新能源概念已經(jīng)講完了，投資者現(xiàn)在要看的是比亞迪是否有可靠的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流回報(bào)
“巴菲特是否被套在比亞迪了？”“比亞迪處于汽車(chē)低迷期，能保證不破發(fā)嗎？”在6月20日比亞迪網(wǎng)上路演中，投資者拋出尖銳問(wèn)題，顯示出對(duì)比亞迪回歸A股的擔(dān)心。
六天的詢(xún)價(jià)推介后，比亞迪股份(01211.HK，下稱(chēng)比亞迪)6月19日發(fā)布公告，稱(chēng)A股發(fā)行價(jià)確定為18元。與比亞迪事先預(yù)計(jì)的21.92億元募集規(guī)模相比，實(shí)際募集資金減少了約7億元。
在當(dāng)下新股破發(fā)成風(fēng)的A股市場(chǎng)，比亞迪格外小心翼翼。一方面，采用了比其他新股發(fā)行多1倍的詢(xún)價(jià)時(shí)間；另一方面，在定價(jià)上慎之又慎。據(jù)財(cái)新《新世紀(jì)》了解，主承銷(xiāo)商瑞銀證券最初給出的詢(xún)價(jià)區(qū)間是21.08元至30.81元，路演結(jié)束之后，瑞銀證券提出的定價(jià)建議是22元，“但比亞迪董事長(zhǎng)王傳福(專(zhuān)欄)說(shuō)，要讓價(jià)，而且不是讓1元、2元。”瑞銀證券一位人士透露，比亞迪希望通過(guò)讓利，吸引更多的投資機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)。
對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，回歸A股是一場(chǎng)輸不起的戰(zhàn)役。2008年、2009年，比亞迪曾兩度提起A股發(fā)行，均因A股市況疲弱未能成行；而此時(shí)，A股市況也并不比彼時(shí)景氣，但比亞迪不能再等待了。
融資的急迫性，凸顯比亞迪面臨的發(fā)展困境。2010年，在全行業(yè)實(shí)現(xiàn)32%銷(xiāo)量增長(zhǎng)的情況下，比亞迪全年汽車(chē)銷(xiāo)量同比僅增長(zhǎng)16%，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)2.6%，利潤(rùn)同比減少50.4%。王傳福在路演中回應(yīng)，去年汽車(chē)業(yè)務(wù)下降的主要原因，是汽車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化、加大了銷(xiāo)售折讓力度以及成本上升。
過(guò)去三年，比亞迪H股股價(jià)經(jīng)歷了一波過(guò)山車(chē)。2008年9月，巴菲特旗下公司以2.3億美元買(mǎi)入10%的比亞迪股份，一年內(nèi)比亞迪股價(jià)從8港元一路飆升至88港元，繼而一路下行，截至2011年6月23日已跌至22.95港元。
正是公司基本面及業(yè)務(wù)發(fā)展的表現(xiàn)，逐漸冷卻了對(duì)“股神”的迷信。素以新能源汽車(chē)領(lǐng)頭羊形象示人的比亞迪，兩年來(lái)新能源汽車(chē)遲遲不見(jiàn)效益，傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)卻連續(xù)下滑。而此次A股融資時(shí)機(jī)的選擇，又進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)壓力的擔(dān)憂(yōu)。
多位參加比亞迪A股發(fā)行路演的基金經(jīng)理均對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，比亞迪困境難解，它遲早要在傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)和新能源業(yè)務(wù)之間做出選擇。
保守再保守的IPO
6月15日，北京金融街(7.36,0.00,0.00%)威斯汀酒店，上百家投資機(jī)構(gòu)代表參加了比亞迪路演。“人太多了，座位全部坐滿(mǎn)，我去的時(shí)候只能坐到最后一排了。”一位基金經(jīng)理告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者。比亞迪回歸A股，確實(shí)引來(lái)了投資業(yè)界的廣泛關(guān)注。
一周前，比亞迪發(fā)布A股IPO招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7900萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)21.92億元，公司募資資金擬投資于三個(gè)項(xiàng)目：年產(chǎn)1.7億只鋰離子電池項(xiàng)目、深圳汽車(chē)研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目、擴(kuò)大品種及汽車(chē)零部件建設(shè)項(xiàng)目。從募集資金投向看，汽車(chē)項(xiàng)目占到了總募集資金的82%。
“新能源概念作為一個(gè)故事，比亞迪已經(jīng)講完了。”一位基金公司研究主管對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者稱(chēng)，路演過(guò)程中，新能源仍然是比亞迪樂(lè)于宣講的故事，但這個(gè)故事已經(jīng)不具吸引力了，投資者要看的，是該公司是否有可靠的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流回報(bào)。而比亞迪目前盈利的業(yè)務(wù)，并非新能源，而是傳統(tǒng)汽車(chē)。這種看法在參加路演的機(jī)構(gòu)投資者頗具代表性。
早在2008年底，比亞迪便推出了其第一款電動(dòng)汽車(chē)F3DM，但迄今為止，加上深圳市示范運(yùn)行的50輛純電動(dòng)車(chē)E6，以及即將為大運(yùn)會(huì)提供的500部電動(dòng)車(chē)(其中200部電動(dòng)大巴，300部電動(dòng)出租車(chē))，銷(xiāo)售總量不超過(guò)千輛。比亞迪副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)吳經(jīng)勝(微博)在網(wǎng)上路演中表示，新能源汽車(chē)從今年下半年開(kāi)始方可為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性收益。
長(zhǎng)江證券(10.91,0.00,0.00%)在近期的一份研究報(bào)告中稱(chēng)，即使考慮到政府對(duì)電動(dòng)汽車(chē)的補(bǔ)貼，在深圳購(gòu)買(mǎi)比亞迪F3DM需要五年以上時(shí)間才可以收回購(gòu)買(mǎi)時(shí)支付的溢價(jià)，考慮到配套問(wèn)題和消費(fèi)觀念的問(wèn)題，電動(dòng)車(chē)的吸引力還略顯不足。而比較比亞迪F6 車(chē)型，對(duì)純電動(dòng)車(chē)E6做類(lèi)似的測(cè)算，則回收時(shí)間在十年以上。
除了成本，安全性也是新能源汽車(chē)遭遇的一大瓶頸。4月11日，在杭州城區(qū)示范運(yùn)行的一輛眾泰電動(dòng)出租車(chē)發(fā)生自燃，根據(jù)官方6月8日發(fā)布的事故鑒定報(bào)告，本次事故是電池成組后不能完全滿(mǎn)足車(chē)輛使用環(huán)境所致。
根據(jù)比亞迪后來(lái)發(fā)布的公告，最后參與投資的機(jī)構(gòu)投資者為18家，發(fā)行價(jià)為18元。“18元的發(fā)行價(jià)格還可以，但在整個(gè)汽車(chē)市場(chǎng)低迷的情況下，與其把錢(qián)放在這里凍結(jié)著，不如伺機(jī)去二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)。”一位參與比亞迪北京路演的基金經(jīng)理稱(chēng)。
“詢(xún)價(jià)之后我們給出的建議價(jià)是22元，但王總(王傳福)主動(dòng)讓價(jià)了。”瑞銀證券一位人士對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者透露，在整體市場(chǎng)不好的情況下，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福希望能吸引更多機(jī)構(gòu)參與。
另有分析人士稱(chēng)，比亞迪之所以在此次回歸A股過(guò)程中如此保守，一方面是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)市況的低迷，另一方面則是近年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，公司融資需求迫切，令比亞迪難以承受回歸A股失敗的后果。
而令投資者疑慮叢生的是，截至2011年6月20日，比亞迪都未公布其一季度財(cái)報(bào)，對(duì)此王傳?；貞?yīng)“季度報(bào)告是自愿性披露”。有機(jī)構(gòu)投資人猜測(cè)稱(chēng)，“比亞迪一季度業(yè)績(jī)可能不太好，公司或許擔(dān)心公布季報(bào)會(huì)影響回歸A股的募資計(jì)劃。”
多位基金經(jīng)理均對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，對(duì)比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)的判斷，是他們投資決策的關(guān)鍵所在。從數(shù)據(jù)看，近兩年汽車(chē)業(yè)務(wù)占比亞迪銷(xiāo)售收入的半壁江山。2010年，汽車(chē)業(yè)務(wù)盡管有所下降，但也占到了全部收入的46%。
按照王傳福2008年底確定的三大戰(zhàn)略，汽車(chē)業(yè)務(wù)和新能源業(yè)務(wù)是比亞迪除IT業(yè)務(wù)外的兩大業(yè)務(wù)。新能源業(yè)務(wù)則是在動(dòng)力電池研發(fā)基礎(chǔ)上，以電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能電池和儲(chǔ)能電站為代表。按照目前比亞迪的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)情況，貢獻(xiàn)利潤(rùn)的是IT和傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
但是，在對(duì)沖基金從事投資業(yè)務(wù)的分析人士貝樂(lè)斯(Barrons)認(rèn)為，任何企業(yè)要成功，必須戰(zhàn)略清晰，集中資源投在戰(zhàn)略重點(diǎn)上。梳理比亞迪最近幾年的投資，傳統(tǒng)汽車(chē)和新能源領(lǐng)域兩處都在著力，“但這兩者之間如何做戰(zhàn)略選擇，是比亞迪繞不過(guò)去的坎。”貝樂(lè)斯稱(chēng)。
另一位長(zhǎng)期研究比亞迪的人士則對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者分析稱(chēng)，比亞迪目前最大的問(wèn)題，是它的傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)面臨發(fā)展瓶頸，而新能源汽車(chē)短期內(nèi)又難以取得進(jìn)展，但在傳統(tǒng)汽車(chē)和新能源之間做出二選一是很難的。
他認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)者在經(jīng)歷了近十年的汽車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，更加注重汽車(chē)產(chǎn)品品質(zhì)和品牌，這正是包括比亞迪在內(nèi)的本土汽車(chē)公司的軟肋。“小毛病多”成了絕大多數(shù)消費(fèi)者對(duì)于本土汽車(chē)產(chǎn)品的印象。“即使大量資金投在傳統(tǒng)汽車(chē)上，比亞迪想要短期內(nèi)提升品牌也是不可能的。”
“受制于技術(shù)和市場(chǎng)的雙重掣肘，比亞迪正在經(jīng)歷一個(gè)低潮期，這可能要持續(xù)幾年時(shí)間。”上述分析人士認(rèn)為。
在幾家本土車(chē)商中，比亞迪的銷(xiāo)量下滑最為迅猛。據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年前五個(gè)月，比亞迪銷(xiāo)量為19.99萬(wàn)輛，同比下降21%。而奇瑞銷(xiāo)量為27萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.9%；吉利汽車(chē)(00175.HK)銷(xiāo)量為18.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.5%。整個(gè)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)1到5月銷(xiāo)售791.62萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.06%。
比亞迪在傳統(tǒng)和新能源兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域都拉開(kāi)了戰(zhàn)線。過(guò)去兩年，比亞迪完成了對(duì)湖南美的客車(chē)廠的收購(gòu)，并在湖南建設(shè)40萬(wàn)輛新能源客車(chē)基地，投資額至少在20億元以上。比亞迪西安二廠項(xiàng)目，則是產(chǎn)能40萬(wàn)輛左右的傳統(tǒng)汽車(chē)及零部件，投資額在50億元以上。新能源方面，比亞迪計(jì)劃在2009年-2015年間，對(duì)陜西儲(chǔ)能電站總投資225億元。單純依靠公司利潤(rùn)，顯然不足以支撐上述投資。2010年，比亞迪凈利潤(rùn)由上年的37.9億元減少至25.2億元，降幅33%。
比亞迪副總裁吳經(jīng)勝在網(wǎng)上路演時(shí)表示，截至2010年12月31日，公司需償還的貸款是130多億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.4億元，同比下滑了74%，資產(chǎn)負(fù)債率升至59.92%。多位接受財(cái)新《新世紀(jì)》記者采訪的基金經(jīng)理均認(rèn)為，比亞迪之所以選擇在此時(shí)上市，除了上市程序使然，公司對(duì)于資金的渴求是主要原因。
