【政策要點(diǎn)簡析】
2018年6月1日，發(fā)改委、財(cái)政部、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要點(diǎn)如下：
（1）2018年普通光伏電站暫不安排，國家下文前各地不得安排需國家補(bǔ)貼的普通電站。
（2）分布式光伏開始進(jìn)行規(guī)模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并網(wǎng)的分布式光伏項(xiàng)目納入規(guī)模管理，未納入國家規(guī)模管理的項(xiàng)目，由地方依法予以支持（SOLARZOOM注釋：在2018年6月1日以后并網(wǎng)的分布式光伏項(xiàng)目不納入國家規(guī)模管理，也就沒有國補(bǔ)）。
（3）支持光伏扶貧，在各地落實(shí)實(shí)施條件、嚴(yán)格審核的前提下，及時下達(dá)“十三五”第二批光伏扶貧項(xiàng)目計(jì)劃（SOLARZOOM注釋：根據(jù)目前的政策，扶貧僅指“村級扶貧”，2018年以后不再有“集中式扶貧”的概念）。
（4）有序推進(jìn)領(lǐng)者基地建設(shè)，今年視光伏發(fā)電規(guī)?？刂魄闆r再行研究。
（5）鼓勵各地根據(jù)消納條件和相關(guān)要求自行安排各類不需要國家補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目。
（6）自發(fā)文之日起（SOLARZOOM注釋：2018年6月1日起），新投運(yùn)光伏電站、“全額上網(wǎng)”分布式光伏上網(wǎng)電價降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”分布式光伏全電量補(bǔ)貼降低至0.32元/度，村級扶貧電站（0.5MW以下）標(biāo)桿電價不變。
（7）普通光伏電站必須競爭性招標(biāo)，戶用光伏外的分布式光伏鼓勵競爭性招標(biāo)，競爭性招標(biāo)要將上網(wǎng)電價作為重要競爭優(yōu)選條件。鼓勵地方加大分布式發(fā)電市場化交易力度（SOLARZOOM注釋：這條政策不具有可執(zhí)行性，因?yàn)榉植际桨l(fā)電市場化交易力度由電網(wǎng)公司確定，電網(wǎng)公司并沒有參與出臺本政策，而2017年至2018年一季度，全國電力市場化交易比例穩(wěn)定在20%左右，可見電力市場化改革進(jìn)入了“深水區(qū)”）。
【政策點(diǎn)評】
（1）本政策出臺的背景情況是：
a）2016年12月，能源局對各地違規(guī)“先建先得”的情況予以了嚴(yán)厲批評；但在各種原因下，能源局卻在2017年7月推翻了2016年12月“先建先得項(xiàng)目指標(biāo)從17年指標(biāo)中扣除”的政策，不僅確認(rèn)了上述指標(biāo)，而且還下發(fā)了2017-2020年的指標(biāo)，由此導(dǎo)致2017年裝機(jī)規(guī)模的“暴增”和補(bǔ)貼缺口的“暴增”。
b）國家可再生能源基金的資金缺口截止目前已經(jīng)超過1000億，而在2-3年的短期內(nèi)解決補(bǔ)貼缺口問題的各種可能性已基本喪失。
c）2015年3月后并網(wǎng)的項(xiàng)目除扶貧項(xiàng)目外均未納入補(bǔ)貼目錄，至今已經(jīng)超過3年。
d）能源局新能源領(lǐng)域相關(guān)負(fù)責(zé)人過去一段時間內(nèi)完成了人事變更。
（2）SOLARZOOM智庫認(rèn)為，本次政策的意圖是：
減少增量項(xiàng)目補(bǔ)貼缺口，使光伏產(chǎn)業(yè)更加健康發(fā)展。（SOALRZOOM注釋：從國家的角度看，健康發(fā)展不等于快速增長或加速度增長，而是風(fēng)險可控的增長。但對于光伏產(chǎn)業(yè)和資本市場而言，對于“健康”的理解顯然不同）從財(cái)政部參與本次發(fā)文的角度看，我們的這種估計(jì)是站得住腳的。
（3）本次政策的嚴(yán)厲之處在于：
a）屋頂全額上網(wǎng)分布式光伏、自發(fā)自用分布式光伏原先是不要指標(biāo)的，而6月1日以后則納入指標(biāo)管理。今年只給了10GW的分布式指標(biāo)，而且大部分在一季度已經(jīng)完成。
b）降電價的頻率縮短至了5個月，且采用“突然死亡法”，不再給“寬限期”。
c）普通電站暫不安排、領(lǐng)跑者“視情況而定”。
（4）SOLARZOOM智庫對2018年光伏全國新增裝機(jī)量的預(yù)估調(diào)整為：29-43GW。
具體拆分如下：
a）2017年普通電站指標(biāo)項(xiàng)目在2018年完成或統(tǒng)計(jì)入2018年的：6GW，
b）2018年分布式光伏項(xiàng)目（含屋頂工商業(yè)全額上網(wǎng)、屋頂工商業(yè)自發(fā)自用、戶用）：10GW，
c）普通電站：0-14GW（SOLARZOOM注釋：當(dāng)前暫不安排，后續(xù)是否重啟不確定），
d）領(lǐng)跑者基地：6GW，
e）村級扶貧：4GW，
f）特批的輸電通道配套及示范項(xiàng)目：3GW。
需要說明的是，2017年底，SOLARZOOM智庫的預(yù)估量是51GW，主要的下調(diào)量在于三部分，屋頂工商業(yè)全額上網(wǎng)分布式、戶用分布式、普通電站（現(xiàn)在來看，2018年能否重啟存在巨大不確定性）。
（5）考慮到2018年1-2月份的裝機(jī)量（10.87GW）所反映的組件需求其實(shí)在2017年，而2017年1-2月份并沒有特別巨大的量（3.40GW），因此，2017年國內(nèi)實(shí)際光伏設(shè)備需求約為60GW，而2018年國內(nèi)實(shí)際光伏設(shè)備需求約為19-33GW。從國內(nèi)光伏設(shè)備需求的角度看，2018年相比2017年的增速約為-68%至-45%。
（6）對于收益率的測算：本次政策中0.05元/度的補(bǔ)貼下調(diào)，對于普通電站項(xiàng)目而言，需要系統(tǒng)成本降低0.40元/W左右方能保證IRR恢復(fù)到此前水平。但這種測算的意義不大，原因是：
a）普通電站都是要競電價的。
b）光伏產(chǎn)業(yè)如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，即使組件價格下跌導(dǎo)致理論IRR恢復(fù)，可能也沒有運(yùn)營商再愿意投新項(xiàng)目。
c）能源局對普通電站項(xiàng)目的態(tài)度是“暫不安排”，何時重啟不太清楚。
（7）2017年年中以來，SOLARZOOM智庫以各種方式提示光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，主要邏輯在于補(bǔ)貼缺口問題難以解決。2018年1月，SOLARZOOM智庫更是撰寫了8000字的深度報告《是季節(jié)性擾動還是趨勢性變化——論光伏行業(yè)所處的周期位置及政策呼吁》，向金融市場的客戶重點(diǎn)提示了產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。
目前來看，行業(yè)主管部門正以“主動刺穿泡沫”的方式來規(guī)避更大的補(bǔ)貼缺口風(fēng)險，并驗(yàn)證了我們前期的預(yù)判。鑒于當(dāng)時的深度報告可能造成行業(yè)恐慌，我們并沒有公開發(fā)布，敬請諒解。但如果各位讀者有需要，可以向SOLARZOOM智庫有關(guān)同事索取當(dāng)時的深度報告。
（8）從行業(yè)長期健康發(fā)展的角度看，雖然本次光伏產(chǎn)業(yè)政策較為嚴(yán)厲，并且可能導(dǎo)致對行業(yè)參與者而言非常不利的后果，但確實(shí)是“無奈中的最佳選擇”。如果行業(yè)主管部門坐視當(dāng)前行業(yè)風(fēng)險而不顧，雖然能讓現(xiàn)在的行業(yè)參與者好受一些，但對國家的總盤子而言，必然會引發(fā)更大的風(fēng)險。
【對行業(yè)未來2-3年的前景展望】
（1）歷史上，中國各大政策性行業(yè)都經(jīng)常呈現(xiàn)“放-亂-收-死”的周期。而目前來看，光伏產(chǎn)業(yè)也沒有逃出歷史的周期律。本次政策的出臺正是“收”的開始，而未來2-3年的國內(nèi)的光伏市場必然是比較糟糕的。
（2）當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險點(diǎn)絕不僅僅是2018年光伏設(shè)備需求下滑45-68%這么簡單，SOLARZOOM智庫認(rèn)為，本次政策的出臺或?qū)⒅苯訉?dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和“硬著陸”，理由如下：
a）H公司作為光伏產(chǎn)業(yè)有一定代表性的“問題”上市企業(yè)，在本次政策出臺后破產(chǎn)的概率或?qū)⒋蠓仙?9%以上?？梢灶A(yù)計(jì)，光伏產(chǎn)業(yè)或?qū)⒅噩F(xiàn)“破產(chǎn)潮”，并可能導(dǎo)致相關(guān)供應(yīng)鏈上的連鎖反應(yīng)以及金融機(jī)構(gòu)對光伏制造環(huán)節(jié)態(tài)度的嚴(yán)厲變化。
b）本次政策的出臺只能減少增量光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼缺口，而不能減少存量光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼缺口。隨著時間的推移，2015年3月以來的100+GW光伏電站的補(bǔ)貼缺口只會越增越大。2018年已經(jīng)出現(xiàn)2015年下半年并網(wǎng)的光伏項(xiàng)目融資普遍逾期的現(xiàn)象（SOLARZOOM注釋：一般融資租賃給光伏電站運(yùn)營商2年寬限期，2年內(nèi)只還利息，2年后要開始償還本金），我們估計(jì)2018年全國各大銀行、融資租賃公司、資本市場都有可能會全面收緊對光伏運(yùn)營環(huán)節(jié)的融資。
c）隨著行業(yè)資金鏈的趨緊，各光伏企業(yè)拋售資產(chǎn)（主要是光伏電站）或?qū)⒊蔀槲ㄒ坏某雎罚苋袠I(yè)風(fēng)險溢價上升的影響，仍有較強(qiáng)資金實(shí)力的央企、國企運(yùn)營商可能還不會馬上出手，這或?qū)?dǎo)致電站資產(chǎn)交易市場流動性的喪失，從而流動性溢價有可能進(jìn)一步上升。
d）在2011-2012年的行業(yè)下行中，歐洲市場的大規(guī)模下滑可以由中美日等國家的需求來填補(bǔ)，而本輪的行業(yè)下行中，全世界范圍內(nèi)不再有更大的市場可以抵補(bǔ)中國市場的下滑。在2011-2012年的行業(yè)下行中，中國光伏產(chǎn)業(yè)只是制造業(yè)一個環(huán)節(jié)的參與，而本輪的行業(yè)下行中，中國光伏產(chǎn)業(yè)是制造業(yè)、運(yùn)營兩個環(huán)節(jié)參與，兩者交叉感染，互相影響（SOLARZOOM注釋：交叉感染的機(jī)制詳見2018年1月的深度報告）。因此，SOLARZOOM智庫認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)2013-2019中美日印中周期、2004-2019補(bǔ)貼大周期已經(jīng)正式確立進(jìn)入共振向下階段。
（3）SOLARZOOM智庫認(rèn)為：
a）本輪周期下行的終點(diǎn)對于中國光伏電站運(yùn)營環(huán)節(jié)而言，大概在2019年下半年附近。屆時，隨著央企、國企運(yùn)營商的出手，光伏電站將逐步恢復(fù)流動性。
b）本輪周期下行的終點(diǎn)對于中國光伏設(shè)備景氣而言，大概在2021年以后，之所以中國光伏設(shè)備景氣見底的時間會晚很多，原因在于：第一，制造業(yè)還在大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)；第二，2020年后中國將不再有扶貧項(xiàng)目；第三，就算平價上網(wǎng)到來，無須補(bǔ)貼的市場化需求不會像補(bǔ)貼需求那么有爆發(fā)力，德國市場就是最好的例證。
c）全球光伏制造業(yè)需求的回暖將早于中國市場，光伏制造業(yè)新周期大概從2020年左右啟動，原因在于：第一，新興市場的平價上網(wǎng)需求正在啟動；第二，未來兩年光伏系統(tǒng)的成本將大幅下降；第三，未來兩年的油價將處于高位，甚至有可能在地緣政治的推動下創(chuàng)新高。
（4）對于當(dāng)前光伏行業(yè)的企業(yè)客戶（尤其是民營企業(yè)），SOLARZOOM智庫的建議是：
a）降價出售產(chǎn)品，
b）如有存貨，盡快拋售存貨，無論是原材料還是產(chǎn)成品，
c）在大幅降價后若還不能清空存貨，則應(yīng)大幅減產(chǎn)，
d）嚴(yán)格審查對下游客戶的任何賒賬，并加速現(xiàn)金回籠，
e）在合法、合規(guī)的前提下，盡可能延緩一切對外支付的時間節(jié)點(diǎn)，
f）對于非核心部門，通過人員數(shù)量控制和單位人員支出控制兩方面的手段降低整體人員支出，
g）全面停止擴(kuò)產(chǎn)，
h）拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如電站或子公司股權(quán)）以獲得“保命的”現(xiàn)金流，
i）加強(qiáng)與金融市場的溝通，避免被“抽貸”。
總而言之，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)客戶的一切行為當(dāng)圍繞“現(xiàn)金流”三個字而展開。
（5）對于希望戰(zhàn)略性布局光伏行業(yè)的央企、國企運(yùn)營商，SOLARZOOM智庫的建議是：加強(qiáng)與希望出售資產(chǎn)的業(yè)主之間的溝通，并對光伏電站作充分的盡調(diào)，待市場出清后果斷出手。
（6）對于當(dāng)前光伏行業(yè)的資本市場客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：建議以周期的眼光看待光伏產(chǎn)業(yè)，不要抱有任何幻想，待“光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)體基本面充分出清+資本市場預(yù)期充分調(diào)整”后再重新參與市場。
（7）對于當(dāng)前光伏行業(yè)的銀行、融資租賃客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：“自上而下、自下而上”兩個維度重新審視光伏產(chǎn)業(yè)，宏觀上針對補(bǔ)貼拖延年限、光伏制造業(yè)需求下滑幅度、光伏設(shè)備價格下跌程度等因素做敏感度分析，微觀上對于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金占比、現(xiàn)金收付款比例、技術(shù)和成本優(yōu)勢、戰(zhàn)略選擇的恰當(dāng)性、風(fēng)險控制措施的得當(dāng)性、其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度等指標(biāo)予以審視。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，應(yīng)給予必要的信任，避免“一刀切”。
【對行業(yè)未來10-30年的前景展望】
（1）本輪周期出清后，光伏系統(tǒng)成本將達(dá)到3.5元/W左右的水平，LCOE將降低至0.30元/度以下。全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價上網(wǎng)大周期”。
（2）2020年后即將啟動的這輪光伏“平價上網(wǎng)大周期”，對于全球能源格局而言，將同時啟動以“風(fēng)光儲”為核心的第三代能源對“煤油氣”為核心的第二代能源的替代，這個周期正是“第三代人類能源消費(fèi)超級大周期”，周期長度在100年的級別上。
（3）SOLARZOOM智庫對上述“全球平價上網(wǎng)大周期”、“第三代人類能源消費(fèi)超級大周期”的最終到來報以非常樂觀的態(tài)度。
（4）建議有遠(yuǎn)見的客戶能在本輪中周期、大周期共振下行階段做好對下一輪大周期、超級大周期共振上行階段的充分準(zhǔn)備。機(jī)會總是等待有準(zhǔn)備的人！
【筆者的些許體悟】
長期以來，我們總是以線性思維思考問題，并且有著嚴(yán)重的從眾心理，由此導(dǎo)致各種“滿懷期望”和各種“失望甚至絕望”。今天的光伏政策之所以在各位產(chǎn)業(yè)、資本同行看來“嚴(yán)重低于預(yù)期”，也正是這個原因。事實(shí)上，要避免這些“失望”的再次發(fā)生，應(yīng)當(dāng)從改變我們的思維方式、行為模式入手。
當(dāng)我們以“歸因分析”的方法重新審視可能導(dǎo)致行業(yè)新增裝機(jī)量變化的原因，任何人都會認(rèn)定“政策”是一個重要的驅(qū)動因素。但有多少人去分析過國家以何種目標(biāo)函數(shù)、以何種約束條件、在哪些外部條件下展開決策呢？有多少人分析過在這一盤由“黨和國家、發(fā)改委、能源局、財(cái)政部、電網(wǎng)、行業(yè)協(xié)會、央企國企運(yùn)營商、民營運(yùn)營商、制造業(yè)企業(yè)、火電企業(yè)、電力用戶、銀行及融資租賃公司、資本市場、媒體、社會大眾、海外國家政府、海外市場、海外競爭者”等近20個參與方所組成的復(fù)雜博弈中每一方的反應(yīng)函數(shù)和應(yīng)對策略呢？
當(dāng)我們呼吁以“獨(dú)立思考”的方式參與市場，任何人都認(rèn)為不錯。但又有多少人能在其他人熱熱鬧鬧、歡天喜地的時候放棄參與“擊鼓傳花”的游戲，能踐行“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”？
確實(shí)，SOLARZOOM智庫從2017年年中以來持續(xù)提示行業(yè)風(fēng)險，站在今天的角度上看是對了，不少客戶還發(fā)來短信和電話祝賀，但面對著行業(yè)的斷崖式下行，我們并不輕松，也沒法感受到一點(diǎn)點(diǎn)的快樂，原因是我們所有的客戶都正在經(jīng)歷著極為痛苦的考驗(yàn)。我們想說的是，如果歷史可以重來，全市場將如何避免今天這種局面的再次出現(xiàn)？我們每一位行業(yè)參與者，能否在下一個周期中，稍稍有些風(fēng)險意識，稍稍多些前瞻性，稍稍少些線性思維，稍稍展開些獨(dú)立思考？若是能如此，SOLARZOOM智庫才能真正感受到些許安慰，這或許是本篇點(diǎn)評唯一能讓我們的客戶還有些希望的一點(diǎn)了吧？
2018年，究竟是終點(diǎn)還是起點(diǎn)？我想，每個人的答案或許并不一樣。
SOLARZOOM智庫馬弋威
2018.6.1
