主要得益于風電場盈利能力的提高，中國風電公告優(yōu)秀的2010 年業(yè)績，比我們預測高出15%。這家低成本的風電發(fā)展商主要依賴設(shè)計、采購與施工（EPCM）的綜合模式來實現(xiàn)質(zhì)量控制和現(xiàn)金的快速周轉(zhuǎn)。由于在營權(quán)益裝機容量及發(fā)電量分別增長132%及217%，風電場業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)組合中的比重有所上升。如盈利能力未能提高，我們?nèi)詫居母咴鲩L性和穩(wěn)定性持樂觀態(tài)度，融資方面亦無需擔憂。我們將2011-2012 年風電場業(yè)務(wù)的每股盈利預測上調(diào)30-36%；考慮到利率收緊的預期，我們采用的風電內(nèi)部收益率較為保守（9.1%，而此前為10.5%），因而將目標價略微下調(diào)至1.02 港幣。
支撐評級的要點
中國風電 2010 年有9 家新風電場建成投產(chǎn)，總權(quán)益裝機容量為374 兆瓦。目前在營的風電場共有21 家，總權(quán)益裝機容量達657 兆瓦。在營權(quán)益裝機容量同比大增132%，與我們的預測相符。
盡管息稅前利潤增長 95%至3 億港幣，但由于應(yīng)收帳款增長1 倍多至1.09 億港幣，2010 年運營現(xiàn)金流與2009 年1-9 月相比僅微漲9.2%。
評級面臨的主要風險
來自少數(shù)權(quán)益風電場的 EPCM 收益減少。
估值
我們維持對該股的買入評級，并將目標價由1.10 港幣略微下調(diào)至1.02 港幣，上升空間為31%。我們的目標價中風電場業(yè)務(wù)與EPCM 業(yè)務(wù)各占0.51 港幣。
