中國儲能網(wǎng)訊：“當時整個新能源行業(yè)都處在一個風口，沃特瑪本身也是行業(yè)龍頭，在市場上的優(yōu)勢還是十分明顯的，此外沃特瑪也提出未來在三元電池等方向的布局和規(guī)劃。另外一方面就是當時2016年年報和2017年一季報的業(yè)績大幅超預期增長，因此看好?！?月8日，北京某券商汽車行業(yè)分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。
許多行業(yè)內(nèi)的從業(yè)者，都記得兩年前，收購沃特瑪時，堅瑞沃能（300116.SZ）風光無兩。
最新的數(shù)據(jù)顯示，債務危機爆發(fā)后，堅瑞沃能已連續(xù)收獲3個跌停。
4月4日，堅瑞沃能收報5.55元，市值134.87億元。與2017年12月18日因籌劃重組停牌前的市值相比，縮水了近50億。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，4月1日晚間，堅瑞沃能公告其目前的債務危機之后，在隨后的三個交易日內(nèi)，機構(gòu)、游資爭相“跑路”。
4月2日，龍虎榜席位凈賣出1444萬元；4月3日，龍虎榜席位凈賣出498萬元。
一個始于50余億元收購案的資本故事，帶給市場的啟示，自然也不止于這個故事本身。
輝煌一刻
2016年2月29日，堅瑞沃能發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，擬以52.24億元收購沃特瑪100%股權(quán)。
回看剛剛收購沃特瑪后的2016年，當時沃特瑪賬面凈資產(chǎn)僅9.22億元，預估增值率達到了466.38%。
根據(jù)披露，最終經(jīng)交易各方協(xié)商，沃特瑪100%股權(quán)的交易價格確定為52億元。當時，除李瑤是以一部分股份以及12億的現(xiàn)金支付外，其他12位自然人股東以及長園盈佳、德聯(lián)恒豐、京道天楓、天瑞達4家機構(gòu)均是股份支付。
當時的沃特瑪已經(jīng)是行業(yè)龍頭，是國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統(tǒng)解決方案并率先實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應用的動力鋰電池企業(yè)之一。當時的數(shù)據(jù)顯示，沃特瑪在磷酸鐵鋰電池細分行業(yè)市場占有率已經(jīng)僅次于比亞迪和如今在資本市場風頭正盛的寧德時代。
堅瑞沃能則被稱為“消防第一股”，其公布收購預案后的“新能源+消防”模式也在申萬宏源等不少機構(gòu)的研報中得到贊揚。
一場股價上漲的盛宴，由此展開。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，堅瑞沃能2016年股價的“騰飛”可以分為兩個階段，第一個階段則是前述2016年3月22日至2016年6月15日，第二個階段則發(fā)生在2016年6月23日復牌之后。
堅瑞沃能在2016年6月22日收到證監(jiān)會的通知，其發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項經(jīng)并購重組委員會審核通過。2016年6月23日復牌后，堅瑞沃能又連續(xù)四天漲停，股價一路突破了25元大關(guān)。
當然，收購沃特瑪后，堅瑞沃能也迎來了它利潤暴增的時代。
21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，2016年上半年堅瑞沃能營收2.2億，基本均來源于消防業(yè)務，而2016年前三季度消防部分實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，因此消防業(yè)務在第三季度營收為1.6億。由于并表后堅瑞沃能第三季度實現(xiàn)營收9.3億，也就是說，沃特瑪該報告期就貢獻了7.7億營收。
最終2016年年報數(shù)據(jù)顯示，堅瑞沃能實現(xiàn)營業(yè)收入38.2億元，同比增長5.57倍，實現(xiàn)凈利潤4.29億元，同比暴增了近11倍。
財報提前釋放信號
但是，僅僅不到兩年的時間，這場曾經(jīng)光鮮的并購就被打回原形。
事實上，21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，賣方機構(gòu)給堅瑞沃能的研報在2017年8月底之后就銷聲匿跡了。
不過一直到今年3月底，沃特瑪就被曝出拖欠供應商資金，隨后4月1日晚間，堅瑞沃能公告了其目前已經(jīng)出現(xiàn)的債務逾期的情況。
“去年中報公布后，就感覺公司的現(xiàn)金流問題已經(jīng)非常嚴重了，之后就沒有再關(guān)注這家公司。”一位長期關(guān)注堅瑞沃能的分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。
21世紀經(jīng)濟報道記者整理公開數(shù)據(jù)了解到，截至4月1日，堅瑞沃能整體債務221.38億元，其中包括應付票據(jù)100.09億元，應付賬款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長期應付款25.93億元，非金融機構(gòu)借款3.32億元和股東借款15.09億元。
其中，已經(jīng)逾期的債務有19.98億元，主要為應付票據(jù)和銀行借款。
“公司面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，面臨償債風險，對日常經(jīng)營造成影響?！眻匀鹞帜芊矫嬷赋?。
而如今看來，目前堅瑞沃能的困境似乎早已埋下伏筆。
2016年年報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)堅瑞沃能的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-21.54億元，與沃特瑪并表前的數(shù)據(jù)相比，其經(jīng)營活動并沒有產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，反而是加劇了流出。
“現(xiàn)金流是這家公司最嚴重的問題?！鄙鲜鋈谭治鰩煾嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。
2017年中報的數(shù)據(jù)顯示，堅瑞沃能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-14.6億元，同時應收賬款達到80.29億元，環(huán)比持續(xù)增長。
然而，2017年中報堅瑞沃能的業(yè)績數(shù)據(jù)依然十分出色，實現(xiàn)營業(yè)總收入60.66億元，歸母凈利潤5.58億元。
21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，雖然普遍認為業(yè)績超預期，不過當時不少券商的研報中也均提及了應收賬款這個關(guān)注要點。
譬如中原證券在研報中指出，公司應收賬款飆增與行業(yè)高速發(fā)展有一定關(guān)系，目前應收賬款占比回落，但其規(guī)模仍較大，后需密切關(guān)注公司應收賬款變動情況。
4月3日，堅瑞沃能總經(jīng)理、沃特瑪董事長李瑤在接受媒體采訪時表示，“我現(xiàn)在已經(jīng)淹到眉毛了?！?
值得注意的是，此前在堅瑞沃能收購沃特瑪之時，就有券商分析認為，沃特瑪?shù)倪\營仍然存改善空間，“沃特瑪2015年的銷量超過國軒和中航鋰電，但是其單位售價卻低于國軒和中航鋰電，我們認為沃特瑪更多的是以價格取勝。從成本控制上看，無論是單位成本控制還是最終的單位凈利，沃特瑪都遜于國軒?！?
“比較激進，杠桿放得很大。因為激進所以增速快，但是行業(yè)一旦收縮，其實大家都普遍不好過，但是由于激進、杠桿又大，所以最危險?！鼻笆龇治鰩煾嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。
券商釋好股東減持
值得注意的是，在這場危機中，堅瑞沃能的股東卻早已套現(xiàn)，賺得盆滿缽滿。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，自2017年1月起，堅瑞沃能持股5%以上股東就開始披露減持計劃。
最終，2017年1月至3月和4月至8月，股東童新建通過集中競價分別以均價21.4元和11.79元減持了6275股和194萬股；股東童建明在2017年4月和7月至8月通過集合競價分別以22.01元均價和11.72元減持了18.9萬股和18萬股，以及8月通過大宗交易以10.3元均價減持1499.94萬股；股東孫喜生在2017年3月至4月通過集合競價以21元均價減持了1.69萬股。
根據(jù)計算，三人分別套現(xiàn)2300.69萬元、1.61億元和35.49萬元。
21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，由于2017年3月至4月正是堅瑞沃能2016年年報以及2017年季報的披露期，而并表沃特瑪后業(yè)績的顯著增長也吸引了不少券商發(fā)布研報。
在這兩個月中，有華創(chuàng)證券、中原證券、申萬宏源等7家券商發(fā)布了7份研報，均給予堅瑞沃能增持或買入評級。
也僅在此次減持進展披露的后一日，股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生又披露了新一輪的減持計劃。
彼時，童新建、童建明、霍建華、孫喜生合計持有堅瑞沃能1.51億股(占總股本6.22%)，四人計劃在2017年9月7日起后的6個月內(nèi)以集中競價方式減持堅瑞沃能股份不超過4315.57萬股(占總股本1.77%)。
不過，今年3月，減持計劃期限屆滿時，前述四人未再按計劃進行減持。
此外，堅瑞沃能的控股股東、實際控制人郭鴻寶在2017年11月通過集中競價交易以9.36元均價減持了1301.99萬股，減持比例0.54%。這次減持郭鴻寶套現(xiàn)約1.22億元。
實際上，2017年三季度是堅瑞沃能的股東減持密集開始的時間點。
當時堅瑞沃能的股東郭鴻寶、北京德聯(lián)恒豐投資中心（有限合伙）、童新建、童建明均進行了減持。到了2017年12月，拉薩市長園盈佳投資有限公司也加入減持的隊伍。
不過，由于這場債務危機，大股東的日子也并不好過。
最新的進展顯示，控股股東郭鴻寶去年12月質(zhì)押給長江證券的2200萬股股份因出現(xiàn)重大風險情形而未按約定回購，構(gòu)成逾期違約，長江證券擬進行違約處置。
4月4日，郭鴻寶及其一致行動人寧波堅瑞新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）累計質(zhì)押5.84億股，占其合計持有公司股份的97.08%，占總股本的24.02%。
“仔細研究這個企業(yè)，所謂的創(chuàng)新聯(lián)盟商業(yè)模式類似關(guān)聯(lián)交易，利潤表尤其漂亮，但資產(chǎn)負債表中應收賬款很高，現(xiàn)金流很差。”一位私募機構(gòu)人士如此評價。
然而，這個時刻仍有火中取栗者出現(xiàn)。
4月2日至4月4日，這三日每日都有機構(gòu)席位買入堅瑞沃能，合計買入了4176萬元。
