中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：北京時(shí)間2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司發(fā)表一年一度的致股東信。
這封信的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信中了解這位傳奇投資者的投資心態(tài)，以此作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。
伯爾希克-哈撒韋公司2017年凈值增長(zhǎng)了653億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)了23%。在過(guò)去的53年時(shí)間里(即現(xiàn)有管理層接手之后)，公司股票的每股賬面價(jià)值從19美元增至211,750美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.1%。
在這封致股東信中，巴菲特提到了很多內(nèi)容，作為調(diào)整后的資本密集型企業(yè)，BNSF鐵路公司和伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)90%的股份由我們控制。它們也是我們控制的兩家涉及公共事業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。在這里，也準(zhǔn)備分享將它們從伯克希爾-哈撒韋公司其他業(yè)務(wù)中區(qū)分以后的重要特征。
因此，在這份信中，我們將這兩家公司進(jìn)行了單獨(dú)區(qū)分，并將它們合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表也從我們的符合美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的資產(chǎn)負(fù)債和損益表中剝離出來(lái)。去年，這兩家主要企業(yè)的收入占伯克希爾-哈撒韋公司整個(gè)稅后收入的33%。
這兩家企業(yè)有一個(gè)共同的關(guān)鍵特點(diǎn)，就是其擁有的巨大投資，屬于長(zhǎng)期、可調(diào)節(jié)的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)部分地受到大量長(zhǎng)期債務(wù)的融資支持，但不需要伯克希爾˙哈撒韋公司的信用擔(dān)保。事實(shí)上，這兩家公司都不需要我們的信用擔(dān)保，因?yàn)槊總€(gè)公司都有自己的盈利能力。甚至是在經(jīng)濟(jì)條件比較糟糕的情況下，它們也能夠超越對(duì)自己的盈利要求。以去年為例，對(duì)于各個(gè)鐵路運(yùn)輸公司來(lái)說(shuō)，是相對(duì)不太理想的一年，但BNSF鐵路公司的利息償付比率超過(guò)6：1(我們對(duì)償付比率的定義是，息稅前收益和利息之間的比值，而不是EBITDA與利息之間的比值。后者是一個(gè)常用的衡量指標(biāo)，但我們認(rèn)為有嚴(yán)重缺陷)。
同時(shí)，對(duì)于伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)來(lái)說(shuō)，有兩大因素確保這家公司在任何外部環(huán)境下，都有能力償付自己的債務(wù)。首先是針對(duì)所有公共事業(yè)，其可以在經(jīng)濟(jì)衰退期間保持盈利。因?yàn)檫@些企業(yè)提供的是社會(huì)基本功能方面的服務(wù)，所以社會(huì)對(duì)它的需求保持著非常穩(wěn)定的狀態(tài)。第二個(gè)因素是部分公共事業(yè)具有一些特定的優(yōu)勢(shì)，比如它們有著不斷擴(kuò)大的多元化收益優(yōu)勢(shì)。這一優(yōu)勢(shì)可以保證伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)免遭任何單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來(lái)的嚴(yán)重傷害。這些多樣化來(lái)源的利潤(rùn)，再加上其母公司擁有的先天優(yōu)勢(shì)，可以讓該公司及其子公司能夠大幅降低債務(wù)成本。這一經(jīng)濟(jì)因素也讓我們和我們的客戶從中受益。
總體來(lái)說(shuō)，去年，伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)和BNSF鐵路運(yùn)輸公司在工廠建設(shè)和設(shè)備購(gòu)買方面的投資額為89億美元。這是以上兩家公司對(duì)美國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)重建做出的一個(gè)重大承諾。只要能夠保證合理的利潤(rùn)回報(bào)，我們就喜歡做這樣的投資——在這一方面，我們對(duì)政府未來(lái)的監(jiān)管決策給予大量的信任。
我們充滿信心是有一定道理的。依據(jù)我們過(guò)去積累的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)來(lái)看，在交通運(yùn)輸和能源領(lǐng)域，社會(huì)永遠(yuǎn)都會(huì)需要大規(guī)模的投資。從政府的自身利益出發(fā)，其對(duì)投資者的熱心支持將能夠確保資金持續(xù)不斷地進(jìn)入其基本建設(shè)項(xiàng)目。對(duì)于我們?cè)跇I(yè)務(wù)運(yùn)行中采取一定方式來(lái)獲得政府監(jiān)管部門和其代表者對(duì)此的批準(zhǔn)，也與我們追求的自身利益相一致。
較低的價(jià)格將會(huì)是取得本地選民認(rèn)同的最有力方式。在愛荷華州，伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)的平均零售電價(jià)為7.1美分/度。在阿蘭特地區(qū)，該州其他主要電力供應(yīng)商的平均零售電價(jià)為9.9美分/度。以下是相鄰各州的可比電價(jià)：內(nèi)布拉斯加州9.0美分/度，密蘇里州9.5美分/度，伊利諾斯州9.2美分/度，明尼蘇達(dá)州10.0美分/度。而整個(gè)美國(guó)國(guó)內(nèi)的平均電價(jià)為10.3美分/度。因此，我們?cè)趷酆扇A州州承諾，最早截止到2029年時(shí)，我們的這一基本零售電價(jià)不會(huì)上漲。我們的最低價(jià)格，其實(shí)就是給經(jīng)濟(jì)拮據(jù)的客戶一種真金白銀式的幫助。
對(duì)于BNSF鐵路公司來(lái)說(shuō)，與其他主要鐵路運(yùn)輸企業(yè)進(jìn)行價(jià)格對(duì)比是非常困難的一件事，因?yàn)檫@些企業(yè)在貨物混合和平均運(yùn)輸距離方面存在顯著差異。在這里，我們提供了一個(gè)粗略的衡量標(biāo)準(zhǔn)。去年，BNSF鐵路公司的每噸/英里貨物的基本收入價(jià)格為3美分。而其他四家美國(guó)主要鐵路貨運(yùn)企業(yè)的運(yùn)輸價(jià)格范圍在每噸/英里4-5美分之間。
無(wú)論伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)還是BNSF鐵路公司，都已經(jīng)成為環(huán)境友好型技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，沒(méi)有任何一個(gè)州能夠與愛荷華州相提并論。去年，我們?cè)谠撝蒿L(fēng)力發(fā)電量的55%被零售給當(dāng)?shù)赜脩羰褂?。目前，新的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目也正在全力推進(jìn)。預(yù)期到2020年時(shí)，我們風(fēng)力發(fā)電總量的89%將會(huì)提供給該州使用。
此外，協(xié)議電價(jià)比率的增加對(duì)該州用戶也有利，同樣也能夠?yàn)橐陨瞎編?lái)新的利潤(rùn)。目前，愛荷華州已經(jīng)吸引了大量高科技企業(yè)來(lái)安家落戶。對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面愛荷華州較低的電力價(jià)格(這一核心數(shù)據(jù)已經(jīng)被大量引用)非常有吸引力;另一方面，很多高科技企業(yè)的管理層都對(duì)新能源的使用充滿熱情。當(dāng)談及風(fēng)能資源時(shí)，愛荷華州可以被稱作是美國(guó)的沙特阿拉伯。
巴菲特提到公用事業(yè)公司具備多樣化收益優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)在伯克希爾˙哈撒韋能源公司(BHE)旗下的子公司HomeServices身上表現(xiàn)得非常明顯。在收購(gòu)MidAmerican(伯克希爾˙哈撒韋能源公司前身)時(shí)，巴菲特并沒(méi)有注意到HomeServices的存在，但現(xiàn)在HomeServices公司在美國(guó)國(guó)內(nèi)28個(gè)州擁有38家物業(yè)公司，其員工超過(guò)2.9萬(wàn)人。去年，該公司收購(gòu)了4家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商，其中就包括HoulihanLawrence房地產(chǎn)公司。
巴菲特表示：“HomeServices公司的多項(xiàng)業(yè)務(wù)遍及美國(guó)國(guó)內(nèi)，并擁有大量加盟特許經(jīng)銷商。我們對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的方方面面都感到非常滿意。預(yù)期在未來(lái)十年時(shí)間里，該公司將會(huì)迎來(lái)更多的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商和特許加盟商。”
在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，巴菲特喜歡有定價(jià)權(quán)的公司，在壟斷領(lǐng)域，巴菲特喜歡能夠?qū)⒊杀究刂频姆浅?yōu)秀的公司。這兩項(xiàng)能力帶來(lái)的都是公司源源不斷的、可觀的利潤(rùn)和足夠大的規(guī)模。
電改的時(shí)代背景下，我們對(duì)中國(guó)的電力公司可能需要再多增加一些想象力，當(dāng)然，在放開想象力之前，對(duì)公司而言，最重要的還是持續(xù)盈利的能力。
