中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，國(guó)軒高科、多氟多、欣旺達(dá)、德賽電池、億緯鋰能、中信國(guó)安、成飛集成、雄韜股份、科力遠(yuǎn)等10家涉足動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的上市公司2016年報(bào)陸續(xù)發(fā)布。
從這10家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，德賽電池、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科營(yíng)業(yè)收入位居前三，分別達(dá)到87.24億、80.5億、47.58億。從凈利潤(rùn)來(lái)看，國(guó)軒高科、多氟多、欣旺達(dá)凈利潤(rùn)居前三，分別為10.31億、4.78億、4.5億，而科力遠(yuǎn)虧損2.11億元。從凈利潤(rùn)增速情況來(lái)看，多氟多、堅(jiān)瑞沃能凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近12倍，而中信國(guó)安凈利潤(rùn)同比下降34.54%。
動(dòng)力電池業(yè)務(wù)成企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的中流砥柱，國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池營(yíng)業(yè)收入40.75億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的85.64%，同比增長(zhǎng)90.84%。堅(jiān)瑞沃能動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.31億元。中信國(guó)安旗下盟固利動(dòng)力公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元，比上年同期增長(zhǎng)95.89%。成飛集成鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長(zhǎng)41.41%。億緯鋰能鋰離子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.30億，比上年同期增長(zhǎng)160.40%。
國(guó)軒高科：實(shí)現(xiàn)電池組生產(chǎn)量6.4億Ah，同比上升95.33%
3月17日，國(guó)軒高科發(fā)布2016年年報(bào)，公司2016年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.58億元，同比增長(zhǎng)73.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.31億元，同比增長(zhǎng)76.35%。動(dòng)力鋰電池營(yíng)業(yè)收入40.75億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的85.64%，同比增長(zhǎng)90.84。
報(bào)告期內(nèi)，公司在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步提升產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)電池組生產(chǎn)量63,571萬(wàn)Ah，同比上升95.33%；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完成合肥、青島VDA標(biāo)準(zhǔn)三元電池產(chǎn)線的建設(shè)，并順利投產(chǎn)；為應(yīng)對(duì)高速發(fā)展的市場(chǎng)需求，公司已啟動(dòng)了唐山公司的建設(shè)工作，新產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2017年投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司推行精益化生產(chǎn)，磷酸鐵鋰電芯生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)模塊段自動(dòng)化，VDA標(biāo)準(zhǔn)三元電池產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)全線自動(dòng)化生產(chǎn)，PACK生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)化，提升了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，技術(shù)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展
2016年，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)，且公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域具備技術(shù)、規(guī)模與客戶優(yōu)勢(shì)；公司盈利能力提升受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國(guó)新能源汽車(chē)仍將高增長(zhǎng)，動(dòng)力電池看好三元電池發(fā)展前景。長(zhǎng)期注重研發(fā)投入和持續(xù)創(chuàng)新為公司發(fā)展提供了支撐，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注公司配股發(fā)行進(jìn)展。暫不考慮配股影響，預(yù)測(cè)公司2017-18年全面攤薄后EPS分別為1.50元與1.87元，按03月20日31.81元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為21.25倍與17.03倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新能源汽車(chē)推廣不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
多氟多：六氟磷酸鋰全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36%，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)410%
2016年度，多氟多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28.7億元，比上年同期增加30.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.78億元，比上年同期增加1119.05%。
六氟磷酸鋰全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36%，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)410%。量?jī)r(jià)齊升，成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)的中流砥柱。鋰電池及核心材料業(yè)務(wù)收入為2.94億元，占營(yíng)業(yè)收入比重的10.30%。新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)收入為662.9萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重的0.23%。
目前，公司具備六氟磷酸鋰年產(chǎn)能3000噸，預(yù)計(jì)2017年下半年擴(kuò)產(chǎn)到年產(chǎn)6000噸。公司通過(guò)并購(gòu)河北紅星汽車(chē)制造有限公司，打通新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈。報(bào)告期內(nèi)，河北紅星汽車(chē)公司各項(xiàng)生產(chǎn)工作正在有序展開(kāi)，計(jì)劃投資6.2億元的年產(chǎn)1.5G瓦時(shí)動(dòng)力電池項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)。
2017年，鋰電事業(yè)部要完成焦作新能源公司年產(chǎn)3億安時(shí)動(dòng)力鋰電池和紅星汽車(chē)年產(chǎn)4億安時(shí)動(dòng)力鋰電池建設(shè)項(xiàng)目，屆時(shí)將形成25億瓦時(shí)生產(chǎn)能力。加快建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)套電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力總成及配套項(xiàng)目一期工程，逐步形成年產(chǎn)60億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)能力，滿足國(guó)家80億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)能力的規(guī)模要求。
點(diǎn)評(píng)：新能源相關(guān)業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是氟化鹽業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.58億元，同比增長(zhǎng)67.29%，其中由于鋰離子電池電解液鹽六氟磷酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，成為主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)支柱，帶動(dòng)氟化鹽業(yè)務(wù)整體毛利達(dá)到47.79%，比2015年增加27.71%，盈利能力大幅增長(zhǎng)。
給予“增持”評(píng)級(jí)：公司是無(wú)機(jī)氟化鹽龍頭企業(yè)：旗下白銀中天化工有限責(zé)任公司是全國(guó)最大的無(wú)水氟化鋁生產(chǎn)基地，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7億元，同比增長(zhǎng)20%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.31%；冰晶石銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38.17%；具備六氟磷酸鋰3000噸年產(chǎn)能，2016年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36%，是公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)的中流砥柱，新增的3000噸產(chǎn)能2017年有望投產(chǎn)。同時(shí)公司在動(dòng)力電池、動(dòng)力總成、新能源汽車(chē)整車(chē)等新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上全面布局：目前形成了2億Ah動(dòng)力電池產(chǎn)能；同時(shí)“年產(chǎn)30萬(wàn)套新能源汽車(chē)動(dòng)力總成及配套項(xiàng)目”正式開(kāi)工；“新能源汽車(chē)動(dòng)力總成河南省工程技術(shù)研究中心”順利通過(guò)省科技廳組織評(píng)審，成為新能源公司第一個(gè)省級(jí)研發(fā)平臺(tái)；“年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰電池組”獲得國(guó)家2016年第一批專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金6000萬(wàn)元支持。
2017-2019年預(yù)計(jì)公司EPS 為0.77、0.84、0.93 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2.新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
億緯鋰能：鋰離子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.30億，比上年同期增長(zhǎng)160.40%
億緯鋰能2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.40億元，同比增長(zhǎng)73.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)66.43%。
鋰離子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.30億，比上年同期增長(zhǎng)160.40%。主要原因是：(1)上半年受到“動(dòng)力電池準(zhǔn)入”等政策影響，動(dòng)力電池銷(xiāo)售不及年初預(yù)期；(2)2016年6月20日，公司成功入選工信部“符合《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄(第四批)”，為公司動(dòng)力電池進(jìn)入新能源汽車(chē)市場(chǎng)取得了準(zhǔn)入證，促進(jìn)了動(dòng)力電池下半年的銷(xiāo)售工作；(3)隨著下半年磷酸鐵鋰方形電池和三元圓柱形電池產(chǎn)能釋放，動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷(xiāo)售。
點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋰電業(yè)務(wù)勢(shì)頭向好
新能源汽車(chē)行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的復(fù)合增速達(dá)到40%左右， 我們認(rèn)為，動(dòng)力鋰電市場(chǎng)格局還處于群雄紛爭(zhēng)的局面，政策要求產(chǎn)品技術(shù)不斷進(jìn)步情況下的汰弱留強(qiáng)，給所有的市場(chǎng)參與者同樣的機(jī)會(huì)。公司目前動(dòng)力電池產(chǎn)能達(dá)到3.3GWh，按公司投產(chǎn)計(jì)劃，年內(nèi)有望形成9GWh 的總產(chǎn)能規(guī)模，其中三元電池產(chǎn)能占比達(dá)到50%，并且公司已和眾多下游客戶簽訂供貨意向協(xié)議。公司在技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)會(huì)使公司在這輪大范圍擴(kuò)產(chǎn)中搶占先機(jī)，盡享鋰電行業(yè)景氣。
公司將轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控制權(quán)，專(zhuān)注主業(yè)， 抓住鋰電市場(chǎng)的巨大發(fā)展機(jī)遇，帶給公司更好的業(yè)績(jī)回報(bào)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為3.64/7.27/9.60億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.85/1.70/2.24元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速56.1%，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)41元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為48/24/18倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池出貨量不及預(yù)期；動(dòng)力鋰電池價(jià)格下降幅度超出預(yù)期。
堅(jiān)瑞沃能：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.31億元
3月6日晚間，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布2016年年報(bào)。年報(bào)顯示，2016年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.67億元，較上年同期增長(zhǎng)668.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.26億元，較上年同期增長(zhǎng)1100.42%。
報(bào)告期新增的動(dòng)力電池和新能源汽車(chē)租售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.29億元，其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.31億元；新能源汽車(chē)租售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.67億元。
2016年度沃特瑪7個(gè)子公司陸續(xù)投產(chǎn)，截至本報(bào)告期末，沃特瑪動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能12GWh，2016年度全年實(shí)際生產(chǎn)5.45GWh，銷(xiāo)量達(dá)到5.06GWh，較上年同期增長(zhǎng)269.34%；沃特瑪全資子公司民富沃能從事新能源汽車(chē)租賃、銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)，本報(bào)告期，民富沃能實(shí)現(xiàn)收入12.2億元，較2015年增長(zhǎng)5倍。
動(dòng)力電池和新能源汽車(chē)租售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張促使沃特瑪2016年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)取得重大突破。沃特瑪2016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.19億元，凈利潤(rùn)9.63億元。其中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入62.83億元，新能源汽車(chē)租售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.36億元。沃特瑪在合并報(bào)表期間4個(gè)月(自2016年9-12月)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.29億元，凈利潤(rùn)4.61億元，促使公司本報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：2016年并表沃特瑪，步入高成長(zhǎng)期凈利增長(zhǎng)11倍
沃特瑪業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池龍頭地位凸顯受益于2016年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的持續(xù)放量，截至2016年底，沃特瑪動(dòng)力電池已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能12GWh，全年實(shí)際生產(chǎn)5.45GWh，銷(xiāo)量達(dá)5.06GWh，較上年同期增長(zhǎng)269.34%，行業(yè)排名第三，僅次于比亞迪和寧德時(shí)代。動(dòng)力電池出貨量的迅速擴(kuò)張使得沃特瑪營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)取得大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.19億元，凈利潤(rùn)9.63億元，行業(yè)龍頭地位凸顯。
2017年第1批及第2批《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型目錄》相繼公布，相關(guān)行業(yè)逐漸進(jìn)入正常發(fā)展軌道。此外，四部委《促進(jìn)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》明確提出要加快提升我國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力和水平，其中目標(biāo)之一是到2020年形成產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在40Gwh 以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。沃特瑪作為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)龍頭，有望乘政策東風(fēng)，進(jìn)一步提升盈利能力。
創(chuàng)新聯(lián)盟+民富沃能，打造新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)新模式沃特瑪于2013 年發(fā)起成立的“中國(guó)沃特瑪新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”，涵蓋了新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，現(xiàn)已成長(zhǎng)為新能源汽車(chē)領(lǐng)域規(guī)模最大的聯(lián)盟。創(chuàng)新聯(lián)盟以沃特瑪為核心主體，以民富沃能為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，為城市交通電動(dòng)化提供一套完整、系統(tǒng)的解決方案，共同打造新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)新模式。2016年民富沃能實(shí)現(xiàn)收入12.2億元，是2015年的5倍，聯(lián)盟的力量及新的運(yùn)營(yíng)模式將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添新動(dòng)力。
逐步退出消防產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，布局三元電池，業(yè)務(wù)方向更加明晰和專(zhuān)注公司于2016年處置了從事消防火災(zāi)報(bào)警業(yè)務(wù)的北京福賽爾安全消防設(shè)備有限公司，處置了七氟丙烷業(yè)務(wù)資產(chǎn)，未來(lái)擬擇機(jī)盡快退出氣溶膠滅火裝置業(yè)務(wù)，更加專(zhuān)于在新能源汽車(chē)、動(dòng)力電池行業(yè)的布局和發(fā)展。截至2016年底，公司已認(rèn)購(gòu)Altura 19.9%股份，成為其第一大股東，實(shí)現(xiàn)上游資源的布局，降低了毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司承擔(dān)的三元單體電池研發(fā)課題已通過(guò)財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部三部委聯(lián)合結(jié)題驗(yàn)收，2017 年將加快對(duì)三元電池的布局，未來(lái)有望為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
與中通、新楚風(fēng)簽訂大單，2017年業(yè)績(jī)可期2017年2月20日，公司發(fā)布以沃特瑪為核心的創(chuàng)新聯(lián)盟已與中通客車(chē)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》的公告，雙方擬共同推廣2.3萬(wàn)輛純電動(dòng)客車(chē)和物流車(chē)。3月7日，公司發(fā)布與新楚風(fēng)汽車(chē)簽署《采購(gòu)合同》的公告，新楚風(fēng)汽車(chē)將以67,415元/臺(tái)的價(jià)格向沃特瑪采購(gòu)20,000組電池組總成，合同總金額高達(dá)13億元。戰(zhàn)略合作協(xié)議及大額采購(gòu)合同的簽訂，進(jìn)一步彰顯了公司的龍頭地位，為公司持續(xù)爆發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鎏硇聞?dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)2017、2018、2019 年?duì)I業(yè)收入分別為117.5億元、148.4億元和184.5億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為10.26億元、11.90億元和14.23億元，EPS分別為0.85元、0.98元和1.18元，公司當(dāng)前股價(jià)(按3月8日收盤(pán)價(jià))為21.19元，對(duì)應(yīng)2017、2018、2019年P(guān)E分別為25 倍、22倍和18倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力電池出貨量不及預(yù)期，新能源汽車(chē)推廣不及預(yù)期。
中信國(guó)安：盟固利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元，同比增長(zhǎng)95.89%
3月17日，中信國(guó)安發(fā)布2016年年報(bào)，公司2016年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.27億元，同比增長(zhǎng)39.45%，綜合行業(yè)營(yíng)業(yè)平均收入增長(zhǎng)率為72.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.30億元，同比下降34.54%，綜合行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-68.14%。
盟固利動(dòng)力公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元，比上年同期增長(zhǎng)95.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.62億元，比上年同期增長(zhǎng)220.74%，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。
報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng)，主要原因是公司下屬子公司中信國(guó)安盟固利動(dòng)力科技有限公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域研發(fā)、生產(chǎn)多年，產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有較高的品質(zhì)和質(zhì)量。
盟固利新材料公司“4500噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目”的建設(shè)工作正在積極進(jìn)行中，目前廠區(qū)的主體結(jié)構(gòu)已基本完成建設(shè)，預(yù)計(jì)2017年年中可進(jìn)行試生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)盟固利新材料公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93億元，比上年同期增長(zhǎng)17.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,704.59萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)：扣非后歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)
公司非經(jīng)常性損益下降幅度較大,導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。受益于新能源汽車(chē)行業(yè)爆發(fā)，公司高科技新材料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司新能源技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.33億元(+55.71%)，毛利率提高9.90%到32.34%。全資子公司盟固利動(dòng)力公司受益于新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量爆發(fā)性增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.62億元(+95.89%)，凈利潤(rùn)1.62億元(+220.74%)，公司把握混合商用車(chē)及插電式混合商用車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，目前與上汽合作開(kāi)發(fā)的兩款純電動(dòng)乘用車(chē)項(xiàng)目已經(jīng)批量化生產(chǎn)，在高端電芯技術(shù)開(kāi)發(fā)和PACK技術(shù)開(kāi)發(fā)取得良好進(jìn)展，為公司產(chǎn)品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2017/18年下調(diào)業(yè)績(jī)幅度70.18%/64.61%，預(yù)測(cè)2017/18/19EPS 0.07/0.10/0.13元，對(duì)應(yīng)PE 167/117/90。
欣旺達(dá)：動(dòng)力電池收入5.1億元，同比增長(zhǎng)18%
2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.5億元，同比增長(zhǎng)24.4%；歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)38.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)22.7%。汽車(chē)及動(dòng)力電池2016年收入5.1億元，占營(yíng)業(yè)收入比重6.39%，同比增長(zhǎng)18%。
公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)得到快速拓展，與吉利、東風(fēng)柳汽、北汽福田、東風(fēng)汽車(chē)、陜西通家等核心客戶均開(kāi)展了業(yè)務(wù)合作，在多個(gè)新車(chē)型上與客戶建立電池系統(tǒng)的聯(lián)合同步開(kāi)發(fā)機(jī)制，持續(xù)獲得大量穩(wěn)定的訂單，汽車(chē)電池業(yè)務(wù)得到穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池打開(kāi)成長(zhǎng)空間
公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，主要受益于智能手機(jī)下游客戶出貨量提升帶來(lái)鋰電池模組出貨增加，以及產(chǎn)品升級(jí)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
動(dòng)力電池2016年收入5.1億元。隨著未來(lái)2-3年公司動(dòng)力電池募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池也將迎來(lái)快速發(fā)展階段。根據(jù)項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年收入將達(dá)到97.2億元，年凈利潤(rùn)將達(dá)到8.5億元。目前公司動(dòng)力電池下游已經(jīng)導(dǎo)入客戶包括吉利、北汽福田、東風(fēng)汽車(chē)等。
給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司在3C、動(dòng)力電池領(lǐng)域的快速發(fā)展。同時(shí)募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)消費(fèi)類(lèi)鋰電池模組和動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)線，也打開(kāi)公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。公司上市以來(lái)，TTM估值中位數(shù)為57倍，最低估值為27倍。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年?duì)I業(yè)收入為101.0和135.0億元，歸母凈利潤(rùn)為5.7和7.9億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018年增發(fā)攤薄后估值為32.4和23.4倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：2017-2018年募投項(xiàng)目建設(shè)影響期間凈利潤(rùn)、下游客戶需求不及預(yù)期
雄韜股份：鋰電池業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9253萬(wàn)元，同比下降2.6%
3月30日，公司發(fā)布2016年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.01億元，同比增長(zhǎng)3.44%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降9.25%。鋰電池業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9253萬(wàn)元，同比下降2.6%，主要是因?yàn)楣緞?dòng)力鋰電池產(chǎn)品，未能進(jìn)入“動(dòng)力電池”目錄，動(dòng)力電池銷(xiāo)售受到影響。
點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，燃料電池助力未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)承壓，募投10 億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：公司在推進(jìn)傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極布局鋰電業(yè)務(wù)，鋰電池業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9253萬(wàn)元，同比下降2.6%，主要是因?yàn)楣緞?dòng)力鋰電池產(chǎn)品，未能進(jìn)入“動(dòng)力電池”目錄，動(dòng)力電池銷(xiāo)售受到影響。
公司募投的10億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目，截止去年底的投資進(jìn)度為5.73%，預(yù)計(jì)2018年9月底投產(chǎn)。如果產(chǎn)能不能如期達(dá)到政策要求，而導(dǎo)致公司遲遲未能進(jìn)入“電池目錄”，未來(lái)或?qū)?huì)使得公司動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展面臨一定的壓力。
燃料電池研發(fā)中心預(yù)計(jì)今年9月建成，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)：公司投資持有北京氫璞創(chuàng)能科技有限公司21.74%的股份，意在加快公司燃料電池產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用。公司募投的1.2億元于燃料電池等項(xiàng)目研發(fā)中心，以及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，投資進(jìn)度3.76%，預(yù)計(jì)2017年9月底建設(shè)完成。目前來(lái)看，對(duì)氫璞的投資仍未實(shí)現(xiàn)收益，但燃料電池作為一種高效的化學(xué)能源轉(zhuǎn)化裝置，是我國(guó)“十三五”科技創(chuàng)新布局的一個(gè)重要方向，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。公司提前布局燃料電池，未來(lái)3-5年有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突破口。
投資建議：公司傳統(tǒng)蓄電池業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，但受消費(fèi)稅影響，盈利能力下滑；動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)受政策影響，產(chǎn)能釋放不確定性較大。布局燃料電池短期內(nèi)不貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?；诠灸壳扒闆r以及一季報(bào)預(yù)告，我們重新調(diào)整了公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.41、0.50、0.65元，對(duì)應(yīng)PE 分別為47.3、38.8、30.0倍，下調(diào)至“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)為22 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
科力遠(yuǎn)：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入3.31億元，同比增長(zhǎng)52.34%
受益于動(dòng)力電池、極片以及系統(tǒng)總成產(chǎn)品銷(xiāo)售增加、貿(mào)易業(yè)務(wù)增量，公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.0015億元，同比增長(zhǎng)51.15%。
報(bào)告期內(nèi)，公司虧損2.11億元，主要由于2016年是國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)混合動(dòng)力汽車(chē)的元年，市場(chǎng)還處于起步階段，公司HEV相關(guān)產(chǎn)品中，雖然動(dòng)力電池及極片產(chǎn)品銷(xiāo)售較上年有較大增長(zhǎng)，但由于固定成本較大，單位產(chǎn)品固定攤銷(xiāo)較高，導(dǎo)致毛利率偏低，仍未達(dá)到盈虧平衡；混合動(dòng)力總成系統(tǒng)產(chǎn)品目前處于規(guī)?；a(chǎn)能建設(shè)期，期間費(fèi)用及研發(fā)投入較大；另參股公司科力美公司本年度處于工廠建設(shè)期和投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)初期，期間費(fèi)用較高。以上因素綜合影響，導(dǎo)致公司虧損增加。
報(bào)告期內(nèi)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入3.31億元，同比增長(zhǎng)52.34%。公司與豐田等合資的科力美汽車(chē)動(dòng)力電池有限公司投產(chǎn)，年產(chǎn)能為11.3萬(wàn)臺(tái)套，主要滿足一汽豐田、廣汽豐田的需求。公司鎳氫動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建工程開(kāi)工，擴(kuò)建完成后，產(chǎn)能將增加到12萬(wàn)臺(tái)套THS車(chē)用動(dòng)力電池極片和4萬(wàn)臺(tái)CHS車(chē)用動(dòng)力電池。
2017年，隨著公司動(dòng)力電池達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)、多款CHS總成產(chǎn)品的批量上市以及公司生產(chǎn)成本的全力控制與下降，公司營(yíng)業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)75%以上增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)積極改善。
2017年除吉利帝豪EC7用HEV動(dòng)力總成系統(tǒng)批量生產(chǎn)外，將新推出一款HEV(油電混動(dòng))及PHEV(插電混動(dòng))產(chǎn)品。這意味著，全新的使用CHS總成的插電混動(dòng)和油電混動(dòng)車(chē)型上市，將正式面向普通消費(fèi)者銷(xiāo)售。
點(diǎn)評(píng)：堅(jiān)持混合動(dòng)力初心不改，業(yè)績(jī)有望回轉(zhuǎn)
毛利率承壓導(dǎo)致全年虧損2.11億元，低于預(yù)期。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元，同比增長(zhǎng)51.15%；歸母凈利潤(rùn)為-2.11億元，同比減少2935.11%；毛利率5.64%，同比降低5.75個(gè)百分點(diǎn)。其中4Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，同比降低14.68%；凈利潤(rùn)-0.92億元，同比減少2043.54%；毛利率6.14%，同比降低1.37個(gè)百分點(diǎn)。2016年凈利潤(rùn)虧損，低于預(yù)期。公司虧損的主要原因是期間費(fèi)用及研發(fā)投入較大，新建產(chǎn)能尚未規(guī)模生產(chǎn)導(dǎo)致固定攤銷(xiāo)較高，毛利率大幅下滑。
動(dòng)力電池在手訂單增加，2017年業(yè)績(jī)將得以改善。旗下子公司湖南科霸預(yù)計(jì)2017年開(kāi)啟規(guī)模量產(chǎn)，目前已接到日本豐田動(dòng)力電池極片訂單：2017年8.5萬(wàn)臺(tái)套、2018年11.28萬(wàn)臺(tái)套的訂單；科力美為豐田提供電池開(kāi)始投產(chǎn)，將增加車(chē)用動(dòng)力電池配套量的上升。預(yù)計(jì)2017年盈利能力將有所改善。
混合動(dòng)力系統(tǒng)配套車(chē)型產(chǎn)能提升，奠定業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。2018年我國(guó)計(jì)劃實(shí)施的碳排放制度，將倒逼傳統(tǒng)汽車(chē)向節(jié)能不新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)化。公司擁有從原材料到混合動(dòng)力總成系統(tǒng)(HEV、PHEV、EV)完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。2016年，公司的混合動(dòng)力系統(tǒng)處于試生產(chǎn)階段，合計(jì)銷(xiāo)售約680套動(dòng)力系統(tǒng)，對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用尚未顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)從2017年開(kāi)始，隨著已經(jīng)配套的吉利帝豪EC7混合動(dòng)力車(chē)型產(chǎn)銷(xiāo)量將逐步釋放(乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)：EC7混動(dòng)車(chē)型2017年1月銷(xiāo)量70輛、2月銷(xiāo)量110輛)，及新增兩款配套車(chē)型，混合動(dòng)力平臺(tái)CHS 的供貨量將會(huì)顯著增加，為公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)奠定良好基礎(chǔ)，并有望帶來(lái)較大彈性。
投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2017年至2019年每股收益分別為0.02元、0.03元 和0.04元。凈資產(chǎn)收益率分別為1.7%、2.7%和4.0%，維持買(mǎi)入-A投資建議，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.3元，相當(dāng)于2017年185億的市值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：配套的混合動(dòng)力車(chē)型銷(xiāo)量增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期；電池原材料價(jià)格大幅上漲。
成飛集成：鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長(zhǎng)41.41%
成飛集成3月14日晚間披露年報(bào)，公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.99億元，同比增長(zhǎng)35.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.38億元，同比增長(zhǎng)56.30%。其中鋰電池業(yè)務(wù)收入14.14億元，同比增長(zhǎng)41.41%。主要是鋰電池下游電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)，中航鋰電通過(guò)培育優(yōu)質(zhì)客戶，充分發(fā)揮產(chǎn)能，加大營(yíng)銷(xiāo)力度，使得收入增加。
2016年鋰離子動(dòng)力電池銷(xiāo)售量、生產(chǎn)量、庫(kù)存量比2015年分別增長(zhǎng)59.58%、55.06%、18.11%，主要為子公司中航鋰電2016年加大營(yíng)銷(xiāo)力度，訂單數(shù)量增加，實(shí)現(xiàn)鋰電產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)。
對(duì)于鋰電業(yè)績(jī)大增，成飛集成在公告中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司加快中航鋰電洛陽(yáng)三期項(xiàng)目與中航鋰電江蘇產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和客戶培育成效顯著，銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)：動(dòng)力電池業(yè)績(jī)穩(wěn)增，未來(lái)持續(xù)看好
動(dòng)力電池業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)主營(yíng)汽車(chē)模具和汽車(chē)零部件，于2010年增資中航鋰電，正式進(jìn)軍新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。到2016年上半年，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)已逐漸增長(zhǎng)至占公司營(yíng)收72%。估計(jì)公司2016年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收超15億，近3年復(fù)合增長(zhǎng)率超90%。公司下游客戶包括東風(fēng)汽車(chē)、東風(fēng)小康、重慶瑞馳、中通客車(chē)、亞星客車(chē)、南京金龍等，全面覆蓋乘用車(chē)、客車(chē)和物流車(chē)市場(chǎng)。
鋰電產(chǎn)能逐步釋放，公司持續(xù)收益。公司洛陽(yáng)一期、二期共0.9gwh產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)，洛陽(yáng)3期1.54gwh 產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年年初能逐漸建成投產(chǎn)。另外中航鋰電于2015年與華科投資、金沙投資共同出資成立中航鋰電(江蘇)公司，中航鋰電出資12億，占股30%。江蘇公司計(jì)劃總投資125億，建設(shè)12gwh產(chǎn)能，分三期建設(shè)。一期投資39億，已建成2.5gwh產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年年初能投產(chǎn)。假設(shè)公司洛陽(yáng)3期項(xiàng)目于今年2季度達(dá)到滿產(chǎn)，江蘇一期于今年下半年達(dá)到滿產(chǎn)，公司2017 年、2018年動(dòng)力電池出貨量有望達(dá)到3.6gwh和5gwh。
傳統(tǒng)主業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。在汽車(chē)模具業(yè)務(wù)方面，公司具備整車(chē)模具開(kāi)發(fā)與匹配協(xié)調(diào)能力，在汽車(chē)模具制造領(lǐng)域居領(lǐng)先地位。公司與多家國(guó)內(nèi)主流的汽車(chē)集團(tuán)建立了業(yè)務(wù)往來(lái)，并且已經(jīng)獲得德國(guó)汽車(chē)工業(yè)聯(lián)合會(huì)VDA6.4 質(zhì)量體系認(rèn)證，標(biāo)志著公司汽車(chē)模具制造歷程已滿足歐洲汽車(chē)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司汽車(chē)模具業(yè)務(wù)營(yíng)收基本保持10%的增長(zhǎng)幅度。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：新能源汽車(chē)行業(yè)目前還是靠政策推動(dòng)，2017年國(guó)家補(bǔ)貼政策已經(jīng)出臺(tái)，并且經(jīng)過(guò)2016年行業(yè)整治，2017年行業(yè)的狀態(tài)將優(yōu)于2016年。公司作為動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)先者，有望受益于行業(yè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)和公司市場(chǎng)份額的提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017年、2018年EPS分別為1.13元，1.31元，對(duì)應(yīng)的PE為30倍、26倍。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期，動(dòng)力電池投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。
德賽電池：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近3000萬(wàn)元
3月12日，德賽電池發(fā)布2016年年報(bào)，公司2016年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.24億元，同比增長(zhǎng)3.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)10.89%。
報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)國(guó)外客戶進(jìn)行廣泛的商務(wù)接洽，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近3，000萬(wàn)元，其中動(dòng)力電池電源管理系統(tǒng)累計(jì)出貨量達(dá)5，000套，電池包產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量出貨?；葜菪略赐顿Y人民幣2，661萬(wàn)元新建工業(yè)廠房，用于建立動(dòng)力電池PACK生產(chǎn)線，目前該廠房已建成并投入使用。公司參與了有關(guān)“電動(dòng)平衡車(chē)用鋰離子電池及電池組技術(shù)要求”、“無(wú)人飛行器用鋰離子電池及電池組技術(shù)要求”、“電動(dòng)汽車(chē)用電池管理系統(tǒng)技術(shù)條件”等國(guó)家或地方標(biāo)準(zhǔn)的制定。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)客戶份額提升
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于國(guó)內(nèi)智能手機(jī)客戶份額提升。關(guān)注新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展。基于新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展前景及市場(chǎng)潛力，公司以二級(jí)子公司惠州新源為平臺(tái)布局大型動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務(wù)?；葜菪略闯闪⒂?015年下半年，2016年投資2661萬(wàn)元新建工業(yè)廠房，用于建立動(dòng)力電池PACK生產(chǎn)線，目前已投入使用；2016年與國(guó)內(nèi)外客戶進(jìn)行了廣泛的商務(wù)接洽，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2940萬(wàn)元，其中動(dòng)力電池電源管理系統(tǒng)累計(jì)出貨量達(dá)5000套，電池包產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量供貨，2017年重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)拓展進(jìn)展。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2017年、2018年全面攤薄后的EPS分別為1.69元與2.08元，按03月14日51.38元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為30.44倍與24.68倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
