打破預期的第二季度業(yè)績報告與之前的兩個季度形成了鮮明的對比,一個是產品質量問題,另一個是重大重組計劃。這一季度的業(yè)績報告也很好的回擊了做空投資者關于這些問題可能阻止其某些大型項目進展的推測。
本文我們將把重點放在First Solar的項目開發(fā)業(yè)務,這家公司仍然是毫無爭議的太陽能王者,盡管飽受組件業(yè)務連累。雖然未來仍然存在某些不確定性,特別是項目儲備,但是總體來說First Solar是太陽能產業(yè)最成功的企業(yè),遙遙領先于其他競爭對手。
由于光伏組件價格的快速下滑,所有的組件制造商在上幾個季度都陷入嚴重虧損之中。殘酷的價格戰(zhàn)沒有絲毫要緩和的跡象,也就是說虧損將持續(xù)下去。另一方面,美國下游項目開發(fā)部門卻不那么擁擠,擁有大項目儲備。項目開發(fā)的利潤率曾高達30%,盡管現(xiàn)在有所下滑,但是項目開發(fā)是整個產業(yè)鏈中唯一閃閃發(fā)光的部門。所以,毫不奇怪的是,擁有大型項目開發(fā)業(yè)務的太陽能企業(yè)能在這段艱苦的時期取得優(yōu)異的成績。
追溯歷史
First Solar依靠具有自主知識產權的碲化鎘薄膜技術起家,一開始專注于組件的生產。2007年,F(xiàn)irst Solar通過以3440萬美元的價格收購Turner Renewable Energy進入下游。該交易得到了眾多分析師的一致認同,因為First Solar的營收過度的依賴對德國市場出貨。進軍下游提供了必須的多樣化經營,這也是一種出貨渠道。2009年,F(xiàn)irst Solar以4億美元購買了OptiSolar的項目儲備,其中包括與PG&E達成的550MW交易。2010年初,F(xiàn)irst Solar再度購買了Edison Mission Group一部分的太陽能項目。2010年4月,F(xiàn)irst Solar以2.85億美元收購了Nextlight Renewable Power,為現(xiàn)有項目儲備又增加了750MW。到2011年,F(xiàn)irst Solar的項目儲備已經高達5GW。
項目開發(fā)是一項資本密集型業(yè)務。盡管具有強大的經濟實力和過硬的品牌,但是在2011年獲得必要的貸款來推進所有的大型項目變得非常困難。所以,F(xiàn)irst Solar出售了一部分大型項目:660MW Desert Sunlight項目賣給了NextEra Energy Resources 和通用電氣;Agua Caliente 348MW項目賣給了NRG;Antelope Valley 280MW項目賣給了Exelon Generation; Topaz 550MW項目賣給了中美能源;這些項目總計1.84GW。即使在賣掉項目后,F(xiàn)irst Solar依然是這些項目的EPC服務提供商。
大型公共事業(yè)級項目
First Solar專注于大型公共事業(yè)級太陽能項目,很多項目容量都超過100MW,只有少數(shù)玩家有資質建設。在全球前10大太陽能光伏項目中,6個屬于First Solar。與小型電站相比,這些大型項目更具吸引力。所以,這些已經簽署購電協(xié)議(PPA)的大型項目確保First Solar在未來幾個季度都能盈利,不管產業(yè)如何變化。
今年,F(xiàn)irst Solar宣布獲得兩個100MW以上的大合同,其中一個是和澳大利亞AGL energy簽署的159MW,另外一個是和San Diego G&E.簽署的139MW,帶有購電協(xié)議。強大的財務實力和豐富的EPC經驗意味著First Solar是這類重要而敏感項目的不二人選。
盡管在建設大項目上具有良好的名聲是個好處,但過度暴露也會帶來某些風險。2009年,第一波大型項目競標似乎就是警告。業(yè)內有人稱這些大型太陽能發(fā)電項目將成為過往云煙,因為未來絕大多數(shù)的項目都就介于20MW到60MW。當然,在這一范圍內First Solar也有項目在手,毫無疑問First Solar將面臨越來越激烈的競爭。
5年規(guī)劃
在舉行2011年第一季度業(yè)績報告說明電話會議時,F(xiàn)irst Solar宣布了其從受補貼公共事業(yè)級市場向沒有政府補貼、更可持續(xù)發(fā)展市場轉變的5年計劃。目標是,到2016年每年安裝3GW的太陽能發(fā)電項目。這份轉型計劃是對政府補貼下降和太陽能光伏產品成本穩(wěn)步下滑的一個自然反應。盡管3GW的裝機量似乎并不是很宏大,但是分析師對時任首席執(zhí)行官Ahearn如何實現(xiàn)這一目標追根究底。鑒于First Solar正在退出歐洲市場,而很多其他市場還未發(fā)展成熟,的確很難判斷First Solar是否能夠實現(xiàn)這一目標。然而,F(xiàn)irst Solar稱其將大幅降低系統(tǒng)成本,到2016年達到每瓦1.15美元到1.20美元。目標系統(tǒng)成本非常激進,如果實現(xiàn)這一目標,F(xiàn)irst Solar將非常具有競爭力。在以后的文章中,我們還將闡述First Solar也將保持組件成本競爭優(yōu)勢。所以,盡管其在未來項目開發(fā)中的地位不能100%的有保證,但是基于其成本、品牌和財務實力,這種可能性非常高。
在那次電話會議上,F(xiàn)irst Solar宣布James Hughes將取代Michael Ahearn擔任公司新的首席執(zhí)行官。鑒于James Hughes在公共事業(yè)行業(yè)豐富的精力,我們不得不承認First Solar正朝著其規(guī)劃的方向前進。
炎熱氣候地區(qū)的太陽能光伏項目
很明顯,未來太陽能光伏項目的潛在市場多位于氣候炎熱地區(qū),因為這里的太陽輻射高。First Solar碲化鎘薄膜組件的性能是一個飽受爭議的問題。一方面,F(xiàn)irst Solar聲稱在高溫環(huán)境下薄膜組件多具有較低的溫度系數(shù),意味著能比晶硅組件輸出更多的電力;另一方面,F(xiàn)irst Solar的碲化鎘組件可能有更高的減損率,意味著隨著時間的推移其將丟失更多的電力輸出。
前者(較低的溫度系數(shù))比后者(較高的減損)更有依據,因為針對減損的大規(guī)模和長期研究還沒有實際數(shù)據。
總的來說,碲化鎘薄膜組件這兩方面的特點會中和炎熱氣候對項目的影響。減損是個非常棘手的問題,但是First Solar對其組件擁有非常健全的擔保體系,所以對于潛在客戶來說這應該不成問題。
項目儲備增長
在第二季度業(yè)績報告電話會議上,首席執(zhí)行官Hughes強調了澳大利亞、印度以及美國本土的新項目。Hughes表示,他預計2012年公司將贏取印度20%的市場份額,并且還將繼續(xù)增長。2012年大約增加了1GW的項目,目前總量為2.9GW。與之相比,F(xiàn)irst Solar第一季度的項目儲備為2.7GW。
鑒于First Solar在第一季度完成了387MW的項目,按照此安裝速度,現(xiàn)有的項目儲備足夠維持其兩年之久。在行業(yè)整合和成熟期,對于First Solar來說,這是一段相當長的緩沖器。
項目利潤率
評估First Solar項目業(yè)務增長的一個關鍵因素是毛利率。批評家經常拿日益惡化的項目利潤率來證實其目標預測。Maxim甚至發(fā)明了“正常系統(tǒng)價格1.55美元/瓦,毛利率10%”的說辭。“系統(tǒng)價格1.55美元”和“毛利率10%”似乎是捏造的數(shù)據,因為這很容易來證明。如果First Solar的毛利率僅有10%,那么其他安裝商的毛利率又會有多少呢?系統(tǒng)價格的確在下降,原因主要有:1. 組件和其他原料的價格在下降;2. 安裝效率提升;3. 激烈的競爭。只有第三種原因會導致利潤率被侵蝕。鑒于太陽能光伏項目領域的繁榮發(fā)展以及First Solar的品牌和效率,未來兩年它的毛利率水平非常可能保持在20%左右,盡管系統(tǒng)價格在持續(xù)下滑。
如果能知道First Solar第二季度確切的項目毛利率將非常棒,不幸的是,該公司沒有分別說明組件和項目業(yè)務的毛利率水平。但是,從其提供的數(shù)據中我們可以略知一二。
2012年第二季度,F(xiàn)irst Solar的毛利潤為25.46%。盡管這低于其去年的數(shù)據(36.5%),但是將2012年第一季度的15.4%還是有很大改善。由于First Solar營收結構的轉變,過去總的毛利率不再能作為其未來毛利率走勢的標桿。在過去(2012年以前),組件銷售占據了First Solar大部分的營收,這在2012年第二季度徹底改變了。
2012年第二季度,F(xiàn)irst Solar總營收為9.57億美元,完成項目387MW,組件生產369MW。光伏組件平均銷售價格應該稍微高于80美分,對于已生產組件的市場估值約為3.10億美元。所以,來自項目業(yè)務的營收應該在6.47億美元左右。由于混合毛利率是25.5%,而組件毛利率約為10%,F(xiàn)irst Solar項目毛利率應該在30%左右。當然,第二季度完成的項目多數(shù)都是在兩年或之前更早的時候簽署的,當時系統(tǒng)價格還比較高,但是我們仍然很難想象會跌落至Maxim預測的10%。
最近太陽能產業(yè)最大的一件事情就是美國針對中國太陽能電池征收的高額反傾銷關稅。結果就是,之后來自中國的組件大幅下滑。盡管可以通過使用臺灣產太陽能電池來規(guī)避關稅,但是還是會增加成本。據估計因反傾銷和反補貼關稅而導致的成本增加約8到9美分。
長期來看,這些增加的成本將給予不適用中國產組件的安裝商一些優(yōu)勢,包括First Solar和SunPower。
8到9 美分約為目前組件平均銷售價格的10%,由于SunPower在成本上不具有優(yōu)勢,F(xiàn)irst Solar成為最大的受益者。
最近,SunPower和MEMC Electronic Materials都公布了2012年第二季度業(yè)績報告,每家企業(yè)都從各自的項目業(yè)務中得到提振。SunPower的non-GAAP毛利率為15.1%,GAAP毛利率為12.3%;而MEMC Electronic Materials的毛利率為13.2%。兩家企業(yè)都沒有給出項目開發(fā)毛利率的詳細數(shù)據。第二季度,MEMC Electronic Materials出售了169MW的項目,SunPower沒有給出具體數(shù)據,但是對于2012年全年,SunPower的目標是出售1GW的項目。
結語
按裝機量和利潤率算,F(xiàn)irst Solar在項目開發(fā)領域明顯是個領導者。盡管歐洲市場出現(xiàn)倒退,但是其第二季度業(yè)績報告還是利用項目儲備讓我們大吃一驚。盡管其能夠保持項目儲備增長勢頭還有待觀察,但覺不會像某些賣空分析師描述的那樣悲慘?;谄漤椖棵?,F(xiàn)irst Solar還在上游給了我們很大驚喜。面對持續(xù)下降的系統(tǒng)價格,原料成本下降(如逆變器)和效率提升應該能緩和利潤率被侵蝕帶來的陣痛。