上漲，如上游鋰資源股天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，下游鋰電池股比亞迪等企業(yè)的股價(jià)均大幅增長（見圖一至圖三）；但是，這一切似乎都跟電解液相關(guān)企業(yè)無關(guān)。與上游鋰資源企業(yè)如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和下游電池企業(yè)如比亞迪等2017股價(jià)大幅上漲不同的是，2017電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)卻震蕩下滑，其中最典型的就是多氟多了（見圖四至圖七）。2018年，電解液企業(yè)股價(jià)更是跟隨整個(gè)行業(yè)一起跌跌不休，不知何時(shí)是個(gè)頭。（注：圖一至圖七均截取自新浪財(cái)經(jīng)個(gè)股周K走勢圖。）
產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，價(jià)格下跌不止
電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)2017年起跌跌不休，緣于其行業(yè)產(chǎn)能過剩，供大于求的局面。
鋰電池電解液主要由溶劑、電解質(zhì)和添加劑構(gòu)成。 溶劑在電解液中的用量比例占80-90%，成本約占30%，主要有碳酸二甲酯等溶劑。在電解液溶劑市場，石大勝華是絕對龍頭，市場占有率超過40%，其中，核心產(chǎn)品碳酸二甲酯市場占有率達(dá)40%，其他溶劑市占率達(dá)50%。
添加劑在電解液中的用量很少，但作用大，可顯著提高電池的容量，改善電池安全性能和循環(huán)性能，防止電池膨脹、電解液燃燒。
電解質(zhì)主要有六氟磷酸鋰等鋰鹽。由于六氟磷酸鋰具有更優(yōu)異的性能，其在鋰電池電解質(zhì)中的占比越來越大。2011年以前，我國尚不能大規(guī)模生產(chǎn)六氟磷酸鋰，其主要由日本、韓國等企業(yè)提供，價(jià)格也一直維持在40萬元左右/噸的高位。之后，多氟多國內(nèi)企業(yè)突破了六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)，能夠大規(guī)模生產(chǎn)，其價(jià)格從40多萬元/噸一路下跌，2015年初甚至跌到了8萬元/噸、6萬元/噸。
2016年以前，新能源汽車尚未啟動(dòng)，鋰電池主要用在3C等消費(fèi)類市場，鋰電池電解液需求不大。一部手機(jī)、一部電腦，用電解液也就幾克、十幾克而已，一兩家電解液企業(yè)的產(chǎn)能就足以滿足所有市場需求。2016年，我國新能源汽車市場啟動(dòng)后，由于每輛車的動(dòng)力電池需要用到40公斤-60公斤的電解液，電解液市場需求大幅上升，市場供不應(yīng)求，其價(jià)格也一路上揚(yáng)，到2017年又達(dá)到了40萬元/噸左右的高點(diǎn)。各相關(guān)電解液生產(chǎn)商也賺得盆滿缽滿，其股價(jià)在2016年一路上揚(yáng)。各大電解液相關(guān)廠商也開始擴(kuò)大產(chǎn)能，爭搶市場。
2017年，電解液迎來產(chǎn)能的大規(guī)模釋放。
天賜材料擁有兩萬噸電解液產(chǎn)能，配備2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，6000t/a液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，并籌劃建設(shè)20萬噸電解液項(xiàng)目；
多氟多新增六氟磷酸鋰3000噸產(chǎn)能，產(chǎn)能達(dá)6000噸；
杉杉股份控股巨化凱藍(lán)公司后，擁有兩萬噸電解液和2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，其衢州6000噸六氟磷酸鋰、5萬噸鋰離子電池電解液一體化項(xiàng)目也投入使用；
新宙邦擁有南通、惠州分別1萬噸產(chǎn)能，惠州二期中有1萬噸產(chǎn)能，合計(jì)3萬噸產(chǎn)能；
江蘇國泰實(shí)施年產(chǎn)兩萬噸鋰離子動(dòng)力電池電解液擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，并計(jì)劃在福建新建4萬噸的電解液項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，其將擁有7萬噸/年的產(chǎn)能；
除此之外，還有天際股份、奧克股份等企業(yè)的數(shù)千至兩萬噸不等的產(chǎn)能也開始釋放。
而在需求端，以每輛車需要60公斤電解液計(jì)算，2017年電動(dòng)車領(lǐng)域也僅需5萬噸左右的電解液，再加上其它領(lǐng)域，最多也不會(huì)超6過萬噸的電解液。而在供給端，僅僅計(jì)算國內(nèi)主流的電解液廠商，其產(chǎn)能遠(yuǎn)不止6萬噸，更別提國際廠商了。
供大于求的結(jié)果是電解液及電解液相關(guān)價(jià)格大幅下滑，相關(guān)企業(yè)的收益下降，股票價(jià)格難以止跌，這也是其它鋰電池企業(yè)股價(jià)一路攀升，而電解液相關(guān)企業(yè)股價(jià)反常下跌的原因所在。
主流企業(yè)情況變差
產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下滑的結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營狀況變差，這在新宙邦、天賜材料、江蘇國泰等電解質(zhì)主流企業(yè)上體現(xiàn)的特別明顯。
增收不增利
梳理新宙邦等主流企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，雖然這些企業(yè)的2017年?duì)I業(yè)收入相比2016年增長不一，但都處于增長狀態(tài)，且增長率較高，天際股份甚至超過70%；電解液相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也都比較高，均超過30%，天際股份甚至達(dá)到55%（見表三）；然而，在這些增長的背后卻是企業(yè)凈利潤的下滑，企業(yè)2017年的每股收益（元/股）相比2016年大幅下滑（見圖八），2018第一季度，各企業(yè)的每股收益也接著下降。顯然，這些企業(yè)雖然通過擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模提升了營業(yè)收入，但卻犧牲了企業(yè)的凈利潤。
存貨和應(yīng)收賬款快速上升
每股收益下降的同時(shí)，企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款卻快速增加（見表四）。以天際股份為例，2015年其存貨和應(yīng)收賬款之和僅為0.95億元，而2016年則增加到1.57億元，2017年更是大幅增加至2.94億元，短短的三年時(shí)間其存貨和應(yīng)收賬款增加了兩倍之多。二者在各自企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中占比也相應(yīng)增加，顯然，企業(yè)的回款和產(chǎn)品銷售周期在變長，經(jīng)營情況正變差。
企業(yè)負(fù)債增加
企業(yè)經(jīng)營情況變差的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也開始增加。雖然，各電解液企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還在比較低的水平，特別是天際股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅有10%（見圖十），但企業(yè)的負(fù)債卻是以流動(dòng)負(fù)債為主（見圖十一），流動(dòng)負(fù)債占比達(dá)85%以上，僅有多氟多的流動(dòng)負(fù)債占比不到80%。
償債能力下降
流動(dòng)負(fù)債為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致企業(yè)的短期償債壓力增加。對比各企業(yè)的流動(dòng)比、速動(dòng)比發(fā)現(xiàn)，近三年各主流企業(yè)的流動(dòng)比一路下滑（見圖十二）。以新宙邦為例，2015年其流動(dòng)比為3.83，2016年則為3.01，具有很強(qiáng)的償債能力，而2017年其流動(dòng)比則下滑到1.56，減超50%， 2018年一季度其流動(dòng)比也僅有1.66；雖然其償債能力還處于安全邊際，但是償債能力卻大大減弱。
速動(dòng)比的變化更是說明了這一點(diǎn)。仍以新宙邦為例，2015年其速動(dòng)比為3.23，2016年為2.49（見圖十三），其速動(dòng)比均大于2，償債能力很強(qiáng)，而2017年其速動(dòng)比則下滑到1.31，2018年一季度也不過1.35，雖然其速動(dòng)比仍大于1，但是其償債能力相比前兩年則大大減弱。
再看看多氟多，2015年其速動(dòng)比為0.87，2016年在業(yè)績帶動(dòng)下，其速動(dòng)比增長到1.42,2017年則又下降到1以下，僅有0.85不及2015年的水平，2018年一季度其速動(dòng)比更是下跌到0.76；雖然其流動(dòng)比依舊大于1，但是速動(dòng)比已經(jīng)小于1，其償債能力處于比較弱的危險(xiǎn)境地，償債壓力比較大。
短期形勢不容樂觀
新能源汽車快速發(fā)展，行業(yè)前景光明
中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份我國新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為10.2萬輛和9.6萬輛，同比分別增長85.6%和125.6%；2018年1月-5月，我國新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷均完成32.8萬輛，同比去年分別增長122.9%和141.6%；其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷均完成25萬輛，同比分別增長105.1%和124.7%；插混汽車產(chǎn)銷分別完成7.9萬輛和7.8萬輛，相比去年同期分別增長207.3%和218.4%。中汽協(xié)還預(yù)測，以前5個(gè)月的增長水平計(jì)算，2018年我國新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模將突破100萬輛。
以每輛車需要60公斤電解液計(jì)算，2018年我國新能源汽車市場將需要6萬噸的電解液；若保守以每輛車需要40公斤計(jì)算，需要4萬噸的量；如果我國新能源汽車市場增長率維持近兩年的50%左右的增速，新能源汽車市場在2019和2020年將分別需要6萬-9萬噸和9萬-13.5萬噸的電解液，電解液的市場前景光明。
產(chǎn)能仍待出清，價(jià)格仍將低位徘徊
雖然，我國新能源汽車市場增長很快，對動(dòng)力電池電解液的需求增長也相應(yīng)增加，但由于前兩年各個(gè)主流企業(yè)的電解液及相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張更快，市場競爭仍將慘烈，其價(jià)格仍將在低位徘徊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年-2019年僅主流上市公司的電解液產(chǎn)能就將突破10萬噸，2018年動(dòng)力電池電解液市場仍將處于供大于求的局面。
根據(jù)CBC統(tǒng)計(jì)，目前，三元電解液的價(jià)格為5.5-7萬元/噸，錳酸鋰電解液價(jià)格為3.2-4.2萬元/噸，磷酸鐵鋰電解液的價(jià)格為4.5-5.5萬元/噸，而高電壓的電解液價(jià)格在5.6-6.6、8-9、10-11萬元/噸不等。未來一年內(nèi)，隨著競爭加劇，電解液價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。
股價(jià)或維持下跌走勢，短期不容樂觀
當(dāng)前，A股在內(nèi)外夾攻之下，股市繼續(xù)震蕩下行，上證綜指已經(jīng)跌破3000點(diǎn)大關(guān)。截至2018年6月22日收盤，上證綜指報(bào)2889.76點(diǎn)，深成指報(bào)9409.95點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1549.66點(diǎn)，年初至今，三者的跌幅均超過10%。
6月12日，我國新能源汽車補(bǔ)貼新規(guī)開始實(shí)施。根據(jù)新規(guī)，續(xù)航里程低于150公里的車型補(bǔ)貼取消，150-300公里的補(bǔ)貼下調(diào)20%-50%，大于300公里的則上調(diào)2%-14%。受新規(guī)影響，上半年新能源汽車相關(guān)企業(yè)忙著去庫存，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，鋰電池材料價(jià)格下滑明顯，相關(guān)企業(yè)股票也隨之下跌，跌幅超10%的不在少數(shù)。
再者，雖然前五個(gè)月我國新能源汽車增長迅速，電解液需求也隨之增加；但是，電解液市場短期內(nèi)供大于求的局面并未改變，電解液價(jià)格仍將維持在較低價(jià)位運(yùn)行或繼續(xù)下跌，電解液相關(guān)企業(yè)的收益也將受到較大影響，其股價(jià)短期內(nèi)維持震蕩下跌的概率較大。
在大盤震蕩下行，行業(yè)相關(guān)價(jià)格下跌等因素的共同作用下，年初至今，天賜材料等電解質(zhì)企業(yè)的股價(jià)震蕩下跌；雖然，天賜材料等龍頭企業(yè)的股價(jià)（見表五）已經(jīng)跌到相對合理的區(qū)間，未來前景光明；但是短期內(nèi)其面對的環(huán)境并未改觀，其股價(jià)或?qū)⒕S持震蕩下行態(tài)勢。
