尚德債務(wù)黑洞
無錫尚德這個光伏巨人的倒下，使得眾多債權(quán)人(包括多家國內(nèi)銀行)的債權(quán)處于非常不利的狀態(tài)。雖然就尚德而言其破產(chǎn)重整才剛剛開始，但這個生動的案例卻警示了一些過于依賴出口和稅收優(yōu)惠的行業(yè)所蘊藏的風(fēng)險。
巨額債務(wù)壓頂
3月21日下午，江蘇無錫，新華路9號，在明媚的陽光中，尚德總部的標志性建筑———全球最大的“光伏建筑一體化”生態(tài)辦公大樓，依然格外引人注目。國內(nèi)外數(shù)路媒體的人員徘徊在大門外，不遠處的警車清晰可見。
而這一切的熱鬧都與“破產(chǎn)”有關(guān)。一天前，無錫市中級人民法院依據(jù)《破產(chǎn)法》裁定，對無錫尚德實施破產(chǎn)重整。尚德21日發(fā)布公告稱，法院已經(jīng)委派一個由當?shù)卣怼嫼头蓪I(yè)人員組成的管理委員會去主導(dǎo)無錫尚德的重組工作。
剛從無錫尚德領(lǐng)取到退工單的袁磊(化名)對這個結(jié)果并不驚訝，公司要破產(chǎn)的傳言，早在一年多前就已經(jīng)滿天飛了。而半年前涉及1500多人的大裁員更讓員工對公司失去了信心。“我年初找到更合適的工作后就辭職了，這次主要是過來拿退工單。”
不過，相對于這位員工的坦然，在面對無錫尚德破產(chǎn)一事上，其所背負的巨額債務(wù)的債權(quán)人，可能就不那么自如了。稍早之前的3月19日，尚德電力公告稱，公司近日收到3%可轉(zhuǎn)債托管人的通知，即2013年3月15日到期的可轉(zhuǎn)債，仍有5.41億美元的未支付金額，已經(jīng)違約并要求盡快付款，該違約事件同時導(dǎo)致尚德對包括國際金融公司和一些國內(nèi)銀行在內(nèi)的其他債權(quán)人的交叉違約。根據(jù)截至2012年12月的公開文件，加列山資本管理合伙企業(yè)、德里豪斯資本管理公司、創(chuàng)業(yè)投資管理公司、西爾弗貝克資本管理公司和海納國際集團持有這批債務(wù)中的32%。
另據(jù)了解，截至2月底，包括工行、農(nóng)行、中行等在內(nèi)的9家債權(quán)銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫市中級人民法院稱，截至這些申請人申請之日，目前是有6.08億元的債權(quán)已經(jīng)到期，無錫尚德公司沒有能力清償。德意志銀行認為，無錫尚德的破產(chǎn)會使中國的銀行受到?jīng)_擊。
根據(jù)尚德電力披露的2012年一季報，當期實現(xiàn)營業(yè)凈收入4.095億美元，同比下滑53%，其總利潤則僅為240萬美元，同比下滑99%，歸屬于普通股股東的凈收益則為虧損1.33億美元。從當期資產(chǎn)負債表的情況來看，截至2012年3月底，尚德電力的總負債達到了35.754億美元，其中包括短期借款15.746億美元，應(yīng)付賬款為5.799億美元，長期銀行借款1.312億美元以及可轉(zhuǎn)債5.578億美元。在2012年一季度末，尚德電力的資產(chǎn)負債率就已經(jīng)高達81.64%。而同期的現(xiàn)金流量表則顯示，截至2012年3月末，尚德電力所有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額僅為4.737億美元。
“需要注意的是，無錫尚德此次是‘破產(chǎn)重整’，這與‘破產(chǎn)’有著較大區(qū)別。”北京盈科(南京)律師事務(wù)所合伙人吳宇律師說，破產(chǎn)重整在維護債權(quán)人利益的同時，也使企業(yè)得以再生。不同于破產(chǎn)的是，破產(chǎn)重整過程中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營并不會被強制性停頓，銀行作為債權(quán)人，其債務(wù)也將按比例得到部分清償。
關(guān)聯(lián)交易疑云未消
在尚德電力的此次破產(chǎn)重組中，銀行方面表示，由于所欠銀行債務(wù)陸續(xù)到期，考慮到債務(wù)方的現(xiàn)實境況以及至今未對債權(quán)銀行逾期授信提出切實可行的還款方案等因素，為最大限度維護債權(quán)人合法權(quán)益、維護社會穩(wěn)定，必須按照市場化原則依法采取措施，對無錫尚德實施破產(chǎn)重整。
實際上，對于債權(quán)銀行來說，對尚德電力實施破產(chǎn)重組，很可能還有另一層因素的考慮：在此之前，這家公司屢次被傳出其在一系列的關(guān)聯(lián)交易中涉嫌將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，這些關(guān)聯(lián)交易所涉及的公司包括亞洲硅業(yè)青海有限公司(以下簡稱亞洲硅業(yè))、鎮(zhèn)江豐源新能源科技有限公司、蘇州賽伍應(yīng)用技術(shù)有限公司、江蘇綠揚電子儀器集團和江蘇太陽集團等公司。
根據(jù)無錫尚德披露的信息，2007年1月，在亞洲硅業(yè)(A siaSilicon)剛剛成立后，尚德就與其簽訂了長達16年的15億美元無條件支付合約，用來購買高純度多晶硅材料，而亞洲硅業(yè)直到2008年底才開始正式生產(chǎn)。此后5年，尚德電力還為亞洲硅業(yè)提供了大量的無息貸款、人民幣擔保和預(yù)付款項，并在很長時間內(nèi)是亞洲硅業(yè)唯一客戶。
財務(wù)報告顯示，2007年到2008年間，尚德電力共向亞洲硅業(yè)提供了6120萬美元預(yù)付賬款，但是這時亞洲硅業(yè)還未真正實現(xiàn)多晶硅生產(chǎn)，對尚德的供貨直到2009年上半年才開始進行。2010年尚德電力從亞洲硅業(yè)采購了7690萬美元的多晶硅，并向其提供了8240萬美元的預(yù)付款。2011年，尚德電力向亞洲硅業(yè)購買了價值達到9230萬美元的多晶硅，截至2011年末，尚德電力對亞洲硅業(yè)的預(yù)付款項仍有6910萬美元。2011年底，處于光伏寒冬之中的尚德電力負債高企，短期借債高達15.73億美元；但是亞洲硅業(yè)的資產(chǎn)負債率卻僅為36.7%。
據(jù)了解，海外投資者目前已經(jīng)將施正榮訴訟至美國法院，該訴訟指控施正榮輸送利益給亞洲硅業(yè)掏空尚德，此外投資者還指控尚德高管為了實現(xiàn)自身利益而挪用尚德電力高達16.8億美元投資資金，目前美國法院已對此立案。
百億出口退稅黑洞
2012年，尚德電力控制的投資基金G SF被意大利一家法院提起刑事訴訟，指控該基金在意大利非法修建太陽能電廠，詐取該國政府的補貼。具體內(nèi)容為，G SF旗下11家分公司中的5家企業(yè)，在非法修建裝機容量大于1M W的太陽能電站時，將太陽能電站分割成數(shù)個較小的部分，以適用沒那么嚴格且較為迅速的審批程序，使得其可以享受意大利政府對可再生能源的慷慨補貼。
作為光伏制造業(yè)龍頭，尚德電力究竟從政府獲得了多少稅收優(yōu)惠，又上繳了多少稅收？財務(wù)報告顯示，2007年至2011年，尚德電力光伏組件的凈收入分別為13.317億美元、17.858億美元、16.063億美元、27.663億美元和30.140億美元，合計高達105.041億美元，而據(jù)媒體此前報道，尚德光伏組件的出口比例達到95%。按照這一行業(yè)執(zhí)行的17%出口退稅稅率計算，2007年至2011年，僅這四年出口退稅金額就已在16.96億美元(約合人民幣105億元)。
作為例證，無錫市國家稅務(wù)局網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)的《江蘇經(jīng)濟報》2009年的一篇報道顯示，據(jù)尚德財務(wù)官張怡介紹，2008年，尚德實現(xiàn)產(chǎn)量500兆瓦，同比增長38%；銷售收入超200億元，實現(xiàn)利稅14億元。2008年12月底，尚德就拿到了當?shù)貒惒块T的8億元出口退稅。報道稱，無錫實行當月退稅，可以讓尚德每個月享受到1個億的出口退稅，按照彼時的銀行利息計算，僅這一項，尚德一年可以節(jié)約的財務(wù)成本就達600萬元。照此比例計算，尚德電力實際上給無錫地稅作出的貢獻屈指可數(shù)。
多家上市公司被拉下水
一個行業(yè)巨頭的倒下，總是伴隨著連帶的傷害，甚至有時候還會帶來陪葬者。光伏巨頭無錫尚德的破產(chǎn)重整，把眾多上下游企業(yè)，甚至包括多家上市公司，也拉下了水。不過，在中國光伏制造業(yè)進一步去產(chǎn)能化的過程中，尚德的倒下可能僅僅是一個開始，更深一步的行業(yè)整合即將到來。
尚德破產(chǎn)重創(chuàng)隆基股份
2012年一季報顯示，在尚德電力的負債中，包括了15 .746億美元的短期借款以及5 .799億美元的應(yīng)付賬款。在進行破產(chǎn)重組后，在上述債權(quán)中，債權(quán)人到能夠得到多大比例的償付仍然不得而知，不過，其財報顯示，尚德電力的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有4.737億美元。
就在無錫尚德宣布破產(chǎn)重組后，3月23日，隆基股份就發(fā)布了業(yè)績修正預(yù)告，將原先預(yù)計的2012年度歸屬于母公司的凈利潤約1000萬元至2500萬元，向下修正至虧損約5400萬元左右。隆基股份表示，由于2013年3月20日，無錫市中級人民法院依據(jù)《破產(chǎn)法》裁定，對無錫尚德太陽能電力有限公司實施破產(chǎn)重整，公司依據(jù)謹慎性原則對尚未收回的無錫尚德太陽能電力有限公司應(yīng)收款項采取個別認定法追加計提壞賬準備9077萬元，導(dǎo)致2012年度合并報表凈利潤為虧損。
隆基股份說，目前該公司尚有尚德電力的子公司無錫尚德太陽能電力有限公司應(yīng)收賬款約1.2億元人民幣，如果無錫尚德失去償債能力，公司此筆款項能否全額收回具有不確定性。
公開資料顯示，隆基股份2012年4月11日剛剛登陸A股，是一家單晶硅產(chǎn)品制造商，為光伏和半導(dǎo)體提供單晶硅產(chǎn)品。隆基股份此前公布的招股說明書顯示，2009年-2011年，該公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比重分別為86.61%、51.85%、62.23%。其中，無錫尚德及其關(guān)聯(lián)方(包括洛陽尚德和上海尚德)在報告期內(nèi)均為本公司第一大客戶。報告期內(nèi)，本公司向無錫尚德及其關(guān)聯(lián)方的銷售(勞務(wù))收入占當年營業(yè)收入的比重分別為67.61%、27.37%、42.32%。從這個銷售比例來看，隆基股份對于無錫尚德的依賴程度，可想而知。實際上，在截至2011年底隆基股份的2787萬元應(yīng)收賬款中，有2669萬元來自于無錫尚德及其關(guān)聯(lián)方。
值得注意的是，在這份招股說明書中還提到，光伏電池行業(yè)前十強企業(yè)占我國全部光伏電池的市場份額達80%以上，無錫尚德近年占國內(nèi)市場份額30%以上，2009年度無錫尚德從國內(nèi)獨立的硅片廠商采購的硅片占國內(nèi)全部硅片銷量的比重為40.03%。也就是說，一旦無錫尚德倒下，其上游的40.03%的產(chǎn)能消化都將受到影響。
上游及配套企業(yè)受累
在產(chǎn)業(yè)集中程度如此之高的情況下，隆基股份的遭遇并非特例。在無錫尚德這艘快要沉沒的大船上，有的公司選擇了訴訟追討，有的公司則選擇了及早脫身。
1月29日，亞瑪頓發(fā)布公告稱，將此前三季報中對2012年全年的凈利潤預(yù)計為下降40%至60%向下修正至10673.94萬元至6404.36萬元，同比下滑50%至70%。該公司稱，其在2012年第三季度報告中對無錫尚德訴訟的欠款按50%計提特別壞賬2850.94萬元。按照原計劃訴訟的進度公司預(yù)計2012年第四季度將會有判決結(jié)果，因此在第三季度報告中對2012年度利潤的預(yù)計是按無錫尚德欠款計提的特別壞賬全部沖回而做出的。但由于無錫尚德提出管轄權(quán)異議，因此該訴訟尚未有判決結(jié)果，公司從遵循會計穩(wěn)健性原則考慮，暫不沖回計提該筆特別壞賬，待勝訴后一次沖回。
相對于亞瑪頓而言，愛康科技則顯得更為果斷。據(jù)媒體報道，該公司采用的是以無錫尚德等價的組件貨物抵償欠款的方式。2012年中報顯示，截至2012年上半年末愛康科技仍有來自尚德電力的應(yīng)收賬款4178 .23萬元，占其應(yīng)收賬款總額的13.69%。
以上僅是目前已經(jīng)披露出來的尚德電力上游上市公司所受到的影響。據(jù)了解，僅在無錫地區(qū)，為尚德配套的企業(yè)就高達100多家。國信證券認為，尚德破產(chǎn)短期對于供應(yīng)商而言將構(gòu)成很大的壓力，部分企業(yè)目前有大量來自尚德的應(yīng)收賬款，如果尚德破產(chǎn)可能面臨應(yīng)收賬款無法收回或者只能部分收回而減值的風(fēng)險；同時，部分企業(yè)的主要客戶是無錫尚德，尚德破產(chǎn)也將使其失去重要客戶，短期銷售渠道可能需要進行調(diào)整。另一方面，分析人士認為，尚德破產(chǎn)重整后，其所售組件的質(zhì)保及售后服務(wù)會受到較大的影響，對電站的穩(wěn)定運行不利，迫使業(yè)主更加注重供應(yīng)商的資質(zhì)。
誰是下一個尚德
在業(yè)內(nèi)人士看來，尚德電力的破產(chǎn)重組是一個標志性事件。宏源證券表示，無錫尚德的破產(chǎn)重整標志著光伏行業(yè)的去產(chǎn)能進一步深化，從小型企業(yè)停工破產(chǎn)的階段，發(fā)展到缺乏核心競爭力的大型企業(yè)開始破產(chǎn)的階段。那么，誰會是下一個尚德？
來自安信證券的研究顯示，在美股上市的三家光伏企業(yè)(英利、天合和阿特斯)中，從其2012年四季度的財務(wù)狀況來看，在毛利率一項上，英利的毛利率情況較差，2012年第三和第四季度都低于0，阿特斯的營業(yè)利潤率下降非常迅速，而天合的營業(yè)利潤率受到其在三季度改革的作用，有所回升，但是仍然處于低位。三家國內(nèi)大廠的凈利潤率情況更是不容樂觀，天合和阿特斯的負凈利潤率已經(jīng)持續(xù)了6個季度。而從資產(chǎn)負債率水平來看，截至2012年第四季度，阿特斯、英利的資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過了80%，天合則稍低，不過也接近了70%。
安信證券說，國內(nèi)光伏企業(yè)在2012年第四季度的營運情況總體來說，仍然維持底部。各廠商的成本下降速度好于預(yù)期。但即使在該成本下，企業(yè)仍不能有實際盈利。雖然庫存和應(yīng)收狀況有所好轉(zhuǎn)，但是大廠的負債率和現(xiàn)金狀況非常糟糕。
光伏業(yè)沉浮背后的政府之手
從2001年成立到2005年赴美上市，尚德只用了4年時間。而從創(chuàng)始人施正榮成為中國首富到尚德破產(chǎn)重整，用時也不過短短7年。無錫尚德這12年的命運沉浮，無疑是中國光伏產(chǎn)業(yè)的一個縮影。而這一局面的背后，離不開政府之手的背后推動。
在尚德危機之后，光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，乃至所有戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中政府之手的邊界和作用所在，成為社會反思的熱點話題。業(yè)內(nèi)人士一致認為，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期離不開政府的扶持，但產(chǎn)業(yè)政策必須順應(yīng)經(jīng)濟規(guī)律。當前的很多新興產(chǎn)業(yè)仍在延續(xù)制造業(yè)發(fā)展的舊模式，政府應(yīng)結(jié)合其特性出臺更多“造血”式的產(chǎn)業(yè)政策。
2001年，施正榮帶著十幾項專利和40萬美元回國創(chuàng)業(yè)，這位澳大利亞新南威爾士大學(xué)的博士以光伏這一新興產(chǎn)業(yè)敲開了無錫市政府的大門。
在政府的支持下，小天鵝集團、山禾藥業(yè)、無錫高新技術(shù)風(fēng)險投資公司等八家當?shù)刂髽I(yè)共同出資600萬美元，加上施正榮的200萬美元(40萬美元現(xiàn)金，160萬美元技術(shù)入股)，2001年9月正式成立尚德太陽能有限公司。
這一過程中，無錫新區(qū)還專門委派兩名工作人員，幫助企業(yè)從事公司組建方案、工商注冊、稅務(wù)登記、銀行開戶、信息發(fā)布、人員招聘等相關(guān)工作，為企業(yè)提供廠房用地，并減免房租，大大減輕了尚德的運營成本。
不僅如此，在發(fā)展過程中，尚德一直享受稅收返還、土地使用優(yōu)惠等眾多便利政策，還先后得到了國家科技部“十五”科技攻關(guān)計劃項目、省重大科技成果轉(zhuǎn)化項目等3000多萬元的資金支持。地方政府還積極聯(lián)絡(luò)銀行和投資人，幫助其擴張發(fā)展。
截至2011年，無錫市工業(yè)產(chǎn)值1.5萬億元，無錫尚德產(chǎn)值300億元，比重不大，但卻儼然已是無錫市乃至江蘇省的名片，更是無錫主政官員升遷的砝碼。就在尚德負債200多億元、陷入破產(chǎn)困境時，無錫市政府還在依靠行政手段對其進行拯救。
而在光伏行業(yè)，被政府之手“拔苗助長”的并不止無錫尚德一家。短短十年間，中國光伏組件產(chǎn)能占到全球50%以上；全球前十大光伏組件生產(chǎn)商中，中國企業(yè)占據(jù)半壁江山，這一切都離不開地方政府對地方明星企業(yè)的大力扶持。
國內(nèi)光伏業(yè)的另一個大企業(yè)賽維L D K就是最好的例子。2005年L D K憑借5億元自有資金及2億元政府信托借款，在新余市成功落地。自此，新余發(fā)展地方經(jīng)濟的重點工作均圍繞賽維展開，補貼、優(yōu)惠和財政撥款等多方面的襄助不斷。在2012年賽維陷入困境之后，新余市政府更是通過江西恒瑞新能源公司購買股權(quán)的曲線輸血方式為賽維的債務(wù)買單。
在新能源發(fā)展初期，各國政府均給予支持，這是通行的做法，但與其他國家的補貼需求方不同，中國的地方政府卻將大量的扶持政策花在了光伏制造環(huán)節(jié)。
江蘇省社科院院長劉志彪指出，以無錫尚德為例，一方面政府一味鼓勵企業(yè)擴大產(chǎn)能，沒有通盤考慮海外市場是一個“政策市”，忽視了企業(yè)在海外市場過于強勢會招致打壓。另一方面在國內(nèi)市場的啟動上，缺乏長遠戰(zhàn)略，一味追求“低價競標”，“價低質(zhì)次”的光伏產(chǎn)品反受青睞。
江蘇這個全國光伏第一大省自2008年開始，先后建設(shè)了常州、無錫、金壇、常熟、鎮(zhèn)江、揚州、鹽城、徐州、泰州、高郵、啟東、蘇州等光伏產(chǎn)業(yè)園。就在光伏業(yè)一片寒冬之時，江西還在“樂觀”地預(yù)計，2012年光伏業(yè)將實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入突破千億元，“十二五”末就要達到2500億元。
而且更重要的是，在政策實施的過程中，暴露出舊政策模式“難配”新能源的問題。例如，補貼標準的精確性不夠，和行業(yè)技術(shù)進步缺乏聯(lián)動性。
這使得中國光伏企業(yè)雖是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，但卻仍在延續(xù)著中國在全球制造業(yè)國際分工中處于低端鏈條的舊發(fā)展模式，“穿新鞋走老路”，競爭力仍然來自于規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢。
“因發(fā)電成本較高，光伏產(chǎn)業(yè)至今處于‘引導(dǎo)扶植期’，主要依賴政府補貼，才能具有應(yīng)用市場。這決定了光伏產(chǎn)業(yè)不僅是各國之間的企業(yè)競爭，更是國家戰(zhàn)略的競爭。”國家能源局新能源和可再生能源司司長王駿說：“無錫尚德破產(chǎn)重整反映出我國發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的國家戰(zhàn)略還有很多薄弱之處。”
其中最需要改變的一點是，扶持政策要破除行政因素，體現(xiàn)效率原則，引進競爭機制，這樣才能激發(fā)企業(yè)自身的造血功能。
“發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)是‘擴大市場’與‘降低成本’同時推進的過程。”中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長王勃華說，幫助國內(nèi)光伏企業(yè)走出“雙反”打壓陰影，一方面要借助市場力量淘汰落后的產(chǎn)能，讓有競爭力的企業(yè)活下來；另一方面要建立相關(guān)的補償機制，分散光伏產(chǎn)品較高的成本，讓國內(nèi)消費市場用得起這種產(chǎn)品。
而在全國工商業(yè)聯(lián)合會新能源商會秘書長曾少軍看來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本的下降應(yīng)受益于技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)、管理提升等，而不能重復(fù)以往惡性競爭的低價模式。
