【導語】
如果漢能不能證明其產(chǎn)品可行性，那股價有可能進一步下跌，買入漢能股票的投資者、發(fā)放貸款的金融機構(gòu)都可能成為李河君在薄膜之路上失敗的池魚。
【正文】
5月20日，全球市值最大的光伏企業(yè)、香港上市公司漢能薄膜發(fā)電（以下簡稱“漢能”）盤中暴跌46.95%，曾因公司股價大漲而成為中國首富的漢能董事會主席李河君在一天之內(nèi)身家縮水了1167億港元。盡管千億財富的縮水對大多數(shù)人來說只不過是個網(wǎng)絡(luò)閑談，但近一年來圍繞漢能的種種質(zhì)疑卻始終沒有得到解答。什么原因促使?jié)h能從2014年年中1港元的股價，暴漲到2015年一季度的6、7港元？為什么漢能上市，公司營業(yè)收入主要來自與母公司的關(guān)聯(lián)交易？漢能有什么產(chǎn)品和技術(shù)來支撐一度高達3000億港幣的市值？英國《金融時報》對漢能股價往往在尾盤被操縱的懷疑是否屬實？本文希望換一個角度來看漢能，看看這家公司的是非功過。
根據(jù)官方網(wǎng)站的介紹，漢能薄膜發(fā)電主要從事薄膜發(fā)電組件和設(shè)備，并拓展到薄膜發(fā)電站的建設(shè)和銷售。以近期每股3.91港幣的價格計算，漢能的市值為1631億港幣，仍是全世界市值第一大的光伏企業(yè)。
目前商用的太陽能技術(shù)主要分為兩種，即晶體硅電池和薄膜電池。晶體硅又分為單晶硅和多晶硅，比較著名的光伏企業(yè)如無錫尚德、江西賽維、英利等都以生產(chǎn)多晶硅為主。單晶硅、多晶硅以及薄膜作為太陽能發(fā)電材料，在生產(chǎn)成本、光電轉(zhuǎn)化率、技術(shù)水平等方面各有長短，占有市場份額大小不同，但李河君堅定地認為，薄膜發(fā)電代表著未來光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。他在著作《中國領(lǐng)先一把：第三次工業(yè)革命在中國》中寫道：“薄膜是光伏發(fā)電的未來，特別是伴隨著組件效率的進一步提升，柔性化、薄膜化將逐漸成為光伏市場的新興發(fā)展方向。”正是基于這種判斷，漢能從2010年開始大舉投資建設(shè)薄膜太陽能生產(chǎn)線，2012年至2014年相繼收購了德國、美國多家薄膜技術(shù)領(lǐng)先的光伏企業(yè)。在進入光伏行業(yè)之前，漢能集團主要從事水電、風電的投資，旗下的云南金安橋水電站號稱是“全球由民營企業(yè)投資建設(shè)的最大水電站”。
眾所周知，光伏、水電和風電都是清潔能源。漢能集團為什么如此中意于清潔能源的投資？為什么又從現(xiàn)金流非常好的水電行業(yè)轉(zhuǎn)向產(chǎn)能極度過剩、頻繁遭遇歐美“雙反”的光伏行業(yè)？李河君在《中國領(lǐng)先一把》這本書中給出了答案：第一，以化、石能源為主的中國能源結(jié)構(gòu)必然發(fā)生改變，清潔能源的比重必然會逐步提高；第二，太陽能與風能、水能、潮汐能、地熱能、核能等清潔能源相比具有顯著優(yōu)勢，只要光伏電池的技術(shù)水平提升，把發(fā)電成本降低，光伏發(fā)電就能夠迅速實現(xiàn)大規(guī)模普及；第三，中國嚴重過剩且受到“雙反”的是多晶硅產(chǎn)品，薄膜材料既不過剩又沒有遭遇“雙反”且代表未來光伏電池技術(shù)升級的方向。
遺憾的是 “薄膜電池代表未來光伏技術(shù)升級的方向”是李河君自己的理念，卻并不是行業(yè)的共識。除了漢能之外，納斯達克的First Solar是做薄膜電池的另一家上市公司，市值約為450億港幣。其實，任何技術(shù)發(fā)展到一定階段之后出現(xiàn)方向上的分歧都實屬正常。如：
◆從DVD光盤向更高容量存儲介質(zhì)發(fā)展時，出現(xiàn)了東芝為代表達到HD DVD和索尼為代表的藍光光碟之爭，最后藍光勝出；
◆電視從顯像管向下一代發(fā)展時，出現(xiàn)了液晶和等離子之爭，最后是液晶勝出；
◆電在應(yīng)用之初，也有愛迪生發(fā)明的直流電和特斯拉發(fā)明的交流電之爭，盡管愛迪生是電的發(fā)現(xiàn)者和電燈發(fā)明者，并采取了各種方法來抨擊、打壓交流電的推廣應(yīng)用，但最終笑到最后的還是交流電。
站在當下的時間節(jié)點，旁觀者去預測未來技術(shù)之爭的勝負就像是“輪盤賭”一樣隨機，但對于當事者來說，參與一場賭局需要付出極大的成本。無論是愛迪生、李河君亦或東芝這樣的財團，都需要投入大量資金用于新技術(shù)的研究、推廣和應(yīng)用。創(chuàng)新絕對是充滿了極大不確定性的系統(tǒng)工程，需要大量的資金支持。所以，李河君面對的最大難題不是競爭對手，不是市場變化，他所要做的是在耗盡資金之前實現(xiàn)薄膜技術(shù)的重大突破和產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用。對于一個身處產(chǎn)能過剩行業(yè)的民營企業(yè)來說，獲取資金的難度可想而知。
斗膽揣測，李河君敢于大舉進入薄膜領(lǐng)域基于兩點考慮：一是投資金安橋水電站的成功經(jīng)驗，二是水電站帶來的現(xiàn)金流。在《中國領(lǐng)先一步》中，他介紹了自己投資建設(shè)金安橋水電站的8年歷程。該項目投資200億元，總裝機300萬千瓦（葛洲壩的總裝機是271萬千瓦，建設(shè)了16年），是目前國內(nèi)第一個也是唯一一個民營企業(yè)建設(shè)的百萬千瓦水電站。他為了應(yīng)對建設(shè)高峰期每天1000萬元的投入，漢能不得不把前幾年建設(shè)、效益甚佳的電站轉(zhuǎn)賣籌措資金，漢能甚至從高管、個人處借錢投資。2011年項目終于正式并網(wǎng)發(fā)電，李河君認為“金安橋電站發(fā)電的意義遠遠超越了項目成功本身”，正是這種“要努力到上帝出手相助時”的堅強理念，助推李河君在一個存在極大不確定性的領(lǐng)域敢于投入巨資，資金就從水電站的收益中來，李河君曾表示每天金安橋水電站的現(xiàn)金流超過1000萬元。
盡管有水電站可以給漢能薄膜輸血，但不難想象李河君在資金上還是面臨很大壓力。漢能集團通過銀行、信托、民間借貸甚至P2P平臺等多種途徑獲取資金，李河君持有的漢能薄膜的股票也有不少質(zhì)押給銀行。如果漢能不能及時償還貸款，銀行就會拋售股票，如果股價低于一定價格，又會引起更多銀行拋售的連鎖反應(yīng)，這也是媒體猜測5.20暴跌的原因之一。如果漢能不能夠在一定時期內(nèi)證明其產(chǎn)品、技術(shù)具有先進性和可行性，那么其股價有可能進一步下跌，買入漢能股票的投資者、發(fā)放貸款的金融機構(gòu)都可能成為李河君在薄膜技術(shù)之路上失敗的池魚。但我們不能因為一部分機構(gòu)和個人可能受到經(jīng)濟利益上的損失而抹殺李河君在探索光伏應(yīng)用技術(shù)、發(fā)展清潔能源方面的努力和付出。當然，對李河君的肯定還有一個重要前提，就是李河君真正把融資融來的錢用在了企業(yè)上，而非個人消費和享樂上。這也正是金融對整個社會發(fā)揮的最大價值所在，用資金去支持技術(shù)的創(chuàng)新、商業(yè)模式的創(chuàng)新。
金融之于普通百姓，在于投入閑置的資金、獲得與風險相對應(yīng)的回報。金融之于整個社會，在于匯集社會上分散的財富投入，幫助在商業(yè)上、技術(shù)上以及運營效率上具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。但這種發(fā)展?jié)摿Υ嬖诤艽蟛淮_定性，發(fā)展?jié)摿Φ牟淮_定性越大，越需要有與風險程度相匹配的資金來銜接。如果薄膜技術(shù)最后沒有如李河君所預計的成為行業(yè)主流，那么他犯下的錯誤就是資金的錯配：使用銀行貸款、信托等風險厭惡度較高的資金投入到風險極高的產(chǎn)業(yè)中。
現(xiàn)在去談?wù)摫∧ぜ夹g(shù)的成敗還為時過早?？春帽∧ぜ夹g(shù)的投資者可以去香港股市“抄底”，買入大跌后的漢能股票，看空薄膜技術(shù)的可以用腳投票，或者像外資一樣做空漢能。即便李河君的探索最終失敗了，漢能的股價繼續(xù)大跌，筆者也并不覺得這是一件壞事。李河君用他的努力證明了薄膜這條路走不通，那么社會資本就可以把光伏發(fā)展的重心轉(zhuǎn)移到其他更可行的技術(shù)路線上來，從而加速實現(xiàn)光伏技術(shù)的突破。
社會的發(fā)展需要試錯者。無論試錯的結(jié)果是成功還是失敗，敢于嘗試的就是勇者。
