事件：公司控股子公司杉杉新能源與T&I（T&I是一家日本公司，其中戶田持有其75%股份，伊藤忠持有其25%股份），就鋰電池正極材料合作簽署相關(guān)合作協(xié)議： A，成立杉杉戶田新材料有限公司（公司綜合持股75%）：杉杉新能源與T&I簽署《合資合同》，同意通過T&I增資的方式，將湖南杉杉變更為由合資各方共同投資的合資公司。增資后，湖南杉杉更名為湖南杉杉戶田新材料有限公司，杉杉新能源持有該公司75%的股權(quán)、T&I持有該公司25%的股權(quán)。杉杉戶田新材料主營頂級鋰離子電池用LCO（鈷酸鋰）正極材料的制造銷售。 B，成立杉杉戶田先進(jìn)材料有限公司（公司綜合持股32.5%）：杉杉戶田新材料將與T&I簽署《合資合同》，共同組建合資公司湖南杉杉戶田先進(jìn)材料有限公司。先進(jìn)材料公司的注冊資本為2000萬元人民幣，杉杉戶田新材料占先進(jìn)材料公司注冊資本的50%；T&I占先進(jìn)材料公司注冊資本的50%。先進(jìn)材料公司主營LCO正極材料以外的鋰離子電池用正極材料的制造銷售。
評論： A，兩家合資公司的成立，進(jìn)一步豐富了公司的鋰電池正極材料的生產(chǎn)線。“新材料”公司從事頂級鈷酸鋰電池的制造銷售，“先進(jìn)材料公司”從事其它鋰電池正極材料（包括但不限於錳酸鋰、三元系、磷酸鐵鋰等）。
B，戶田技術(shù)確保了公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。兩家合資公司技術(shù)來源均是戶田（技術(shù)使用費每家公司每年2250萬日元）。日本戶田是日本排名第二的鋰電池正極材料生產(chǎn)商，在全球擁有強(qiáng)大競爭力和領(lǐng)先的研發(fā)能力。“新材料有限公司（原湖南杉杉）”擁有優(yōu)良的生產(chǎn)設(shè)備和客戶基礎(chǔ)，股東之一的伊藤忠則擁有全球市場化網(wǎng)絡(luò)（注冊資本2022億日元）。如果拋開文化認(rèn)同及整合的問題，三方這一合作堪稱“黃金搭檔”。
C，根據(jù)長沙媒體的報道，預(yù)計“新材料公司”合資后第一年銷售收入達(dá)15億元以上（2009年銷售收入為4.14億元），并將以25%的年遞增速度實現(xiàn)跨越式發(fā)展。先進(jìn)材料公司目前并無經(jīng)營數(shù)據(jù)，但是我們預(yù)計增速也會很快。
D，杉杉股份復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得問題分析起來相當(dāng)復(fù)雜。我們按3塊業(yè)務(wù)對其進(jìn)行估值：1，紡織服裝業(yè)務(wù)給予10億左右的市值，2，公司持有寧波銀行1.89億股股權(quán)，市值約為23.4億元。3，公司當(dāng)前市值98億元，相當(dāng)于電池材料業(yè)務(wù)市值為65億元左右。我們認(rèn)為公司負(fù)極材料在業(yè)內(nèi)處于第一的地位，正極材料發(fā)展即將駛?cè)肟燔嚨?，這一市值水平并不高。因此我們維持公司買入的評級。
風(fēng)險提示：合資審批進(jìn)度存在不確定性。
