要點(diǎn)：
力爭曲線崛起：公司90年代引進(jìn)德國凱斯鮑爾技術(shù)生產(chǎn)豪華大客，通過多年的引進(jìn)和消化吸收，掌握了國內(nèi)最先進(jìn)的客車整車技術(shù)，成功開發(fā)全承載系列豪華客車，并首次把全承載技術(shù)應(yīng)用于城市公交客車；目前母公司主要生產(chǎn)大中型高檔客車，在國內(nèi)豪華客車領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭力，盈利水平較穩(wěn)定?？毓勺庸窘纯蛙囈灾械蜋n客車為主，盈利水平偏低。公司在傳統(tǒng)客車領(lǐng)域面臨幾大巨頭的競爭，市場地位不佳，并且失去了前幾年行業(yè)高速發(fā)展的機(jī)遇。面對困境，公司自2003年開始即定位發(fā)展新能源客車，力爭曲線崛起，實(shí)現(xiàn)安凱歷史上的第三次輝煌。公司是到目前為止國內(nèi)純電動客車出貨量最多的企業(yè)，進(jìn)入公司廠區(qū)，我們可以看到數(shù)十輛純電動大巴正在組裝、測試或是等待發(fā)貨，公司是真正在花大力氣進(jìn)軍新能源客車，是在工信部備案新能源車型最多的企業(yè)。
核心部件研發(fā)：安凱客車（000868）目前的純電動客車核心大件包括電池、電機(jī)、電控主要還是外購的，電池主要來自同城的合肥國軒高科。電機(jī)供貨方有大洋電機(jī)（002249）等。由于目前零部件自制率不高，所以毛利率和傳統(tǒng)產(chǎn)品差不多，盈利能力還沒有充分體現(xiàn)。公司目前的一大重要工作就是解決電機(jī)、電控的自主生產(chǎn)，目前跟當(dāng)?shù)氐目蒲性核?，包括安徽大學(xué)、中國科技大學(xué)等合作，相關(guān)的產(chǎn)品已經(jīng)出來了，預(yù)計(jì)電動客車的毛利率會有一個(gè)上升的過程。
城市公交率先體驗(yàn)新能源動力：城市公交車將率先體驗(yàn)新能源動力，特別是純電動驅(qū)動方式。由于安凱在純電動客車領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品已經(jīng)有良好的運(yùn)行記錄，我們認(rèn)為安凱將能把握行業(yè)機(jī)遇，未來幾年純電動客車的出貨量將出現(xiàn)大幅度的增長。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司的非公開發(fā)行融資明年完成，假設(shè)發(fā)行規(guī)模4500萬股，發(fā)行價(jià)格為底價(jià)10.2元。我們預(yù)測公司2010、2011、2012年可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.8億元、37.6億元和49.4億元， 2010年每股收益0.20元，2011、2012年對應(yīng)增發(fā)后股本，每股收益分別為0.33和0.59元，股價(jià)對應(yīng)的市盈率分別為64倍、39倍和21倍，鑒于公司在新能源客車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，目前的融資能夠很好的幫助公司把握行業(yè)機(jī)遇，做大做強(qiáng)，我們給予“推薦”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭對手的趕超、核心零部件自制跟不上。
