同煤集團(tuán)對(duì)*ST漳電的重組還沒(méi)有最終落幕，但山西省已經(jīng)將其作為范本。7月13日，山西省政府辦公廳印發(fā)《山西省促進(jìn)煤炭電力企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展實(shí)施方案》，方案提出，由省政府引導(dǎo)，省內(nèi)火電和煤炭企業(yè)將為先行先試企業(yè)，并通過(guò)資本金注入、股權(quán)交換等方式，實(shí)現(xiàn)煤炭與火電企業(yè)互相參股、控股，或通過(guò)資產(chǎn)重組新成立煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)。
逼出來(lái)的最優(yōu)之選
2010年和2011年，*ST漳電已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，2012年若再不能實(shí)現(xiàn)扭虧，公司將在明年面臨暫停上市。而公司今年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司今年上半年虧損額將達(dá)到3.7億元。對(duì)于*ST漳電來(lái)說(shuō)，重組已經(jīng)是火燒眉毛，不得不發(fā)。
在公司內(nèi)部人士看來(lái)，與同煤集團(tuán)重組，實(shí)屬“無(wú)奈”之舉。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散和殼資源去留等問(wèn)題，讓*ST漳電的重組選擇面并不寬裕。
公司目前的第一大股東為中國(guó)電力投資集團(tuán)，持股比例為36.24%，第二大股東為山西國(guó)際電力集團(tuán)有限公司，持股比例為22.34%，其余股東持股均在1%以下。據(jù)一位投行人士介紹，中電投旗下效益最好的當(dāng)屬水電資產(chǎn)，但都不在山西。而且，中電投對(duì)*ST漳電的持股比例不高，也導(dǎo)致其沒(méi)有動(dòng)力注入盈利能力較好的資產(chǎn)。除此之外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中電投旗下控制的上市公司資源較多，如何定位這些上市平臺(tái)，應(yīng)該有其統(tǒng)一的規(guī)劃。
就*ST漳電自身來(lái)看，近兩年的連續(xù)虧損，主要源于煤價(jià)大幅上漲而電價(jià)調(diào)整滯后。公司在今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告中總結(jié)的業(yè)績(jī)下降的主要原因，一是臨汾熱電公司投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后經(jīng)營(yíng)虧損；二是銀行貸款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用升高；三是上半年電煤價(jià)格仍高位運(yùn)行，煤價(jià)雖有所回落，但下降幅度較??；四是公司投資收益與上年同期相比有較大幅度下滑。
作為火電企業(yè)，*ST漳電需要解決的是煤源問(wèn)題，而同煤集團(tuán)則在尋求旗下電力業(yè)務(wù)的做大與上市。
同煤集團(tuán)總經(jīng)理郭金剛今年4月份表示，集團(tuán)已經(jīng)把電力確定為第二大主業(yè)，力爭(zhēng)到“十二五 ”末電力裝機(jī)容量達(dá)到2000萬(wàn)千瓦，就地消耗煤炭7000萬(wàn)噸以上。據(jù)郭金剛介紹，通過(guò)實(shí)施煤電一體化，同煤集團(tuán)將加快轉(zhuǎn)型，集團(tuán)“十二五”期末非煤產(chǎn)業(yè)銷售收入將達(dá)到600億元以上，煤炭就地轉(zhuǎn)化率將達(dá)到50%以上。
“”十一五“期間，同煤集團(tuán)聯(lián)合大唐、國(guó)電、山西國(guó)際電力等電力企業(yè)建成了4座坑口電廠，電力裝機(jī)達(dá)到314萬(wàn)千瓦。同煤集團(tuán)一直希望其電力業(yè)務(wù)也能借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)做大，但I(xiàn)PO之路并不容易，所以他們最終選擇借殼。”一位知情人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。
對(duì)于*ST漳電來(lái)說(shuō)，“改嫁”同煤集團(tuán)打造煤電聯(lián)營(yíng)公司，雖是無(wú)奈之選，但眼下來(lái)看卻也不失為公司脫離困境的最優(yōu)之選。
待盤(pán)活的電力資產(chǎn)
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年4月以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)下跌，加速了山西煤電聯(lián)營(yíng)政策的出臺(tái)。
“煤炭企業(yè)在山西省的地位顯然更加重要。電力企業(yè)陷入困境已經(jīng)兩三年了，而煤炭?jī)r(jià)格從今年4月份進(jìn)入下跌趨勢(shì)后，省政府很快便出臺(tái)了煤電聯(lián)營(yíng)政策，明顯是在為煤炭尋找出路。”山西某電力企業(yè)的高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，盡管在山西省政府10億元貸款的幫扶下，電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，但增長(zhǎng)前景仍不樂(lè)觀。
事實(shí)上，在煤炭?jī)r(jià)格上行周期中，國(guó)內(nèi)火電企業(yè)陷入了全行業(yè)不景氣。電監(jiān)會(huì)在《2011年電力監(jiān)管年度報(bào)告》中稱，由于近年來(lái)煤炭?jī)r(jià)格攀升，加之財(cái)務(wù)成本增多，導(dǎo)致發(fā)電經(jīng)營(yíng)困難，五大發(fā)電集團(tuán)平均負(fù)債率已連續(xù)多年超過(guò)80%，有的電廠甚至超過(guò)100%，企業(yè)“去火電化”情緒嚴(yán)重。行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)火電投資已連續(xù)6年同比大幅減少，2011年完成1054億元，同比下降26%。
山西作為煤炭大省，其火電企業(yè)近兩年的嚴(yán)重虧損更值得反思。山西的火電廠雖然建在“煤海”之中，卻一直面臨買不到廉價(jià)煤炭的困境。據(jù)了解，山西上網(wǎng)電價(jià)為0.3562元/度，而山東、河南、湖北的電價(jià)分別為0.4219、0.4112、0.445元/度，度電比山西電價(jià)高出5到8分。這就意味著這些地區(qū)比山西發(fā)電企業(yè)能夠多承受125到200元/噸的煤炭?jī)r(jià)格。而山西煤炭外運(yùn)通道建設(shè)相對(duì)先進(jìn)，在煤炭銷售順暢時(shí)，當(dāng)?shù)孛禾科髽I(yè)往往選擇將煤炭銷往電價(jià)更高的省份，導(dǎo)致山西當(dāng)?shù)仉姀S買不到或買不起煤。
連年虧損不僅影響了電力企業(yè)眼下的效益，增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也使得一些企業(yè)未來(lái)的發(fā)展受到掣肘。山西省經(jīng)信委副主任冀明德表示，受“計(jì)劃電、市場(chǎng)煤”影響，山西部分火電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)100%。
今年一季度，*ST漳電的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)95.5%，而公司還有臨汾熱電和侯馬熱電聯(lián)產(chǎn)兩個(gè)在建項(xiàng)目尚未全部竣工，以及多個(gè)已經(jīng)取得“路條”和待核準(zhǔn)的項(xiàng)目。而缺乏足夠資金和已經(jīng)很高的負(fù)債率，讓公司很難僅靠自身實(shí)力來(lái)完成未來(lái)的擴(kuò)張。
五大電力集團(tuán)雖然也擁有一部分煤炭資源，但往往是“遠(yuǎn)煤救不了近火”。*ST漳電的大股東中電投旗下控制的煤炭產(chǎn)能2011年已經(jīng)超過(guò)6000萬(wàn)噸，但正如一位業(yè)內(nèi)人士所言，中電投的煤礦是露天煤業(yè) (002128)，一家上市公司不可能為了幫助另一家上市公司扭虧就向其低價(jià)供應(yīng)產(chǎn)品，這對(duì)投資者是不公平的。
不僅如此，電力企業(yè)控股的煤礦都是一些“雞肋煤礦”，大都位置不佳、質(zhì)量不高，為電廠直接供煤仍面臨運(yùn)輸?shù)闹萍s；在煤炭需求旺盛時(shí)，電力企業(yè)多傾向于直接賣煤，以煤炭銷售的利潤(rùn)補(bǔ)貼電力的虧損，在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但落到具有獨(dú)立法人地位的上市公司，仍然無(wú)法解決實(shí)際問(wèn)題。
不一樣的煤電聯(lián)營(yíng)
煤電聯(lián)營(yíng)并不是山西的首創(chuàng)。
早在2008年，原國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶在視察安徽省淮南市一家電廠時(shí)就表示，煤電聯(lián)營(yíng)可以幫助企業(yè)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高企業(yè)在困難條件下的盈利能力。煤炭工業(yè)“十二五”規(guī)劃也鼓勵(lì)煤、電、運(yùn)一體化發(fā)展。國(guó)家能源局副局長(zhǎng)吳吟在回答如何解決煤電矛盾時(shí)明確表示，將“推進(jìn)、鼓勵(lì)、支持煤電一體化的經(jīng)營(yíng)。”
在煤電領(lǐng)域，五大發(fā)電集團(tuán)實(shí)際上已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了煤電一體化經(jīng)營(yíng)。根據(jù)五大集團(tuán)公布的2011年收入情況，煤炭已經(jīng)成為五大集團(tuán)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，2011年它們控制的煤炭產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到2.26億噸，平均煤炭自給率達(dá)到25%左右。而在火電盈利能力大幅度下滑的情況下，煤炭業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)各大集團(tuán)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更加顯著。
據(jù)測(cè)算，到“十二五”末，我國(guó)煤炭年需求將達(dá)到38億噸，而五大發(fā)電集團(tuán)2015年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到5億噸，占市場(chǎng)總需求的13%以上?？紤]到電煤只占全部煤炭消費(fèi)量的一半左右，僅五大電力集團(tuán)的煤炭產(chǎn)能就將占到全部電煤需求的25%-30%。
不過(guò)，山西的煤電聯(lián)營(yíng)卻被詬病為推行“煤吃電”。盡管山西省經(jīng)信委副主任冀明德強(qiáng)調(diào)，煤電企業(yè)之間的股權(quán)合作，絕不是煤炭行業(yè)和火電行業(yè)誰(shuí)兼并誰(shuí)，而是一廠一策，不拘泥于一種形式，但從現(xiàn)有的幾個(gè)山西煤電聯(lián)營(yíng)案例來(lái)看，不論是同煤集團(tuán)重組*ST漳電，西山煤電收購(gòu)兩家電力公司股權(quán)，還是山西煤炭運(yùn)銷集團(tuán)重組山西國(guó)際電力集團(tuán)，都是煤炭企業(yè)居于主導(dǎo)地位收購(gòu)電力企業(yè)。
據(jù)山西省資本市場(chǎng)發(fā)展咨詢委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)李燕生介紹，此次山西省政府推行的煤電聯(lián)營(yíng)不同于電力企業(yè)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈的煤電聯(lián)營(yíng)，以同煤集團(tuán)重組*ST漳電為代表的煤電聯(lián)營(yíng)，更確切地說(shuō)是煤炭就地轉(zhuǎn)化的煤電聯(lián)營(yíng)。
根據(jù)同煤集團(tuán)的規(guī)劃，*ST漳電將被打造成以坑口電廠為主體的煤電聯(lián)營(yíng)公司，這也是此次山西省政府推行煤電聯(lián)營(yíng)的理想模式。按照這個(gè)目標(biāo)，*ST漳電原本打算在此次重組中一并收購(gòu)?fù)杭瘓F(tuán)旗下的豁口煤業(yè)和錦程煤業(yè)作為公司旗下臨汾熱電的配套煤礦，但原重組方案上報(bào)以后，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為這兩個(gè)煤業(yè)公司不滿足“同一控制下以有限責(zé)任公司或股份有限公司形式持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上”的條件，因而未獲認(rèn)可。
修改后的方案，剔除了上述兩個(gè)煤業(yè)公司，不僅讓這個(gè)打造煤電聯(lián)營(yíng)的方案有了很大的缺憾，也使得新方案預(yù)測(cè)公司要到2013年才能實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于急切盼望*ST漳電扭虧的投資者而言這顯然是不能接受的。盡管同煤集團(tuán)承諾在這兩個(gè)煤礦公司滿足有關(guān)要求后，即行將其注入上市公司，但公司公布新方案復(fù)牌后，股價(jià)仍遭遇連續(xù)跌停。
不過(guò)，據(jù)接近同煤集團(tuán)的一位人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，同煤集團(tuán)不可能接手一個(gè)即將退市的公司，納入*ST漳電以后，會(huì)盡力助其實(shí)現(xiàn)扭虧。分析人士認(rèn)為，隨著煤價(jià)下降和同煤集團(tuán)坑口電廠的注入，公司今年扭虧還是有可能實(shí)現(xiàn)的。
為了確保*ST漳電的每一個(gè)電廠都成為坑口電廠，山西省政府也為這個(gè)煤電聯(lián)營(yíng)試點(diǎn)項(xiàng)目大開(kāi)“綠燈”。根據(jù)公司重大資產(chǎn)重組方案，山西省發(fā)改委將研究提出重組后*ST漳電已經(jīng)取得路條的電廠項(xiàng)目異地建設(shè)意見(jiàn)，積極支持公司在動(dòng)力煤源基地建設(shè)坑口電廠。此外，對(duì)于原*ST漳電所屬電廠，同煤集團(tuán)還將采取就近申請(qǐng)取得煤炭資源、與同行業(yè)公司進(jìn)行資源置換、合作開(kāi)發(fā)等方式，逐步將*ST漳電原有電廠改造成為坑口電廠，并爭(zhēng)取將其配套提供煤炭燃料的煤礦注入進(jìn)上市公司。
公司重大重組方案則表示，公司今后火力發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展的方向是“煤電聯(lián)營(yíng)、煤電一體化”，優(yōu)先發(fā)展高參數(shù)、大容量的發(fā)電機(jī)組；從現(xiàn)在起，凡新上的電廠，必須建設(shè)在擁有充足煤炭資源的煤礦附近；通過(guò)資本擴(kuò)張收購(gòu)兼并的電廠必須是有煤炭資源的煤電一體化項(xiàng)目；一些直供本公司電廠用煤的煤礦，將采取措施，逐步注入公司。到“十二五”末，*ST漳電總裝機(jī)容量將比目前翻一番，達(dá)到1300萬(wàn)千瓦以上，力爭(zhēng)達(dá)到2000萬(wàn)千瓦，占到山西省火力發(fā)電總裝機(jī)容量的三分之一，年發(fā)電量達(dá)到800億千瓦時(shí)以上。
難復(fù)制的漳電樣本
同煤集團(tuán)對(duì)*ST漳電的重組還沒(méi)有畫(huà)上句號(hào)，山西省已經(jīng)迫不及待地出臺(tái)省內(nèi)煤電聯(lián)營(yíng)政策，要將這一樣本進(jìn)行推廣。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，漳電樣本很難復(fù)制到別的煤電企業(yè)重組中去。
在李燕生看來(lái)，山西省所推動(dòng)的煤電聯(lián)營(yíng)要成功推進(jìn)需要具備以下幾個(gè)條件：首先是煤炭企業(yè)的主要煤種應(yīng)該是動(dòng)力煤；其次，煤炭企業(yè)本身要有一定的電力運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)；第三，最好有資本市場(chǎng)的幫助。
從山西省大部分電力企業(yè)的反應(yīng)來(lái)看，煤電聯(lián)營(yíng)的政策并不足以吸引他們?nèi)ノ砻禾科髽I(yè)。“山西很多電力企業(yè)都是五大集團(tuán)的分公司，像漳澤電力這樣具有法人實(shí)體資格的企業(yè)還是不多。他們虧損后有集團(tuán)兜底，尋求重組的積極性不會(huì)太強(qiáng)。”一位山西電力企業(yè)的人士表示。
在同煤集團(tuán)重組*ST漳電的資產(chǎn)重組預(yù)案中，公司擬以3.55元/股的價(jià)格向同煤集團(tuán)發(fā)行股票 ，收購(gòu)其持有的塔山發(fā)電60%股權(quán)、同華發(fā)電95%股權(quán)、王坪發(fā)電60%股權(quán)、大唐熱電88.98%股權(quán)，同時(shí)配套募集不超過(guò)8億元資金。資本市場(chǎng)為這場(chǎng)收購(gòu)提供了便利。
此外，山西省政府在漳電樣本中扮演了重要的角色。完成此次重組非常重要的一步，是中電投和山西國(guó)際電力分別持有的18500萬(wàn)股股份和11413萬(wàn)股*ST漳電股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給山西省國(guó)資委持有，再由山西省國(guó)資委全權(quán)委托同煤集團(tuán)進(jìn)行管理，并在一年內(nèi)以增加資本金的方式注入同煤集團(tuán)，以使得此次重組后同煤集團(tuán)對(duì)*ST漳電的持股比例達(dá)到43.45%。據(jù)知情人士介紹，如果沒(méi)有山西省政府的大力支持和斡旋，同煤重組*ST漳電不可能走到現(xiàn)在。
