中國儲能網(wǎng)訊：在水電站、光伏基地被質(zhì)押殆盡后，2014年下半年開始，漢能集團轉(zhuǎn)以上市公司股權(quán)做質(zhì)押融資……
26億港元，凈利7.22億港元；2012年收入27億港元，凈利13.16億港元；2013年收入增至32.74億港元、凈利20.69億港元；到2014年，收入更增至96.15億潛元，比2013年增長193%，凈利33億港元，同比增長64%。這96億港元的收入中，有33.78億準(zhǔn)元來自2014年12月23日賣電站所得，買方是北京弘晨光伏產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（下稱弘晨基金）。
據(jù)筆者調(diào)查，弘最基金成立于2014年12月10日，三個合伙人分別是深圳市易富華投資有限公司、深圳前海華盛財務(wù)管理有限公司和深圳道為投資基金管理有限公司（下稱道為投資）。弘晨基金在北京的辦公地址上，也掛著道為投資的牌子。
筆者在漢能2013年10月25日公告中查到，漢能前獨立董事黃永浩的妻子袁素琴曾持有漢能345萬股，而弘最基金合伙人之一的深圳前海華盛財富管理有限公司，法定代表人同樣名為袁素琴。這筆交易是否有關(guān)聯(lián)性？對于筆者的當(dāng)面提問，僅能薄膜發(fā)電CEO代明芳表示不知情。
在漢能上市公司與漢能集團的相關(guān)公司之間發(fā)生了大量應(yīng)收賬款：上市公司2014年的60.78億港元應(yīng)收賬款中，有43.45億港元來自漢能聯(lián)屬公司，其余17.33億港元為弘最基金的應(yīng)支付的電站收購款，應(yīng)收合約客戶的32億潛元也是與
漢能聯(lián)屬公司之間發(fā)生的。2013年這一問題更為明顯，32.83億港元收入中，有32.74億港元來自漢能聯(lián)屬公司。
漢能上市公司負責(zé)運營的新建電站從漢能集團的生產(chǎn)基地采購光伏組件，但基地也未能如期交付。根據(jù)2014年業(yè)績公告，2012年4月11日，漢能薄膜發(fā)電與僅能集團簽署總協(xié)議，就建設(shè)下游電站購入總產(chǎn)能為677.9MW的光伏組件，2013年下訂單時按照合同額支付了50%的資金，但到2013年底，漢能聯(lián)屬公司只交付了58.5MW的光伏組件，延后交付主要由于“漢能聯(lián)屬公司之生產(chǎn)安排導(dǎo)致本集團建設(shè)光伏發(fā)電項目有所延誤所致”，因此2014年底前漢能集團退回了預(yù)付款及總產(chǎn)能為459.4MW的光伏組件相關(guān)的款項12.62億港元。
今年二三月間，漢能薄膜發(fā)電又與漢能集團簽署了采購協(xié)議，2015-2017年間向漢能集團采購非定制的CIGS柔性芯片70MW以及CIGS柔性芯片為吸收層的柔性功能小組件70MW。這一協(xié)議已被取消。
雖然漢能薄膜發(fā)電的收入與利潤很高，但其經(jīng)營現(xiàn)金流并不好，2013年為5.9億港元，2014年為3.15億港元。長江商學(xué)院金融學(xué)教授甘潔曾撰文分析稱：“2012-2014年上半年，漢能薄膜的凈利潤率達到48%...：.68%，總利潤為51億港元。然而，它的經(jīng)營現(xiàn)金流卻只有1.38億港元，僅占利潤的3%。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流和利潤不會完全一致，但兩者之間呈現(xiàn)持續(xù)的巨大差異，就值得我們仔細核查了?！?
如果一切順利的話，漢能集團在2015年的融資規(guī)?？赡苓_500億元。
漢能集團一位內(nèi)部人士稱，2014年是漢能的一個重要轉(zhuǎn)折點。以前，漢能集團在政府關(guān)系上著力較多，2014年之后則進入金融領(lǐng)域?！皾h能要從銀行拿出錢來，想把自己積累的資源轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力?！?
在水電站、光伏基地被質(zhì)押殆盡后，2014年下半年開始，漢能集團轉(zhuǎn)以上市公司股權(quán)做質(zhì)押融資。“水電站和光伏基地都完全抵押出去了，已無押可抵?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說。然而上市公司并未獲得大部分銀行的貸款支持，漢能集團不得不轉(zhuǎn)向券商、基金、四大資產(chǎn)管理公司等，以更高成本獲得資金。
5月20日漢能薄膜發(fā)電的暴跌，最大可能行也是股份質(zhì)押后到期未能還錢，金融機構(gòu)陸續(xù)拋售漢能股票或向其他機構(gòu)借出股票。據(jù)筆者了解，當(dāng)時內(nèi)外資券商均有“出貨”，包括中信證券、BNP（法巴銀行）等。
質(zhì)押股權(quán)價值下跌
漢能薄膜發(fā)電在2014年報披露，中國銀行、中國建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、工銀香港、匯豐銀行等為主要來往銀行。據(jù)筆者了解，國開行給予漢能集團的300億元授信總額中，對光伏的實際貸款不足100億元，且以項目貸款為主。
2015年初，李河君找過多家上市銀行做上市公司股權(quán)質(zhì)押融資，但大多都被拒絕了。一位銀行人士指出，當(dāng)時漢能股價上漲太快，業(yè)績沒有明顯支撐，其香港分行覺得質(zhì)押風(fēng)險太大，就沒做。
漢能的股價的飄漲始于“滬港通”開通，公司還被高盛等券商列入相關(guān)標(biāo)的股名單。2015年初以來，資金加速流入，井噴的買入量推升股價持續(xù)攀高，比如3月31日的成交量甚至能占到“港股通”總額度的l/10，股價也較年初翻番。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，通過“滬港通”入場的資金已持有漢能薄膜發(fā)電流通股的7.5%。但是，換手率長期在0.2%甚至以下。
這些南下資金，既有看好漢能的散戶，也有漢能員工，還有一些與李河君接近的內(nèi)地企業(yè)家們。一位資深香港市場人士指出，一些資金通過配資業(yè)務(wù)杠桿入市，在漢能停牌前獲利頗豐，但不排除在股價腰斬當(dāng)天有爆倉危機。漢能上市公司被香港證監(jiān)會責(zé)令停止股票交易后，這些持有股份的“散戶”投資者亦陷入了困境。
對于手持漢能薄膜發(fā)電質(zhì)押股權(quán)的多家券商或投行，質(zhì)押價低至0.7港元左右，安全墊非常高，實際損失不大。筆者通過查詢中央結(jié)算系統(tǒng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在5月20日漢能薄膜發(fā)電停牌后，交易席位變動頻繁，場外交易頗多。比如美銀美林旗下公司MLFE，在5月末持倉比例由0.07%升至0.499毛，7月22日倉位又陣至0.04%；中信證券的倉位由不到8%升至16%以上，增加逾35億股；而渣打銀行的倉位從11.2%降至2%以下，減倉逾41億股。一位匯豐香港人士對筆者指出，在漢能停牌后，投資者一對一簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議這類“暗盤交易”確實在發(fā)生，價格在1港元左右。
漢能薄膜發(fā)電并未披露過其股權(quán)質(zhì)押具體情況。該公司在2013年12月31日公告披露，李、河君將合計持有的174.94億股中的51億股股份抵押給了四家金融機構(gòu)，由此獲得5.2億港元的授信額度，并已獲得3.45億元的貸款。當(dāng)時漢能股價在0.79潛元／股。在2014年年報中，相應(yīng)股權(quán)質(zhì)押情況并未持續(xù)披露，銀行貸款主要是以工程建造及采購合同、運營保養(yǎng)協(xié)議、發(fā)電項目所在處的租賃物業(yè)業(yè)權(quán)等為抵押。
李河君本人曾向筆者表示，他實際控制漢能薄膜這家上市公司73%股份。筆者查詢港交所相關(guān)記錄，2014年初至今，李河君進行了五次淡倉操作，分別在2014年4月29日、8月14日、12月23日及2015年5月18日、7月13日，淡倉了18.4億股、14.4億股、9.8億股及7.9億股、3億股，其中2014年12月23日為場外交易，價格為2.67浩元／股。淡倉包括沽空、抵押股份、向?qū)τ诎l(fā)出認(rèn)沽期權(quán)對賭等多種操作。據(jù)英國《金融時報》報道，這幾筆談倉均為質(zhì)押股份。2015年5月，李河君將其中7.95億股質(zhì)押給了華融資產(chǎn)管理有限公司，以融資2億美元，每股近1.5港元。但很快華融官方辟謠，稱未向漢能控股集團及其子公司提供該筆2億美元股票質(zhì)押的融資資金。
錦州銀行與寶塔石化
在漢能集團的籌措資金渠道中，注冊資本金44億元、資產(chǎn)規(guī)模約2500億元的錦州銀行扮演了重要角色。一位接近錦州銀行的高層人士對筆者指出，由于牽涉給漢能貸款，準(zhǔn)交所已要求錦州銀行補交相關(guān)財務(wù)報表，披露相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口，以及對投資者回報的損失有多大?！熬唧w能有多少損失說不好，這些貸款有的有資產(chǎn)質(zhì)押，有的有股權(quán)質(zhì)押，所以最后還是要港交所自己來認(rèn)定?！闭蛉绱?，本應(yīng)在6月中旬就在港股市場掛牌、擬募資6億7億美元的錦州銀行，延期上市至今。錦州銀行相關(guān)人士表示，等材料補交完畢后，出于資本充足率壓力，錦州銀行還會上市。
多位業(yè)內(nèi)人士告訴筆者，錦州銀行為漢能系公司提供了不止80億元的資金，主要通過表外通道業(yè)務(wù)所做，以此規(guī)避單一客戶貸款不能超過注冊資本金10%的監(jiān)管規(guī)定。也有香港市場人士指出，錦州銀行為某些買漢能股票的公司做配資，“比如湊20億元，按l：3杠桿配資，一共有80億元”。
一位前錦州銀行人士指出，早在2011年，錦州銀行就與漢能集團有了合作設(shè)想，但正式做業(yè)務(wù)，是從2014年下半年開始?！皾h能集團九個基地的老大都集體飛到錦州簽合同，分漢能集團旗下好幾個公司做的，水電站和上市公司都做過，有股權(quán)質(zhì)押融資、永續(xù)債、表外直投等形式。”前述知情人士說，在表外業(yè)務(wù)中，通道方基金公司是漢能方面找好的，“在錦州銀行官網(wǎng)可查出，2015年1月末，該行存續(xù)理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)中，11個理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的，都涉及給漢能集團的定向債務(wù)融資工具?！?
目前圄于漢能停牌，錦州銀行還不能進入資產(chǎn)保全階段，但若漢能上市公司一直持續(xù)停牌，且不能及時追加現(xiàn)金，這些貸款到期后可能出現(xiàn)違約。
巧合的是，錦州銀行目前的第一大股東是銀川寶塔精細化工有限公司，后者的母公司正是漢能薄膜發(fā)電的擬定增股東一一寶塔石化。知'情人士透露，2014年末，寶塔石化實際控制人孫珩超以不到0.8港元／股的成本持有漢能股份，在2015年初套現(xiàn)過，但目前仍持有漢能薄膜發(fā)電的流通股份。工商資料顯示，寶塔石化于2014年11月認(rèn)購了錦州銀行4.54%的股份，招股書上顯示持股比例共5.68%。
寶塔石化的資金鏈一直較為緊張，多位金融界人士對于寶塔石化現(xiàn)在投資銀行和入股漢能都頗感驚奇。2014年1月，漢能上市公司曾公告向?qū)毸止?5%的下屬公司，以折讓近20%的價格（0.82港元／股）配售5億新股，涉及金額4.1億港元，但當(dāng)時寶塔石化缺少資金而未做成。2015年3月31日，漢能薄膜發(fā)電又公告稱，將以每股5.38港元的價格，向?qū)毸浒l(fā)3億30億股新股，30億股相當(dāng)于公司現(xiàn)有已發(fā)行股本約7.2%及經(jīng)擴大已發(fā)行股本約6.72%0這需要寶塔石化拿出近60億港元。
被透支的金安橋籌碼
漢能集團最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是云南麗江境內(nèi)的金安橋水電站項目，堪稱“現(xiàn)金?！?。但在漢能的頻繁融資中，這枚最重要籌碼已被透支。
一份信托公司盡調(diào)報告顯示，截至2014年6月末，金安橋水電站股權(quán)及收益權(quán)（主要為電費收入）被質(zhì)押殆盡，由此換來各大銀行、信托等貸款近200億元。其中，銀行貸款金額約120億元，期限長達15年-20年，多以應(yīng)收賬款、股權(quán)收益權(quán)作質(zhì)押。
根據(jù)該信托公司調(diào)研報告，金安橋公司已有22.2億股被質(zhì)押給信托、券商等，占其總股本的70.80%，包括四川信托、民生信托、華鑫信托、英大證券等。四川信托于2013年7月1日成立的“睿寶金安橋水電站股權(quán)收益權(quán)的集合信托”，利率在8%左右，滾動發(fā)行65期，截至2014年6月末，共募資近40億元。
在漢能集團的其他基地融資中，比如黑龍江雙鴨山基地抵押貸到2.5億元，山東禹城基地抵押貸到2億元，這兩個基地均以金安橋水電站作為聯(lián)合擔(dān)保。“這么處理的原因就是因為金安橋水電站股權(quán)抵押已透支，無任何質(zhì)押空間，無法再貸?！?
五礦證券于2014年下半年開始成立多期“漢能清潔能源收益權(quán)項目工商類資產(chǎn)管理計劃”，滾動發(fā)售，募集資金7000萬元，1年期，資金用于廣東漢能的項目建設(shè)。據(jù)募集書顯示，第一還款來源為漢能集團日常經(jīng)營收入，第二還款來源為“可通過國內(nèi)金融機構(gòu)獲得約8000萬元貸款”。
在2014年7月，漢能集團還發(fā)行了三期金安橋企業(yè)債，由浦發(fā)銀行承銷，利率在7.3%-7.8%之間，募資共25億元。
P2P方面，漢能集團于2015年1月中旬跟積木盒子做過三筆共計1871.8萬元的融資租賃貸款，期限為7個月或8個月，利率為11%，資金用途為補充流動資金。目前這三個項目均處于還款期。據(jù)積木盒子官網(wǎng)信息，租賃物為太陽能電池組件自動化生產(chǎn)線設(shè)備；漢能控股集團下屬全資子公司漢能太陽能光伏科技有限公司作擔(dān)保。
另一家P2P愛投資，則主要做漢能的保理業(yè)務(wù)，非直接貸款，即通過P2P融資幫漢能的上游供應(yīng)商支付貨款，補充其在資金上的流動性。
漢能拿這么多錢做什么？李河君在此前接受筆者采訪時強調(diào)，集團的融資行為與上市公司無關(guān)。但一家銀行的高管指出，李河君看好薄膜業(yè)務(wù)，現(xiàn)在相關(guān)技術(shù)仍在發(fā)展中，需要大量投入，但這一業(yè)務(wù)一直很難得到金融機構(gòu)認(rèn)可，所以李想通過穩(wěn)住上市公司的市值及行業(yè)龍頭地位來籌集更多的錢。
