中國儲能網(wǎng)訊：近期中國內(nèi)地和香港證券市場的一個熱點事件是漢能薄膜發(fā)電的停牌。本來在此之前，關(guān)于漢能的財經(jīng)報道和評論就是市場追逐的熱點，圍繞漢能的正面和負面的評論一直充斥著各種媒體，停牌事件則將其推上了輿論的頂峰。而漢能的股價也在幾個月的時間內(nèi)，經(jīng)歷了過山車般的暴漲暴跌，最終在5月20日交易中，遭遇半小時內(nèi)股價從7元多港元跌到3.91港元、達47%的暴跌。漢能方面隨即申請停牌，而后又被香港證監(jiān)會指令停牌。
人們在回顧和反思漢能的悲喜經(jīng)歷和多舛命運之時，也在梳理和探尋這一事件的前因后果、個中原委，并密切關(guān)注它的未來走向和結(jié)局。
漢能停牌事件回放
2015年5月20日，注定是一個令兩地證券市場和投資者難忘的日子，更是漢能公司痛徹心扉的一天。這本是一個喜慶的日子，上市公司在香港舉行年度股東大會，與此同時，漢能集團公司在北京舉行盛大的漢能展示中心的奠基儀式。誰都想不到，市場的風(fēng)暴突然降臨，香港證交所開市不久，漢能股價突然開始暴跌，不到半小時，便從7.38港元跌到3.91港元。這樣的股價暴跌無論對上市公司本身還是對它的投資者都是難以承受的災(zāi)難，漢能公司唯一的選擇只能是申請緊急停牌。
對于停牌的具體原因，事后漢能方面作出了如下的說明：本公司因股價大幅波動而要求股票短暫停牌。本公司當時有理由相信，價格大幅波動的原因，乃基于其中一家本公司的設(shè)備購買方，可能不會進行與本公司所訂立有關(guān)BIPV生產(chǎn)線設(shè)備之銷售合同所致。
在主動停牌一段時間后，漢能申請復(fù)牌，但一直未得到證監(jiān)會的批準。直到7月15日，漢能發(fā)布了關(guān)于收到證監(jiān)會停牌指令的公告，公告根據(jù)證券市場規(guī)則第8（1）條，證監(jiān)會已指令聯(lián)交所暫停漢能公司股票買賣。由此，本來屬于漢能主動申請的停牌轉(zhuǎn)換成了證監(jiān)會的指令停牌。
漢能公司對香港證監(jiān)會的決定不服，并迅即作出了公開聲明：“本公司認為，證監(jiān)會發(fā)出第8（1）條指令，乃基于不公平及不合理基礎(chǔ)，并不符合股東及公眾投資者之利益。本公司已通知證監(jiān)會，根據(jù)證券市場規(guī)則第9條授予的權(quán)力，向證監(jiān)會董事會發(fā)出申述，取消第8（1）條指令，并尋求盡快恢復(fù)股票買賣。如有必要，本公司擬循司法途徑，對證監(jiān)會之決定提出反對?！贝思催^后媒體廣泛解讀的漢能對證監(jiān)會的強硬回應(yīng)：要與證監(jiān)會打官司。
在整個漢能停牌事件中，沒有人指責和抱怨?jié)h能的自動申請停牌，那是任何一個上市公司都會作出的應(yīng)對。但人們不解的是，為什么會突然發(fā)生如此的股價暴跌？更為詭異的是，為什么這樣的暴跌發(fā)生在公司每年一度的股東大會之日，為什么單單選擇在漢能舉行盛大的奠基儀式之際？對于漢能的各種質(zhì)疑和評價的確對漢能的股價有直接影響，但這種影響通常是漸進、持久地影響投資者的決策，而不應(yīng)是在某個特定的時點突然爆發(fā)。對此，停牌之后曾有市場專業(yè)人士作過非常詳盡細致的技術(shù)分析，并稱這一暴跌不過是通過200余萬港元的短時砸盤而發(fā)生的。其結(jié)論是漢能遭到了市場做空交易的精準打擊，這不由人不信長時間以來一直傳說的，針對漢能的做空力量和精心策劃的做空安排，也由此使眾多投資者在痛心哀嘆的同時轉(zhuǎn)向了對市場做空者的切齒怨恨。
漢能指令停牌的原因與根據(jù)
對于指令漢能停牌的原因，香港證監(jiān)會并未公開說明，而是通過漢能公司的公告聲明給予披露。該聲明表示：“盡管本公司一再嘗試、解釋及說明，證監(jiān)會仍認為本公司所提交之文件、解釋以及所呈交之重組建議，不能/未能充分妥善回應(yīng)其關(guān)注事項，并堅持發(fā)出第8（1）條之指令?！?
從這一聲明的內(nèi)容看，證監(jiān)會指令漢能停牌的直接原因是其未能妥當?shù)叵蚴袌鎏峁┳钚滦畔ⅲ湟烟峤坏南嚓P(guān)文件并不能充分妥善地回應(yīng)證監(jiān)會所關(guān)注的事項。漢能公司認為，證監(jiān)會作出這一判斷的原因，是漢能公司未能向證監(jiān)會提供非本公司管有的文件。聲明中亦對證監(jiān)會要求漢能公司提交的文件以及證監(jiān)會所關(guān)注的事項作了具體的披露和說明，這些文件包括漢能控股母公司于2011年至2014年各個年度經(jīng)審計的財務(wù)報表以及李河君先生個人的重大未償還貸款的詳細情況。而香港證監(jiān)會所關(guān)注的事項則是漢能公司在財務(wù)上對漢能控股母公司及其關(guān)聯(lián)公司的依賴、漢能公司的持續(xù)經(jīng)營能力以及漢能公司能否按照證券及期貨條例的相關(guān)規(guī)定，妥當?shù)叵蚴袌鎏峁┳钚孪ⅰ?
漢能公司在該項聲明中，對其為何未能提交證監(jiān)會所要求的文件作了解釋說明，其因在于：這些文件資料并非漢能公司自身管理的文件，而是其控股母公司以及其他關(guān)聯(lián)公司的文件；這些文件也并非公開的財務(wù)資料，涉及其他公司的內(nèi)部事務(wù)；同時有關(guān)李河君先生的資料則涉及李河君先生的個人事務(wù)；而最直接的原因則是漢能公司對其母公司及其他關(guān)聯(lián)公司以及李河君先生并無控制權(quán)，不可能強制其提供這些文件和資料。與此同時，漢能公司亦就變通或替代解決方式作了說明，其中包括提供公司非獨立董事對于證監(jiān)會關(guān)注事項收集的資料和意見、在不久的將來進行大型重組，以大幅消減或終止其關(guān)聯(lián)交易的可行方案、改變公司現(xiàn)金狀況、繼續(xù)拓展及發(fā)展與獨立第三方業(yè)務(wù)的計劃等。顯然，漢能公司的上述意見和方案都未能獲得證監(jiān)會的認同，最終還是作出了停牌的指令。
從停牌的法律根據(jù)分析，香港證監(jiān)會是依據(jù)香港《證券及期貨（在證券市場上市）規(guī)則》第8（1）條“暫停證券交易”的規(guī)定作出停牌指令的。該條規(guī)定的停牌事由主要是：
（1）公司發(fā)布的文件或陳述中存在虛假、不完整或具有誤導(dǎo)性的資料；
（2）為了維持一個有秩序和公平的市場需要暫停證券交易；
（3）為維持投資大眾的利益或公眾利益期間應(yīng)暫停有關(guān)證券的一切交易，或為保障一般投資者或保障任何證券的投資者而暫停有關(guān)證券交易是適當?shù)摹?
就此根據(jù)和原因分析，香港證監(jiān)會迄今為止，并未表示漢能公司存在發(fā)布虛假、不完整或具有誤導(dǎo)性資料的行為。從現(xiàn)有公開披露的信息看，證監(jiān)會關(guān)注和疑慮的主要問題是漢能公司存在嚴重的關(guān)聯(lián)交易以及這種情況對漢能公司持續(xù)經(jīng)營能力和收益能力的影響?；氐角笆鐾Ｅ频木唧w法律依據(jù)上，這一問題應(yīng)歸屬為對投資者利益的保護問題。由此分析，指令漢能公司停牌的具體法律根據(jù)只能是為了保障證券投資者的利益。
然而，保障投資者利益卻是一個十分抽象和原則的條款，這樣的條款在法律理論上常常被稱之為彈性條款或“口袋”條款，因為不同的人對它往往存在不同的理解，在不同情形下也會有不同的解釋，它也往往被廣泛地適用，因為各種無法具體界定的情形都可以裝進這個原則的“口袋”，而具體的認定則由執(zhí)法者或監(jiān)管機關(guān)掌控，此亦所謂執(zhí)法機關(guān)的自由裁量權(quán)。對于漢能停牌的決定，究竟是否應(yīng)該停牌，停牌是否是保障投資者利益所必要和適當，就成為證監(jiān)會的具體執(zhí)法官員作出判斷和自由裁量的重要事項。
由此分析看來，漢能被指令停牌的情況和原因是較為特別的：其一，它不是因為其實施了某種特定的違法違規(guī)行為，而是由于未能提交令監(jiān)管機關(guān)認可的相關(guān)資料。其二，它不是基于監(jiān)管機關(guān)對其特定事實和行為的明確認定，而是基于監(jiān)管機關(guān)對其關(guān)聯(lián)交易等事項的關(guān)注和疑慮。其三，它所依據(jù)的不是十分具體的法律條款，而是較為抽象的保障投資者的原則性規(guī)定。這些都與我國內(nèi)地證券監(jiān)管執(zhí)法的情況有所不同。
漢能停牌事件的后果
一個上市公司的停牌對該公司以及相關(guān)當事人的打擊和傷害是不言而喻的。
停牌首先重創(chuàng)了漢能公司的聲譽和市場形象，其引發(fā)的各種負面報道和評論鋪天蓋地，幾乎將這個幾個月前被廣泛看好、反映國家能源戰(zhàn)略和代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的新能源企業(yè)完全淹沒?？梢韵胍?，漢能公司經(jīng)營的外部環(huán)境一定會迅速惡化，來自于金融機構(gòu)和相關(guān)當事人的壓力肯定是異常的嚴峻，公司的融資活動和正常經(jīng)營都會面臨嚴重的障礙。
漢能公司停牌的后果亦會傳到和波及到與漢能公司及其關(guān)聯(lián)公司存在融資借貸、產(chǎn)銷交易、投資合作等關(guān)系的各方金融機構(gòu)和商業(yè)企業(yè)、地方政府等。由于漢能公司巨額的經(jīng)濟體量、巨大的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、廣泛的地域分布，如因停牌導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營的全面緊縮和財務(wù)危機，勢必減弱漢能系統(tǒng)的相關(guān)公司應(yīng)有的履約能力和支付能力，由此引發(fā)某種程度或某些地域的金融風(fēng)險和經(jīng)濟危機是完全可能的。而由此對漢能所引領(lǐng)的中國薄膜太陽能技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展及至漢能所極力倡導(dǎo)的中國清潔能源與移動能源發(fā)展所產(chǎn)生的深遠影響，更為令人疑慮和深思。
最為直接也是受害最重的也許應(yīng)該是漢能公司的廣大投資者或股東，漢能控股集團和李河君作為大股東損失最為慘重自不待言，就是那些中小投資者遭受的損失也同樣巨大。由于停牌，廣大投資者持有的股票無法交易轉(zhuǎn)讓，而停牌對漢能公司的聲譽和經(jīng)營造成的影響又必將使其股票的市場價值進一步減損，甚至有人作出漢能股東將血本無歸的極度悲觀的市場評論。因為漢能公司的上市規(guī)模巨大，市場的交易量和交易額巨大，因此即使中小投資者的損失總額也會超過一般上市公司的市值總額。本來監(jiān)管機關(guān)指令漢能公司停牌是為了保障市場投資者的利益，可結(jié)果卻事與愿違，恰好是漢能公司的現(xiàn)有投資者遭受了最為慘重的損害，盡管停牌措施也許有保護未來投資者的目的和意圖，但對現(xiàn)有投資者的損害卻是毫無疑問的。
承受漢能停牌傷害的還有一個特殊的對象——滬港通。滬港通是中國資本市場對外開放的重要突破，是擴大和加強內(nèi)地與香港資本市場聯(lián)系、推動資本市場雙向開放、深化兩地經(jīng)濟交流合作的重大舉措。漢能公司股票作為在港上市的成分股份被列入首批滬港通的交易股票，同時漢能公司實質(zhì)上又是內(nèi)資公司境外上市、代表太陽能這一新興能源產(chǎn)業(yè)的典型實體。滬港通開通以來，其被廣大內(nèi)地投資者追捧，成為流入資金最多、交易最為活躍、最吸收內(nèi)地投資者的一只股票。漢能的停牌，不能不對滬港通的形象和實踐在一定程度上形成負面影響。
由此見之，對于漢能的停牌，幾乎所有的利益方都是輸家，唯一的贏家就是做空機構(gòu)和做空交易者。
漢能公司的申訴與復(fù)牌
漢能公司在被指令停牌后，已公開聲明對該項決定不服，并將向香港證監(jiān)會董事會提出申訴，請求取消停牌指令，盡快恢復(fù)股票買賣。同時亦表示，如有必要，還將尋求司法途徑解決。然而，從媒體反映的情況看，市場人士對漢能申訴的前景并不樂觀和看好，一般認為，證監(jiān)會一旦作出這樣的決定，要改變是極其困難的，在既往的監(jiān)管經(jīng)歷中，也少有改變停牌指令的事例。
的確，要通過申訴程序改變監(jiān)管機構(gòu)的決定不是一件容易的事情，市場人士的悲觀是完全正常的。但漢能公司在停牌決定一發(fā)布就當即作出要申訴甚至尋求司法救濟的聲明，一方面表明該公司對停牌結(jié)果的意外和強烈不滿，另一方面也表示了其對通過申訴和司法程序獲得救濟抱有一定的信心和期望。
從各種情況看，漢能的申訴和自信態(tài)度的確有其一定的原因和理由，這也使市場和相關(guān)各方抱有希望。其一，證監(jiān)會的停牌畢竟不是基于已經(jīng)查證的某種事實，而只是因為對關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)問題的質(zhì)疑和漢能方面未能提交相關(guān)的資料；其二，從香港證監(jiān)會的機構(gòu)設(shè)置和工作機制看，對某一公司停牌的具體處理應(yīng)該是其具體的執(zhí)法部門和執(zhí)法官員的職責，此次漢能公司是向證監(jiān)會的董事會提起申訴，而此前的停牌決定并不是由該董事會作出的集體決議。由此，董事會受理漢能申訴并非是對同一事項進行重復(fù)處理，其作出的判斷和意見是有可能不同于此前執(zhí)法機構(gòu)和執(zhí)法官員的意見的；其三，漢能公司為消除證監(jiān)會對相關(guān)事項的疑慮和質(zhì)疑，已經(jīng)提出了替代性的措施和方案，并在停牌之后作出了相應(yīng)的處理，包括于2015年7月20日，刊發(fā)《終止持續(xù)關(guān)聯(lián)交易》公告，取消了上市公司與其母公司漢能集團之間的總供應(yīng)協(xié)議及其補充協(xié)議，以使“上市公司在挑選組件供應(yīng)商的時候，可以帶來更多的選擇，下游業(yè)務(wù)發(fā)展也將更為靈活”；其四，雖然證監(jiān)會此前較少有改變停牌決定的事例，但也并非絕無先例。此前被香港證監(jiān)會停牌的中國綠森集團在停牌后經(jīng)過后續(xù)努力成功復(fù)牌，并未影響其后續(xù)正常交易。漢能公司通過后續(xù)持續(xù)努力，是否也能夠獲取復(fù)牌的機會，人們拭目以待。
