春節(jié)后短短幾個交易日，雖然遭遇加息、樓市調控加碼，兔年股市開門綠等影響，但上證指數該調不調，反而連續(xù)跨越2800點、2900點兩道關口。于是，有人高調唱多：A股春季攻勢猛烈，反彈演繹成反轉，牛市就這樣又來了。
然而，我們對A股市場的中期趨勢仍維持謹慎判斷：目前市場趨勢性反轉言之尚早，不利因素的累積風險和累積效應漸顯，當前的“春季攻勢”正面臨五大壓力的困擾。
通脹壓力內外夾擊
雖然1月CPI增幅遠低于此前市場預期的5.2%至5.4%區(qū)間，但這并不意味著困擾A股市場的緊縮壓力得到了有效緩解。一方面，即使CPI權數調整，環(huán)比也出現小幅增長，國內農產品價格受干旱影響還在繼續(xù)走高。另一方面，CPI權數進行調整后，非食品價格更能反映出通脹壓力。1月非食品價格上漲2.6%，漲幅比上月提高0.5個百分點，表明通脹壓力仍在繼續(xù)加大。綜合考慮環(huán)比上漲和翹尾因素的影響，市場預計2月CPI還會小幅上升，略高于5%?？匚飪r還將是2011年宏觀調控的首要任務，從緊政策很難出現實質性轉向。
值得引起重視的是，目前世界各國似乎都在比拼對通脹的容忍度，致使通脹蔓延全球的趨勢已經越發(fā)明顯，黃金、原油、糧食、有色金屬等大宗商品價格高燒不退。1月份韓國進口物價同比上升率創(chuàng)下近23個月以來的最大增幅;英國1月消費者物價指數升幅較英國央行設定的2%通脹目標翻番，同比上升4%，為2008年11月份以來的最高水平。美國銀行、美林等機構公布的調查報告顯示，輸入型通貨膨脹首先進入新興經濟體，再蔓延至歐洲，最終指向美國自身。通脹已取代歐債危機，成為2月份基金經理人所認為的最大風險。對通脹的擔憂成為困擾全球經濟復蘇的主要因素，世界各國只有協調政策才能有效遏制全球性通脹趨勢。
風控壓力全面警示
銀監(jiān)會日前向金融機構下發(fā)《關于進一步推進改革發(fā)展加強風險防范的通知》，要求各金融機構對地方融資平臺風險、房地產信用風險、操作風險、市場風險、流動性風險及代銷保險風險進行相應六大風險提示。“風險防范控制”，再次成為2011年銀監(jiān)會對商業(yè)銀行監(jiān)督管理的關鍵詞。劉明康明確指出，“房地產風險主要集中在地方融資平臺上。”
與此同時，樓市新一輪調控的“限購”政策開始在全國各城市密集鋪開。繼上海、青島、濟南之后，成都、北京本周也先后出臺“新國八條”落實細則，江蘇省已下發(fā)文件要求南京在本月中旬前發(fā)布限購令細則，更多的二三線城市將加入限購行列。
國家審計署部署今年審計工作，重中之重是對地方政府性債務進行全面摸底審計。數據顯示，截至2009年底，18個省、16個市和36個縣的政府性債務余額高達2.79萬億元。有專家指出上述情況只是冰山一角，對地方政府性債務進行一次全面摸底審計，就是為在摸清地方政府性債務規(guī)模和結構基礎上，反映問題和成因，分析風險和責任。審計結果將依法逐步向社會公開。
資金壓力不可小視
過去4個月內央行先后三次上調人民幣存貸款利率，“實際負利率”的狀況并未得到扭轉。這意味著未來加息空間依然存在，A股市場資金面將繼續(xù)承壓。特別是對流動性風險，監(jiān)管層要求銀行推動建立月度日均存貸款的統(tǒng)計制度，并引入流動性覆蓋率指標和凈穩(wěn)定資金比率兩個新指標。央行發(fā)布1月金融統(tǒng)計報告，當月人民幣貸款增加1.04萬億元，同比少增3182億元，1月份銀行間市場人民幣交易日均成交同比增長6.7%，市場利率明顯上升。
高盛最近一篇題為《資金從新興市場流向發(fā)達市場》的報告再次引發(fā)市場關注。報告表示，通脹形勢的愈演愈烈，令資金選擇繼續(xù)逃離新興市場。新興市場出現了自2008年以來跨境資金首度凈流出的情況。除高盛外，摩根士丹利、新興市場投資基金研究公司以及中投證券也在近日發(fā)布了類似報告，提醒投資者關注國際資本正從新興市場撤出回流美國等發(fā)達國家股市的趨勢。
數據顯示，在過去3個星期里，有大約130億美元的資金從亞洲和新興市場向美國、日本和其他發(fā)達市場回流。春節(jié)后香港恒生指數4個交易日狂瀉1200點或是佐證。為此，我們應警惕熱錢流向逆轉對我國經濟股市造成負面的影響。
擴容壓力有增無減
進入兔年以來，A股市場又掀起了一波圈錢狂潮，一些上市公司紛紛推出了再融資計劃或開始實施再融資計劃。本周二就有10家公司發(fā)布再融資公告或籌劃再融資事項，這種密度堪稱罕見。其中，武鋼股份向原股東配售23.5億股再融資方案獲證監(jiān)會核準，業(yè)界預計其融資總額可能超過百億元。
從新股發(fā)行的情況來看，本周雖然只有4只新股發(fā)行，但是下周已經安排有9只新股，發(fā)行節(jié)奏并未繼續(xù)放緩。值得關注的，主板大盤股的上市步伐正悄然加快。
我們認為，無論是老上市公司再融資潮涌，還是新股發(fā)行加速，都將對A股形成明顯的資金分流和壓制作用。
估值壓力表里不一
從表象來看，A股估值壓力不大。地產股目前22倍的市盈率已經處于2001年來的歷史低位，遠低于歷史均值41.30倍。但是，一些券商機構在2011年房地產投資策略報告中表示，受房地產政策調控影響，基于融資需求受限、交易限購、土地成本上升、未來持有環(huán)節(jié)稅收等多方面因素的影響，下調2011年房地產行業(yè)估值水平，主流房地產企業(yè)估值將由2010年的13倍PE下調至2011年的9倍PE.
此外，目前金融服務行業(yè)平均市盈率僅為11.35倍，甚至低于滬綜指千點時17.30倍的市盈率水平。然而，不少陽光私募們仍堅持認為，不要用市盈率給銀行股定價。一些普通投資者也認為，估值低不是買入理由。因此，以金融地產為代表的A股估值中樞隱性下移是不爭的事實。
究其原因，是非主流板塊普遍存在高估值。隨著股價走高，農林牧漁的平均市盈率攀升至67.7倍、電子元器件達56.88倍、信息服務行業(yè)達60.83倍，目前三個行業(yè)的平均市盈率均接近大盤6000點時的歷史估值高位，更不用說創(chuàng)業(yè)板、中小板群體的“三高”現象。
總之，進入2011年以來，形勢錯綜復雜，市場上蹦下跳，主力詭譎多變。因此，我們反復強調，普通投資者應該堅守謹慎靈活的投資策略，要正確認識國內國際形勢，理性看待當前市場，靈活應對主力與政策的博弈，做一個理性成熟的投資者。
對于新能源板塊來說，仍有輿論將之稱為概念炒作。但實質上，新能源的產業(yè)化趨勢已經漸有爆發(fā)的態(tài)勢。一方面，比如說風電業(yè)務，作為新能源產業(yè)化的先驅，目前已漸有向常規(guī)能源轉化的態(tài)勢。華銳風電、湘電股份、金風科技等上市公司的業(yè)績在2010年也取得了快速的成長。另一方面則是因為下游需求旺盛的推動，比如說鋰電池領域，由于移動互聯網的構建，使得鋰電池的需求出現了爆發(fā)式的增長，新宙邦、中國寶安等就是憑借著電解液等產品而有了高成長的趨勢。
就目前來看，新能源產業(yè)股分布較廣，而且新能源細分產業(yè)的成長前景也各不相同，比如說風電產業(yè)，由于漸趨成熟，未來的高成長前景并不是很樂觀，甚至在低端風電產品領域，已有產能過剩的感覺，故在操作中，也需要予以謹慎，否則可能會出現拿著新能源股票但卻踏空新能源產業(yè)股春季行情的可能性。
風電成長趨勢相對謹慎
建議投資者先摸清新能源產業(yè)的路線圖。從產業(yè)情況看，新能源包括新能源電力的來源、新能源電力的使用以及新使用能源方式。就新能源電力來說，太陽能、風電等是典型的新興能源，但目前風電的成長趨勢相對謹慎，因此，在操作中也需要謹慎。而太陽能產業(yè)中的逆變器等產業(yè)股有望借助于新興能源的大發(fā)展而出現相對樂觀的成長前景，故科士達、科華恒盛等個股可跟蹤。
在新能源電力的使用方面，主要包括鋰電池、充電站、新能源動力汽車等產業(yè)領域，目前鋰電池是最為成熟的產業(yè)，但也是成長空間最為樂觀的產業(yè)，新能源動力汽車的產業(yè)化將對鋰電池產業(yè)產生爆發(fā)式的需求，循此思路，中國寶安、江蘇國泰、佛塑股份、杉杉股份等個股可跟蹤。而新能源動力汽車對充電站等相關個股也有樂觀的需求，故奧特迅、北京科銳等個股也可跟蹤。
在新的能源使用方式方面，要看合同能源管理，主要是高耗能產業(yè)的鍋爐尾氣、余熱回收等形式，其中合同能源管理目前受到了國家產業(yè)政策的大力扶持，不僅僅是稅收政策方面，比如說在前三年免稅，后兩年減半征收等，而且還將在財政補貼等方面予以扶持，所以，產業(yè)前景也較為樂觀，較為看好泰豪科技、易世達等個股，其中易世達的合同能源管理已經較為成熟，目前已有三個以上的項目經驗，可重點跟蹤。
信貸規(guī)模收緊和資金利率提升，是政府“防通脹”的主要政策手段，而這將通過壓制投資活躍度來犧牲實際經濟增長率。短期看，國內通脹和增長兩種力量的博弈正在向有利的方向轉化。
一方面，實際通脹持續(xù)超預期的可能性較低，而通脹預期將提前實際通脹見頂回落。
從邏輯上看，通脹預期變化及其與實際通脹走勢的相互驗證，對市場運行具有最為有效的影響。依據平安宏觀組預測，2011年全年CPI將控制在4%~4.5%水平，且總體呈現前高后低走勢，月度高點將在上半年探明，按此推算，通脹預期將領先實際通脹于一季度后半段開始見頂回落。
從基數影響看，2011年全年平均物價上漲的翹尾因素為2.66%，其中上半年3.48%，1月份和6月份最高，該變化特征已然確定。新漲價因素則反映實際物價的動態(tài)變化，其中季節(jié)因素影響較確定，而非季節(jié)因素主要由輸入性通脹和事件性沖擊(如氣候、貨幣、價改等)共同決定。綜合對美元、油價、大宗商品、農產品價格、國內貨幣因素的綜合分析，今年實際通脹水平雖然較去年提升1個百分點左右，但總體仍在可控范圍，實際通脹繼續(xù)大幅提升的概率較低。
另一方面，通脹+信貸控制的雙重貨幣緊縮效果將逐步顯現，“十二五”規(guī)劃將正式起航，穩(wěn)增長需求日益強烈。通脹和增長兩者正呈現此消彼長的變化。
中期看，政策取向將逐步出現變化：首先，輸入性通脹和農產品繼續(xù)大幅上漲的基礎并不具備，未來通脹持續(xù)惡化的概率較低。其次，前期政策緊縮的效果將逐步反映到經濟運行的實體面當中，并導致經濟實際增長率可能低于市場預期。在此背景下，“政策拐點決定市場拐點”這一判斷的邏輯前提正在具備，政府調控將在最近的3個月左右時間完成從單一的“防通脹”優(yōu)先向“穩(wěn)增長、穩(wěn)通脹”并行的轉變。
從具體時間點判斷，考慮實際通脹壓力可能延續(xù)到2011年年中，整個上半年政府貨幣政策仍可能延續(xù)以緊為主的狀態(tài)，但從二季度后半段開始，考慮實際通脹的回落和穩(wěn)增長的實際需求，政策調控的頻度將有所下降，政府政策將轉向尋求抑制通脹和維護增長之間的動態(tài)平衡。
短期市場底部一般由兩種力量決定：一是盈利預測和動態(tài)估值決定的中長期價值底;二是政策調控預期影響的政策底。在通脹壓力延續(xù)和緊縮預期猶存的背景下，雖然A股價值底已基本探明，但政策底仍未明朗，其主要傳導途徑是政策調控壓力可能帶來盈利預測的下調風險，而在悲觀情境下，往往是盈利預測下調的極限值以及在此基礎上計算的市場最悲觀估值決定了短期市場的底部。
我們認為，政策拐點出現的時機主要依賴“防通脹”和“保增長”兩種政策需求的博弈，目前已開始進入醞釀期。
從“防通脹”角度看，1月份CPI翹尾因素達到4%，且存在春節(jié)帶來的新漲價因素，而2月份CPI翹尾將回落至3%以內，且3月份~5月份CPI翹尾均將低于3.5%，雖然自然災害存在提升物價上漲環(huán)比動量的可能，但2月份之后通脹壓力可能出現階段性回落的概率較高。
從“保增長”角度看，綜合基數影響、工業(yè)和消費增長狀況，以及新五年規(guī)劃即將啟動等因素，2011年一季度主要經濟指標見底回升態(tài)勢明確，政策保增長需求很難顯現。但考慮連續(xù)貨幣緊縮和政策調控的滯后效應，從二季度開始，經濟增長風險將逐步顯現。
綜合來看，我們認為，未來三個月市場很可能在通脹和增長的博弈中延續(xù)“下有支撐、上有壓力”的局面，并在政策拐點日趨明朗的推動下通過震蕩為上行蓄勢。往下看，上證指數在2700點區(qū)域仍會構成強有力的價值底支撐;往上看，調控預期帶來的政策底不明朗和前期密集成交等因素將使得3100點~3200點附近形成壓力。
在股指區(qū)間震蕩過程中，投資機會將呈現明顯的結構性特征——在不確定的政策預期中尋找確定性預期，將是未來三個月資金流動的主旋律。這一過程中，權重板塊和中小市值板塊機會對等，可重點關注業(yè)績預期更穩(wěn)健的權重股和成長性更確定的中小市值股。
