贏利能力提升，業(yè)績略超預期：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.68億元，同比增長26.74%，歸屬于母公司所有者凈利潤15465.93萬元，基本每股收益0.64元，同比增長56.39%。公司業(yè)績略超我們的預期，主要原因由于公司毛利率有所恢復，公司單季度毛利率又二季度的17.8%提升到三季度的24.9%。但公司3季度的營業(yè)收入略低于我們預期。
風電業(yè)務市場如期打開，實現(xiàn)高增長：從公司目前的收入規(guī)模上看公司風電市場完全打開，在風電市場占領了一席之地（收入規(guī)模約為金風科技的1/3），詳見圖3。目前具備1000臺2MW風機產(chǎn)能，受制于人員不足，2010年預計生產(chǎn)500臺左右，公司規(guī)劃產(chǎn)能為1500臺，未來增長潛力仍較大。由于公司產(chǎn)品已經(jīng)得到了市場認可，而其公司主流機型2MW在未來市場上具備一定優(yōu)勢，我們認為公司未來2-3年內(nèi)收入增速仍會高于行業(yè)平均水平（預計未來幾年行業(yè)平均增速仍能維持在30%左右）。
海上風機成功下線：2010年10月21日上午，公司5MW永磁直驅海上風力發(fā)電機成功下線，是國內(nèi)單機裝機容量最大的風機。由于公司風機下線稍晚，公司未能在在中國首輪海上風電場項目特許權招標中贏得項目。但目前看公司進入海上風電市場較早，且起步機型即為5MW，預計公司在海上風電的市場份額遠大于陸上風電。
三、四級風電市場技術有所儲備：我國風能的實際可利用的50%以上是三、四類風區(qū)。風機投資的熱點正在由一、二類風區(qū)逐步轉向三、四類風區(qū)。
根據(jù)我們對不同風機造價以及發(fā)電小時情況測算了不同情形下的發(fā)電成本，詳見表4，在風電投資降低到8000元/千瓦的情況下，三、四類風區(qū)在目前的電價下已經(jīng)基本可以盈利，盈利保證了企業(yè)投資三、四類風區(qū)的積極性，而根據(jù)我們的了解目前大型大力企業(yè)已經(jīng)開始規(guī)劃投資這類風區(qū)。公司很早就開始了該類風區(qū)風機的技術儲備，在爭奪市場份額時有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。
湘電集團將退出湘電風能股權：湘電集團目前持有湘電風能有限公司49%的股權，并持有湘電股份38.6%的股權。2009年8月，湘電集團出具承諾函，承諾在2010年年底之前，將所持有的湘電風能有限公司的股權全部退出。
由于集團公司已經(jīng)計劃在未來兩年內(nèi)整體上市，因此我們預計集團公司持有的湘電風能股權有望注入上市公司。此外，如果股權轉讓給其他電力集團也有利于公司進一步拓風電市場，對公司而言也是長期利好。
投資建議：我們調(diào)高公司的贏利預測，預計公司2010至2011年的每股收益為0.89、1.32元，對應市盈率分別為32倍和25倍，考慮到公司海上風電業(yè)務有望持續(xù)推動公司在較長時期內(nèi)高速成長以及公司有望在年底解決湘電風能股權問題，上調(diào)公司的投資評級為“買入”。
