我們上周對九九久進行了調(diào)研,公司董秘詳細介紹了各個項目的進展情況。我們確認了公司的擴產(chǎn)以及新建項目正在穩(wěn)步進行,但未來仍需進一步進行市場和銷售工作來保障增長,13年看點主要在于鋰電池隔膜投產(chǎn)和銷售情況,如果進行順利,公司的盈利能力市場估值將會提升,維持“增持”評級。
點評:
醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體仍然是主要業(yè)務:九九久通過不斷的新產(chǎn)品開拓,目前以醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體為主,年中報銷售收入5.29億元,醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體占比超過80%。盡管今年上半年六氟磷酸鋰的項目已經(jīng)建成投產(chǎn),但年產(chǎn)400噸的總量仍然較小,開工率也并沒有達到滿負荷生產(chǎn)的水平,因此上半年營業(yè)收入僅占3.3%。公司今明二年將從目前的老廠區(qū)搬遷至如東化工園區(qū),化肥產(chǎn)品將終止生產(chǎn),其他產(chǎn)品的產(chǎn)能多數(shù)有所擴張。
傳統(tǒng)業(yè)務維持穩(wěn)健增長:公司目前收入最大的部分的7-ADCA占比達40%,是頭孢類抗生素的重要原料。由于國家限抗政策令頭孢類需求增速間接受到影響,同時7-ADCA市場競爭較為激烈,該產(chǎn)品近年來毛利僅為10%左右。公司現(xiàn)有1700噸/年的產(chǎn)能,明年將視市場情況擴張,但毛利率難有大幅改善。三氯吡啶醇鈉是下游殺蟲劑毒死蜱原料,目前具備5000噸產(chǎn)能,搬遷后的產(chǎn)能達到12500噸,年上半年計劃實現(xiàn)20000噸總產(chǎn)能的建設,但銷售方面難以直接達到該數(shù)量。苯甲醛的市場從去年四季度起維持低迷,今年四季度有所好轉(zhuǎn),公司新增的5000噸產(chǎn)能和一些衍生品預計明年陸續(xù)安裝完畢,苯甲醛系列產(chǎn)品的整體毛利率有望上升。2,2-二甲基海因產(chǎn)品的10000噸產(chǎn)能建設工作即將完畢,預計全年出貨量同比12年有所增長。我們判斷公司傳統(tǒng)的農(nóng)藥醫(yī)藥中間體業(yè)務盡管產(chǎn)能大都提升,但是由于市場容量所限,銷量難以迅速上升。
新能源化學品迅速發(fā)展:公司自從去年決定發(fā)展六氟磷酸鋰產(chǎn)品之后,研發(fā)與生產(chǎn)進度較快,2012上半年已經(jīng)形成產(chǎn)能400噸/年。但是出貨量仍然受到市場和客戶接受情況制約,目前通過技改擴產(chǎn)的300噸產(chǎn)能已經(jīng)到位,明年擁有700噸產(chǎn)能,但實際銷量仍然取決于客戶接受程度,需要進一步觀察。鋰電池隔膜是今年底到明年初將會試生產(chǎn)的全新產(chǎn)能,共計1320萬平米,由于技術含量較高,能否快速產(chǎn)出合格產(chǎn)品產(chǎn)生效益需要取決于試生產(chǎn)結(jié)果。
高強高模PVC纖維預計2014年前后建成:前階段公告的高強高模PVC纖維廠房仍在建設中,規(guī)模為噸/年。2014年預計完成設備安裝等工作。該產(chǎn)品國內(nèi)已經(jīng)有多家公司生產(chǎn),投產(chǎn)的時間離現(xiàn)在還有2年左右,短期內(nèi)對公司業(yè)績的影響有限。
盈利預測與投資建議:預測2012,2013年EPS分別為0.35元,0.46元,維持“增持”評級,對應于目前股價市盈率分別為26.5和20.2倍。九九久的特點在于迅速抓住具有經(jīng)濟效益的項目進行開發(fā),未來的戰(zhàn)略是醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體穩(wěn)定盈利的基礎上向新能源材料方面進軍,爭取能夠逐步做大做強,近二年主要的看點是多項目共同擴張帶來的業(yè)績快速成長,但也面臨項目失敗和長期來看管理成本大幅增加經(jīng)營效率降低的風險。近期來看,鋰電池隔膜的生產(chǎn)銷售情況將決定市場對公司的估值高低。
風險因素:新項目開發(fā)失敗,產(chǎn)品毛利率縮窄,管理成本上升。
