中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：東方證券股份有限公司分析師（曾朵紅）4月8日發(fā)布特變電工（600089）的研究報(bào)告。
投資要點(diǎn)
公司2012年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)收入203.25億,同比增長(zhǎng)11.89%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10.55億元,同比下降24.01%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.81億元,同比下降20.22%,每股收益0.37元。第四季度,實(shí)現(xiàn)收入55.52億元,同比增長(zhǎng)1.93%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.88億,同比下降20.81%,實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)1.89億,同比下降9.39%。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)企穩(wěn),新業(yè)務(wù)12年低于預(yù)期,13年值得期待。公司輸變電產(chǎn)業(yè)中變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.34億元,同比增長(zhǎng)1.61%,毛利率為23.37%,同比下降4.1%,主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,原材料價(jià)格波動(dòng),人工成本增加所致,但是下半年毛利率環(huán)比提高1%。電線電纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.36億元,同比增長(zhǎng)13.13%,毛利率為10.74%,同比增長(zhǎng)3.14%,主要系公司積極調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),技術(shù)改造項(xiàng)目投產(chǎn)所致。公司新能源產(chǎn)業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.46億元,同比下降23.29%,毛利率為4.9%,同比下降5.08%,主要系光伏行業(yè)低迷。公司3000噸的生產(chǎn)線報(bào)告期滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),1.2萬(wàn)噸新線預(yù)計(jì)5-6月份點(diǎn)火。公司借助煤炭資源的優(yōu)勢(shì),建設(shè)2*350MW自備電廠,預(yù)計(jì)13年年中將完成發(fā)電,電費(fèi)成本將大大降低。
存貨、現(xiàn)金流、預(yù)收款均有所增長(zhǎng)。公司存貨41.04億元,同比增長(zhǎng)27.03%,其中庫(kù)存商品、在產(chǎn)品及自制半成品分別為12.99億元、12.84億元,分別同比增長(zhǎng)36.36%、15.42%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流19.18億,同比增長(zhǎng)8.45%,其中應(yīng)收賬款36.55億,同比增長(zhǎng)19.62%,應(yīng)付賬款52.05億,同比增長(zhǎng)19.74%。預(yù)收款48.57億,2011年底為28.51億,同比增長(zhǎng)70.35%,2011年下半年預(yù)收款增加5.71億元,2012年下半年增加21.8億元,導(dǎo)致12年預(yù)收賬款大幅上漲,主要系公司加大國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓力度,報(bào)告期按合同約定預(yù)收款較上年度增加所致。
2012年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率略有下降。公司2012年銷售費(fèi)用為12.14億元,同比增長(zhǎng)6.23%,銷售費(fèi)用率為5.97%,同比下降0.32%,其中工資和差旅費(fèi)分別為1.36億元、1.32億元,分別同比增長(zhǎng)29.12%、17.01%。2012年公司管理費(fèi)用為9.72億元,同比下降0.76%,管理費(fèi)用率為4.78%,同比下降0.61%。其中職工工資、研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)分別為1.99億元、2.33億元,分別同比下降2.62%、2.38%。公司2012年底員工總?cè)藬?shù)為14,345人,減少62人,同比下降0.43%。
財(cái)務(wù)與估值
預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.47、0.61、0.75元,參考可比公司估值,給予2013年17倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.00元,維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、光伏行業(yè)持續(xù)低迷、國(guó)網(wǎng)投資下滑。
