繼藥明康德、工業(yè)富聯(lián)之后，“獨角獸”寧德時代（300750.SZ）也如約登陸創(chuàng)業(yè)板，并得到資本的追捧。
6月11日，寧德時代在深交所上市，首日漲停，報36.2元/股，市值躥升至786億元，成為了創(chuàng)業(yè)板第二大市值個股，6月12日，寧德時代開盤再度漲停，報39.82元/股，市值達到865億元。
這家發(fā)起于福建省寧德市的民營企業(yè)，僅用了7年時間，就以54.62億元的募資額打破了2009年以創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀錄。
能獲得資本的注意力資源背后，是宇通集團、上汽集團等諸多整車龍頭企業(yè)為寧德時代“站臺”，不過，八成收入來源為動力電池銷售系統(tǒng)的寧德時代也難以洗清“依賴”的嫌疑。
中國儲能網(wǎng)訊：被新能源汽車帶大的“動力電池第一股”，盡管在資本的追捧下狂歡，但在新能源汽車降補貼、動力電池產(chǎn)能過剩的背景下，也給寧德時代的未來籠罩上一層陰影。6月光伏遭遇政策“降補貼+控規(guī)?！?，光伏版塊暴跌巨震輻射到鋰電池板塊跟跌，這也給動力電池打了預防針，而寧德時代成長能否順利也待時間考驗。
上市當天，寧德時代董事長曾毓群表示，上市是快速發(fā)展的新機遇、新起點，在成為世界一流創(chuàng)新科技公司的征途上，我們要做的事情還有很多。
距離“一哥”差4個漲停板
寧德時代上市首日的市值為786億元，站上創(chuàng)業(yè)板市值第二把交椅，而在此前的估值則是達到了1300億元，這背后與寧德時代募集資金生變有關。
5月18日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布公布，核準了寧德時代的深交所創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)申請，不過募資總額不超過60億元，與此前擬募資131億元相較，縮水6成。
在更早的3月12日，處于IPO排隊等待中的寧德時代更新披露了其招股書，擬募集資金131.2億元用于用于投資于寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目和寧德時代動力及儲能電池研發(fā)項目，上述項目所需資金為140.6億元，彼時有行業(yè)人士對寧德時代估值達到了1300億元。
對于募集資金縮水，寧德時代招股書中表示，若本次發(fā)行實際募集資金金額小于上述項目募集資金擬投入金額，不足部分將由公司自籌解決，保證項目順利實施。
不過，寧德時代的高市值似乎無需擔憂。記者注意到，截至6與12日發(fā)稿時，深交所創(chuàng)業(yè)板市值一哥的溫氏股份（300498.SZ）報23.27元/股，市值為1237億元，這意味著寧德時代再有4個漲停板就能接替溫氏股份成為深交所創(chuàng)業(yè)板新“一哥”。
而券商更看好寧德時代，包括華創(chuàng)證券、上海證券對其2018年僅給出20余倍估值，而考慮到寧德時代的龍頭地位和動力電池行業(yè)競爭格局的改善，以及新股溢價因素，財通證券給予寧德時代2018年的估值更是達到50倍，合理估計103.0元，合理市值為2015億元。
據(jù)記者了解，曾毓群持有公司控股股東瑞庭投資100%股權，間接持有公司29.23%的股份；李平直接持有公司5.73%的股份，兩人為一致行動人是寧德時代實際控制人，合計持有公司發(fā)行前股本總額的34.95%，而據(jù)此計算，曾毓群身價目前已經(jīng)達到229.75億元
在招股書中顯示，寧德時代實際控制人持股曾毓群、李平承諾，自公司股票上市之日起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理在上市前直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購該部分股份；而控股股東瑞庭投資也表示自公司股票上市之日起36個月內(nèi)，瑞庭投資不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理在上市前直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購該部分股份。
均價三年降近四成
從業(yè)績、出貨量方面看，成立僅7年的寧德時代是名副其實的“獨角獸”，只是“獨角獸”也難以擺脫扣非凈利潤及毛利率下滑的困擾。
寧德時代的招股書顯示，2015年-2017年，寧德時代實現(xiàn)營收分別為分別為57.03億元、148.79億元、199.97億元，年均復合增長率高達87.26%，凈利潤分別為9.51億元、29.18億元、41.94億元，年均復合增長率高達110.05%。
“寧德時代過去幾年的快速發(fā)展源于我國對于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力推動?！敝嘘P村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟高級研究經(jīng)理李岱昕曾在接受《華夏時報》記者采訪時表示。根據(jù)GGII統(tǒng)計，寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)3年在全球動力動力電池企業(yè)中排名第三位，2017年銷量排名全球第一。
盡管凈利潤快速上升，但真實反映一家公司持續(xù)盈利能力的扣非凈利潤，寧德時代則并不理想。招股說明說顯示，2015年-2017年寧德時代扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為8.80億元、27.86億元、23.76億元，2017年扣非凈利潤較2016年下滑14.72%。
更為重要的一個細節(jié)是，寧德時代3年間公司非經(jīng)常性損益凈額分別為0.57億元、0.67億元及15.12億元。對此，寧德時代表示，主要系公司將持有的聯(lián)營公司普萊德23%股權轉(zhuǎn)讓給東方精工，確認處置收益所致。
除了扣非凈利潤下滑外，受動力電池產(chǎn)能快速提升及新能源汽車補貼政策調(diào)整影響，動力電池系統(tǒng)售價降幅增大，寧德時代毛利率出現(xiàn)下降。2015年-2017年，寧德時代綜合毛利率分別為38.64%、43.7%和36.29%，2017年綜合毛利率較上一年下降7.41個百分點。
關于毛利率下滑的原因，寧德時代有關負責人曾在接受《華夏時報》記者采訪時表示，以更新的招股書解釋為準。
據(jù)記者從行業(yè)人士處了解，新能源汽車企業(yè)補貼退坡情況下，車企下壓電池價格，疊加下游原材料漲價，夾在中間的動力電池企業(yè)面臨業(yè)績困擾。
以另一動力電池巨頭國軒高科（002074.SZ）為例，2017年歸屬上市公司股東凈利潤為8.38億元，同比減少18.71%。對于凈利下滑，國軒高科在業(yè)績快報中指出，主要系新能源汽車補貼政策調(diào)整，2017年國內(nèi)動力電池價格普遍下降，同時上游原材料價格上漲，影響整體盈利水平。
反應在寧德時代上，數(shù)據(jù)顯示，動力電池系統(tǒng)的銷售占其主營業(yè)務收入8成以上，均價從2015年的2.28元/Wh降為2017年的1.41元/Wh，累計降幅為38.26%。
“今年補貼退坡的情況已經(jīng)提前被電池廠所預期，電池廠通過內(nèi)部管控和技術升級等可以承擔車企對于中游企業(yè)的降價壓力，相比于去年整體降價25%-30%的情況有所好轉(zhuǎn)?！眹鹱C券動力鋰電分析師王菁向記者分析，從現(xiàn)階段看，電芯廠目前的主要壓力來自于原材料漲價壓力，2015年碳酸鋰只有4萬元/噸，2017年下半年以來已經(jīng)暴漲到15-17萬元/噸，從付款條件來看目前電池企業(yè)采購原材料還是比較困難的，目前較為普遍的做法是龍頭電芯廠通過發(fā)揮其議價能力來鎖定一部分原材料供應，來保證整個產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性。
被新能源汽車捆綁，成也蕭何敗蕭何？
寧德時代好成績?nèi)〉门c新能源汽車發(fā)展休戚相關，但被新能源汽車補貼退坡也讓寧德時代的發(fā)展暗藏了不確定性。
據(jù)悉，寧德時代成立于2011年12月，是一家動力電池系統(tǒng)提供商，主要從事新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。動力電池系統(tǒng)銷售是寧德時代的主要收入來源，2015年-2017年，公司動力電池系統(tǒng)銷售收入分別49.80億元、139.76億元和166.57億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為87.98%、95.55%和87.01%。
招股書顯示，2015年、2016年和2017年，寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。另據(jù)GGII統(tǒng)計，公司動力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)3年在全球動力電池企業(yè)中排名前3位，2017年銷量排名全球第一。
這漂亮的數(shù)字背后是車企的“站臺”，寧德時代與包括宇通集團、上汽集團、北汽集團等在內(nèi)的8家國內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長期戰(zhàn)略合作；進入到寶馬、大眾等國際國際一流整車企業(yè)的供應體系；此外，與蔚來汽車等新興整車企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車企、智能車企等）開展合作，布局智能汽車領域。
而在補貼下成長起來的新能源汽車也在降補貼，這對寧德時代并不是好消息，應收賬款也一直保持較高水平。2015年-2017年，寧德時代的應收賬款占營收的比例分別為42.05%、49.22%和34.70% ，其中，動力電池系統(tǒng)客戶的應收賬款，占比超過90%。
李岱昕曾在接受《華夏時報》記者采訪時表示，“動力電池企業(yè)的應收賬款與新能源汽車企業(yè)的付款周期有關。新能源汽車從采購零部件到組裝再到銷售給用戶是一個比較長的周期。有些車企會在回收銷售款項和車輛補貼之后才會向供應商支付零部件采購費用，這也會對動力電池企業(yè)的資金鏈產(chǎn)生影響。
以寧德時代2017年最大的銷售客戶宇通集團為例，其上市公司宇通客車（600066）2017年的2016年的全年營收為332.22億元，同比下降7.33%，凈利潤為31.29億元，同比下降22.62%，宇通客車給出的理由為，2016年12月30日，財政部下發(fā)了《關于調(diào)整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（下稱通知），對新能源汽車補貼政策進行了調(diào)整。
據(jù)《華夏時報》記者了解，通知主要內(nèi)容為降低補貼金額、提高推薦車型目錄門檻、補貼方式由預撥制轉(zhuǎn)為年度清算。此外，新政要求新能源汽車補貼額度2017年比2016年降低20%，地方財政補貼不得超過中央單車補貼額的50%。個人購純電動車補貼至2020年補貼完全取消。
而自6月12日（即今日）起，新能源汽車將執(zhí)行新版補貼政策。2月13日，四部委發(fā)布《關于調(diào)整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（下稱新《通知》），從2018年2月12日起實施，并設置了4個月的過渡期，新《通知》在提高了補貼門檻的同時，補貼金額總體呈下降態(tài)勢。
寧德時代方面也招股書中預警：“如果政策退坡超過預期或相關產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！?
值得關注的是，同樣依賴補貼成長的光伏企業(yè)在6月1日收到了“成人禮”，降補貼頻度加快，并控制規(guī)模，6月4日，政策發(fā)布后的首個交易日，光伏版塊整體重挫，而鋰電池板塊也跟跌，且跌幅靠前，光伏的遭遇也像是給新能源汽車帶大的鋰電池們打了一個預防針。
產(chǎn)能泡沫積累
在利益的驅(qū)動下，動力電池的火爆發(fā)展也引發(fā)各路資本、企業(yè)涌入，在動力電池過剩的情況下，注定將上演一輪“優(yōu)勝劣汰”的戲碼。
此次招股書顯示，寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目投資總額98.6億元，募集資金擬投資額33.52億元，建設期36個月，將建成24條生產(chǎn)線，共計年產(chǎn)能24GWh動力電池產(chǎn)品。
寧德時代在急速募集資金擴張產(chǎn)能的背后，是有關項目遲遲未開工。據(jù)有關媒體公開報道，寧德時代旗下江蘇時代新能源科技有限公司（下稱江蘇時代）原計劃應于2017年年底投產(chǎn)的溧陽百億項目尚未投產(chǎn)。據(jù)上述公開報道顯示，溧陽百億項目目前一期廠房已經(jīng)建好，正在裝機器設備、調(diào)試，大概今年6月投產(chǎn)，二期三期目前還沒計劃動，其中二期基本已經(jīng)建成，沒有裝修，因產(chǎn)能已經(jīng)夠了，暫時沒有（生產(chǎn)）計劃。
而二梯隊的天津力神電池股份有限公司（下稱天津力神）于2017年9月發(fā)布增資計劃，擬募資不超過16億元，用于蘇州華東基地等項目建設。此外，國軒高科、尤夫股份等諸多動力電池企業(yè)加速“籌錢”，也不乏猛獅科技這樣的鉛酸轉(zhuǎn)型鋰電企業(yè)。
企業(yè)跑馬圈地的同時，產(chǎn)能嚴重過剩已經(jīng)顯現(xiàn)。李岱昕告訴記者：從2013年開始，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展極大地拉動了鋰電池的市場需求量和投資熱度，除了傳統(tǒng)老牌的鋰電池企業(yè)，鉛酸電池企業(yè)、便攜式小型鋰電池企業(yè)也開拓動力電池業(yè)務，更有圈外企業(yè)通過收購、兼并等方式快速切入并布局動力電池業(yè)務。
“但是動力電池行業(yè)是一個需要長期技術、人才、資金投入和積累行業(yè)，在各方大力投資擴產(chǎn)的情況下，我國動力電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩預期，對于本輪熱潮中過于冒進且技術儲備有限的企業(yè)來說，在未來行業(yè)洗牌、準入門檻提高和產(chǎn)品性能要求不斷提升的過程中，將會面臨不小的挑戰(zhàn)?！崩钺逢糠Q。
據(jù)寧德時代招股書顯示，2017年中國汽車動力鋰電池產(chǎn)量為44.5GWh，同比增長44.5%。而據(jù)GGII預計到2022年中國動力鋰電池產(chǎn)量將達到215GWh，同比2017年增長3.8倍。
王菁向記者表示，“動力電池產(chǎn)能過剩還是比較嚴重的，按照規(guī)劃來講，整個產(chǎn)能規(guī)劃大概是需求端的3-4倍。但實際落地的產(chǎn)能可能是規(guī)劃的60%左右，此外還有一部分產(chǎn)能會流入低速電動車等市場?！?
盡管行業(yè)人士對對動力電池行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢較為謹慎，但又不約而同地看好寧德時代的發(fā)展前景?！澳壳爱a(chǎn)能出清的速度也在加快，上補貼目錄的新能源汽車企業(yè)以及配套電池企業(yè)的數(shù)量都在快速下降，整個市場玩家在減少，對于寧德時代這樣的巨頭企業(yè)吃到的蛋糕也會變大?！蓖踺挤Q。
不過，在國內(nèi)市場競爭的寧德時代不能忽視潛在的外部風險。長期以來，寧德時代能夠借助國家有關政策不用面臨日韓電池企業(yè)的競爭，成長為巨無霸。而據(jù)媒體公開報道，最遲在2020年，中國政府會放開對國內(nèi)電池市場的保護，寧德時代屆時將再次面臨日韓電池企業(yè)的正面競爭。
面對未來的諸多難以預料的風險，寧德時代可能最好的辦法是學會“斷奶”生存的法則。
