中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊:“如果碰上日本企業(yè),我們就連額度優(yōu)勢都懸了?!?
所幸,參與投標(biāo)該項(xiàng)目的日本企業(yè)沒有生產(chǎn)過該電站項(xiàng)目所需的設(shè)備,而中國某電力建設(shè)公司(以下簡稱:A公司)聯(lián)系到技術(shù)合作伙伴,成功進(jìn)入最后的角逐。
該項(xiàng)目中,A公司最終的主要競爭對手來自韓國。據(jù)相關(guān)人士介紹,該項(xiàng)目位于約旦,融資金額較大,這給韓國企業(yè)帶來了不小的壓力。他們拋出了由商業(yè)貸款、韓國ECA貸款、歐洲ECA貸款等多種融資方式結(jié)合的方案,但由于參與方過多,過于復(fù)雜,業(yè)主對其可操作性及實(shí)現(xiàn)效率表示擔(dān)憂,最終未能中標(biāo)。
和韓國企業(yè)相比,A公司勝在可獲得的融資額度更大,而在資金成本上卻不占優(yōu)勢。
據(jù)了解,相比中國,日本、韓國的經(jīng)濟(jì)刺激政策起源更早,其國內(nèi)長期實(shí)行低利率政策,資金成本本身較低,而且一些銀行既可以提供貸款,同時(shí)又提供擔(dān)保,最終的ECA貸款方案利率普遍較低。在中東、印尼等市場的一些綠地項(xiàng)目上,他們經(jīng)驗(yàn)豐富,融資成本優(yōu)勢明顯,利率低近一半,中資企業(yè)往往只能依靠更低的建設(shè)成本參與競爭。
“外資”和“外?!迸霰?/strong>
為了在資金成本上取得更大的優(yōu)勢,A公司在該約旦項(xiàng)目中嘗試與當(dāng)?shù)劂y行以及外資銀行聯(lián)系,但卻遇到擔(dān)保與融資的雙重難題。
從投資環(huán)境上看,約旦被視為“地區(qū)動(dòng)蕩中的綠洲”,2004年到2008年GDP年均增長率達(dá)到8%,之后遇上金融危機(jī)和“阿拉伯之春”,2010年到2013年下滑至2%-3%,但隨著政府深化改革和減支,經(jīng)濟(jì)形勢向好,2016年有望達(dá)到4.5%。另外,1995年出臺(tái)的《投資促進(jìn)法》承諾外國投資者與當(dāng)?shù)赝顿Y者享有同等待遇,除建筑業(yè)、貿(mào)易和礦產(chǎn)開采等法律規(guī)定的行業(yè)要求有約旦合伙人之外,允許外國投資者擁有項(xiàng)目的全部和部分產(chǎn)權(quán)。
中國出口信用保險(xiǎn)公司(以下簡稱:中信保)在2015年發(fā)布的“一帶一路”沿線國家《國家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》中指出,約旦對融資的限制條件較少,雖然其央行規(guī)定只能為本國企業(yè)提供出口貸款,但不限制當(dāng)?shù)劂y行向外國企業(yè)貸款,只是能否獲得貸款取決于當(dāng)?shù)劂y行的內(nèi)部規(guī)定,不同銀行的貸款信用要求也不相同。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在“一帶一路”沿線國家中,約旦的經(jīng)濟(jì)實(shí)力處于中上水平,而IPP結(jié)構(gòu)在該項(xiàng)目以前已經(jīng)被約旦政府采用于四個(gè)不同地區(qū)的電廠項(xiàng)目,均被證實(shí)以這種模式運(yùn)營電廠是可行的。
于是,A公司嘗試與當(dāng)?shù)劂y行溝通,尋求貸款,可惜資金成本相較中資銀行更高。
放棄這個(gè)選項(xiàng)之后,A公司又聯(lián)系國際性銀行。如果能成功獲得他們的支持,資金成本在該項(xiàng)目中相較單從中資銀行獲得要低。但是,外資銀行更易于接受的是有項(xiàng)目所在國政府擔(dān)保,或政治和商業(yè)保險(xiǎn)賠付比例都達(dá)到95%的項(xiàng)目。
只是,該項(xiàng)目涉及來自不同國家的多個(gè)投資方,而且規(guī)模較大,約旦政府無法提供主權(quán)擔(dān)保,采取的是項(xiàng)目融資模式。
據(jù)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士介紹,和一般出口信貸領(lǐng)域的主權(quán)擔(dān)保、母公司擔(dān)保等方式不同,項(xiàng)目融資是沒有直接母公司提供擔(dān)?;蚱渌獠啃庞迷黾?jí)擔(dān)保、或?qū)Πl(fā)起人(投資方)有有限追索的融資類別,其還款來源主要依靠項(xiàng)目自身現(xiàn)金流。母公司用自己信用去擔(dān)保海外項(xiàng)目受限較多,電力、礦產(chǎn)等現(xiàn)金流較為穩(wěn)定的項(xiàng)目更適合項(xiàng)目融資。近年來,在亞洲的巴基斯坦、菲律賓和印尼,中東的阿曼,非洲的贊比亞等國際電力市場,通過這種方式實(shí)現(xiàn)融資的項(xiàng)目越來越多。
參與該項(xiàng)目融資談判的企業(yè)相關(guān)人士分析,若能爭取到國際機(jī)構(gòu)的保障,對降低融資成本也有一定作用。不過,尋求中信保以外的ECA機(jī)構(gòu)支持,也可能遭遇其他限制,最明顯的是環(huán)保及反腐敗條款。
據(jù)介紹,以世界銀行旗下的MIGA(Multilateral Investment Guarantee Agency)為例,不僅對每個(gè)國家一定時(shí)間內(nèi)的借貸總額有所限制,而且項(xiàng)目必須符合世界銀行在環(huán)保、政府清廉程度及流程規(guī)范等方面的標(biāo)準(zhǔn)。其《投資擔(dān)保指南》中明確指出:“MIGA支持的項(xiàng)目必須具備財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)可行性、無害于環(huán)境、且符合東道國的勞工標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)展目標(biāo)?!逼渲?,中國能源企業(yè)“走出去”投資眾多的燃煤電站項(xiàng)目是明確被排除在外的。此外,據(jù)該人士的經(jīng)驗(yàn),即使MIGA同意提供保障,也有項(xiàng)目所在國出于MIGA對環(huán)保、流程等的嚴(yán)格要求,并未接受的案例。
兩難之外可能有他選?
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,之所以把國有銀行資金作為“走出去”做綠地投資的重要來源,一方面是因?yàn)樵跔幦⊥赓Y或外保中的種種困難,另一方面出于政策等多重因素,國有銀行對中國企業(yè)“走出去”還是盡可能地予以優(yōu)惠支持。
基于支持中資企業(yè)開拓國際電力高端市場等考慮,中國銀行、中國工商銀行、中國進(jìn)出口銀行組成的銀團(tuán)及中信保,在約旦項(xiàng)目中為A公司提出了與競爭對手基本相當(dāng)?shù)姆桨福渲许?xiàng)目融資商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例有所提升。
雖然對國家重點(diǎn)開發(fā)的項(xiàng)目,國家開發(fā)銀行或中國進(jìn)出口銀行等將提供相對他國也有競爭力的貸款,但審批時(shí)間長,且有一定上限。而隨著電力企業(yè)海外綠地項(xiàng)目的不斷增加,尤其是電力建設(shè)板塊市場化程度越來越高,競爭日益激烈,對資金似乎也提出了新的要求。
以A公司為例,從開始承接國內(nèi)EPC總承包商的分包業(yè)務(wù),到融資由業(yè)主自己解決的EPC總承包商現(xiàn)匯項(xiàng)目,再到如今融資、總承包和運(yùn)行維護(hù)一體化(F+EPC+O&M)模式,突破海外市場至今已達(dá)10年之久。
然而,在此過程中,A公司經(jīng)歷了國際電力市場中業(yè)主方現(xiàn)匯項(xiàng)目逐步減少,世行、亞行等世界性金融機(jī)構(gòu)援助項(xiàng)目競爭日益激烈,日韓等國融資條件優(yōu)于中國等狀況,可以說,海外電力工程建設(shè)一度遇到瓶頸。
該企業(yè)相關(guān)人士認(rèn)為,我國海外電力項(xiàng)目所在國大多為欠發(fā)達(dá)地區(qū),電力需求空間大,但缺乏資金,單純的EPC項(xiàng)目越來越難推動(dòng),開始以帶資建設(shè)的模式開拓市場,也就是EPC+F,而隨著這種模式的普及,投標(biāo)企業(yè)競爭愈發(fā)激烈,中國兩大電力建設(shè)集團(tuán)均提出“投資帶動(dòng)工程”的發(fā)展方向,開始爭取BOT項(xiàng)目。
“做EPC起碼還有一定比例的預(yù)付款,BOT則涉及更多前期投資。資金需求量越來越大。“
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,不管從外資、中資,還是國家(區(qū)域)發(fā)展銀行獲得資金支持,降低綠地項(xiàng)目的融資成本目前主要還是依賴合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及企業(yè)的談判能力。一是提高保險(xiǎn)比例,盡可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn);二是把風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給最懂這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的主體,為這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)爭取到最低定價(jià),比如戰(zhàn)亂風(fēng)險(xiǎn)由中信保承擔(dān),完工風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等由業(yè)主或承包商承擔(dān)等等,分擔(dān)合理,能夠降低成本。
據(jù)了解,在一些綠地項(xiàng)目中,為了爭取到范圍、比例更優(yōu)的保險(xiǎn),從而取得銀行更低成本的貸款,可以考慮將風(fēng)險(xiǎn)分散投保,比如政治風(fēng)險(xiǎn)選擇中信保,商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尋求多家國際保險(xiǎn)公司擔(dān)保,組成保險(xiǎn)融資團(tuán)體。
相較以往,中信保針對項(xiàng)目融資的保險(xiǎn)細(xì)則覆蓋范圍正在擴(kuò)大,對外資行參與融資30%的份額上限也在逐步放開。
“未來針對不同的項(xiàng)目,我們也會(huì)考慮加入‘信保+外資’的模式,盡可能降低融資成本。”
除了向銀行貸款滿足資金需求,對應(yīng)項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資,即以特定的資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持,發(fā)行可交易證券。實(shí)現(xiàn)的前提是有項(xiàng)目(資產(chǎn))產(chǎn)生了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,未來回報(bào)可以預(yù)期,因此具有開發(fā)成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品的可能性,在市場上被認(rèn)可而具備在二級(jí)市場上交易的條件。被應(yīng)用于美國光伏電站項(xiàng)目的Yieldco模式就屬于這類融資方式。
銀行業(yè)內(nèi)人士解釋,這些資產(chǎn)主要依靠已建成運(yùn)營的項(xiàng)目,因?yàn)榭梢援a(chǎn)生回報(bào),通過這種方式來籌集資金滾動(dòng)開發(fā)新項(xiàng)目,與公司實(shí)力及信譽(yù)關(guān)系較小。而電力項(xiàng)目一般有長期PPA購電協(xié)議,回報(bào)相對可以預(yù)期,因此在電力領(lǐng)域有一定的適用性。不過,是否有國別限制則要依當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境而定,而且還要考慮證券化的資產(chǎn)在當(dāng)?shù)厥袌錾系慕邮艹潭?。比如,美國有相?yīng)的資產(chǎn)證券化市場,可以在其市場上發(fā)行產(chǎn)品,而產(chǎn)品依托的資產(chǎn)可以包括其他國家的電站,不過如果美國市場對該國該電站資產(chǎn)不看好或者不熟悉,則難以順利發(fā)行,或者成本過高。
除了基于項(xiàng)目的籌資方式外,在境外發(fā)行債券也是募集資金的方式之一。其中,據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì),中石化、中海油、國家電網(wǎng)、三峽集團(tuán)等能源企業(yè)都已采用擔(dān)保結(jié)構(gòu),即由境內(nèi)母公司提供不可撤銷擔(dān)保,境外子公司或境外特殊目的公司發(fā)行債券募集資金,資金一般在境外使用,如匯入境內(nèi)需得到外管局批準(zhǔn)的方式在境外發(fā)行美元、歐元等債券。
業(yè)內(nèi)人士分析,這種發(fā)債的方式理論上也可能成為降低綠地項(xiàng)目融資成本的方法,但是它利用了集團(tuán)或境外子公司的資信,屬于公司融資,而企業(yè)對于綠地項(xiàng)目還是希望基于項(xiàng)目自身去借款。此外,通過發(fā)行企業(yè)債券,能否募集到較銀行更低成本的資金,還要考慮企業(yè)所獲得的信用評(píng)級(jí)及經(jīng)營狀況等自身實(shí)力。
在實(shí)際操作中,工程建設(shè)項(xiàng)目的資金需求是根據(jù)工程進(jìn)度制定的,發(fā)債所募集的資金在時(shí)間和數(shù)額上與項(xiàng)目資金需求存在匹配難度。比如,2016年6月發(fā)債,12月才需要用到這筆錢,期間要償付債券利息。因此,在境外發(fā)行企業(yè)債所募集的資金更多用于一次性交割的境外并購項(xiàng)目中。
“不過,如果匹配得好,也是一種選擇?!?




