如果降價加上13家基石投資者保駕護航，華能新能源還上不了市，大概只能證明投資者對于風電的預(yù)期已降至冰點
五個多月前的鎩羽而回，讓中國排名第三的風場運營商華能新能源(00958.HK)重啟港股IPO時，不得不小心再小心。
一個最明顯的信號是，為了吸引投資者，定價區(qū)間被明顯調(diào)低了：去年12月6日，華能新能源H股每股定價為2.98港元-3.98港元，今年5月30日重新調(diào)整后的每股定價為2.28港元-2.98港元，市盈率(PE)也從原來的15倍-20倍，下調(diào)至13倍-17倍。
華能新能源還找來為數(shù)眾多的機構(gòu)投資者保駕護航：13家基石投資者與之訂立配售協(xié)議，這些投資者按發(fā)售價認購總額4.15億美元的股份，其中包括金風科技(002202.SZ、02208.HK)、華銳風電(601558.SH)、國家電網(wǎng)這樣的上下游合作企業(yè)。
如果以發(fā)行區(qū)間價的中間數(shù)2.63港元計算，單這13家基石投資者認購的股份，就占到華能新能源此次發(fā)售總量24.8571億H股中的44.86%。
華能新能源將從5月30日開始招股，6月10日正式在港交所掛牌。如果這次還發(fā)不成，大概只能證明一點：投資者對風電的未來預(yù)期，已降至冰點。
理想時機難擇
2010年年底，華能新能源與大唐新能源(01798.HK)同時赴港上市，因同在風電板塊，IPO撞車的結(jié)果是：得益于較低的發(fā)行價和基石投資者的支持，大唐成功上市，華能則IPO未果。當時大唐定價區(qū)間是2.33港元-3.18港元，募資56.71億港元；華能定價區(qū)間為2.98港元-3.98港元，擬籌資82億港元。
此次調(diào)價之后，華能新能源的籌資額將降至56.66億港元到74.05億港元。
華能新能源的資產(chǎn)其實不壞。業(yè)內(nèi)一般認為，華能新能源資產(chǎn)要優(yōu)于大唐新能源，甚至國內(nèi)風電運營龍頭企業(yè)龍源電力的一位內(nèi)部人士也對財新《新世紀》記者表示：“雖然我們規(guī)模最大，但華能在一些關(guān)鍵指標上比我們強。”
關(guān)鍵指標，指的是平均上網(wǎng)電價和風場平均利用小時數(shù)。這兩個指標的領(lǐng)先說明華能的風電能以較高價格上網(wǎng)，利用率也較高，應(yīng)該說頗具競爭力。
根據(jù)最新招股書，華能新能源2010年加權(quán)平均上網(wǎng)電價為0.604元/千瓦時，而龍源電力平均上網(wǎng)電價僅為0.572元/千瓦時。風場加權(quán)平均利用小時數(shù)方面，2010年華能新能源達到2265.3小時，而龍源和大唐新能源分別只有2217小時和2134小時。
華能新能源手中還握有73.46吉瓦(相當于7346萬千瓦)風電儲備項目，這在中國風場運營商中是最多的。
也許正是因為擁有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，華能新能源在去年情勢不妙時，亦不愿意降低發(fā)行價和市盈率來促成上市。華能新能源的一位承銷商告訴財新《新世紀》記者，去年底港股市場波動性很大，很多投資者都在收縮風險，大家都在找便宜貨，“當時不是沒有投資者愿意買華能新能源，只是他們的出價我們認為不合適，后來就決定不發(fā)了”。
華能顯然沒有等到更理想的時機——盡管香港資本市場的大市相較去年底有所好轉(zhuǎn)，但在市場看來，風電上網(wǎng)難以及國內(nèi)風電政策面臨調(diào)整等困擾整個風電行業(yè)的大問題并沒有根本改善，從去年以來，投資者對于風電行業(yè)的預(yù)期節(jié)節(jié)走低。
一位投行資深人士認為，龍源電力上市的2009年是風電概念在資本市場最受歡迎的時候，到2010年大唐和華能風電資產(chǎn)上市時，投資者對于風電未來的預(yù)期就已經(jīng)開始下調(diào)，現(xiàn)在情況絲毫沒有好轉(zhuǎn)。中國最大風電制造商華銳風電今年早些時候的退貨事件更加雪上加霜，相關(guān)風電概念股都被波及。截至今年5月31日，大唐新能源H股收盤價為2.29港元，已跌破發(fā)行價。
另一位風電分析師則表示，從最近一段時間來看，國家政策層面對風電也一直沒有給予特別正面的鼓勵政策。
作為風電主要鼓吹者的國家能源局局長張國寶的離任，更加深了人們對風電未來政策的擔心。但分析師認為，市場的資金較去年底要寬裕一些，當時市場風險厭惡度更高。另外，日本的核電危機對于風電行業(yè)也是一個利好。
調(diào)低的不止是發(fā)行價
此番華能新能源卷土重來，開出的價格為2.28港元-2.98港元，比上次降了約0.70元，比當時大唐新能源的發(fā)行區(qū)間(2.33港元-3.18港元)更低。
降低的不止是發(fā)行價，還有對前景的預(yù)期。華能新能源最新招股書中預(yù)計，到2011年底，其控股裝機容量將達到5.1吉瓦。而去年底華能新能源首次IPO時，對這一數(shù)字的預(yù)計是5.5吉瓦。這一關(guān)鍵數(shù)字下調(diào)的原因，主承銷商摩根士丹利在分析報告中指稱，是華能管理層意識到電網(wǎng)接入不確定性在增大。
背后還有更深層的原因。財新《新世紀》記者手中有兩份華能新能源IPO的券商研究報告，一份去年11月12日發(fā)布，另一份今年5月18日發(fā)布。承銷商在前一份報告中預(yù)計，華能新能源2011年和2012年盈利分別為14.3億元和19.9億元，后一份報告則將盈利分別下調(diào)為12億元和16.59億元。盈利的下調(diào)與前述控股裝機容量的下調(diào)一脈相承。
華能新能源IPO的一位承銷商說，很多人都看到發(fā)行價降低，即P/E中的P(Price，價格)降了不少，但很少人注意到E(Earning，盈利)也下調(diào)了。他解釋稱，這是因為華能新能源把一些項目往后推了。另一位接近交易的投行人士則計算指出，以現(xiàn)在的發(fā)行區(qū)間計，此次華能新能源IPO的市盈率為13倍-17倍，低于去年IPO時的15倍-20倍。
這位投行人士透露，去年年底華能和大唐對市盈率都有錯誤估計，當時兩家都想發(fā)18倍-20倍，因為龍源的動態(tài)市盈率就是十七八倍?？墒钱敃r港股低迷，感恩節(jié)后很多IPO紛紛折戟。2010年12月7日，大唐看到前一天上市的華能新能源認購不足，為避免重蹈覆轍，才取了其發(fā)行區(qū)間價2.33港元-3.18港元的低端——2.33港元進行IPO。以市盈率論，大唐新能源PE僅13.1倍。
上述投行人士表示，華能新能源此次IPO若能取得十三四倍的市盈率，就很不錯了。
誰在埋單
華能新能源承銷人陣容與去年底首度IPO時相同，獨家全球協(xié)調(diào)人為摩根士丹利，此次中金、高盛和麥格理也參與其中。不過，公司顯然充分吸取了上次的教訓，其中之一就是吸納足夠的基石投資者。清科資本合伙人鄭玉芬告訴財新《新世紀》記者，港股以機構(gòu)投資者居多，IPO發(fā)行成敗與否，機構(gòu)投資者的質(zhì)量和數(shù)量至關(guān)重要。
港股發(fā)行一般分為公開發(fā)售和國際配售，前者占發(fā)行股數(shù)的10%，后者占90%。機構(gòu)投資者屬于國際配售。以去年大唐新能源為例，當時大唐新能源擁有七家基石投資者，他們共認購大唐新能源2.6億美元股份，認購金額占總發(fā)行量的43.33%。基石投資者的進入是對公司基本面和發(fā)展前景的肯定，能增加其他投資者的信心。
但去年華能新能源或許是過分自信，僅引入了國家電網(wǎng)、淡馬錫、中銀、中國城通等四家基石投資者，其認購金額僅占發(fā)行量的12%-16%。
吸取教訓，華能新能源5月底在港交所路演時，身邊多了13家來頭不小的基石投資者。其中，既有中投、淡馬錫這類國家主權(quán)財富基金，也有渣打、GE Capital、中銀集團、富邦人壽等金融資本入場，還有國家電網(wǎng)、中國華電等業(yè)務(wù)伙伴。如果華能新能源最后定價在2.28港元，這13家基石投資者所認購的股份將是華能全球發(fā)售可供認購股份的56.92%。
華能新能源的供貨商也紛紛認購支持。先是中國第二大風電設(shè)備廠商金風科技5月23日宣布，將收購華能新能源不超過1500萬美元H股。隨后，華能新能源最大的供應(yīng)商華銳風電5月29日晚間公告，將通過旗下子公司認購華能新能源總值不超過3000萬美元的H股。
華銳風電和金風科技均表示，華能新能源是公司重要客戶之一，通過本次投資，能夠進一步加強合作關(guān)系。
有這么多的機構(gòu)投資者捧場，華能新能源本次IPO被業(yè)內(nèi)人士認為應(yīng)是無憂。5月27日，其第一場投資者推介會現(xiàn)場被擠得水泄不通。一位華能新能源的承銷商向財新《新世紀》表示：“第一天招股就已取得了超額認購”。
