2012年12月26日，向日葵發(fā)布2012年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)將虧損2-3億，而2011年這一數(shù)字為3484萬，上市當(dāng)年2010年為25131萬，上市前2009年為10334萬。
對(duì)此，向日葵歸因于“雙反”和產(chǎn)能過剩造成，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌；產(chǎn)品價(jià)格下跌進(jìn)而導(dǎo)致存貨計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備大幅提升；歐洲市場(chǎng)的持續(xù)低迷，部分客戶開始出現(xiàn)違約情況，壞賬開始攀升。
如此巨量的虧損卻并沒有超出市場(chǎng)的預(yù)期，受此影響向日葵次日盤中最大跌幅為2.76%，最終收平，二級(jí)市場(chǎng)上風(fēng)平浪靜。
一名北京的證券研究員告訴理財(cái)周報(bào)記者，對(duì)于這樣一體化的光伏企業(yè)來說，這個(gè)虧損數(shù)字大家還是比較認(rèn)可，需要擔(dān)心的還是它的未來。
截至2012年12月31日，向日葵總市值僅29.57億元，上市兩年市值蒸發(fā)93億元。
主營(yíng)產(chǎn)品毛利驟減407%
高成長(zhǎng)的故事經(jīng)常暗藏謊言。
向日葵于2010年8月IPO上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售大規(guī)格的高效晶體硅光伏電池片及組件。上市前三年，其歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)74%。上市當(dāng)年，同比大增165.54%。
2011年第三季度，公司首現(xiàn)季度虧損，虧損額達(dá)3464萬元；隨后的一個(gè)季度，虧損額度加大。但全年依然實(shí)現(xiàn)3484.02萬元的凈利潤(rùn)。
在2012年一季報(bào)中，公司曾做過預(yù)測(cè)，認(rèn)為2012年中期業(yè)績(jī)應(yīng)該比2011年同比下滑50%以上，但不至于虧損。然而2012年半年報(bào)則顯示，向日葵實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.13億元，同比下降50.90%；凈利潤(rùn)-1.68億元，同比下滑227.47%。
2012年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，向日葵主營(yíng)產(chǎn)品電池組件及電池片的毛利率僅為0.04%，同比驟減406.5%。
對(duì)此，向日葵解釋稱，組件銷售價(jià)格大幅下跌，較去年同期下降53.57%，使得營(yíng)業(yè)收入大幅下降55.6%；同時(shí)由于相關(guān)營(yíng)業(yè)成本沒有同比下降，使得電池片及電池組件的銷售平均毛利率從去年同期的16.29%，下降至0.04%，毛利額大幅下跌。
事實(shí)上，上市以后，向日葵該產(chǎn)品的毛利率一直不穩(wěn)定，整體呈下滑趨勢(shì)。2010年和2011年，該產(chǎn)品毛利率分別為21.24%和15.06%。
如此夸張的變臉，讓市場(chǎng)不斷質(zhì)疑其上市前的過度包裝。
“主要是他選了一個(gè)最好的上市時(shí)點(diǎn)。”一名上海的投行人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，對(duì)于向日葵這種傳統(tǒng)制造業(yè)公司，想要財(cái)務(wù)造假包裝的余地并不大，所以包裝往往是放在業(yè)務(wù)技術(shù)上和行業(yè)地位上。但是財(cái)務(wù)方面來講，它上市的時(shí)點(diǎn)非常好，被過度包裝的是這個(gè)行業(yè)。”
作為2005年成立的光伏產(chǎn)業(yè)后起者，向日葵處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入亦保持較高增速。公司產(chǎn)品主銷德國市場(chǎng)，2010年上半年海外市場(chǎng)收入占比達(dá)88.31%，其中德國市場(chǎng)收入占海外市場(chǎng)的78.05%。
向日葵招股說明書顯示中提到“隨著全球光伏市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國光伏行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，2007年起超越歐洲、日本，成為世界太陽能電池生產(chǎn)的第一大國。2009年全國光伏電池產(chǎn)量超4000MW，占全球總產(chǎn)量的40%以上”。
然而，仔細(xì)分析其財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，高成長(zhǎng)的形象完全要?dú)w功于海外市場(chǎng)的光伏補(bǔ)貼政策。
數(shù)據(jù)顯示，向日葵2007年-2009年收到的稅費(fèi)返還分別為3863萬元、1.25億元、1億元，同期公司的凈利潤(rùn)卻分別只有1088萬元、7642萬元、1.19億元。
“它屬于比較老實(shí)，爆出來虧得比較少的反而有做賬嫌疑，這是一個(gè)大家都認(rèn)可虧損的程度。”上述北京證券研究員告訴理財(cái)周報(bào)記者，現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展的癥結(jié)在于必須淘汰部分過剩的產(chǎn)能，然而每家光伏企業(yè)都有自己的“背景”，每家公司也都會(huì)死扛下去。
昱輝陽光董事長(zhǎng)李仙壽也表示，美國的“雙反”對(duì)中國企業(yè)的影響預(yù)計(jì)是短期的，光伏行業(yè)最本質(zhì)的問題還是供過于求。
海外戰(zhàn)略躁進(jìn)
行業(yè)產(chǎn)能的過剩更凸顯出了向日葵兩年來的躁進(jìn)。
在創(chuàng)業(yè)板上市后，向日葵立刻利用8.57億元的募集資金，進(jìn)行了大規(guī)模投資，其核心正是圍繞擴(kuò)充產(chǎn)能以及向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
其中，2.5億元的IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)200MW太陽能電池生產(chǎn)線增資第二期項(xiàng)目（年產(chǎn)100MW太陽能電池及組件）”早在2011年4月就已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期。
事實(shí)上，向日葵曾在2011年年報(bào)中承認(rèn)：由于受歐債危機(jī)和產(chǎn)能急劇擴(kuò)張等因素影響，太陽能光伏企業(yè)遭遇到了前所未有的影響。產(chǎn)品價(jià)格急劇下滑，行業(yè)獲利水平整體快速下降。“光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下調(diào)，是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)”。
此外，上市一個(gè)月左右，向日葵就為自己的超募資金盤算好了去處。在其2010年9月遞出的《年產(chǎn)1.6億片8英寸太陽能級(jí)多晶硅片項(xiàng)目可行性報(bào)告》中提到，由于受技術(shù)限制，募投項(xiàng)目所需8英寸硅片國內(nèi)主要由行業(yè)大企業(yè)參股或控股，市場(chǎng)供應(yīng)量非常少；而且由于供應(yīng)商數(shù)量的增多，給原材料質(zhì)量的一致性帶來較大困難，進(jìn)而直接影響公司產(chǎn)品質(zhì)量。因此，盡快實(shí)施硅片制造項(xiàng)目，已迫在眉睫。
2012年中報(bào)顯示，向日葵這項(xiàng)計(jì)劃總投資高達(dá)19.99億元的“年產(chǎn)1.6億片8英寸太陽能多晶硅片生產(chǎn)項(xiàng)目”已于2011年四季度進(jìn)入試產(chǎn)，計(jì)劃投資的4.64億超募資金已經(jīng)全部投入，然而在2012年上半年卻僅獲得7474.25萬元的利潤(rùn)。
在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，兩個(gè)項(xiàng)目均未能達(dá)到向日葵的預(yù)計(jì)效益。如此巨量的產(chǎn)能，勢(shì)將給向日葵帶來更大的成本壓力產(chǎn)能過剩得厲害，一名上海的光伏行業(yè)分析師告訴理財(cái)周報(bào)記者，向日葵很難做到以銷定產(chǎn)的，在連續(xù)生產(chǎn)狀態(tài)下，他只能漸漸降低生產(chǎn)速度，不能停產(chǎn)。另外，巨額的設(shè)備折舊費(fèi)用這些固定成本是它很難控制的。
由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的疲弱，許多光伏制造企業(yè)又有了一個(gè)“一石二鳥”的新玩法，向日葵也樂此不疲。
對(duì)于許多光伏制造企業(yè)而言，投資光伏電站的好處顯而易見，既可以增加相應(yīng)的組件銷售，又能夠獲得電站的投資收益。
2011年5月，向日葵以自有資金950萬美元投資成立了向日葵(盧森堡)光能科技有限公司[簡(jiǎn)稱向日葵（盧森堡）]進(jìn)行電站投資。對(duì)于投資電站這種新思路，向日葵走到了行業(yè)的前列。
2011年6月，向日葵各以自有資金10萬元投資成立了向日葵（美國）光能科技有限公司[簡(jiǎn)稱向日葵（美國）]和向日葵（德國）光能科技有限公司[簡(jiǎn)稱向日葵（德國）。
但這些海外子公司并未能給它帶來收益，反是業(yè)績(jī)上的拖累。2012年上半年，向日葵（盧森堡）、向日葵（德國）、向日葵（美國）凈利潤(rùn)-288萬、-1036萬、-21萬。
2011年8月，向日葵（盧森堡）以近240萬歐元收購BOREAS能源有限責(zé)任公司持有的太陽能電站項(xiàng)目，該電站位于德國德累斯頓市Elsterheide地區(qū)（規(guī)模為20-25MW）。該電站項(xiàng)目在2011年12月23日順利并網(wǎng)發(fā)電。
2012年10月，向日葵成功出售了上述德國的20MW電站，獲得5000萬元的利潤(rùn)。
對(duì)于電站投資，向日葵采用的是滾動(dòng)發(fā)展的思路，即建一批電站，轉(zhuǎn)讓一批電站，回收資金后再建電站，確保公司資金安全。
對(duì)此，上述分析師認(rèn)為這種模式最為關(guān)鍵的是，光伏電站建好后能不能快速出手。由于大環(huán)境不好，對(duì)于歐洲等地區(qū)的項(xiàng)目如果不能轉(zhuǎn)手，勢(shì)必會(huì)造成巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，因此，長(zhǎng)期應(yīng)用這種模式也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2012年8月4日，向日葵公告將出售其子公司向日葵（盧森堡）的意大利3.662兆瓦的電站、德國4.7兆瓦的電站、德國3.3兆瓦的電站。
2012年11月20日，向日葵計(jì)劃以不超過50萬美元現(xiàn)金在澳大利亞設(shè)立子公司。
不斷下沉的船
近9億募集資金早已揮盡。躁進(jìn)的擴(kuò)張，使得向日葵的資金鏈條日益緊張。
數(shù)據(jù)顯示，2011年末，向日葵經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為5.78億元，而到了2012年三季末，這一科目減少為-5224萬元。
2011年6月20日，向日葵曾公告在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行總額不超過6.6億元人民幣的短期融資券，發(fā)行兩期，每期不超過4億元人民幣，期限為兩年。
為了償還銀行貸款、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，2011年11月26日，向日葵公告擬非公開發(fā)行的公司債券票面總額不超過人民幣6億元（含6億元）。
事實(shí)上，為了改善公司運(yùn)營(yíng)資金狀況，向日葵大股東吳建龍也是絞盡了腦汁。2011年2月以來，吳建龍反復(fù)將持有的向日葵股權(quán)拿去質(zhì)押融資，截至2012年底先后質(zhì)押了21次。
截至目前，建龍先生辦理質(zhì)押的股份總數(shù)為20848.74萬股，占其直接持有向日葵股份總數(shù)的99.95%，占向日葵總股本的40.96%。
其中質(zhì)押方是各型各色。除了多家銀行外，也包括華寶信托、國信證券（香港）融資有限公司、浙商證券及寧波私募王重良。值得注意是，浙商證券正是其2011年12月底新聘來替換光大證券的保薦機(jī)構(gòu)。
上市以后的向日葵困難重重，業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)重挫深深的傷害了股東的心。然而，并不是所有人都會(huì)選擇與船同沉，而是另謀生路。
2012年年中時(shí)，向日葵高管的集中減持，更是凸顯了對(duì)未來發(fā)展的渺茫。
2012年7月11日，向日葵公告為發(fā)布業(yè)績(jī)修正預(yù)告而停牌。三天之后，投資者看到凈利潤(rùn)指標(biāo)從此前預(yù)計(jì)的“比上年同期下降50%以上”調(diào)至“虧損1.6億至1.7億元”。
2012年7月16日開盤直接一字跌停，收盤在7.98元，成交量不足400萬元，微量跌停折射后市下跌空間仍然巨大。
有意思的是，這一份預(yù)期中的預(yù)告公告，卻經(jīng)歷了三天停牌的等待，市場(chǎng)普遍質(zhì)疑向日葵精心安排的公告時(shí)間，可為其高管規(guī)避“業(yè)績(jī)預(yù)告前10日不得買賣本公司股票”的監(jiān)管規(guī)則。
數(shù)據(jù)顯示，2012年6月29日，向日葵696.4萬股首發(fā)限售股解禁。解禁當(dāng)日及7月2日，向日葵高管總經(jīng)理丁國軍、財(cái)務(wù)總監(jiān)潘衛(wèi)標(biāo)、董秘楊旺翔、副總陳海濤紛紛在二級(jí)市場(chǎng)拋售自家股票，合計(jì)減持174萬股。其中丁國軍、陳海濤一天即將其持有股份拋售一空。由此，若向日葵在7月13日前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，上述高管的減持行為無疑構(gòu)成違規(guī)。
