2010年,法國蘆薈環(huán)?；鸫笾袊鴧^(qū)總監(jiān)江明在中國看了80多個公司,卻一個項目都沒有投。
法國總部一度感覺他過于挑剔了,要知道這一切是在中國剛以3540億人民幣的投資進階2010年全球最大清潔能源投資市場的背景下發(fā)生的。中國知名投資研究機構(gòu)清科的調(diào)查顯示,中國創(chuàng)投市場的23個子行業(yè)中,清潔技術(shù)活躍度僅次于TMT行業(yè)。而隨著2010年初中國對“七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”發(fā)展規(guī)劃的明確,占其中四席的清潔技術(shù)正成為最炙手可熱的投資洼地。
在過去一年里,有不下10支新成立基金旗幟鮮明地表示專注于清潔能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域,而在2009年前,這樣做的僅有青云創(chuàng)投一家。2010年1月,中投公司旗下的圓基環(huán)保資本斥資4億美元成立一支新基金,專注于中國清潔能源行業(yè)投資;5月,美國私募股權(quán)投資公司US Renewables集團設(shè)立了一支20億元的新基金,專注中國可再生能源項目;2011年1月,賽伯樂基金、上海聯(lián)和投資和正泰集團創(chuàng)立“正賽聯(lián)清潔能源基金”,首期募資10億元;2月,美國銀湖投資集團宣布將與索羅斯基金合作成立新基金,在北京和硅谷設(shè)立辦公室,投資清潔能源……已披露的新基金僅是冰山一角,國有、外資和民間背景的資本都在不斷集結(jié)。
在中國這個“全球最大的清潔技術(shù)市場”和“全球最大的清潔技術(shù)投資方”的帽子下,投資清潔技術(shù)正在成為一件“無比正確”的事情,但一股狂熱非理性的投資心態(tài)由此也形成,并從投資機構(gòu)蔓延到社會大眾。受此刺激,中國的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)也正顯現(xiàn)得異常繁榮。“它的負面影響目前還只是冰山一角,最后受損的可能是盲目進入且不明根本的投資者。”江明說。
江明所在的蘆薈基金自2004年在法國注冊成立,擁有很多類似國際金融公司(IFC,世界銀行集團旗下公司)這樣的股東。IFC對被投企業(yè)的社會價值尤為看重,甚至對員工的社保、宿舍、活動區(qū)域這些勞工條件都有很高的要求。這決定了蘆薈基金不是一個純粹盈利導(dǎo)向的基金,能否促進環(huán)境相關(guān)技術(shù)的進步和企業(yè)是否具有社會外部價值亦是其投資的底線。
來到中國后,江明延續(xù)了商業(yè)和社會價值的雙重投資標準,沒想到這讓他處在了一個非常尷尬的境地中。 江明向《環(huán)球企業(yè)家》解釋他為何“一個不投”說:“實際上,這80個案子里面有40個是不存在的,有20個是沒有誠意的,有10個是要跟別人競爭的。”如今法國總部會定期派一名分析師到北京,分析師回去后,往往能寫出洋洋灑灑的長篇報告,核心觀點是:在中國做清潔技術(shù)投資真難。
造成這種局面的原因是清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)完全不同—這是一個資金和技術(shù)雙密集的行業(yè),不但前期需要高額的研發(fā)費用,中期還需要大規(guī)模擴產(chǎn)以降低成本,這都意味著大資金投入,且從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的過程漫長。原智基創(chuàng)投的從事清潔技術(shù)投資的合伙人林霆說,如果投資這個領(lǐng)域,是不折不扣的風險投資,風險高、周期長,且還難以預(yù)料最終是否會爆發(fā)性增長。
“(清潔技術(shù))并非一夜之間就能繁榮起來的行業(yè),生物燃料不是,電動汽車不是,儲能也不是。”江明說,“甚至這些都不是有錢就能做出來的行業(yè)。”這產(chǎn)生了一個悖論:清潔技術(shù)是一個慢產(chǎn)業(yè),但又因其光環(huán)吸引了無數(shù)的“快錢”進入。最終,這不可避免地出現(xiàn)了一個結(jié)果:人為地給這個產(chǎn)業(yè)加速,技術(shù)夸大、資產(chǎn)造假、過度包裝接踵而至。從熱炒的鋰礦、電動車、智能電網(wǎng)、LED,到一家家小得不能再小的水處理工程公司上市,“都是熱氣騰騰,泡沫翻滾,到處是大餅幻覺下的意念充饑。”林霆說。
做市
在去年,一個南方的地方政府曾推薦給蘆薈環(huán)?；鹨患倚履茉雌髽I(yè),稱公司正在進行第二輪不少于1億元的融資。盡管經(jīng)過巧妙設(shè)計,但江明的團隊調(diào)查后仍發(fā)現(xiàn)公司第一輪1億元融資的投資方正是地方政府自己,刻意隱藏此事的地方政府希望通過這樣的包裝獲得更高的外部投資。而項目本身,則往往是一些“并不靠譜”的創(chuàng)業(yè)者拿了一些大學的研究報告做成商業(yè)計劃書,找到地方政府要價而已。
事實上,這種情況在中國地方政府已屢見不鮮。只要是新能源,很容易得到政府支持,隨即得來免費的土地,蓋起一個看似不錯的工廠,但實際上大多數(shù)公司并不一定具有競爭力。甚至有地方政府,不僅提供免費土地,還以政府信用擔保為其提供建廠和運營資金。這樣做目的非常簡單,他們希望能夠發(fā)現(xiàn)下一個無錫尚德,并圍繞這些“明日之星”打造新能源產(chǎn)業(yè)園。尤其在2010年七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出爐后,把地方經(jīng)濟貼上綠色標簽,仿佛成了另一個衡量政績的GDP式標尺。
對于單純的投機企業(yè),投資者并不難分辨。但對于一些經(jīng)過巧妙包裝的公司,仍要警惕魚目混珠。“我們看到的一些電動車公司,采購國外的材料設(shè)備,經(jīng)過簡單組裝,到奧運會或者世博會上去兜一圈,似乎就意味著產(chǎn)品經(jīng)過驗證了,然后就包裝融資,準備上市。”江明說,這實在有些不可思議。
一些精明的財務(wù)顧問也在其中漁利。他們利用投資者之間的競爭,有策略地抬高價格,故意透露上午見誰,下午見誰,然后拿出來投資意向書—你簽不簽？不簽明天你就沒有機會了。“這在國外是很不道德的,但在中國卻很普遍。”包括江明在內(nèi)的多數(shù)國外投資者,對中國的投資市場都感到難以習慣。
清潔技術(shù)領(lǐng)域的躁動與輕浮并不難找到源頭。自2009年年底哥本哈根氣候峰會之后,推出不到18個月的創(chuàng)業(yè)板超過納斯達克,成為中國清潔技術(shù)公司最向往的地方。據(jù)統(tǒng)計,各種清潔能源技術(shù)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板后,其股價表現(xiàn)平均比上市價格高29.6%,其中,與儲能相關(guān)的企業(yè)更超過上市價格的44% 。“我們發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板推出的企業(yè)基本上都與環(huán)保節(jié)能有一定關(guān)系,但其中一些并非真正節(jié)能環(huán)保的企業(yè)也在申請創(chuàng)業(yè)板,我們對此抱以懷疑。”美國清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團中國區(qū)總監(jiān)劉曉雨對《環(huán)球企業(yè)家》說。
相對于創(chuàng)業(yè)板動輒五十倍以上的市盈率,在過去五年里陸續(xù)登陸美國紐交所的新能源企業(yè)似乎應(yīng)該感到羞愧—很多業(yè)務(wù)規(guī)模只是其零頭的同行在國內(nèi)的市值甚至要超過他們。
這多多少少助長了清潔技術(shù)創(chuàng)業(yè)者要價的籌碼。“過去我們跟創(chuàng)業(yè)者一說,我們投資過的經(jīng)典案例有無錫尚德、中國高速傳動、中復(fù)聯(lián)眾等等就行了,現(xiàn)在這招也不管用了。”江蘇高投一位負責新能源投資的經(jīng)理告訴《環(huán)球企業(yè)家》,一家湖北的新能源企業(yè)老總曾親口跟他說,找上門的VC/PE已經(jīng)有100多家了,我為什么要選你？在清科進行的2010年度清潔技術(shù)投資活躍度排行中,江蘇高投排名第二。
事實上,清潔技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)進入一個尷尬的局面:太多的資金裹進少量投資機會的巷戰(zhàn)之中。
上述江蘇高投的投資經(jīng)理算了一筆賬,以產(chǎn)業(yè)最成熟的太陽能行業(yè)為例,太陽能電池和組件環(huán)節(jié)已經(jīng)產(chǎn)生了10多家上市公司,沒有任何機會可言。梳理下剩下的產(chǎn)業(yè)鏈,包括玻璃、EVA、鑄錠爐、逆變器等關(guān)鍵環(huán)節(jié),按照每個關(guān)鍵環(huán)節(jié)前3家領(lǐng)頭公司算,把整個中國光伏產(chǎn)業(yè)掘地三尺也不會超過30家可投資公司。且不論市場能否承載這么多太陽能概念上市公司,讓這些投資經(jīng)理們感到“項目焦慮”的是,2012之后,“中國太陽能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)沒得可投了”,除非遇到顛覆性的技術(shù)出現(xiàn),但畢竟機率太小。
而對于電動汽車、儲能等尚處于產(chǎn)業(yè)早期的清潔技術(shù)行業(yè)來說,好項目的稀缺性則表現(xiàn)得更明顯。中國對智能電網(wǎng)的投資在未來5年會不斷加大,儲能在智能電網(wǎng)和可再生能源中扮演著關(guān)鍵角色,因此成為清潔技術(shù)投資的焦點。釩電池的代表性公司普能去年6月完成的高達3200萬美元的第三輪融資,則成為2010年儲能這一年度火暴話題下的標志性事件。
普能的投資者包括德豐杰、德同資本、北極光、紅杉資本、集富亞洲、三井創(chuàng)投和中歐資本7家,加上前兩輪融資,普能已經(jīng)融了超過4300萬美元。“如果你要投儲能,或者賭釩電池路線,就只有普能等一兩家,沒有別的選擇。”上述江蘇高投的投資經(jīng)理說,投資者對普能的擔心之處在于,“燒錢燒太快了,這就好比擊鼓傳花,越投越多,但我們擔心最后傳到我們手里走不動了,就砸?了。”
清潔技術(shù)領(lǐng)域的亂象和高門檻已經(jīng)讓一些新進入者知難而退。去年9月,浙江幾個民營企業(yè)家曾試圖共同出資成立一支10億元規(guī)模的清潔能源基金,但考察半年后決定放棄,轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)。“這個行業(yè)不僅資金需求大,回報期還很長,像水處理這樣的行業(yè)還有很強的地域性,難以進入。”一位參與了調(diào)研的團隊成員說,老板們還是傾向于做“不這么苦的事情”。
進退兩難的境地并不是民營游資的專利。王吉(化名)所在的一家電力央企2009年底便萌生了募集一支新能源產(chǎn)業(yè)基金的想法。但兩年過去,眼看著數(shù)家外資和民間背景的同類基金成立,這支可能是央企中唯一一支專注于新能源、節(jié)能環(huán)保的基金卻面臨著難產(chǎn)的危險。
王吉坦承說,人是個大難題。清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括20多個子行業(yè),且行業(yè)差別巨大,相對于TMT等投資,清潔技術(shù)對新進入者有著更高門檻。這家央企的決策者對如此復(fù)雜的領(lǐng)域感覺“拿不準”,認為大部分細分領(lǐng)域根本就很難賺錢,而少數(shù)像節(jié)能減排這樣仍存厚利的行業(yè)進入門檻又非常高。加之其募集資金的對象如五大電力公司現(xiàn)金流也頗為緊張,醞釀兩年仍未面世也就不足為奇。
對于新玩家而言,這確實是重量級(資金需求)、周期長而且處處充滿陷阱的陌生水域。江明曾與幾家同行一起考察一家風機企業(yè),經(jīng)過1個小時的交流,其中一位投資人就表示他看好這家公司,“因為它的現(xiàn)金流很強”。但熟悉風機行業(yè)的人都知道,風機企業(yè)的很多零部件都是國外進口,通常需先付70%的訂金,而在國內(nèi)賣給發(fā)電集團時,又只能先收回30%的銷售款,回款很慢,有時甚至還要跨年。“它的現(xiàn)金流不可能很強,除非是做假賬。”江明說。
新玩法
今年1月,趙漢卿只身一人從硅谷來到上海。他的任務(wù)是幫助全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備制造商美國應(yīng)用材料公司(Applied Materials)開拓在華的風險投資業(yè)務(wù)。過去3個月中,他聽得最多的就是中國同行各種版本的“搶項目”故事。
為了不被當作又一個競爭對手,趙已習慣于強調(diào)應(yīng)用創(chuàng)投與大多數(shù)VC/PE的不同之處:他們對技術(shù)的追求遠高于對IPO退出回報的追求。這讓應(yīng)用創(chuàng)投更傾向于與大學和研究機構(gòu)合作,尋找早期的創(chuàng)新技術(shù),而非像大多數(shù)VC/PE一樣喜歡成熟期的項目。
這個特殊的定位讓應(yīng)用創(chuàng)投得以避開跟大多數(shù)同行的競爭,甚至,成為他們的一面鏡子。“我們到中國后發(fā)現(xiàn),大家都顯得很沒有耐心,都盯著利潤最大化的臨近上市的項目。”應(yīng)用材料全球公共事務(wù)與市場部中國區(qū)主管林霽說,中國的清潔技術(shù)市場并不缺錢,缺乏的是“科技的商業(yè)化”,而現(xiàn)在市場上人們最熱衷的卻是“商業(yè)的資本化”,“說白了都是包裝,而包裝對整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展沒有太大作用。”林霽說。
在趙漢卿看來,盡管中國市場存在諸多不足,甚至是粗糙和野蠻的,但其魅力仍難以抵擋。在中國政府強有力的政策推動下,中國的清潔技術(shù)研發(fā)能力正飛快趕上,而更重要的是在主要細分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)很完善,全球最大市場的架勢已具雛形。
“在其他地方投資,只有產(chǎn)業(yè)鏈的一部分,比如我們2008年在美國和歐洲做電池企業(yè),他最終的合作伙伴或生產(chǎn)資源都在中國,還不如就在中國做。”趙漢卿說,“現(xiàn)在如果做一個電動汽車公司而不考慮中國市場,那一定是失去了很大的競爭力。”此外,歐美公司大多習慣了等各方面都成熟了才去做,而中國公司則更有魄力嘗試各種新鮮事物。畢業(yè)于創(chuàng)業(yè)氣氛濃厚的麻省理工和哈佛商學院的趙漢卿不得不承認,中國人的創(chuàng)業(yè)精神甚至要超過美國人。
基于此,應(yīng)用材料不愿意錯過這場盛宴。4月26日,應(yīng)用材料宣布,將在華擴展風險投資業(yè)務(wù),尋找并投資早期的清潔能源創(chuàng)新企業(yè),投資力度為每年5000萬美元。這是應(yīng)用創(chuàng)投歷史上第一次設(shè)立海外辦公室,以派專人“24小時、7天、365天”的長期駐扎當?shù)貙ふ彝顿Y項?目。
在此之前的去年12月,應(yīng)用材料決定成為中國最早的清潔技術(shù)基金青云創(chuàng)投的LP。這是一場自2008年下半年就開始對中國基金調(diào)研的結(jié)果。他們認為青云足夠?qū)I(yè)而且渠道優(yōu)勢獨一無二。應(yīng)用材料的計劃是利用本土化伙伴占得先機,同時堅持自己獨特的投資理念,通過兩個輪子驅(qū)動以區(qū)別開一般投資者。
王吉也在反思是否有必要再成立一個面目模糊的清潔技術(shù)基金。“清潔技術(shù)的概念已經(jīng)被炒開,PE的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重,我們?nèi)绾文芴厥馄饋恚?rdquo;王吉說,他們現(xiàn)在的一個設(shè)想是集團再做一個從事節(jié)能產(chǎn)業(yè)的實業(yè)平臺,與投資結(jié)合,制造特殊性。
沒錯,新玩家都應(yīng)該有一套分析、判斷這個復(fù)雜游戲的方法論,這樣才可以避免因冒失和無知而犯錯。
賽伯樂投資創(chuàng)始人朱敏的經(jīng)驗是,從上一輪革命性的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)那里學習。
在2008年開始清潔技術(shù)投資這段新旅程之前,朱敏以2007年把自己創(chuàng)辦的WebEx網(wǎng)訊公司以32億美金賣給思科而享譽全球IT界(詳情請于gemag.com.cn查閱2007年5月下《學徒》一文)。朱敏發(fā)現(xiàn),正在發(fā)生的清潔技術(shù)熱潮,與三四十年前的IT革命所經(jīng)歷的三個階段,有著驚人的相似性。
在朱敏看來,當下中國風能和光伏的電網(wǎng)并網(wǎng)瓶頸,與1960年代受制于IBM和AT&T公司主機資源有限,連接超負荷電腦終端后運行困難非常類似。到1970年代,局域網(wǎng)的出現(xiàn)解決了這一問題。而如今新能源分布式發(fā)電正是走向局域網(wǎng)的標志。家庭太陽能所發(fā)電力能夠獨立與電網(wǎng)交換,這已在美國加州有實施案?例。
在朱敏看來,在第三階段,瀏覽器讓每個人都能參與,互聯(lián)網(wǎng)革命得以真正爆發(fā)?；ヂ?lián)網(wǎng)的核心并不是技術(shù)突破,而是商業(yè)模式創(chuàng)新。體現(xiàn)在能源上,則是如何創(chuàng)造一種商業(yè)模式,讓所有能源終端都能全部參與到電網(wǎng)中。“國家電網(wǎng)的作用將變得有限,如果每個人都擁有一個‘瀏覽器’,能夠自由地接入互聯(lián)網(wǎng),然后衍生出無窮無盡的應(yīng)用來。”朱敏對《環(huán)球企業(yè)家》說,它最終將是一個智能能源網(wǎng)。
在這樣對比坐標系下,朱敏發(fā)現(xiàn),清潔技術(shù)的各個子行業(yè)都能在現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中找到相對應(yīng)的角色。局域網(wǎng)需要什么？存儲、網(wǎng)卡、路由器、操作系統(tǒng)。在這樣的思路下,朱敏開始尋找存儲公司。“今天太陽能只是個傻瓜終端,有了儲能才是一個智能終端,就像過去的打字機都無法存儲一樣。那么,我們就去研究當年的存儲公司EMC或Seagate,想想偉大的儲能公司將會是什么樣？”在IT革命的第二階段產(chǎn)生了SAP和甲骨文這樣的偉大公司,反推到清潔技術(shù)領(lǐng)域中又將是誰？白天晚上,這些問題都一直縈繞在朱敏腦中。
在這個方法論指導(dǎo)下,朱敏投資了上海的理想能源設(shè)備,一家從事薄膜太陽能設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的公司。在朱的規(guī)劃里,理想能源就相當于給全球半導(dǎo)體行業(yè)提供裝備的美國應(yīng)用材料;朱敏談到他的合作伙伴浙江正泰集團,希望它能最終成為一個千億公司。在他的描述中,正泰所擁有的電器、高低壓輸配器都與智能電網(wǎng)相關(guān),加上正泰新進入的光伏行業(yè),有望成為一個智能能源局域網(wǎng)的整體解決方案提供商。
只不過朱敏不把它稱之為“清潔技術(shù)”(Clean-tech),而是TET(Technology,Energy,Telecom),“E就是能源,第一個T是IT技術(shù),第二個T是IT的應(yīng)用平臺,能源與IT的結(jié)合可能比TMT(科技、媒體和通信業(yè)的代稱)有更大的市場。”朱敏對《環(huán)球企業(yè)家》說。
過去3年,朱敏成立了12支人民幣基金,其中一半都投資在了清潔技術(shù)中。朱并不愿披露其已投資了多少個公司,但按照他“每年一家上市公司”的說法,4月15日剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的聚光科技(300203,股吧)(一家從事環(huán)境質(zhì)量檢測的設(shè)備公司),或是朱在清潔技術(shù)領(lǐng)域收獲期的開始。
朱敏認為他正在經(jīng)歷的是與互聯(lián)網(wǎng)具有同樣革命意義的事情。他甚至半開玩笑地說,技術(shù)成熟后,中國跟美國之間應(yīng)該架設(shè)一根大電纜,在美國晚上不用電的時候賣給中國,在中國晚上不要電時賣給美國。“太陽能總是只照射一邊嘛。”他說。
全球資本正在中國清潔技術(shù)市場上集結(jié)
2010年1月,中投公司旗下的圓基環(huán)保資本宣布,將以4億美元成立一支新基金,專注于中國清潔能源行業(yè)投資
2010年5月,美國私募股權(quán)投資公司US Renewables集團成立一支20億元的新基金,投資于中國可再生能源項目
2011年1月,賽伯樂基金、上海聯(lián)和投資和正泰集團創(chuàng)立“正賽聯(lián)清潔能源基金”,首期募資10億元,投資清潔能源
2011年2月,美國銀湖投資集團宣布將與索羅斯基金合作成立新基金,在北京和硅谷設(shè)立辦公室,投資清潔能源
2011年4月,美國應(yīng)用材料宣布在中國設(shè)立風險投資業(yè)務(wù),每年投入5000萬美元
