中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：昔日電力設(shè)備領(lǐng)域明星股河南平高電氣股份有限公司（600312.SH），離打造成中國(guó)ABB的夢(mèng)想更加遙遠(yuǎn)了。
在很多同行的心中，ABB和西門子不僅是一家公司，一個(gè)品牌，更是一個(gè)龐大的帝國(guó)，一個(gè)難以企及的目標(biāo)。所有跟電有關(guān)的領(lǐng)域，這兩家公司都是技術(shù)上的創(chuàng)新者和領(lǐng)導(dǎo)者。
2018年8月6日，平高電氣股價(jià)盤中一度跌至4.95元/股，創(chuàng)下近十年來(lái)新低。與股價(jià)一同創(chuàng)下新低的，是2016年參加平高電氣高達(dá)16.05元/股的定增機(jī)構(gòu)的心情，至今累計(jì)虧損已經(jīng)超過(guò)六成。
今年上半年，平高電氣出現(xiàn)2001年上市以來(lái)的首次虧損，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為虧損1.23億元到1.4億元。
從昔日的“利潤(rùn)王”到如今的虧損，平高電氣到底經(jīng)歷了啥？未來(lái)發(fā)展前景如何？本文試圖通過(guò)抽絲剝繭進(jìn)行深度解析。
一
2001年上市以來(lái)的首次虧損
回顧平高電氣2001年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在2018年之前，雖然期間也會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)下降，但是從未出現(xiàn)過(guò)虧損，即便是2017年歸母凈利潤(rùn)下降48.31%，但是仍然賺了6.3億元?dú)w母凈利潤(rùn)。
曾經(jīng)，這家公司伴隨特高壓的大規(guī)模建設(shè)，業(yè)績(jī)?nèi)缛罩刑?，甚?016年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)高達(dá)12.2億元。
但是今年一季度，公司就開始出現(xiàn)虧損，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損3197.54萬(wàn)元，同比大幅下滑131.19%。
伴隨業(yè)績(jī)的下降，和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，股價(jià)也是一落千丈。8月6日，平高電氣股價(jià)盤中一度跌至4.95元/股，創(chuàng)下近十年來(lái)新低。
自平高電氣上市以來(lái)，公司累計(jì)募集資金為160.72億元，其中直接融資129.52億元，直接股權(quán)再融資為70.55億元，但是累計(jì)凈利潤(rùn)只有48.51億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅為25.63億元。
二、8家定增機(jī)構(gòu)35億元被套，累計(jì)虧損高達(dá)六成
為了進(jìn)行整體上市，平高電氣從2015年10月30日就開始籌備一輪定增計(jì)劃。
當(dāng)時(shí)平高電氣發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以不低于22.33元/股，非公開發(fā)行不超過(guò)約2.19億股，募集資金總額不超過(guò)49億元，用于收購(gòu)上海天靈、平高威海、平高通用、廊坊東芝和國(guó)際工程。
由于市場(chǎng)持續(xù)低迷，經(jīng)歷了股災(zāi)以后如不調(diào)整價(jià)格很難發(fā)出去，平高電氣不得不于2016年3月9日將方案調(diào)整為，非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)約2.19億股，價(jià)格待定。2016年7月22日，平高電氣新的非公開發(fā)行股票申請(qǐng)方案獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。
上述定增方案獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后，平高電氣股價(jià)最高一度沖至18.69元/股，此后便一蹶不振。據(jù)《北京時(shí)間》報(bào)道，平高電氣內(nèi)部對(duì)此輪定增預(yù)期底價(jià)是不低于18元/股，但面對(duì)持續(xù)下挫的股價(jià)，不得不做出妥協(xié)。此后根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)，最終增發(fā)價(jià)格為16.05元/股，發(fā)行數(shù)量219,435,736股，募集資金總額35.22億元。廣州金控資產(chǎn)管理有限公司、中國(guó)銀河證券股份有限公司等8家公司成為其發(fā)行對(duì)象。（調(diào)整后的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日-2016年10月19日。發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，也就是底價(jià)為16.00元。）
根據(jù)平高電氣當(dāng)時(shí)的公告，參與認(rèn)購(gòu)的8家投資者認(rèn)購(gòu)股份的限售期均為12個(gè)月，預(yù)計(jì)上市流通時(shí)間為2017年11月4日。
然而，截止2017年11月3日，平高電氣股價(jià)已經(jīng)暴跌至10.46元/股，按照當(dāng)天的收盤價(jià)計(jì)，8家機(jī)構(gòu)累計(jì)虧損12.26億元，虧損幅度高達(dá)34.81%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2018年一季度末，因?yàn)楸簧疃忍桌危?家機(jī)構(gòu)絕大部分仍然未退出。只有財(cái)通基金和諾安基金去年年底或今年年初割肉離場(chǎng)，對(duì)于是否全部或部分賣出，因?yàn)槲催M(jìn)入十大流通股名單，不得而知。
從2018年一季度前十大流通股東情況來(lái)看，截至2018年3月31日，大部分參與定增的機(jī)構(gòu)并沒(méi)有減持。截止目前，若不考慮財(cái)務(wù)杠桿，賬面浮虧已累計(jì)超過(guò)六成。如果是配資參與定增，則投資人虧損幅度更大，更有可能跟隨股價(jià)下跌不斷補(bǔ)倉(cāng)。
三
電網(wǎng)大投資時(shí)代宣告結(jié)束
從昔日的“利潤(rùn)王”，“明星股”，平高電氣為什么從今年開始出現(xiàn)虧損。
其背后，主要原因是電網(wǎng)大投資時(shí)代的結(jié)束，尤其是特高壓大規(guī)模建設(shè)的結(jié)束。
國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，我國(guó)電網(wǎng)工程投資金額為2036億元，同比大幅下滑15.1%。
要知道“十二五”以來(lái)，我國(guó)電網(wǎng)投資總體都保持增長(zhǎng)，如果說(shuō)2017年電網(wǎng)投資開始出現(xiàn)2011年以來(lái)首次下降，那么今年上半年的降幅之大，已經(jīng)宣告電網(wǎng)大投資時(shí)代的結(jié)束。
事實(shí)上，上半年，國(guó)家電網(wǎng)公司的電網(wǎng)投資降幅更大。根據(jù)能見(jiàn)掌握的信息顯示，2018年1～6月，國(guó)家電網(wǎng)公司完成固定資產(chǎn)投資1919億元，其中電網(wǎng)投資1845億元，同比大幅下降18.36%，比全國(guó)總體降速還多出三個(gè)點(diǎn)。
再看一下去年上半年的同期數(shù)據(jù)——2017上半年，國(guó)家電網(wǎng)公司完成固定資產(chǎn)投資2340億元，其中，電網(wǎng)投資2260億元，同比增長(zhǎng)7.6%。
“十二五”電網(wǎng)投資保持較高的增速，主要得益于骨干網(wǎng)架的大規(guī)模投資，尤其是上馬了多條特高壓項(xiàng)目。
此前，國(guó)家能源局批復(fù)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃12條電力外送通道，其中包括4交4直合計(jì)8條特高壓工程建設(shè)方案。
根據(jù)國(guó)家能源局此前下發(fā)的文件，2016年計(jì)劃投運(yùn)的線路為“一交一直”特高壓工程，分別為淮南-南京-上海交流線路和寧東-浙江直流線路；2017年計(jì)劃投運(yùn)“三交三直”特高壓工程，分別為錫盟-山東、蒙西-天津南、陜北榆橫-山東濰坊交流線路和錫盟-泰州、山西-江蘇、滇西-廣東(南方電網(wǎng)建設(shè))直流線路。
這意味著，特高壓建設(shè)高峰期已于2017年年底結(jié)束。而特高壓項(xiàng)目是平高電氣最核心的利潤(rùn)來(lái)源和保障，也因此平高電氣曾經(jīng)是特高壓設(shè)備領(lǐng)域最大的受益者。
截至去年，我國(guó)已經(jīng)建成21個(gè)特高壓工程。
特高壓累計(jì)投資額在2012年之前年均復(fù)合增速在20%左右，2014年開始進(jìn)入快速增長(zhǎng)，2015年增速超過(guò)50%，增速見(jiàn)頂，2016年特高壓累計(jì)投資額增速同比下降超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。
電網(wǎng)大投資時(shí)代的結(jié)束，對(duì)于高壓設(shè)備是不利的，首當(dāng)其中的就是平高電氣。
四
新業(yè)務(wù)拓展難以彌補(bǔ)特高壓領(lǐng)域萎縮
通過(guò)仔細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，平高電氣曾經(jīng)依靠特高壓大規(guī)模上馬，一度是最大的受益者。
但是面對(duì)特高壓建設(shè)放緩，以及上游原材料價(jià)格上漲，“兩頭擠壓”讓平高電氣不僅是毛利率下降，甚至連營(yíng)業(yè)收入也有所下滑，2018年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為11.84億元，同比大幅下滑19.64%。
2017年，平高電氣高壓板塊實(shí)現(xiàn)收入50.39億元，較上年下降 7.96%，主要系產(chǎn)品售價(jià)下降與部分特高壓項(xiàng)目建設(shè)推遲所致。2017年，受原材料價(jià)格上漲與產(chǎn)品售價(jià)下降雙重因素影響，公司高壓板塊毛利率為24.73%，較上年下降9.19個(gè)百分點(diǎn)。
有人說(shuō)，特高壓結(jié)束了不是還有配網(wǎng)嗎？
平高電氣的確早就開始布局這一領(lǐng)域。2012年，平高電氣進(jìn)行非公開增發(fā)，在天津建設(shè)智能開關(guān)產(chǎn)業(yè)園，主要產(chǎn)品為高電壓、大容量真空滅弧室，智能真空柱上開關(guān)，智能氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備等高端中壓成套開關(guān)產(chǎn)品。
2016年再次定向增發(fā)2.19億股，就是用于收購(gòu)上海天靈、平高威海、平高通用、廊坊東芝和國(guó)際工程，以及增資上述公司和天津平高與印度工廠。
但是，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，配網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的毛利率水平遠(yuǎn)不如特高壓這種近乎壟斷的領(lǐng)域。
2017年，公司中低壓及配網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)收入16.10億元，較上年增長(zhǎng) 8.86%；國(guó)際業(yè)務(wù)板塊收入11.57億元，較上年增長(zhǎng) 24.01%；檢修運(yùn)維及其他板塊實(shí)現(xiàn)收入9.27億元，較上年增長(zhǎng)7.17%，主要系子公司河南平高通用電氣有限公司工程施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.28 億元所致。
2017年，受原材料價(jià)格上漲與產(chǎn)品售價(jià)下降雙重因素影響，中低壓及配網(wǎng)板塊毛利率為9.47%，較上年下降8.26個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際業(yè)務(wù)板塊毛利率為13.41%， 較上年下降1.90個(gè)百分點(diǎn)；檢修運(yùn)維板塊及其他毛利率為24.89%，較上年變化不大；受上述因素綜合影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率下降7.74個(gè)百分點(diǎn)至20.43%。
從成本來(lái)看，2017年，公司原材料采購(gòu)成本為54.64億元，較上年增長(zhǎng)25.28%，主要系銅、鋁、鋼的管材、板材、型材的價(jià)格上漲所致，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為78.64%，較上年上升9.26個(gè)百分點(diǎn)。
曾有位分析師預(yù)測(cè)過(guò)，通過(guò)資產(chǎn)注入，平高電氣進(jìn)入配網(wǎng)設(shè)備市場(chǎng)，將享受十三五期間總計(jì)1.7萬(wàn)億元的配網(wǎng)投資紅利，同時(shí)降低特高壓審批帶來(lái)的政策性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)僅配網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的增厚貢獻(xiàn)將超過(guò)1.5億元。但1.5億元對(duì)于平高電氣，顯然無(wú)法彌補(bǔ)特高壓領(lǐng)域的萎縮。
五
未來(lái)前景如何？
通過(guò)對(duì)平高電氣過(guò)往的梳理，可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)，在電網(wǎng)大投資時(shí)代，尤其是特高壓大規(guī)模建設(shè)時(shí)代，平高電氣是電力設(shè)備領(lǐng)域最大的受益者之一。
但是在電網(wǎng)投資進(jìn)入下降通道之后，平高電氣也就隨之成為受到?jīng)_擊最大的公司之一。
按照國(guó)家電網(wǎng)的規(guī)劃，“十三五”期間，國(guó)家電網(wǎng)將投資2.7萬(wàn)億元，計(jì)劃在2020年建成東部、西部同步電網(wǎng)，建設(shè)22項(xiàng)特高壓交流和19項(xiàng)直流工程，加快推進(jìn)配電網(wǎng)升級(jí)改造。
但是根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的報(bào)道，相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)非常緩慢，是否有必要繼續(xù)大量投資成本高昂的輸電網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)引起了一些爭(zhēng)論。并預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中，中國(guó)特高壓線路的建設(shè)將明顯放緩，并認(rèn)為電網(wǎng)企業(yè)也不大可能完成新建目標(biāo)。
當(dāng)然電網(wǎng)投資的下降，仍然會(huì)保持每年數(shù)千億元的投資，但是對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，最大的看點(diǎn)是未來(lái)，有沒(méi)有增長(zhǎng)的潛力。
國(guó)家能源局曾經(jīng)發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020）》，明確將全面加快現(xiàn)代配電網(wǎng)建設(shè)，2015~2020 年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元。
按照國(guó)家電網(wǎng)公司上半年工作會(huì)議上的總結(jié)，未來(lái)優(yōu)化配置能源資源，是現(xiàn)代電網(wǎng)的核心功能。隨著再電氣化進(jìn)程加快、新能源高比例接入、儲(chǔ)能規(guī)?；瘧?yīng)用、數(shù)字技術(shù)與電網(wǎng)技術(shù)深度融合，電網(wǎng)的物理特性、運(yùn)行模式、功能形態(tài)正在發(fā)生深刻變化。加快構(gòu)建以堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)為核心、以新一代電力系統(tǒng)為基礎(chǔ)的能源互聯(lián)網(wǎng)，是提高能源資源配置效率的迫切需要。
尤其是伴隨電力改革，及新型城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化步伐加快，新能源、分布式電源、電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能裝置快速發(fā)展，終端用電負(fù)荷呈現(xiàn)增長(zhǎng)快、變化大、多樣化的新趨勢(shì)，未來(lái)電網(wǎng)的投資重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)智能化及配電網(wǎng)建設(shè)轉(zhuǎn)變，更加偏向于配、用電側(cè)。
配電網(wǎng)、分布式電源等領(lǐng)域未來(lái)增長(zhǎng)潛力的，但是在這方面，平高電氣并沒(méi)有特別的競(jìng)爭(zhēng)力。
在新一輪電網(wǎng)投資中，那些在電網(wǎng)智能化，尤其是軟件服務(wù)等方面擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，可能擁有機(jī)會(huì)，而那些曾經(jīng)依靠電網(wǎng)大投資，尤其是高壓設(shè)備方面擁有競(jìng)爭(zhēng)力，又未能及時(shí)轉(zhuǎn)戰(zhàn)配電網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域的公司，日子可能會(huì)越來(lái)越難過(guò)。
