滄州明珠：鋰電池隔膜進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期
近期，我們調(diào)研了滄州明珠針對(duì)PE 管材、BOPA 膜以及鋰電池隔膜等公司主營(yíng)項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、公司未來發(fā)展規(guī)劃，以及行業(yè)現(xiàn)狀，與公司相關(guān)人員進(jìn)行了溝通交流。
PE 管道：龍頭地位穩(wěn)固，將很好受益于燃?xì)忸I(lǐng)域改革，地下管廊和海綿城市建設(shè)
公司目前擁有PE 管材產(chǎn)能10.5 萬噸，產(chǎn)品種類齊全，產(chǎn)地區(qū)域布局合理，在同行業(yè)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司已成為新奧、中燃、港華等大型燃?xì)夤镜闹饕?yīng)商，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于配套管件產(chǎn)品和工程服務(wù)能力兩大增值服務(wù)。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于城市燃?xì)夤艿篮徒o排水管道。隨著國(guó)家對(duì)燃?xì)怃N售和輸送領(lǐng)域的改革，地下管廊和海綿城市的建設(shè)，以及我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展和舊城區(qū)改造的推進(jìn)，PE 管材將進(jìn)入穩(wěn)定快速增長(zhǎng)階段，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，將會(huì)分享行業(yè)增長(zhǎng)帶來的穩(wěn)定盈利。
BOPA 膜：原料價(jià)跌，日本同類巨頭在中國(guó)企業(yè)關(guān)停，行業(yè)景氣回升
公司目前2.8 萬噸BOPA 膜產(chǎn)能，其中，兩步膜9000 噸，同步膜19000 噸，是國(guó)內(nèi)最大的同步膜生產(chǎn)企業(yè)。雖然整體上看國(guó)內(nèi)BOPA 行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，行業(yè)處于激烈自由競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，但是，隨著去年12 月全球第二大BOPA 薄膜生產(chǎn)商日本尤尼吉關(guān)停了位于江蘇無錫子公司的4500 噸同步法產(chǎn)能，導(dǎo)致同步BOPA 薄膜供需緊張價(jià)格上漲。而隨著人們生活品質(zhì)的提高，以及醫(yī)藥和醫(yī)療器械等行業(yè)的發(fā)展，同步膜需求將會(huì)逐步增加。公司在同步膜產(chǎn)品具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，一直能保持較高的產(chǎn)銷率，受原料價(jià)格下調(diào)以及行業(yè)需求回升等有利因素影響，目前公司BOPA 產(chǎn)品盈利好于行業(yè)整體，且在不斷改善。
鋰電池隔膜 ：業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期，新產(chǎn)線連年投產(chǎn)
我國(guó)是全球三大鋰電池產(chǎn)業(yè)基地之一，隔膜內(nèi)需旺盛，行業(yè)進(jìn)口替代空間較大。公司目前擁有7500 萬平米產(chǎn)能，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，市場(chǎng)定位于動(dòng)力電池市場(chǎng)，已向比亞迪、天津力神、蘇州星恒、中航鋰電等國(guó)內(nèi)知名電池企業(yè)供貨。公司2015 年共銷售鋰電池隔膜4400 多萬平米，目前訂單飽滿，致使15 年下旬投產(chǎn)的2000萬平米干法膜和2500萬平米濕法膜生產(chǎn)線已進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)，整體開工率超過100%。未來新項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏上，主要包括：自籌資金建設(shè)的6000 萬平米濕法膜17 年初投產(chǎn)，10，500 萬平米定增項(xiàng)目18 年初投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。此外，公司在投建濕法膜生產(chǎn)線的同時(shí)，為了滿足客戶多樣性需求，還按照50%比例配套建設(shè)涂瓷生產(chǎn)線，進(jìn)一步增強(qiáng)了濕法膜的盈利能力。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司16 年的EPS 為0.48 元
公司現(xiàn)已形成PE 管道、BOPA 膜與鋰電池隔膜三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司長(zhǎng)期看點(diǎn)在于鋰電池隔膜新產(chǎn)能的逐步釋放以及圍繞鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的外延式擴(kuò)張。在考慮到16 年定增的情況下，我們預(yù)計(jì)公司 16~18 年EPS 0.48、0.61、0.71 元，維持“增持”評(píng)級(jí)，可擇機(jī)介入。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；18 年起，規(guī)模性鋰電隔膜新產(chǎn)能逐步釋放所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（渤海證券）
格林美：15年凈利潤(rùn)同比下降，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期
事件：2016 年2 月27 日，格林美發(fā)布2015 年業(yè)績(jī)快報(bào)和2016 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為51.70億元，比上年同期增長(zhǎng)了32.27%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.44 億元，比上年同期減少11.55%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.54 億元，比上年同期減少了11.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.61 億元，比上年同期減少了23.56%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.13 元，比上年同期減少了31.58%。
歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)減，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。2015 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較大，主要原因是公司產(chǎn)能得到釋放，銷售規(guī)模增長(zhǎng)。但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)下降，主要原因是：第一，受全球經(jīng)濟(jì)下滑影響，2015 年下半年銅、鎳等金屬價(jià)格大幅下行，同時(shí)公司本年度根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較上年同期增加；第二，2015 年下半年人民幣匯率變動(dòng)較大，使得公司大宗原材料進(jìn)口匯兌損失增加，另外利息支出同比大幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。相比公司在15 年三季報(bào)中披露的20%-60%的增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)大幅調(diào)減。
16 年一季度業(yè)績(jī)大幅預(yù)增。2016 年一季度，公司預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)為6，210.23-7，540.99 萬元，同比增長(zhǎng)40%-70%。主要原因?yàn)椋?）公司在三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧戏矫嬲归_全面戰(zhàn)略合作和規(guī)模化供應(yīng)，銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)；2）公司電子廢棄物處理、稀貴金屬等業(yè)務(wù)也進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，提升了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；3）江蘇凱力克和德威格林美成為全資子公司，股權(quán)比例增加，并且新增浙江德威、興友金屬和洪洋海鷗三家公司并表，貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
16 年產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。公司外延擴(kuò)張步伐明顯，增發(fā)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)?fù)卣谷牧想姵貥I(yè)務(wù)，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈的整合；通過新建子公司與并購(gòu)開展廢棄電子回收、廢舊汽車回收與輪胎回收等業(yè)務(wù)，擴(kuò)充公司在回收產(chǎn)業(yè)中的布局，等待政策放開后，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；布局“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與智慧城市、環(huán)保城市的融合。我們預(yù)計(jì)，16 年公司有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，業(yè)績(jī)預(yù)期向好。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司15 年業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期，按照公司最新股本，我們預(yù)測(cè)公司15-17 年實(shí)現(xiàn)EPS 為0.11、0.20、0.26 元。按照2016 年2 月29 日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE 分別為79、45、34 倍。繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策不達(dá)預(yù)期。（信達(dá)證券）
南都電源：各項(xiàng)業(yè)務(wù)百花齊放，能源互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)能龍頭打開高速發(fā)展新篇章
事件：公司公布2015年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收人51.53億元，同比増長(zhǎng)36.10% ； 歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比増長(zhǎng)92.52%，后備電源和動(dòng)力電源的傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定増長(zhǎng)，儲(chǔ)能電源的新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)收購(gòu)并控股華鉑科技貢獻(xiàn)業(yè)責(zé)，總體業(yè)績(jī)超預(yù)期。
同時(shí)公司公布2016年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，由于動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)大幅増長(zhǎng)同時(shí)増加華鉑科技并表利潤(rùn)，預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)同比増長(zhǎng)100-130%。
點(diǎn)評(píng)：
基礎(chǔ)業(yè)勞+儲(chǔ)能、資源再生新業(yè)勞，公司業(yè)勞看點(diǎn)十足業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)有保障。公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)包括基站后備電源和動(dòng)力電池，新業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能和鉛資源再生：⑴基站后備電源受益于三大運(yùn)營(yíng)商4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)軍備競(jìng)賽，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定増長(zhǎng)；（2）我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入發(fā)展的快車道，公司通過前期產(chǎn)能擴(kuò)張，有望實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速放量；（3）公司在大規(guī)模儲(chǔ)能、分布式儲(chǔ)能、戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，經(jīng)過前幾年的示范細(xì)做鋪墊，并參股加拿大SPS ， 技術(shù)整合能力和市場(chǎng)渠道能力得到大幅提升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望近期得到爆發(fā)；（4） 公司通過收購(gòu)并控股華鉑科技進(jìn)入資源再生領(lǐng)域，完善電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈，將有效降低公司原材料采購(gòu)成本，提升可持續(xù)盈利能力。
企業(yè)級(jí)儲(chǔ)能市場(chǎng)空間廣闊，技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)+商業(yè)模式創(chuàng)新雙槍齊下，助推公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)能龍頭。今年以來各項(xiàng)鼓勵(lì)政策持續(xù)催化和儲(chǔ)能行業(yè)喜臟現(xiàn)，更堅(jiān)定表明儲(chǔ)能將成為貫穿十三五成為主旋律之一。公司具備電池循環(huán)壽命超3000次，放電深度達(dá)80%等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能系統(tǒng)的度電成本低于市場(chǎng)平均水平，同時(shí)具備技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，使得公司能在企業(yè)級(jí)儲(chǔ)能領(lǐng)域率先推出“投資+運(yùn)營(yíng)”的商業(yè)模式，技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)+商業(yè)模式創(chuàng)新，為公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展打開空間，助推公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)能龍頭。
我們認(rèn)為公司包括后備電源、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、資源再生等各項(xiàng)新舊業(yè)勞百花齊放看點(diǎn)十足，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)有保障，同時(shí)公司擁有技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)和商業(yè)模式創(chuàng)新的有利因素，能源互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)能龍頭地位日顯，開始打開長(zhǎng)期高速發(fā)展的新篇章。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。考慮増發(fā)増厚1.75億股，預(yù)計(jì)16-18年EPS 為0.45、0.62和0.88元，對(duì)應(yīng)16-18年的PE分別為30x、22x和15倍。給予16年40倍PE ，目標(biāo)價(jià)20.0.
風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展低于頁期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（中投證券）
