中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近年來(lái)，新能源汽車概念越來(lái)越火。傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)造車此起彼伏，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明朗，國(guó)家政策加持助力，長(zhǎng)期上行拐點(diǎn)來(lái)臨……引得市場(chǎng)資本競(jìng)折腰。
各大機(jī)構(gòu)自不必說(shuō)，近兩年，從樂(lè)視、阿里巴巴、格力、中興、蘋(píng)果，到腌制肉品的金字火腿，眾多商界大佬紛紛跨界轉(zhuǎn)投新能源汽車的懷抱。據(jù)悉，今明兩年國(guó)內(nèi)新能源車銷量分別為70萬(wàn)輛和110萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)38%和57%。受工信部委托、中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)牽頭發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》顯示，預(yù)計(jì)到2020年、2025年、2030年，我國(guó)新能源汽車年銷量預(yù)計(jì)將分別達(dá)到210萬(wàn)輛、500萬(wàn)輛和1500萬(wàn)輛，將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。新能源汽車既是未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，也是政策扶持的重點(diǎn)，這或許才是大佬們“青睞有加”的真正原因。
據(jù)最新消息稱，截至4月5日收盤(pán)，特斯拉市值增至495億美元，超越了福特的455億美元，從而成為美國(guó)第二大汽車制造商，距離美國(guó)第一大汽車制造商通用汽車的513億美元市值僅一步之遙。而縱觀國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)，北汽、比亞迪以量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲得較高市場(chǎng)份額，樂(lè)視、蔚來(lái)主打互聯(lián)網(wǎng)化、智能化、自動(dòng)化概念……明星標(biāo)的引得資本爭(zhēng)相入場(chǎng)，動(dòng)輒幾十億的融資規(guī)模不斷推升估值。資料顯示，北汽新能源今年計(jì)劃進(jìn)行B輪80億的融資，投后估值將達(dá)240億元;蔚來(lái)汽車新一輪6億美元融資落定，投后估值折合人民幣200億元。由此看來(lái)，國(guó)內(nèi)外新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭“正當(dāng)時(shí)”，這個(gè)時(shí)候，再想進(jìn)場(chǎng)的朋友們就不得不開(kāi)始核算高估值帶來(lái)的高成本和高風(fēng)險(xiǎn)了。券商人士表示，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始去尋覓新的潛力標(biāo)的了，比如那些獲得了“市場(chǎng)準(zhǔn)入”生產(chǎn)牌照的“新生力量”。
新生力量故事紛呈 價(jià)值洼地值得關(guān)注
順著機(jī)構(gòu)的思路，盤(pán)點(diǎn)11家獲得新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)他們?cè)诩夹g(shù)、資本、行業(yè)沉潛年限等多個(gè)維度各有故事：北汽、奇瑞、江鈴新能源這類背靠傳統(tǒng)車企集團(tuán)的自不必說(shuō);剛拿資質(zhì)今年就有兩款SUV上市的云度;由國(guó)內(nèi)最大的零部件集團(tuán)升級(jí)而來(lái)的萬(wàn)向;成立僅一年半就在量產(chǎn)前已擁有熊貓新能源公司高達(dá)25萬(wàn)輛、總額780億元大訂單的國(guó)能新能源……都是值得后期重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。在這里，我們先以第三張牌照的獲得者—長(zhǎng)城華冠為例，這家“汽車工程師”氣質(zhì)的企業(yè)近來(lái)屢次被機(jī)構(gòu)投資方提起，引發(fā)了筆者探索的興趣。
不同于其他新車企鋪天蓋地的品牌宣傳與融資故事推介，長(zhǎng)城華冠的市場(chǎng)聲音基本等同于“工作匯報(bào)”，不定期更新一下公司動(dòng)態(tài)，拋出階段性成果，整體風(fēng)格相對(duì)低調(diào)。但是反觀公司的投資價(jià)值和造車進(jìn)度，確實(shí)值得我們?nèi)リP(guān)注。
長(zhǎng)城華冠成立于2003年8月，經(jīng)過(guò)十余年的積累和發(fā)展，成為了一家集汽車設(shè)計(jì)服務(wù)和電動(dòng)汽車及核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、制造為一體的汽車公司。2015年9月正式掛牌新三板，成為新三板電動(dòng)汽車第一股，幾輪融資后整體估值40億。從研發(fā)設(shè)計(jì)，新能源整車制造，到電池、電控等核心零部件的生產(chǎn)、制造和銷售，長(zhǎng)城華冠以各子公司為平臺(tái)同步快速發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局姿態(tài)凸顯。
2016年4月,敞篷版&準(zhǔn)量產(chǎn)車型前途K50在北京國(guó)際車展驚艷亮相。同年10月，以前途汽車為實(shí)施主體的“北京長(zhǎng)城華冠汽車科技股份有限公司年產(chǎn)5萬(wàn)輛新能源乘用車項(xiàng)目”獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)。隨著前途汽車蘇州工廠的建成投產(chǎn)，首款前途K50電動(dòng)跑車預(yù)計(jì)于2018年初量產(chǎn)入市,后續(xù)在高中低三個(gè)整車平臺(tái)基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的數(shù)款車型也將在2019年起陸續(xù)投放市場(chǎng)。公司即將跨入千億級(jí)整車市場(chǎng)空間，且在技術(shù)創(chuàng)新和量產(chǎn)進(jìn)度上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)前景不容小覷。此外，作為新能源汽車制造業(yè)和高新技術(shù)類企業(yè)，長(zhǎng)城華冠新三板獨(dú)角獸雛形初成，憑借成長(zhǎng)空間和整車制造的體量?jī)?yōu)勢(shì),未來(lái)進(jìn)入新三板精選層或轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)還是很大的。
由此反觀公司目前的市場(chǎng)估值并未異軍突起，筆者分析個(gè)中緣由，主要有以下幾點(diǎn)：
1、公司從汽車設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型整車制造，由B2B到B2C，雖然備受業(yè)內(nèi)認(rèn)可，但市場(chǎng)知名度及影響力有待提升;
2、公司高管團(tuán)隊(duì)屬于工程師性格，走的是埋頭深挖技術(shù)的路線，對(duì)比其他傳統(tǒng)車企或互聯(lián)網(wǎng)造車造勢(shì)，相對(duì)低調(diào);
3、公司融資策略較為穩(wěn)健，“按需取用”。源于其雄厚的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和行業(yè)前瞻性，在量產(chǎn)投入期對(duì)成本的控制力較強(qiáng)，少了許多“試錯(cuò)”和“彎路”,因而在保證公司發(fā)展運(yùn)營(yíng)所需的前提下沒(méi)有過(guò)早放開(kāi)大筆融資，甚至采用股債結(jié)合等多元融資手段，盡量放緩股權(quán)稀釋速度，保證大股東對(duì)公司發(fā)展的把控度;
4、整車尚未量產(chǎn)，目前仍處于投入期，無(wú)銷量、盈利等客觀數(shù)據(jù)支撐。
成本可控風(fēng)險(xiǎn)小 牌照在手估值低
投資人一般會(huì)從上市公司的估值與業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)考量投資標(biāo)的。雖說(shuō)對(duì)于像新能源汽車領(lǐng)域這樣還處于發(fā)展初期的新興產(chǎn)業(yè)，無(wú)法單憑眼下的產(chǎn)銷量和盈利水平論英雄，就像特斯拉連年虧損，但不妨礙其六年股價(jià)上漲十倍，估值高達(dá)495億美元。但長(zhǎng)期投資我們也一定要考慮其未來(lái)的投資收益率及回報(bào)周期。據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年我國(guó)汽車制造業(yè)的行業(yè)銷售凈利率為5.97%，6.05%，6.62%。以國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)最大的汽車上市公司上汽集團(tuán)為例,根據(jù)其業(yè)績(jī)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上汽集團(tuán)近3年?duì)I業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，銷售利潤(rùn)率穩(wěn)定維持于6.05~6.24，處于行業(yè)平均水平;再來(lái)看看近兩年銷售能力強(qiáng)勁的長(zhǎng)城汽車和吉利汽車，2015年和2016年的年報(bào)顯示，兩者的總營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)38.57%、77.68%和21.46%、29.70%，銷售利潤(rùn)率均維持在10%左右。業(yè)內(nèi)人士表示，10%的銷售凈利率是造車行業(yè)的一個(gè)盈利天花板，新能源汽車也很難實(shí)現(xiàn)跨越式突破。目前來(lái)看，有些新興造車企業(yè)還停留在概念車和工程樣車階段，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)保守估計(jì)還需近兩年時(shí)間;而從首款高端車型量產(chǎn)到幾個(gè)真正可以量銷的大眾款車型陸續(xù)上線實(shí)現(xiàn)盈利至少再需要兩三年。那么，四、五年時(shí)間內(nèi)融資規(guī)模仍將不斷擴(kuò)大，某些高舉高打的企業(yè)總投入甚至?xí)_(dá)到數(shù)百億，要靠幾千億的營(yíng)收來(lái)收回投資，且不說(shuō)投資周期的問(wèn)題，就考慮如何能夠?qū)崿F(xiàn)這數(shù)千億的營(yíng)收目標(biāo)，我們就要畫(huà)上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
如果保守進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，未來(lái)幾十億投入水平的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還是可以接受的，畢竟新能源整車企業(yè)用幾百億的營(yíng)收收回全部投資還是可以期待的。尋覓類似云度、長(zhǎng)城華冠這樣的價(jià)值洼地，就是希望能夠在投資成本上占得先機(jī)，將來(lái)不論市場(chǎng)形勢(shì)如何，都有了一定的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，提高投資的安全性與收益率。
新能源汽車向智能化方向演進(jìn)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但從用戶的角度，首先需要的是一輛設(shè)計(jì)合理、安全性和可靠性有基本保障的汽車。有了這個(gè)基礎(chǔ)，才能再談錦上添花的創(chuàng)新與發(fā)展。獲牌照的11家新能源車企都擁有汽車行業(yè)背景,無(wú)論新能源汽車如何演化，都離不開(kāi)最基礎(chǔ)的整車研發(fā)和制造。加上國(guó)家對(duì)于新能源汽車資質(zhì)門(mén)檻的嚴(yán)格把控，手握牌照的11家車企,其未來(lái)的確定性更明顯,已經(jīng)相當(dāng)于拿到了一張“免死金牌”了。
在新獲牌照的這批新能源車企中尋找估值洼地應(yīng)是明智之舉，其中有些企業(yè)與其說(shuō)是被“低估”，不如說(shuō)是好多公司還沒(méi)有走入被市場(chǎng)了解和評(píng)估的視野。
