我們預測公司2012~2014 年的EPS 為0.07、0.20 和0.35 元，業(yè)績拐點明顯，考慮到公司未來價值回歸有賴高端產(chǎn)品的開拓和收入占比的提升，出于謹慎的原則，給予公司 “審慎推薦-A”投資評級。
從行業(yè)的角度來看，鈷酸鋰產(chǎn)品價格持續(xù)下行是導致行業(yè)盈利能力下降的重要因素之一。從2011 年開始，原材料金屬鈷現(xiàn)貨價格長期處于下行通道，導致公司前期采購的原材料處于較高的成本價位，并且處于長期減值通道。
另一方面，正極材料行業(yè)的定價模式為成本加成模式，公司與客戶之間一般按照季度更新采購產(chǎn)品價格，”成本加成”模式導致了產(chǎn)品銷售隨原材料價格就市，正極材料生產(chǎn)廠商將承受原材料價格下降的損失。
從公司治理的角度來看，公司在管理方面出現(xiàn)的問題是2011 年業(yè)績下滑的另一個主要原因。從公司改進措施的四個方面來看，治理結構和內(nèi)部管理屬于公司內(nèi)部管理上的漏洞，新產(chǎn)品推出延遲以及新增產(chǎn)能延后則是公司研發(fā)和生產(chǎn)管理上的缺失。不管從內(nèi)部管理還是生產(chǎn)管理， 公司存在的問題都能夠從管理上找到根源。從改進力度來看，新領導班子接手之后從四個方面進行的改進措施切中要害，能夠將公司生產(chǎn)和經(jīng)營逐步引入正軌。從公司經(jīng)營來看，2012 年上半年以來，業(yè)績拐點非常明顯，足見公司改進措施行之有效。
公司價值的回歸有賴于高端產(chǎn)品提升以及海門新增產(chǎn)能解決產(chǎn)能瓶頸。一方面高端產(chǎn)品占比的不斷提升將拉升公司毛利率。目前行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)品的毛利率則可以達到15%以上的正常水平，占比提升將拉動公司盈利回歸；另一方面海門項目投產(chǎn)將帶來萬噸前驅體和正極材料的產(chǎn)能釋放，強力支撐營收和利潤的增長。項目實施后可以為公司增加92,894 萬元/年的營業(yè)收入，并實現(xiàn)2,564 萬元/年的凈利潤。我們認為公司預測較為保守，新增項目利潤超預期的預期較大。
風險提示：正極材料價格回暖低于預期，公司高端產(chǎn)品占比提升低于預期。
